量稳价增或成为常态，行业高端化趋势显著。根据欧睿，21年我国啤酒行业销售额为6870亿元，16-21年CAGR为5.0%（其中量-0.6%，价+5.6%），我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态：量：销量下滑企稳，预计未来或保持稳定；价：受益于提价、产品结构升级与罐化率提升。21年我国高档啤酒销售额达2182亿元，收入占比持续提升（16-21年占比提升5.86pct至31.8%），16-21年CAGR为9.4%（其中量+7.2%，价+2.1%），增速快于行业整体。啤酒行业竞争格局稳定，21年销售额口径CR5为63.5%，百威/华润/青岛/嘉士伯/燕京啤酒市占率分别为18.9%/16.3%/13.5%/9.5%/5.3%。酒企通过囤货、锁价等方式积极应对成本上涨压力，目前大麦成本承压，主要包材价格回落，考虑到大麦成本占比相对较小，我们预计整体成本有望逐步回落。
　　聚焦一体两翼核心产品，持续推进高端化战略。公司推进“一纵两横”战略带市场建设，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江战略成效显著，20年华东地区亏损大幅收窄，21年东南地区首次扭亏为盈。坚持“1+1”品牌战略，21年青岛品牌/崂山等其他品牌收入占比分别为65.6%/32.7%。经典、纯生两大主力单品实现快速增长，21年销量增速远高于公司整体。其中纯生打造“啤酒+音乐”模式，22年焕新升级，更换全新代言人肖战，采用地铁宣传方式进行针对性推广。经典系列发力1903国潮罐，定位差异化市场。持续丰富产品矩阵，推进高端化战略。2009年公司已推出高端产品奥古特，10年以来陆续推出逸品纯生、鸿运当头、全麦白啤、皮尔森、IPA等产品。20年白啤焕新升级，签约杨洋为代言人；推出超高端百年之旅等新品。22Q1-3中高档及以上产品销量同比+8.2%至249.8万千升。
　　积极开拓新兴渠道，产能优化释放盈利空间。公司因地制宜选取渠道模式，曾利用大客户模式拓展南方市场，同时结合密集营销模式，进行终端精细化管理，公司积极开拓新兴渠道，推进营销数字化转型。22年推进春耕战役、夏季风暴行动，强化终端最后一公里覆盖。公司持续进行产能优化，对部分规模小、竞争力弱的工厂进行了内部整合，20年单位人工成本下降3.4%，折旧摊销率从17年的4.5%降至21年的3.8%。公司推进规模化、智能化智慧型工厂建设，21年千升酒综合能耗同比降低15%。我们预计随着公司关厂计划持续推进，毛利率有望提升1.05pct。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年青岛啤酒营业收入分别为326.94、349.69、370.26亿元，同比+8.4%、+7.0%、+5.9%；归母净利润分别为34.54、40.07、44.82亿元，同比+9.5%、+16.0%、+11.8%；EPS分别为2.53元/股、2.94元/股和3.29元/股。给予公司2023年35-40倍P/E，对应合理价值区间为102.81-117.50元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争激烈，新冠疫情反复，原材料价格上涨

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告青岛啤酒600600公司研究报告2023年01月04日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖百年青啤历史悠久结构升级再续新篇股票数据TableSummary01TableStockInfo月03日收盘价元10517投资要点52周股价波动元7300-11259总股本流通A股百万股1364700量稳价增或成为常态行业高端化趋势显著根据欧睿21年我国啤酒行业总市值流通市值百万元143476142541销售额为6870亿元16-21年CAGR为50其中量-06价56市场表现我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态量销量下滑企稳预计未来或保TableQuoteInfo青岛啤酒海通综指持稳定价受益于提价产品结构升级与罐化率提升21年我国高档啤酒1180销售额达亿元收入占比持续提升年占比提升至280218216-21586pct-62031816-21年CAGR为94其中量72价21增速快于行-1520业整体啤酒行业竞争格局稳定21年销售额口径CR5为635百威华-2420-3320润青岛嘉士伯燕京啤酒市占率分别为1891631359553酒202212022420227202210企通过囤货锁价等方式积极应对成本上涨压力目前大麦成本承压主要包材价格回落考虑到大麦成本占比相对较小我们预计整体成本有望逐步回落沪深300对比1M2M3M聚焦一体两翼核心产品持续推进高端化战