本报告导读：
　　4Q22扣非净利润亏损收窄至-6.51亿元，利润大超预期。维持目标价140元，对应2023年PE 43X，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　投资建议：4Q22扣非净利润亏损收窄至-6.51亿元，利润大超预期。上调2023-24年盈利预测EPS至3.27（3.25）、3.85（3.79）元，给予2025年EPS预测4.29元，维持目标价140元，对应2023年PE 43X，维持“增持”评级。
　　业绩大超预期。2022年实现营业收入人民币321.7亿元，同比增长6.65%；归母净利润人民币37.1亿元，同比增长17.6%；扣非净利润32.1亿元，同比增长45.4%。22Q4单季度扣非净利亏损6.5亿元，同比减亏3.6亿元，收入符合预期，利润大超预期。2023年公司拟再派发特别红利每股人民币0.50元，合计每股派发现金红利人民币1.80元。
　　2022年吨价提升5%，2023年高景气延续。22全年销量807.2万千升，同比增长1.8%，吨价3987元、同比+4.8%。青岛啤酒主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2.6%；其中，中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%；崂山系类其他品牌销量同比+0.79%，结构升级趋势明显，2023年或将延续，我们预计2023年吨价提升中低单位数。
　　4Q22显著减亏，进入成本下行周期。2022年吨成本同比+4.57%，单4Q22吨成本同比-1.71%，成本压力缓解，我们预计1Q23吨成本同比下降。22年毛利率同比+0.13pct至36.85%，销售/管理费用率分别-0.53/-1.03pct至13.05%/4.58%。2023年成本将进入下行周期，我们预计2023年核心净利润增速20%以上。
　　风险提示：成本波动，疫情扰动。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest青岛啤酒600600评级增持上次评级增持业绩大超预期周期拐点已至目标价格14000上次预测14000公2022年度业绩点评当前价格10869司訾猛分析师姚世佳分析师陈力宇分析师20230323021-38676442021-38676912021-38677618更交易数据zimenggtjascomyaoshijiagtjascomchenliyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880520070001S088052209000552周内股价区间元7366-11490报总市值百万元148278本报告导读总股本流通A股百万股1364700告流通股股百万股4Q22扣非净利润亏损收窄至-651亿元利润大超预期维持目标价140元对应BH0655流通股比例992023年PE43X维持增持评级日均成交量百万股449投资要点日均成交值百万元48416TableSummary投资建议4Q22扣非净利润亏损收窄至-651亿元利润大超预期上调TableBalance资产负债表摘要2023-24年盈利预测EPS至327325385379元给予2025年股东权益百万元25495EPS预测429元维持目标价140元对应2023年PE43X维持增每股净资产1869持评级市净率58净负债率-7713业绩大超预期2022年实现营业收入人民币3217亿元同比增长665归母净利润人民币371亿元同比增长176扣非净利润321亿元TableEpsEPS元2022A2023E同比增长45422Q4单季度扣非净利亏损65亿元同比减亏36亿Q1083099Q2127158元收入符合预期利润大超预期2023年公司拟再派发特别红利每股证Q3104119券人民币050元合计每股派发现金红利人民币180元Q4-041-0492022年吨价提升52023年高景气延续22全年销量8072万千升全年272327研同比增长18吨价3987元同比48青岛啤酒主品牌共实现产品究TablePicQuote报销量444万千升同比增长26其中中高端以上产品实现销量29352周内股价走势图万千升同比增长499崂山系类其他品牌销量同比079结构升级青岛啤酒上证指数告趋势明显2023年或将延续我们预计2023年吨价提升中低单位数384Q22显著减亏进入成本下行周期2022年吨成本同比457单4Q2228吨成本同比-171成本压力缓解我们预计1Q23吨成本同比下降22188年毛利率同比013pct至3685销售管理费用率分别-053-103pct至-213054582023年成本将进入下行周期我们预计2023年核心净利-12润增速以上2022-032022-072022-112023-0320风险提示成本波动疫情扰动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3016732172340693592837777绝对升幅2231-97655相对指数3-531经营利润EBIT29373727460354556102-2727241912TableReport相关报告净利润归母31553711446252465852-4318201812升级提价并行成本下行受益20221214每股净收益元231272327385429业绩符合预期成本下行将现20221027每股股利元043017020018012结构升级加速业绩超预期20220828TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E管理优化突破可期20220622经营利润率97116135152162成本压力可控结构升级不变净资产收益率13714614814714020220429投入资本回报率88106112112107EVEBITDA29622662219018631614市盈率46993996332328272534股息率0402020201请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage青岛啤酒600600TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230323财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3016732172340693592837777必需消费营业成本1909120318204392095321665税金及附加23192391280029533105食品饮料销售费用40974200459949585213管理费用16931473156015381617EBIT29373727460354556102公允价值变动收益253164164164164TableStock投资收益186170180190200青岛啤酒600600财务费用-243-421-603-745-886营业利润44555001607671838013所得税12231201146017251925少数股东损益10194162219244净利润31553711446252465852评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1737620539261863070337614上次评级增持其他流动资产70626223622362236223长期投资366368368368368目标价格14000固定资产合计10149110091009093088649上次预测14000无形及其他资产25682632263226322632资产合计4656350312537235805864374当前价格10869流动负债1825919672185191716317111非流动负债45114368405740574057股东权益2379426272311483683943206投入资本IC2420126645313183700943376TableWebsite公司网址现金流量表wwwtsingtaocomcnNOPLAT21352833349941464638折旧与摊销1144112511011009931流动资金增量-2248-681-5391807-35资本支出-1602-1738-123-121-120公司简介自由现金流-5711540393868405413TableCompany经营现金流60434879597242846668公司经营范围是啤酒制造销售以及与投资现金流-10250-2199222233244之相关的业务目前公司在国内拥有融资现金流-1614-1676-54600现金流净增加额-5820100456484517691162家全资和控股的啤酒生产企业及财务指标2家联营及合营啤酒生产企业分布于成长性全国20个省直辖市自治区规模收入增长率8766595551EBIT增长率268269235185119和市场份额居国内啤酒行业领先地位净利润增长率433176202176115利润率毛利率367368400417426EBIT率97116135152162净利润率105115131146155收益率净资产收益率ROE137146148147140总资产收益率ROA7076869495投入资本回报率ROIC88106112112107运营能力存货周转天数668746580640600应收账款周转天数1514202020总资产周转周转天数56345708575658986220净利润现金含量1913130811TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5354040303偿债能力1m资产负债率4894784203653293m净负债率957915725576490估值比率12mPE46993996332328272534PB587575491416355-4281319253137EVEBITDA29622662219018631614PS492461435413393股息率0402020201周内价格范围TableRange527366-11490市值百万元148278股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债16153857240399614284414234658612183012228927781710112231868-237102174558-12-105921171492022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万青岛啤酒价格涨幅收入增长率净资产收益率青岛啤酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage青岛啤酒600600本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3