事件：公司2022年实现营业收入321.72亿元，同比+6.65%；归母净利润37.11亿元，同比+17.59%；扣非归母净利润32.09亿元，同比+45.43%，主要系2021年非经常性损益基数高（土地处置收益4.36亿）。
　　4Q22实现营业收入30.62亿元，同比-9.83%；归母净利润-5.56亿元，上年同期为-4.55亿元；扣非归母净利润-6.51亿元，同比减亏3.58亿元。
　　全年产品结构升级趋势显著，四季度受疫情扰动销量吨价有所下滑。2022年公司啤酒销量807万吨，同比+1.8%，主品牌销量444万吨，同比+2.6%，其中，中高端以上产品销量293万吨，同比+5.0%。中高端以上销量增速高于主品牌、公司整体销量增速，产品结构升级趋势显著，带动吨酒价提升4.8%至3986元。分区域看，公司在山东/华北/华南/华东分别实现收入213.67/78.63/34.00/27.79亿元，同比分别+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%，优势区域实现了较高的增速并提升了盈利能力，山东/华北地区毛利率同比分别+1.18pct/+0.90pct。
　　4Q22公司实现啤酒销量79.3万吨，同比-6.5%，吨酒价3861元/吨，同比-3.6%，推测主要受疫情影响销量减少、货折增加。
　　四季度吨成本同比下降，2023年成本压力有望相对缓解。2022上半年啤酒公司面临较大的包材成本压力，下半年铝材价格回落并保持相对稳定，公司Q1-4吨成本同比分别+6.91%/+5.56%/+5.25%/-1.85%，四季度成本压力明显缓解，全年吨成本同比+4.55%。展望2023年，尽管大麦价格有所上涨，但在成本中占比更大的包材价格相对稳定，啤酒公司成本压力或相对缓解。
　　产品结构优化与经营效率提升带动净利润大幅提升。2022年公司毛利率为36.85%，同比+0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%，同比分别为-0.53pct/-1.03pct/+0.09pct/-0.50pct。2022年公司加大品牌宣传，销售费用绝对额同比增加2.51%，受益于规模效应与费效比的提升，销售费用率有所下降；管理费用率下降主要系股份支付费用减少。实现净利率11.83%，同比+1.03pct。
　　盈利预测与投资评级：啤酒行业结构升级是确定性趋势，过去三年疫情对节奏产生一定扰动，展望2023年，我们认为啤酒高端化有望伴随餐饮的复苏而节奏加速，看好公司在优势市场发挥品牌势能、推动产品价格带上移的能力。此外，2023年成本压力仍在，但边际缓解，我们认为在此背景下行业持续理性竞争，结构优化将顺利传导至盈利能力提升。预计2023-25年公司可实现归母净利润44.93/53.04/60.53亿元，同比分别+21%/+18%/+14%，当前股价对应23-25年PE分别为33x/28x/25x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、现饮消费恢复不及预期、成本大幅波动等

研究报告全文：TableSummary淡季减亏超预期盈利能力稳步提升青岛啤酒600600公司研究方正证券研究所证券研究报告食品饮料行业公司财报点评20230322强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO刘畅事件公司2022年实现营业收入32172亿元同比665登记编号S1220522030003归母净利润3711亿元同比1759扣非归母净利润3209亿元同比4543主要系2021年非经常性损益基数高土分析师张东雪地处置收益436亿登记编号S12205220300044Q22实现营业收入3062亿元同比-983归母净利润-556亿元上年同期为-455亿元扣非归母净利润-651亿元同比TableAuthor减亏亿元358历史表现TABLEQUOTEINFO全年产品结构升级趋势显著四季度受疫情扰动销量吨价有所下滑2022年公司啤酒销量807万吨同比18主品牌销量444万吨同比26其中中高端以上产品销量293万吨同比50中高端以上销量增速高于主品牌公司整体销量增速产品结构升级趋势显著带动吨酒价提升48至3986元分区域看公司在山东华北华南华东分别实现收入21367786334002779亿元同比分别820807098-048优势区域实现了较高的增速并数据来源wind方正证券研究所提升了盈利能力山东华北地区毛利率同比分别118pct090pct相关研究4Q22公司实现啤酒销量793万吨同比-65吨酒价3861青岛啤酒结构升级持续演绎稳扎稳打TABLEREPORTINFO元吨同比-36推测主要受疫情影响销量减少货折增加持续闪耀20221027青岛啤酒结构升级趋势恢复盈利能力进一步提升20220826四季度吨成本同比下降2023年成本压力有望相对缓解2022青岛啤酒收入小幅增长环境波动不改上半年啤酒公司面临较大的包材成本压力下半年铝材价格回高端化趋势20220501落并保持相对稳定公司Q1-4吨成本同比分别青岛啤酒结构升级稳步推进高端化趋势不改20211028691556525-185四季度成本压力明显缓解全年吨成本同比455展望2023年尽管大麦价格有所上涨但在成本中占比更大的包材价格相对稳定啤酒公司成本压力或相对缓解产品结构优化与经营效率提升带动净利润大幅提升2022年公司毛利率为3685同比013pct销售管理研发财务费用率分别为1305458020-131同比分别为-053pct-103pct009pct-050pct2022年公司加大品牌宣传销售费用绝对额同比增加251受益于规模效应与费效比的提升销售费用率有所下降管理费用率下降主要系股份支付费用减少实现净利率1183同比103pct盈利预测与投资评级啤酒行业结构升级是确定性