略公司推进一纵两横战略绝对涨幅21142-10带市场建设提速沿黄振兴沿海解放沿江战略成效显著20年华东地区相对涨幅1776-32亏损大幅收窄21年东南地区首次扭亏为盈坚持11品牌战略21年资料来源海通证券研究所青岛品牌崂山等其他品牌收入占比分别为656327经典纯生两大主力单品实现快速增长21年销量增速远高于公司整体其中纯生打造啤酒TableAuthorInfo音乐模式22年焕新升级更换全新代言人肖战采用地铁宣传方式进行针对性推广经典系列发力1903国潮罐定位差异化市场持续丰富产品矩阵推进高端化战略2009年公司已推出高端产品奥古特10年以来陆续推出逸品纯生鸿运当头全麦白啤皮尔森IPA等产品20年白啤焕新升级签约杨洋为代言人推出超高端百年之旅等新品22Q1-3中高档及以上产品销量同比82至2498万千升积极开拓新兴渠道产能优化释放盈利空间公司因地制宜选取渠道模式曾利用大客户模式拓展南方市场同时结合密集营销模式进行终端精细化管理公司积极开拓新兴渠道推进营销数字化转型22年推进春耕战役分析师颜慧菁夏季风暴行动强化终端最后一公里覆盖公司持续进行产能优化对部分Tel02123154181规模小竞争力弱的工厂进行了内部整合20年单位人工成本下降34Emailyhj12866haitongcom折旧摊销率从17年的45降至21年的38公司推进规模化智能化智证书S0850520020001慧型工厂建设21年千升酒综合能耗同比降低15我们预计随着公司关厂计划持续推进毛利率有望提升联系人张嘉颖105pctTel02123154019盈利预测与投资建议我们预计2022-24年青岛啤酒营业收入分别为32694Emailzjy14705haitongcom3496937026亿元同比847059归母净利润分别为345440074482亿元同比95160118EPS分别为253元股294元股和329元股给予公司2023年35-40倍PE对应合理价值区间为10281-11750元首次覆盖给予优于大市评级风险提示行业竞争激烈新冠疫情反复原材料价格上涨主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元2776030167326943496937026-YoY-0887847059净利润百万元22013155345440074482-YoY18943395160118全面摊薄EPS元161231253294329毛利率353367375383388净资产收益率107137139149153资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006002目录1量稳价增或成为常态行业高端化趋势显著611销量未来或保持稳定价格驱动收入增长612行业竞争格局稳定产能优化降本增效913消费升级趋势有望延续龙头酒企发力高端化112百年青啤历史悠久高端化战略持续推进143积极开拓新兴渠道品牌营销模式持续升级234多重措施应对成本压力21年激励计划圆满完成245盈利预测与投资建议276风险提示28财务报表分析和预测29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006003图目录图1我国啤酒行业发展阶段6图2我国啤酒行业销售额及同比增速6图3啤酒行业量稳价增或成为常态6图4我国高端啤酒行业销售额及同比增速7图5我国高端啤酒行业量价同比增速7图6我国啤酒行业销量及同比增速7图7我国人口老龄化程度持续加深7图8我国啤酒行业渠道结构2021年8图9我国高端啤酒收入占比持续提升8图10我国高端啤酒销量占比持续提升8图11我国非即饮渠道销售量占比趋势8图12罐装啤酒美观性较强8图13啤酒板块上市公司单位成本同比增速9图14啤酒行业成本指数走势9图15啤酒企业制造成本结构2021年9图16主要包材原材料价格走势9图172021年啤酒行业竞争格局销售额口径10图182021年啤酒行业竞争格局销量口径10图192016年以来啤酒企业产能利用率11图202015年以来啤酒企业生产人员人11图212015年以来啤酒企业单位人工成本元千升11图222015年以来啤酒企业折旧与摊销费用率11图23我国居民人均可支配收入持续提升11图24啤酒厂商高端啤酒销量占比13图25各酒企产品价格带13图262021年高端啤酒行业竞争格局销售额口径14图272021年高端啤酒行业竞争格局销售量口径14图28青岛啤酒历史沿革14图29青岛啤酒股权结构截至202293015图302017年以来公司营业收入及同比增速15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006004图312017年以来公司归母净利润及同比增速15图32公司毛利率净利率ROE16图332017年以来分产品公司营收结构16图34可比公司毛利率对比16图35可比公司销售费用率对比16图36可比公司管理费用率对比16图37可比公司研发费用