事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。
　　点评：
　　公司Q4扣非净利表现较好，利润超预期。公司2022年二季度与四季度受疫情影响较大，啤酒销量受到一定程度的影响，但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业积极回补，公司全年营收稳健增长。单季度看，受疫情影响，公司四季度销量受阻，22Q4实现营业收入30.62亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.51亿元，扣非净利亏损幅度收窄。公司Q4扣非净利表现较好，主要与员工薪酬优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。
　　疫情不改公司高端化趋势，山东和华北市场表现较好。2022年公司实现产品销量807.2万千升，同比增长1.8%；吨酒价为3985元/千升，同比增长约4.8%。公司22年销量虽受疫情影响增速放缓，但高端化进程稳步推进，吨价进一步提升。分品类看，公司青岛啤酒主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2.6%；吨价4824元/千升，同比增长5.5%。其他品牌实现销量363万千升，同比增长0.9%；吨价2831元/千升，同比增长3.2%。其中，公司的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势。2022年，公司的中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。分地区看，公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿元，同比分别+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，公司在山东和华北主要业务区域整体表现较好。
　　公司22年盈利能力有所提升。步入2022年下半年，俄乌冲突因素弱化，大麦、玻璃等原材料价格高位震荡或高位回落，成本上涨压力趋缓，叠加产品提价逐步传导至终端，2022年公司毛利率为36.8%，同比增加0.14个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2022年公司的销售费用率为13.05%，同比下降0.53个百分点；管理费用率为4.58%，同比下降1.03个百分点；财务费用率为-1.31%，同比下降0.50个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2022年公司的净利率为11.83%，同比增加1.04个百分点，净利率同比提升。
　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为34倍和29倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级
　　风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。
　　

研究报告全文：食品饮料行业买入维持Q4利润超预期复苏弹性可期公司青岛啤酒6006002022年年报点评点2023年3月23日投资要点评事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入32172亿元同分析师黄冬祎比增长665实现归属于上市公司股东的净利润3711亿元同比增长SAC执业证书编号1759实现扣非归母净利润3209亿元同比增长4543S0340523020001电话0769-22119410点评邮箱公司Q4扣非净利表现较好利润超预期公司2022年二季度与四季度huangdongyidgzqcomcn受疫情影响较大啤酒销量受到一定程度的影响但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业积极回补公司全年营收稳健增长单季度看受疫情影响公司四季度销量受阻22Q4实现营业收入3062亿元同比下降983实现归母净利润-556亿元扣非归母净利润-651亿元扣非净利亏损幅度收窄公司Q4扣非净利表现较好主要与员工薪主要数据酬优化资产减值损失减少费用结构优化有关年月日公2023322收盘价元10869疫情不改公司高端化趋势山东和华北市场表现较好2022年公司实现司总市值亿元148278产品销量8072万千升同比增长18吨酒价为3985元千升同比增研总股本亿股1364长约48公司22年销量虽受疫情影响增速放缓但高端化进程稳步推究流通股本亿股700进吨价进一步提升分品类看公司青岛啤酒主品牌共实现产品销量ROETTM1455444万千升同比增长26吨价4824元千升同比增长55其他品12月最高价元10950牌实现销量363万千升同比增长09吨价2831元千升同比增长3212月最低价元7300其中公司的原浆生啤青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势2022年公司的中高端以上产品实现销量293万千升同比增长499分地区看公司在山东股价走势华北华南华东东南地区分别实现营收213778634027892亿元同比分别828110-0528公司在山东和华北主要业务区域整体表现较好公司22年盈利能力有所提升步入2022年下半年俄乌冲突因素弱化大麦玻璃等原材料价格高位震荡或高位回落成本上涨压力趋缓叠加产品提价逐步传导至终端2022年公司毛利率为368同比增加014个百分点费用结构方面公司积极控制成本与费用支出费用结构有证资料来源Wind东莞证券研究所所优化2022年公司的销售费用率为1305同比下降053个百分点券管理费用率为458同比下降103个百分点财务费用率为-131同研比下降050个百分点综合毛利率与费用率的情况2022年公司的净利相关报告率为1183同比增加104个百分点净利率同比提升究报维持买入评级预计公司2023-2024年EPS分别为324元和380元对应告PE分别为34倍和29倍作为啤酒行业的龙头公司产品结构优化升级的策略清晰随着疫情放开需求有望稳步复苏叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓业绩有望稳中向好维持对公司的买入评级本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明青岛啤酒6006002022年年报点评风险提示高端化推进不及预期原材料价格波动行业竞争加剧食品安全问题宏观经济影响图1公司盈利预测简表科目百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入32172348423696739185营业总成本28024297953114032681营业成本20318216542264223825营业税金及附加2391243925882743销售费用4200456447134937管理费用1473153315901567财务费用-421-430-430-430研发费用63353739公允价值变动净收益164809095资产减值损失26283031营业利润5001586467017389加营业外收入20252836减营业外支出15879利润总额5006588167227416减所得税1201135314121483净利润3805452853105933减少数股东损益94109127142归母公司所有者的净利润3711441951835791摊薄每股收益元272324380424PE倍3996335528612561数据来源Wind东莞证券研究所请务必阅读末页声明2青岛啤酒6006002022年年报点评东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明3