趋势过去三年疫情对节奏产生一定扰动展望2023年我们认为啤酒高端化有望伴随餐饮的复苏而节奏加速看好公司在优势市场发1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage青岛啤酒600600-公司财报点评挥品牌势能推动产品价格带上移的能力此外2023年成本压力仍在但边际缓解我们认为在此背景下行业持续理性竞争结构优化将顺利传导至盈利能力提升预计2023-25年公司可实现归母净利润449353046053亿元同比分别211814当前股价对应23-25年PE分别为33x28x25x维持强烈推荐评级风险提示行业竞争加剧现饮消费恢复不及预期成本大幅波动等盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入32172347403721239595-665798712640归母净利润3711449353046053-1759211018031413EPS元274329389444ROE1455149815031464PE3973330027962450PB582494420359数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage青岛啤酒600600-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产32002367554312449354营业总收入32172347403721239595货币资金17855280473530942150营业成本20318214982261423684应收票据5152税金及附加2391257127582933应收账款120150137169销售费用4200434245034751其它应收款683582845648管理费用1473142414511505预付账款282284304317研发费用63576568存货4152378346184162财务费用-421-317-505-641其他8907390719071907资产减值损失-26153629非流动资产18309187121913819543公允价值变动收益164000长期投资368367367366投资收益170278149158固定资产11009114401196312442营业利润5001606571568170无形资产2558260226562707营业外收入20202020其他4374430441524028营业外支出15101010资产总计50312554676226268897利润总额5006607571668180流动负债19672202102155921977所得税1201145817201963短期借款22559-58-192净利润3805461754466217应付账款3464332338823641少数股东损益94124142164其他15983168271773518528归属母公司净利润3711449353046053非流动负债4368436843684368EBITDA5385598670227903长期借款0000EPS元274329389444其他4368436843684368负债合计24039245772592626345主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益77790110431207成长能力股本1364136413641364营业总收入665798712640资本公积4154415441544154营业利润1226212817981418留存收益19977244702977435827归属母公司净利润1759211018031413归属母公司股东权益25495299883529241345获利能力负债和股东权益50312554676226268897毛利率3685381239234018净利率1153129314251529现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1455149815031464经营活动现金流4879999581667739ROIC4781-12549-36864-73333净利润3805461754466217偿债能力折旧摊销1125534560565资产负债率4778443141643824财务费用-44760-5净负债比率-7649-11402-10673-10476投资损失-170-278-149-158流动比率163182200225营运资金变动759514423591163速动比率109151176203其他-193-28-50-43营运能力投资活动现金流-2199369-787-769总资产周转率064063060057资本支出-1738-854-878-870应收账款周转率26899231532721923409长期投资-1112945-58-57应付账款周转率92910459591087其他651278149158每股指标元筹资活动现金流-1676-172-118-129每股收益274329389444短期借款-20-166-118-134每股经营现金358733599567长期借款0000每股净资产1869219825873031普通股增加0000估值比率资本公积增加198000PE3973330027962450其他-1853-605PB582494420359现金净增加额10261019272616841EVEBITDA2392201216101342数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage青岛啤酒600600-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4