率对比16图38可比公司期间费用率对比16图39可比公司归母净利率对比16图40一纵两横战略带布局17图412017-21年公司收入结构17图4221年各地区对外交易收入占比17图43公司主要产品矩阵18图44青岛品牌收入及同比增速18图45崂山品牌收入及同比增速18图4622年推进纯生产品升级20图47强化线下宣传推广地铁公交等20图48经典1903系列持续升级推新20图49公司产品矩阵丰富21图5020年公司发布百年之旅新品21图51一世传奇定位千元价格带22图52开展喝伙人联盟活动22图53推出崂山霸福新品22图54开箱扫码抽奖活动24图55公司推进欢聚地带进社区活动24图56品牌营销模式升级24图57近年来生产人员数量持续降低人26图58折旧摊销率成下行趋势26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006005表目录表1啤酒厂商提价情况9表2各酒厂关厂情况10表3公司品牌战略演进18表4青岛品牌主要产品19表5青岛纯生打造啤酒音乐模式20表6崂山及其他品牌主要产品23表7青岛啤酒盈利空间提升测算25表8近年来公司关厂情况25表9近年来公司产能建设情况26表10公司层面股权激励目标27表11股权激励分配情况27表12分产品收入预测表百万元28表13可比公司估值表28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060061量稳价增或成为常态行业高端化趋势显著11销量未来或保持稳定价格驱动收入增长价增驱动啤酒行业规模增长根据欧睿2021年啤酒行业销售额为687044亿元2016-21年CAGR为50其中量-06价56我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态高端啤酒量价齐升21年高档啤酒销售额达218212亿元收入占比持续提升16-21年占比提升586pct至31816-21年CAGR为94其中量72价21图1我国啤酒行业发展阶段中资青岛啤酒通过并购合资等方法将北京五星陕西汉斯等品牌2013年啤酒产量见顶回落收入囊中华润啤酒则收购了四川啤酒厂商开始以价换量争夺蓝剑深圳金威等地方啤酒品牌市场份额行业竞争激烈外资百威英博嘉士伯等公司持改革开放后我国居民人均可支配收面对利润萎缩产能利用率续加码投资收购哈尔滨啤酒重入水平不断提升啤酒消费大幅增低下等困境各啤酒厂商开庆啤酒等厂商行业集中度快速提长散啤为主要消费选择1979始关厂整合淘汰落后产能升年我国啤酒产量仅50万千升供不并将产品结构升级作为新的应求2003年起中国连续10余年蝉联重心1985年实施的啤酒专项工程世界第一啤酒大国正式开启了国产啤酒的进程6000全国各地开始兴建啤酒厂并购整合期存量竞争期年2014-至今50001998年我国啤酒总产量达到17301998-2013万千升1979-98年复合增长率为40002053000产能扩建期1979-1998年200010000我国啤酒产量单位万千升资料来源Wind欧睿佳酿网产业信息网国家统计局前瞻网萃聚汇微信公众号快刀财经微信公众号华夏酒报微信公众号微酒微信公众号酒业家微信公众号啤酒世界网微信公众号青岛啤酒2000-01年年报华润啤酒20072013年年报百威亚太聆讯后资料集重庆啤酒要约收购报告书重庆啤酒股份有限公司关于嘉士伯啤酒厂香港有限公司要约收购公司股份事宜完结的公告海通证券研究所图2我国啤酒行业销售额及同比增速图3啤酒行业量稳价增或成为常态8000141501146512700066-51996110600066100872625650006515031400040830002000302000201620172018201920202021-05-2-501000-4-440-6-100-80201620172018201920202021啤酒行业销售额亿元左轴YoY右轴销量同比增速均价同比增速资料来源欧睿海通证券研究所资料来源欧睿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006007图4我国高端啤酒行业销售额及同比增速图5我国高端啤酒行业量价同比增速25004020352000301525301425311500201014612337129155971000104350500020162017201820192020-442021-5-5-020-10-10201020112012201320142015201620172018201920202021销量同比增速均价同比增速高端啤酒行业销售额亿元左轴YoY右轴资料来源欧睿海通证券研究所资料来源欧睿海通证券研究所量销量下滑企稳预计未来或保持稳定根据Wind欧睿2013年我国啤酒行业产销量见顶分别为50655058万千升近年来销量呈下降趋势18-19年销量企稳回升20年疫情影响下同比-8021年消费场景逐步恢复销量同比51至443611万