事件：2022年公司实现收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。我们还原固定资产减值损失、土地处置收益、股份支付费用等影响后，2022年核心归母净利润同比增长26.74%，超市场预期。其中2022Q4实现收入30.62亿元，同比增长-9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，同期为-4.55亿元；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同期为-10.09亿元。得益于良好的费用管控，2022Q4核心净利润减亏。
　　 Q4疫情影响严重，量价均有承压。2022年10月以来全国疫情反复，进入12月后随着管控放开感染高峰出现，现饮渠道受到较大冲击，对需求和结构均形成短期压制。2022Q4公司实现销量79万千升，同比下降6.7%。由于夜场和高端餐饮等渠道受损明显，2022Q4公司主品牌销量和中高端以上产品销量均下滑10%左右，超过整体下滑幅度，而其他品牌销量基本持平，结构短期承压导致Q4吨酒营收同比下降3.3%。Q4受益于原材料价格下行，吨酒成本同比下降1.6%。综合来看，2022Q4毛利率同比下降1.3个pct至25.2%。全年公司实现销量807万千升，同比增长1.8%，主品牌销量增长2.6%，其中中高端产品增长5.0%，其他品牌销量增长0.8%。受益于结构升级+直接提价，2022年公司吨酒收入同比增长5.0%至3928元/千升，覆盖了成本上涨导致的吨酒成本上升4.9%，全年啤酒毛利率上涨0.1个pct至36.8%。2022年疫情反复导致公司即饮市场销售占比从44.4%下降至40.6%。随着2023年疫情放开后人流修复，现饮渠道回暖，需求和结构有望持续改善，推动销量和均价回升，叠加成本压力进一步趋缓，毛利率有望加速提升带动利润弹性释放。
　　费用控制良好，Q4核心利润显著减亏。2022Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.6、-4.0、+0.6、-1.9个pct至31.9%、12.5%、1.1%、-3.3%。公司积极推进降本增效，控制费用支出，成效明显，全年人员总数减少1240人，进一步优化至31707人。2022Q4公司扣非后归母净利率同比提升8.5个pct。
　　盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。根据公司年报，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为345.35、365.32、384.81亿元（2023-2024前值为345.46、364.27亿元），归母净利润分别为44.85、54.68、62.42亿元（2023-2024前值为44.40、53.42亿元），EPS分别为3.29、4.01、4.58元，对应PE为33倍、27倍、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动

研究报告全文：2022年利润超预期2023年有望延续高增长青岛啤酒600600SH饮证券研究报告公司点评2023年03月23日料制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格10869指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松3016732172345353653238481增长率yoy97765执业证书编号S0740517030001净利润百万元31553711448554686242电话021-20315733增长率yoy4318212214每股收益元231272329401458Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量443358392465528分析师熊欣慰净资产收益率1314151515执业证书编号S0740519080002PE470400331271238PB6458504236Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年3月22日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件2022年公司实现收入32172亿元同比增长665实现归母净利润3711亿元同比增长1759实现扣非后归母净利润3209亿元同比增长4543我基本状况TableProfit们还原固定资产减值损失土地处置收益股份支付费用等影响后2022年核心归母总股本百万股1364净利润同比增长2674超市场预期其中2022Q4实现收入3062亿元同比增长流通股本百万股700-983实现归母净利润-556亿元同期为-455亿元实现扣非后归母净利润-651市价元10869亿元同期为-1009亿元得益于良好的费用管控2022Q4核心净利润减亏市值百万元148278疫情影响严重量价均有承压年月以来全国疫情反复进入月后随流通市值百万元76113Q420221012着管控放开感染高峰出现现饮渠道受到较大冲击对需求和结构均形成短期压制2TableQuotePic股价与行业-市场走势对比022Q4公司实现销量79万千升同比下降67由于夜场和高端餐饮等渠道受损明显2022Q4公司主品牌销量和中高端以上产品销量均下滑10左右超过整体下滑幅度而其他品牌销量基本持平结构短期承压导致Q4吨酒营收同比下降33Q4受益于原材料价格下行吨酒成本同比下降16综合来看2022Q4毛利率同比下降13个pct至252全年公司实现销量807万千升同比增长18主品牌销量增长26其中中高端产品增长50其他品牌销量增长08受益于结构升级直接提价2022年公司吨酒收入同比增长50至3928元千升覆盖了成本上涨导致的吨