事件概述
　　公司2022年实现营业收入人民币321.7亿元，同比增长6.65%；归母净利润人民币37.1亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润人民币32.1亿元，同比增长45.43%；每股收益2.74元，同增+17.53%；拟共计每股派发现金红利1.80元(含税)。
　　分析判断:
　　量价齐升，山东大本营快速恢复
　　22年虽然行业受到消费需求波动的影响，但青啤产品端加快产品结构优化提升，聚焦资源加快中高端市场发展，渠道端巩固基地市场，开拓新兴市场，带动区域市场均衡发展，实现量价齐升，收入同比增长6.65%。
　　拆分量价来看，公司2022年实现销量807.2万千升，同比+1.8%，对应吨价3926.8元，同比+4.95%，得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级，其中主品牌青岛啤酒实现销量444万千升，同比+2.56%，吨价4823.7元，同比+5.48%，同样实现量价齐升，收入占比提升至66.6%（同比+1.0pct）。分区域来看，公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%，相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%，但各地区吨价均同比提升，公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。
　　毛利率提升+精细化管理，经营效率提升
　　公司2022年毛利率和归母净利率分别为36.85%和11.54%，分别较去年同期+0.14和+1.08pct，毛利率提升+费用率下降带动公司盈利能力提升。成本端来看，虽然面临原材料价格上涨的压力，但我们认为公司通过集中采购、结构优化等措施实现了有效对冲，成本控制能力较强。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%，分别较去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct，其中销售费用率下降主因营销端积极创新营销模式，以丰富的啤酒文化消费氛围和沉浸式体验带动了消费扩容升级，提升费用投放的有效性；管理费用率下降得益于持续提升管理运营效率，实现开源节流、提质增效。综合来看，公司2022年实现归母净利率11.54%，同比提升1.08pct，使得归母净利润同增17.6%至37.1亿元。
　　品牌势能向上，双甲子年高质量发展可期
　　23年是啤酒快速恢复、结构升级的一年，也是青岛啤酒成立120周年，公司上市30周年的重要一年，预计也将是青岛啤酒经营向上，品牌势能提升的一年。我们看好公司结构端持续推动中高端产品占比提升，品牌端坚定“1+1”品牌战略，促进品牌升级，管理端不断推进降本增效和精细化管理，推动公司高质量发展，盈利能力持续提升。
　　投资建议
　　参考最新年报，我们上调公司23-24年营收351.27/374.10亿元的预测至352.28/374.47亿元，新增25年营收393.57亿元的预测；上调23-24年EPS 2.91/3.22元的预测至3.23/3.67元，新增25年EPS 4.04元的预测，对应2023年3月22日收盘价108.69元，PE分别为34/30/27倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月23日2TableTitle2年利润超预期23年高质量发展可期青岛啤酒TableTitle2600600评级TableDataInfo买入股票代码600600上次评级买入52周最高价最低价11668730目标价格总市值亿148278最新收盘价10869自由流通市值亿76113自由流通股数百万70027事件概述TableSummary公司2022年实现营业收入人民币3217亿元同比增长665归母净利润人民币371亿元同比增长1759扣非归母净利润人民币321亿元同比增长4543每股收益274元同增1753拟共计每股派发现金红利180元含税分析判断量价齐升山东大本营快速恢复22年虽然行业受到消费需求波动的影响但青啤产品端加快产品结构优化提升聚焦资源加快中高端市场发138658展渠道端巩固基地市场开拓新兴市场带动区域市场均衡发展实现量价齐升收入同比增长665拆分量价来看公司2022年实现销量8072万千升同比18对应吨价39268元同比495得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级其中主品牌青岛啤酒实现销量444万千升同比256吨价48237元同比548同样实现量价齐升收入占比提升至666同比10pct分区域来看公司山东华北华南华东东南海外收入分别同比828110-0528120相应的山东华北华南华东东南海外销量分别同比3236-17-48-2637但各地区吨价均同比提升公司持续巩固提升基地市场建设成效显著毛利率提升精细化管理经营效率提升公司2022年毛利率和归母净利率分别为3685和1154分别较去年同期014和108pct毛利率提升费用率下降带动公司盈利能力提升成本端来看虽然面临原材料价格上涨的压力但我们认为公司通过集中采购结构优化等措施实现了有效对冲成本控制能力较强费用端来看公司销售管理财务研发费用率分别为13146-1302分别较去年同期-05-10-0501pct其中销售费用率下降主因营销端积极创新营销模式以丰富的啤酒文化消费氛围和沉浸式体验带动了消费扩容升级提升费用投放的有效性管理费用率下降得益于持续提升管理运营效率实现开源节流提质增效综合来看公司2022年实现归母净利率1154同比提升108pct使得归母净利润同增176至371亿元品牌势能向上双甲子年高质量发展可期23年是啤酒快速恢复结构升级的一年也是青岛啤酒成立120周年公司上市30周年的重要一年预计也将是青岛啤酒经营向上品牌势能提升的一年我们看好公司结构端持续推动中高端产品占比提升品牌端坚定11品牌战略促进品牌升级管理端不断推进降本增效和精细化管理推动公司高质量发展盈利能力持续提升投资建议参考最新年报我们上调公司23-24年营收3512737410亿元的预测至3522837447亿元新增25年营收39357亿元的预测上调23-24年EPS291322元的预测至323367元新增25年EPS404元的预测对应2023年3月22日收盘价10869元PE分别为343027倍维持买入评级风险提示高端市场竞争加剧成本波动风险汇率波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3016732172352283744739357YoY8766956351归母净利润百万元31553711441050055512YoY433176188135101毛利率367368370371372每股收益元233274323367404ROE137146147143136市盈率46693973336229632690资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入32172352283744739357净利润3805452351335653YoY66956351折旧和摊销1125232234236营业成本20318222082355424716营运资金变动75918454151504营业税金及附加2391260727712912经营活动现金流4879624254036994销售费用4200443944944526资本开支-1738-209-198-188管理费用1473148014981535投资-1112-100-80-80财务费用-421-437-542-635投资活动现金流-2199-133-91-71研发费用63535659股权募资0000资产减值损失-26000债务募资-42000投资收益170176187197筹资活动现金流-1676-9-9-9营业利润5001593667397424现金净流量1026610053036913营业外收支5151515主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额5006595167547439成长能力所得税1201142816211785营业收入增长率66956351净利润3805452351335653净利润增长率176188135101归属于母公司净利润3711441050055512盈利能力YoY176188135101毛利率368370371372每股收益274323367404净利润率115125134140资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA74787979货币资金17855239552925836171净资产收益率ROE146147143136预付款项282333330331偿债能力存货4152436147995087流动比率163178195213其他流动资产9713943999579658速动比率109127145164流动资产合计32002380874434451248现金比率091112129150长期股权投资368368368368资产负债率478456430406固定资产11009109771094310906经营效率无形资产2558265827582858总资产周转率066066063059非流动资产合计18309184771864318807每股指标元资产合计50312565646298770054每股收益274323367404短期借款225225225225每股净资产1869219225592963应付账款及票据3662411143954942每股经营现金流358458396513其他流动负债15785170651807018937每股股利000000000000流动负债合计19672214012269024105估值分析长期借款0000PE3973336229632690其他长期负债4368436843684368PB575496425367非流动负债合计4368436843684368负债合计24039257692705828472股本1364136413641364少数股东权益77789110191160股东权益合计26272307953592941582负债和股东权益合计50312565646298770054资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5