千升根据产业信息网与国际对比19年我国啤酒人均消费量较高33升超过世界亚洲平均水平2716升此外根据啤酒日报微信公众号啤酒消费者年龄段多集中于20-50岁我们认为我国老龄化程度加深或进一步限制消费量增长空间2011-21年60岁以上人口占比520pct至189预计未来啤酒行业销量或保持稳定增长空间有限图6我国啤酒行业销量及同比增速图7我国人口老龄化程度持续加深520062050004181648002140460012-2440010-484200-664000-843800-102020112012201320142015201620172018201920202021销量万千升左轴YoY右轴60岁及以上人口比例资料来源欧睿海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所价受益于提价产品结构升级与罐化率提升高端啤酒占比持续提升精酿啤酒高速增长近年来高端啤酒收入销量占比持续提升2016-21年占比分别提升586pct378pct至318121根据2019年美国高端啤酒销量占比达44我们预计未来啤酒行业结构仍有较大升级空间高端精酿啤酒兴起近三年以40增速逆势增长21年百万精酿品牌超7个国产精酿增速近250非即饮渠道兴起推动罐化率提升根据欧睿2021年非即饮即饮渠道销量占比分别为499501我们认为疫情影响下居家饮酒场景需求增长非即饮渠道罐装为主兴起有望推动罐化率提升根据华经产业研究院2019年我国啤酒市场罐化率为283与美国相比仍有较大差距60此外与瓶装啤酒相比罐装啤酒印刷较为方便美观性更强有助于厂家吸引年轻消费者请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006008图8我国啤酒行业渠道结构2021年大型商超1040非即饮渠道499小型独立食品杂即饮渠道501货店452超市326便利店14其它食品杂货电商52零售商51资料来源欧睿海通证券研究所图9我国高端啤酒收入占比持续提升图10我国高端啤酒销量占比持续提升52637590101117111316191025100100909080803963663383173067029070687673673644606072770550502842862842754029228540303020201861932012042102592853033073093181791010839510410811212100201620172018201920202021201620172018201920202021高端中端经济其他高端中端经济其他资料来源欧睿海通证券研究所资料来源欧睿海通证券研究所图11我国非即饮渠道销售量占比趋势图12罐装啤酒美观性较强525135149950494854854854854847201620172018201920202021非即饮渠道销售量占比资料来源欧睿海通证券研究所资料来源啤酒板微信公众号海通证券研究所厂商提价对冲成本压力22年主要包材价格回落21年7月以来华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒等公司陆续发布了提价通告22年延续提价趋势我们认为厂商提价有望对冲成本压力进一步打开盈利空间22年主要包材价格回落瓦楞纸铝材玻璃价格分别同比-158-169-14620221223原材料大麦成本承压22年11月进口单价同比326考虑到大麦成本占比相对较小21年青啤制造成本中包材麦芽占比分别为5212我们预计整体成本有望逐步回落对标海外市场我国啤酒吨价仍有较大提升空间根据前瞻网2019年我国啤酒行业出厂均价约为3000元千升对比发达地区日本美国啤酒均价高达100008000元千升亚太地区平均价格为4300元千升我们预计受益于直接提价罐化率上升及产品结构高端化我国啤酒龙头企业吨价有望进一步增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒6006009表1啤酒厂商提价情况企业提价时间具体措施2021年7月勇闯天涯系列产品出厂价每箱价格上涨约4元提价幅度约10华润啤酒2022年1月浙江区域雪花系列产品价格上调2元箱山东区域青岛纯生终端供货价上调4元箱提价幅度约5白2021年8月啤零售价上调青岛啤酒2021年11月全国范围内对1903听装白啤听装提价最高上调幅度达到132022年分区域对部分产品价格进行调整其中12月上调崂山听价格2021年9月大乌苏每箱价格上涨6元提价幅度约10重庆啤酒2022年2月上调620ml红乌苏啤酒产品12瓶纸箱装价格2022年12月上调部分乌苏产品价格2021年11月调整部分地区部分产品价格提价幅度在3-10之间百威亚太2022年3月-4月在全国范围内将售价调升增幅达中单位数2022年11月起上调高端和超高端产品价格资料来源啤酒板微信公众号消费钛度微信公众号糖酒快讯微信公众号经销商联盟平台微信公众号北京商报百家号中