业绩简评
　　3月22日，公司发布年报，2022年营收321.72亿元，同比+6.65%；归母净利37.11亿元，同比+17.59%；扣非净利32.09亿元，同比+45.43%。2022Q4营收30.62亿元，同比-9.83%，归母净利-5.56亿元，扣非净利-6.51亿元（21Q4为-10.1亿元），亏损收窄。
　　经营分析
　　收入基本符合预期，疫情拖累高端化。22年实现销量807.2万千升，同比+1.8%；吨价3927元，价增5%。
　　1）分产品，22年青岛主品牌销量444万千升，量+2.6%，价+5.4%（升级+经典、白啤、1903等提价），中高端以上293万千升，同比+4.99%（占比+1.4pct至36%），预计经典中高个位数增长、白啤增速40-50%、纯生承压。22年其他品牌363万千升，量+0.8%，价+3.3%，预计崂山增速2%多，其他区域品牌下降。
　　2）分区域看，22年山东/华北/华南/华东/东南地区收入同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，华东扭亏。
　　3）Q4量-7%、吨价-3%，青岛主品牌/其他品牌销量同比-11%/+1%，中高端以上/类经典同比-10%/-15%，主因疫情反复扰动。
　　Q4利润超预期，预计系关厂减少+员工薪酬优化。
　　22Q4扣非净利率同比+8.5pct，1）毛利率同比-1.3pct，吨成本Q4同比-1.6%（Q1-3同比+5.7%），压力环比改善；2）管理费率同比-4.0pct，主因效率增强+股权激励费降低；3）销售费率/税金占比同比-0.6/+0.8pct，维持稳定；4）资产减值损失减少1.7e，占比变动4.8pct，预计系关厂减少（22年关厂仅1家，21年2家）。22年扣非净利率同比+2.7pct，毛利率/销售/管理费率同比+0.1/-0.5/-1.0pct，其中吨成本同比+4.6%（吨直接材料成本+8.7%，主因包材大涨、大麦略涨），股权激励费率同比-0.3pct，职工薪酬率同比-1.2pct，减员增效红利已释放。
　　现饮修复带来β，关注旺季包材能否超预期。青啤1-2月销量实现中个位数增长，3-4月行业基数最低，叠加餐饮、夜场恢复加速高端化步伐。此外，超高端、部分崂山、光明纯生等提价落地，成本端Q4已改善，23年大麦虽上涨，但包材环比降低（滚动锁价），叠加人员优化效果显现，看好毛利率端加快提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计23-25年收入增速为8%/6%/5%，利润增速为18%/17%/16%，对应EPS为3.22/3.75/4.35元，当前股价对应PE为34/29/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　高端化升级低预期；区域市场竞争加剧；原材料上涨过快风险。
　　

研究报告全文：业绩简评3月22日公司发布年报2022年营收32172亿元同比665归母净利3711亿元同比1759扣非净利3209亿元同比45432022Q4营收3062亿元同比-983归母净利-556亿元扣非净利-651亿元21Q4为-101亿元亏损收窄经营分析收入基本符合预期疫情拖累高端化22年实现销量8072万千升同比18吨价3927元价增51分产品22年青岛主品牌销量444万千升量26价54升级经典白啤1903等提价中高端以上293万千升同比499占比14pct至36预计经典中高个位数增长白啤增速40-50纯生承压22年其他品牌363万千升量08价33预计崂山增速2多其他区域品牌下降人民币元成交金额百万元2分区域看22年山东华北华南华东东南地区收入同比124002000828110-0528华东扭亏1100015003Q4量-7吨价-3青岛主品牌其他品牌销量同比-111中高端以上类经典同比-10-15主因疫情反复扰动96001000Q4利润超预期预计系关厂减少员工薪酬优化820050022Q4扣非净利率同比85pct1毛利率同比-13pct吨成本Q468000同比-16Q1-3同比57压力环比改善2管理费率同比-40pct主因效率增强股权激励费降低3销售费率税金占比220323同比-0608pct维持稳定4资产减值损失减少17e占比成交金额青岛啤酒沪深300变动48pct预计系关厂减少22年关厂仅1家21年2家22年扣非净利率同比27pct毛利率销售管理费率同比01-05-10pct其中吨成本同比46吨直接材料成本87主公司基本情况人民币因包材大涨大麦略涨股权激励费率同比-03pct职工薪酬率项目202120222023E2024E2025E同比-12pct减员增效红利已释放营业收入百万元3016732172346283654738403现饮修复带来关注旺季包材能否超预期青啤1-2月销量实营业收入增长率867665865现中个位数增长3-4月行业基数最低叠加餐饮夜场恢复加速归母净利润百万元31553711438851215936高端化步伐此外超高端部分崂山光明纯生等提价落地成归母净利润增长率43341759181716摊薄每股收益元23132720322375435本端Q4已改善23年大麦虽上涨但包材环比降低滚动锁价每股经营性现金流净额389370620456558叠加人员优化效果显现看好毛利率端加快提升ROE归属母公司摊薄13721455155716351696盈利预测估值与评级PE42813952342925预计23-25年收入增速为865利润增速为181716PB587575526473424对应EPS为322375435元当前股价对应PE为342925X来源公司年报国金证券研究所维持买入评级风险提示高端化升级低预期区域市场竞争加剧原材料上涨过快风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入277603016732172346283654738403货币资金184671459817855153651813222128增长率8766765551应收款项1998008079059551003主营业务成本-16541-19091-20318-21249-21826-22275存货328134934152415141864211销售收入596633632614597580其他流动资产2681100689188139661465415151毛利112191107611854133791472116128流动