核心观点
　　22年公司实现量价齐升，产品销量807.2万千升，同比增长1.79%，按总营收吨价同比提升4.77%至3986元。全年实现营收321.72亿元，同比增长6.65%。全年归母净利率同比增长1.07pcts至11.53%，实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%。
　　公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及经营效率，业绩表现持续增长。2023年以来，各线城市居民活动逐步恢复，其中餐饮方面表现较为乐观。啤酒需求即将逐步转入旺季，公司在去年上半年的低基数上有望实现较大利润弹性。
　　事件
　　3月22日，公司发布2022年报：全年实现营收321.72亿元，同比增长6.65%，实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%，扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%。单四季度，实现营收30.62亿元，同比下滑9.83%，归母净利润为亏损5.56亿元，21年同期为亏损4.55亿元，扣非净利润亏损6.51亿元，21年同期为亏损10.09亿元。
　　简评
　　22年实现量价齐升，高端化趋势延续
　　量方面，公司在外部压力下仍实现了全年销量提升。22年公司产品销量807.2万千升，同比增长1.79%；青岛主品牌全年销售444万千升，同比增长2.56%；中高档以上产品销量同比增长4.99%至293万千升。主品牌和中高档以上产品销量占比均有提升。
　　其中单四季度中高档产品需求受到影响。公司产品销量79.3万千升，同比下滑6.49%，青岛主品牌48.7万千升，同比下滑10.64%；中高档以上产品销量同比下滑10.38%至43.2万千升。但整体看四季度属于啤酒消费淡季，销量占比较小，对全年影响有限。
　　价方面，在产品结构优化升级的趋势下，全年公司产品按总营收吨价同比提升4.77%至3986元。单四季度银结构升级放缓以及21年同期提价后高基数，公司吨价为3861元同比下降3.57%。
　　结构升级和提价对冲成本压力，费用率下降利润水平提升
　　成本方面，受国际大宗商品等价格上涨，公司2022年成本压力同比提升。全年单吨总成本同比增长4.55%至2517元。但在吨价提升的助力下，公司全年毛利率仍增长0.13pcts达36.85%，单四季度同比下降1.32 pcts至25.25%。2023年以来麦芽等酿酒原料价格仍处高位，但包材或能够带来啤酒企业成本下降的空间，缓解部分成本端压力。
　　费用方面，全年公司费用投放金额略有增长，但营收持续增长下，销售费用率同比下降0.53 pcts至13.05%。其中四季度销售费用率为31.86%，同比降低0.62 pcts。公司积极提升管理运营效率，开源节流、控本降费、提质增效。叠加股份支付费用同比减少的影响，公司全年管理费用率为4.58%，同比下降1.03 pcts，单四季度同比降低3.96 pcts至12.54%。叠加毛利率略有提升，公司全年归母净利率同比增长1.07pcts至11.53%。单四季度销量降低的趋势下，公司归母净利率则同比下滑4.76 pcts至18.17%。
　　现饮场景持续修复，二季度有望释放利润弹性
　　公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及企业经营，获得业绩的持续增长。产品端，公司近年来连续推出新品，引领啤酒高端消费。2022年推出超高端新品“一世传奇”，联合潘虎推出青岛白啤樱花季主题版包装，以及对青岛纯生进行“柳叶标”升级，不断引领潮流化和年轻化。营销端，公司通过“体育营销+音乐营销+体验营销”，围绕北京2022年冬奥会和足球世界杯等，推出对应包装产品。更首创了青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园，打造品牌推广、消费者体验、高端酒销售的新高地，1903酒吧也已覆盖23省市的62座城市。公司品牌影响力和美誉度持续上升。企业生产运营管理上，加快推进向数字化、智能化运营转型。加快数字化工厂建设，青岛啤酒智慧产业园120万千升啤酒项目等数字化、智能化工厂相继竣工投产。