访网财经啤酒日报微信公众号华阳富利副食批发部微信公众号小食代微信公众号全景网海通证券研究所图13啤酒板块上市公司单位成本同比增速图14啤酒行业成本指数走势20150140151301201011010050900800070珠江啤酒百威亚太青岛啤酒重庆啤酒惠泉啤酒060-522Q1-322Q322Q222Q1注口径以公司营业成本计算美元兑人民币汇率以70计算资料来源Wind海通证券研究所测算资料来源Wind青岛啤酒重庆啤酒惠泉啤酒百威亚太21-22年三季度报告半年报及一季度报告海通证券研究所图15啤酒企业制造成本结构2021年图16主要包材原材料价格走势1171842500035005420000082500021500059150010000415001350000-500522浮法平板玻璃元吨左轴瓦楞纸元吨左轴铝元吨左轴大米元吨左轴麦芽大米酒花水包装物辅助材料能源直接人工制造费用大麦元吨右轴资料来源青岛啤酒21年年报海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所12行业竞争格局稳定产能优化降本增效行业集中度高地域分化特征显著啤酒行业竞争格局稳定21年销售额口径CR5为635其中百威华润青岛嘉士伯燕京啤酒市占率分别为1891631359553地区分化特征显著根据前瞻产业研究院华润在四川辽宁和安徽等市占率达到60以上青啤核心市场位于山东陕西百威则为福建和黑龙江燕京在北京内蒙和广西嘉士伯在新疆宁夏重庆云南等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060010图172021年啤酒行业竞争格局销售额口径图182021年啤酒行业竞争格局销量口径192428371671857141016百威英博华润啤酒青岛啤酒嘉士伯燕京啤酒其他华润啤酒青岛啤酒百威英博嘉士伯燕京啤酒其他资料来源欧睿海通证券研究所资料来源欧睿海通证券研究所产能整合优化推进降本增效近年来各大啤酒龙头推进关厂整合计划重庆啤酒自15年起关停10家设备老化产能利用率低的工厂百威珠江等啤酒企业也陆续进行产能优化19年青岛啤酒表示未来3-5年关闭整合10家左右的工厂华润啤酒计划从20年起未来每年平均关厂3家22年燕京啤酒新任董事长倡导公司优化产能布局提升处僵治困成效根据欧睿16-21年啤酒行业CR5基本稳定在60以上我们认为目前市场格局相对稳定啤酒行业已进入成熟期酒企通过产能整合优化有望推进降本增效1近年来生产人数呈下降趋势20年青岛啤酒单位人工成本下降342折旧与摊销费用率进一步降低2017-21年燕京珠江青岛重庆华润啤酒分别下降137pct106pct069pct165pct087pct表2各酒厂关厂情况厂商时间关闭工厂所在地关厂进程2015柳州安徽九华山綦江永川2016黔江六盘水毫州宁波大梁山转让重庆啤酒2017甘肃金山转让2018湖南常德2017汕头珠江啤酒2017黑龙江山西河南浙江和四川各1家安徽2家2018吉林北京安徽浙江广东和内蒙古各1家湖北四川各2家辽宁3家华润啤酒2019黑龙江天津安徽贵州四川内蒙古各1家湖北2家2020吉林山西浙江湖南各1家2021辽宁江苏安徽四川福建各1家2018芜湖杨浦青岛啤酒2019台州北京2021漳州2017表态可能会与地方政府协商后关厂燕京啤酒2022董事长倡导优化产能布局提升处僵治困成效资料来源重庆啤酒16年年报关于转让重庆啤酒宁波大梁山有限公司股权的提示性公告关于转让甘肃金山啤酒原料有限公司股权及债权的公告关于湖南区域供应链优化的公告关于汕头珠江啤酒分装有限公司处臵相关资产并解散的公告华润啤酒16-21年年报青岛啤酒18-19及21年年报燕京啤酒微信公众号燕京啤酒投资者关系活动记录表20170711海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060011图192016年以来啤酒企业产能利用率图202015年以来啤酒企业生产人员人2500014012020000100150008060100004050002000201620172018201920202021燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒2015201620172018201920202021注以产量实际产能进行计算华润啤酒以销量数据替代产量资料来源Wind海通证券研究所资料来源各公司16-21年年报海通证券研究所图212015年以来啤酒企业单位人工成本元千升图222015年以来啤酒企业折旧与摊销费用率90350803007025060200501504030100205010000重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒百威亚太20152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源重庆啤酒20-21年年报青