酒成本上升49全年啤酒毛利率上涨01个pct至3682022年疫情反复导致公司即饮市场销售占比从444下降至406随着2023年疫情放开后人流修公司持有该股票比例相关报告复现饮渠道回暖需求和结构有望持续改善推动销量和均价回升叠加成本压力1青岛啤酒600600SH点评报告进一步趋缓毛利率有望加速提升带动利润弹性释放销量增长强劲静待成本回落费用控制良好Q4核心利润显著减亏2022Q4公司销售管理研发财务费用率2青岛啤酒600600SH点评报告同比分别-06-4006-19个pct至31912511-33公司积极量价齐升叠加成本回落Q3利润弹性推进降本增效控制费用支出成效明显全年人员总数减少1240人进一步优化至加速释放31707人2022Q4公司扣非后归母净利率同比提升85个pct3青岛啤酒600600SH点评报告盈利预测我们持续看好公司的高端化推动均价提升驱动利润弹性释放2023年现均价表现亮眼利润持续释放饮渠道复苏推动量价齐升叠加成本压力趋缓加速推动盈利能力提升根据公司年报我们小幅调整盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为345353653238481亿元2023-2024前值为3454636427亿元归母净利润分别为448554686242亿元2023-2024前值为44405342亿元EPS分别为329401458元对应PE为33倍27倍24倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1青岛啤酒三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金17855226062835234962营业收入32172345353653238481应收票据5555营业成本20318211052144021980应收账款120285269248税金及附加2391248025322590预付账款282293297305销售费用4200452447494964存货4152431343824492管理费用1473158916441732合同资产0000研发费用63687175其他流动资产9589100971052510944财务费用-421-400-400-400流动资产合计32002375984383150956信用减值损失11111111其他长期投资29292929资产减值损失-26000长期股权投资368368368368公允价值变动收益164150150150固定资产10996108801077410676投资收益170170170170在建工程457457457457其他收益543540540540无形资产2558252424942466营业利润5001604173668411其他非流动资产3902389838953892营业外收入20202020非流动资产合计18309181561801617889营业外支出15101010资产合计50312557546184768844利润总额5006605173768421短期借款225225225225所得税1201145217702021应付票据198206209214净利润3805459956066400应付账款3464359836553747少数股东损益94114139158预收款项0000归属母公司净利润3711448554676242合同负债890995641011710657NOPLAT3485429453026096其他应付款0000EPS按最新股本摊薄272329401458一年内到期的非流动负债49494949其他流动负债6826714772937525主要财务比率流动负债合计19672207892154822418会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率66735853其他非流动负债4368436843684368EBIT增长率83232235150非流动负债合计4368436843684368归母公司净利润增长率176209219142负债合计24039251562591626786获利能力归属母公司所有者权益25495297073490140871毛利率368389413429少数股东权益77789110301188净利率118133153166所有者权益合计26272305983593142059ROE141147152148负债和股东权益50312557546184768844ROIC195203210204偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率478451419389会计年度20222023E2024E2025E债务权益比177152129110经营活动现金流4879534163367200流动比率16182023现金收益4461539563897171速动比率14161821存货影响-659-161-68-110营运能力经营性应收影响-27-1771113总资产周转率06060606经营性应付影响3641426097应收账款周转天数1232其他影响740141-5629应付账款周转天数58606161投资活动现金流-2199-718-718-718存货周转天数68727373资本支出-1696-1048-1047-1046每股指标元股权投资-2000每股收益272329401458其他长期资产变化-501330329328每股经营现金流358392464528融资活动现金流-1676128128128每股净资产1869217825582996借款增加-20000估值比率股利及利息支付-1576-358-432-491PE40332724股东融资0000PB6544其他影响-80486560619来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分