资产246282895932002343873792742493销售收入404367368386403420总资产593622636651671694营业税金及附加-2219-2319-2391-2562-2705-2842长期投资402392398393388383销售收入807774747474固定资产106421091111466115051157911672销售费用-4985-4097-4200-4536-4751-4992总资产256234228218205191销售收入180136131131130130无形资产389739153967399540054013管理费用-1678-1693-1473-1524-1572-1613非流动资产168861760418309184151858618776销售收入605646444342总资产407378364349329306研发费用-21-31-63-31-29-27资产总计415144656350312528025651361269销售收入010102010101短期借款745294275606062息税前利润EBIT231629373727472556656654应付款项544763687056698671877353销售收入8397116136155173其他流动负债93181159712341128851304813741财务费用471243421336346417流动负债155101825919672199322029621156销售收入-17-08-13-10-09-11长期贷款000000资产减值损失-129-202-15-110-120-130其他长期负债463645114368381539154015公允价值变动收益55253164170180190负债201462276924039237462421025171投资收益25186170190200210普通股股东权益206222300225495281783132035006税前利润084234322926其中股本136413641364136413641364营业利润325044555001590168717951未分配利润142211631918528212112435428039营业利润率117148155170188207少数股东权益7467927778779821092营业外收支-11245555负债股东权益合计415144656350312528025651361269税前利润324044795006590668767956利润率117148156171188207比率分析所得税-913-1223-1201-1417-1650-19092020202120222023E2024E2025E所得税率282273240240240240每股指标净利润232732563805448852266046每股收益161423132720321737534351少数股东损益12610194100105110每股净资产151171685918688206552295825660归属于母公司的净利润220131553711438851215936每股经营现金净流316738953703620545605579净利率79105115127140155每股股利055007501100125014501650回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1067137214551557163516962020202120222023E2024E2025E总资产收益率530678738831906969净利润232732563805448852266046投入资本收益率7478801059122513221391少数股东损益12610194100105110增长率非现金支出3914441140116812541345主营业务收入增长率-080867665764554508非经营收益-648-1568-816-444-529-559EBIT增长率461826802692267819891746营运资金变动225131819233252271779净利润增长率188643341759182616681593经营活动现金净流432153145052846562217611总资产增长率11261216805495703842资本开支-1275-1602-1738-1184-1275-1375资产管理能力投资-470-9185-1112-7495-495-295应收账款周转天数181514202020其他257537651190200210存货周转天数713648687713700690投资活动现金净流-1488-10250-2199-8489-1570-1460应付账款周转天数484511592600600600股权募资28260000固定资产周转天数135512281249115010791015债权募资450-450-42-747100102偿债能力其他-1087-1170-1634-1719-1984-2257净负债股东权益-9177-7179-7713-8831-9010-9305筹资活动现金净流-356-1614-1676-2466-1884-2155EBIT利息保障倍数-49-121-89-141-164-160现金净流量2453-65591199-249027673996资产负债率485348904778449742844108来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1210030012021-03-29买入8150NA1140025022021-04-23买入9430NA107002001000015032021-08-26买入8912NA930042021-10-29买入9480NA86001005052022-03-29买入7800NA79007200062022-04-29买入8290NA21122322122321032321062321092322032322092372022-08-25买入9897NA22062382022-10-27买入9479NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适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