岛啤酒燕京啤酒15-21年年报资料来源Wind海通证券研究所海通证券研究所13消费升级趋势有望延续龙头酒企发力高端化消费人群结构迭代催生中高端化需求根据CBNData2020年轻人群酒水消费报告9095后年轻消费者消费增长极具潜力消费人数和人均消费呈增长趋势一二线城市青年酒水消费持续向高频化品质化的方向发展居民人均可支配收入持续增长2021年同比91至351万元2016-21年CAGR达81我们认为随着主力消费群体迭代可支配收入持续增长消费升级趋势仍将延续图23我国居民人均可支配收入持续提升400002035000181630000142500012200001015000861000045000200居民人均可支配收入元左轴YoY右轴资料来源国家统计局海通证券研究所厂商发力产品高端化我们认为消费升级下产品高端化成为众多酒企的选择请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒600600121行业增量空间有限结构升级有助于利润释放低价竞争伤人伤己2区域格局较为稳定高端产品渠道利润更高有助于进攻薄弱市场根据欧睿21年高端市场中百威英博占据绝对优势销量口径下市占率达452此外嘉士伯青岛啤酒喜力啤酒华润啤酒燕京啤酒市场份额分别为1856156360521年高端啤酒市场CR5为790燕京年轻化高端化突围强势打入年轻人圈层燕京啤酒借助有你文化以热爱追梦奋斗奉献幸福运动等多个Z世代热议话题为社交互动触点引发年轻人情感共鸣不断挖掘潜在消费需求并在U8限定彩罐6色彩盖瓶等新包装设计中融入有你理念酷飒外观精准吸引年轻人眼球同时燕京啤酒选择流量明星王一博蔡徐坤为代言人抓住粉丝经济风口焕新品牌青春活力21年推出燕京V10精酿白啤发力高端啤酒市场22年推出高端新品S12皮尔森强化品牌高端形象百威亚太品牌精细化营销赋能高端社交属性百威亚太在国内打造科罗娜蓝妹福佳为首的超高端组合并通过不断创新哈啤品牌产品丰富国内核心组合以鹅岛拳击猫等品牌发力精酿市场并推出精酿啤酒新手包持续发力夜生活渠道和消费者热衷领域电音运动饮食迎合年轻人喜好21年百威高端及以上产品增长强劲带动销售均价同比增加10322年推出超高端产品百威大师传奇虎年限量版赋能社交潜力华润联合喜力注重联名营销华润啤酒与喜力集团强强联合持续丰富44国内与国际品牌高端矩阵其中SuperX发力次高端主打年轻人消费群体选取顶流明星王一博为品牌代言人将赛车街舞等当下年轻人喜欢的街头潮流文化融入线下消费场景中不断加深消费者认知突出品牌年轻价值21年华润啤酒次高端及以上销量同比278勇闯天涯SuperX喜力雪花纯生和马尔斯绿销量快速增长公司销售均价同比66青岛围绕主品牌推出高端新品布局主题精酿酒吧新场景青岛啤酒主要围绕青岛主品牌构建高端化品牌组合青岛纯生1903推出百年之旅琥珀拉格等超高端新品持续布局高端和超高端市场不断巩固和提升中高端产品竞争力并通过建设主题精酿酒吧进一步打造啤酒沉浸式体验21年青岛啤酒高档以上产品共实现销量52万千升同比增长142重啤品牌差异化营销乌苏全国化推进重庆啤酒打造本地强势品牌国际高端品牌66的品牌组合通过年轻音乐品牌策略精酿社群活动艺术家联名等方式进一步推动品牌年轻化和高端化形象乌苏品牌以硬核定位重点突破疆外烧烤店渠道助力大城市计划推进21年高档啤酒收入同比增长435至4682亿元销量同比增长405至6615万千升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060013图24啤酒厂商高端啤酒销量占比250237200169147150100725000重庆啤酒青岛啤酒华润啤酒燕京啤酒注青岛啤酒口径为经典1903及以上产品重庆啤酒口径为高端10元以上华润啤酒口径为次高档及以上产品燕京啤酒口径为燕京U8产品资料来源青岛啤酒20-21年年报重庆啤酒燕京啤酒华润啤酒21年年报上交所路演中心燕京啤酒微信公众号海通证券研究所测算图25各酒企产品价格带注价格统计日期为2022年12月28日资料来源京东海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060014图262021年高端啤酒行业竞争格局销售额口径图272021年高端啤酒行业竞争格局销售量口径21027040005274523619305646615250152185百威英博嘉士伯青岛啤酒捷成洋行百威英博嘉士伯青岛啤酒喜力啤酒喜力啤酒华润啤酒燕京啤酒其他华润啤酒捷成洋行燕京啤酒其他注燕京啤酒数据以U8产品口径进行测算注燕京啤酒数据以U8产品口径进行测算资料来源欧睿燕京啤酒微信公众号京东海通证券研究所资料来源欧睿燕京啤酒微信公众号海通证券研究所2百年青啤历史悠久高端化战略持续推进百年青啤历史悠久实控人为青岛市国资委青岛啤酒前身为日耳曼啤酒青岛股份有限公司1903年由英德商人创办建厂初期年产能为2000吨1949年青岛市人民政府接管工厂定名国营青岛啤酒厂1993年公司在香港交易所和上海证券交易所上市1998年实施名牌带动式收购兼并的发展战略2000年基本完成国内市场战略布局2008年公司成为北京奥运会赞助商持续推进体育营销2010年高端新品奥古特逸品纯生市场反响良好2014年结合世界杯背景推出主题产品培育经典1903战略性新品2019年开拓啤酒新业务领域开发生产王子海藻苏打水等海洋健康饮品2020年推出百年之旅琥珀拉格等超高端新品目前公司在国内拥有58家全资和控股的啤酒生产企业控股股东为青岛啤酒集团有限公司实控人为青岛市国资委图28青岛啤酒历史沿革1993年青岛啤酒先成为2008年北京奥运实施11N的品牌战略2019年开拓啤酒新后在香港交易所和上会赞助商推出释即青岛啤酒主品牌崂山业务领域开发生产王子海证券交易所上市放激情为主题的系啤酒全国性第二品牌其海藻苏打水等海洋健康饮1998年实施名牌带列奥运营销活动持它区域品牌品动式收购兼并的发展续提升品牌影响力和2020年推出百年之旅战略市场占有率琥珀拉格等超高端新品1949年以前2001年2011-2012年2015-2018年2021年20世纪90年代2008年2014年2019-2020年1903年由英德商人创将做大做强战略调整2011年提出双轮驱2015年布局电商业务作为北京2022年冬奥会办年产能为2000吨为做强做大放慢扩动发展战略青啤快购APP成为官方赞助商推出青张步伐加快由粗放化啤酒行业首家O2O平台1916年大日本麦酒株2012年与三得利啤岛啤酒冬奥冰雪罐等实施品牌战略式会社购买青岛啤酒厂管理向精细化管理酒战略合作整合华11系列产品转变东区域啤酒业务2018年在国际市场荣1949年青岛人民政府获世界啤酒锦标赛接管工厂定名国营金奖和欧洲啤酒青岛啤酒厂2018之星大奖资料来源青岛啤酒招股说明书摘要1998年年报摘要青岛啤酒公告20020802青岛啤酒公告2003071520082011-162018-21年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060015图29青岛啤酒股权结构截至2022930青岛市国资委香港中央结算中国农业银行股份有限交通银行股份有限公青岛啤酒集团有香港中央结算有中国证券金融股代理人有限公司易方达消费行业司富国消费主题混限公司限公司份有限公司公司股票型证券投资基金合型证券投资基金450032501471170990458159青岛啤酒600600SH资料来源公司22年三季报21年年报Wind海通证券研究所青岛品牌销量快速增长公司归母净利率持续提升21年公司实现营业收入30167亿元同比87归母净利润3155亿元同比433其中青岛品牌其他品牌其他业务收入分别占比656327162016-21年收入归母净利润CAGR分别为2924821年啤酒业务量价齐升销量14均价70青岛品牌销量快速增长同比116至433万千升21年毛利率同比138pct至367低于行业均值水平444我们认为或与制造成本拖累有关预计随着产品提价与结构高端化包材成本回落公司毛利率有望进一步提升期间费用率表现优于行业整体185vs行业均值22021年销售费用率同比071pct至136主因广告及业务宣传费用率同比059pct管理研发财务费用率分别同比-043pct003pct089pct至5601-08归母净利率位于行业前列21年同比253pct至105疫情不改增长趋势归母净利率延续上行22Q1-3公司营业收入归母净利润为291104267亿元分别同比87182其中Q3单季公司收入加速增长同比160量106价49我们认为或受益于高温天气持续与上年同期低基数影响22Q1-3归母净利率同比117pct至147我们认为主因1公司加快产品结构优化与价格调整着力释放利润空间22Q1-3毛利率同比006pct至3812期间费用管控良好22Q1-3同比-091pct至138其中销售管理研发财务费用率分别同比-011pct-049pct005pct-037pct至1113701-113税金及附加率同比-032pct图302017年以来公司营业收入及同比增速图312017年以来公司归母净利润及同比增速3108710455087453008404333540290356303025330280254252702018218920215152601261110102500-0855240-2002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入亿元左轴YoY右轴归母净利润亿元左轴YoY右轴资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060016图32公司毛利率净利率ROE图332017年以来分产品公司营收结构451001113131516409035803913813663633273070602550204015305976076216216561020510002017201820192020202122Q1-320172018201920202021毛利率净利率ROE青岛品牌其他品牌其他业务资料来源Wind海通证券研究所资料来源青岛啤酒17-21年年报海通证券研究所图34可比公司毛利率对比图35可比公司销售费用率对比60355530255020451540103553002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒百威亚太重庆啤酒华润啤酒百威亚太资料来源Wind海通证券研究所注百威亚太销售费用采用经销开支与销售及营销开支之和计算资料来源百威亚太20-21年年报Wind海通证券研究所图36可比公司管理费用率对比图37可比公司研发费用率对比144012353010258206154100520002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图38可比公司期间费用率对比图39可比公司归母净利率对比302018251620141215108106542002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060017公司推进一纵两横战略带市场建设提速沿黄振兴沿海解放沿江战略成效显著21年华北东南华南地区营收同比121833018年华南地区实现净利润扭亏20年华东地区亏损大幅收窄21年东南地区首次扭亏为盈我们认为主要受益于沿黄市场销量提升与结构优化以及沿江市场细分渠道市场突破22H1主力市场增长稳健22H1山东华北地区对外交易收入同比60126收入占比分别为613190华南华东东南地区收入分别同比-06-85-12我们认为或与疫情扰动有关图40一纵两横战略带布局一纵南起海南北到黑龙江的东部沿海一线东起山东沿黄河一线到陕西甘肃两横资料来源青岛啤酒2021年度及2022年第一季度业绩说明会海通证券研究所图412017-21年公司收入结构图4221年各地区对外交易收入占比2625242423港澳及其他境外100东南3035292930302390106107959286华东8680120889188907060168171167170178华南9050403054457959459559320100华北20172018201920202021178山东593山东华北华南华东东南港澳及其他境外注利用各地区分部对外交易收入计算注利用各地区分部对外交易收入计算资料来源青岛啤酒17-21年年报海通证券研究所资料来源青岛啤酒17-21年年报海通证券研究所坚持青岛崂山品牌战略公司啤酒品牌包括青岛崂山汉斯等21年啤酒收入同比85至29673亿元量14价70主要受益于产品提价以及结构优化公司品牌战略不断聚焦近年来坚持11品牌战略青岛崂山21年青岛品牌崂山等其他品牌收入占比分别为656327青岛品牌量价齐升聚焦一体两翼核心产品21年青岛品牌收入同比148至19796亿元量116价282016-21年CAGR为46量26价19聚焦一体两翼核心主力产品其中一体为青岛经典青岛纯生两大主力单品实现快速增长21年销量增速远高于公司整体两翼为超高端产品百年之旅百年鸿运一世传奇等及特色产品青岛原浆青岛白啤皮尔森IPA鸿运当头奥古特定制产品等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060018表3公司品牌战略演进时期品牌战略战略内容200313战略青岛啤酒主品牌崂山汉斯山水第二品牌201411N战略青岛啤酒主品牌全国性第二品牌崂山啤酒汉斯山水银麦等区域品牌2015年11战略青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌资料来源青岛啤酒2003200820142015年年报海通证券研究所图43公司主要产品矩阵注产品价格为电商零售价统计日期为2022年12月28日资料来源上证路演中心京东海通证券研究所图44青岛品牌收入及同比增速图45崂山品牌收入及同比增速20020120418014831316015100214010801202778121100560-09080-0760040-75-15-140-17-520-20-21-2200-100-3201620172018201920202021201620172018201920202021青岛品牌亿元左轴YoY右轴其他品牌亿元左轴YoY右轴资料来源青岛啤酒16-21年年报海通证券研究所资料来源青岛啤酒16-21年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究青岛啤酒60060019表4青岛品牌主要产品零售价均价类别产品系列酒精浓度口味及麦芽浓度形象图片规格元罐or瓶元100mL经典40vol10P500mL550110经典190340vol10P500mL717143经典190340vol10P50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