　　2023年以来各线城市的居民活动逐步恢复，餐饮复苏趋势明显，啤酒现饮消费场有望得到修复。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，二季度公司有望实现较大利润弹性。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入349.89、374.49、400.81亿元，实现归母净利润44.06、51.80、60.14亿元，对应EPS为3.23、3.80、4.41元，对应23-25年PE为34X、29X、25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
　　3、市场需求恢复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不急预计，将影响公司产品销售。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评非白酒高端化对冲成本压力23Q2有望释青岛啤酒600600SH放业绩弹性核心观点维持买入安雅泽年公司实现量价齐升产品销量万千升同比增长228072179anyazecsccomcn按总营收吨价同比提升477至3986元全年实现营收32172SAC编号s1440518060003亿元同比增长665全年归母净利率同比增长107pcts至SFC编号BOT2421153实现归母净利润3711亿元同比增长1759菅成广公司持续推进实施高质量发展战略不断优化产品结构及经营效jianchengguangcsccomcn率业绩表现持续增长2023年以来各线城市居民活动逐步恢SAC编号S1440521020003复其中餐饮方面表现较为乐观啤酒需求即将逐步转入旺季SFC编号BPB626公司在去年上半年的低基数上有望实现较大利润弹性发布日期2023年03月23日当前股价10869元事件目标价格125元3月22日公司发布2022年报全年实现营收32172亿元同主要数据比增长665实现归母净利润3711亿元同比增长1759股票价格绝对相对市场表现扣非净利润亿元同比增长单四季度实现营收320945431个月3个月12个月3062亿元同比下滑983归母净利润为亏损556亿元21201324307-33626382601年同期为亏损455亿元扣非净利润亏损651亿元21年同期12月最高最低价元114907366为亏损1009亿元总股本万股13642328简评流通A股万股7002730总市值亿元122622流通市值亿元7611322年实现量价齐升高端化趋势延续近3月日均成交量万44667量方面公司在外部压力下仍实现了全年销量提升22年公司产品销量8072万千升同比增长179青岛主品牌全年销售444主要股东香港中央结算代理人有限公司万千升同比增长256中高档以上产品销量同比增长4994500至293万千升主品牌和中高档以上产品销量占比均有提升股价表现47其中单四季度中高档产品需求受到影响公司产品销量793万千升同比下滑649青岛主品牌487万千升同比下滑106427中高档以上产品销量同比下滑1038至432万千升但整体看7四季度属于啤酒消费淡季销量占比较小对全年影响有限-13价方面在产品结构优化升级的趋势下全年公司产品按总营收2022322202242220225222022622202272220228222022922202312220232222023322202210222022112220221222吨价同比提升477至3986元单四季度银结构升级放缓以及青岛啤酒上证指数21年同期提价后高基数公司吨价为3861元同比下降357相关研究报告中信建投食品饮料青岛啤酒2022-10-2600600三季度业绩弹性显著成本压6力有望下行中信建投食品饮料青岛啤酒2022-08-2600600疫情后快速修复高端化推动5盈利水平持续提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明青岛啤酒A股公司简评报告结构升级和提价对冲成本压力费用率下降利润水平提升成本方面受国际大宗商品等价格上涨公司2022年成本压力同比提升全年单吨总成本同比增长455至2517元但在吨价提升的助力下公司全年毛利率仍增长013pcts达3685单四季度同比下降132pcts至25252023年以来麦芽等酿酒原料价格仍处高位但包材或能够带来啤酒企业成本下降的空间缓解部分成本端压力费用方面全年公司费用投放金额略有增长但营收持续增长下销售费用率同比下降053pcts至1305其中四季度销售费用率为3186同比降低062pcts公司积极提升管理运营效率开源节流控本降费提质增效叠加股份支付费用同比减少的影响公司全年管理费用率为458同比下降103pcts单四季度同比降低396pcts至1254叠加毛利率略有提升公司全年归母净利率同比增长107pcts至1153单四季度销量降低的趋势下公司归母净利率则同比下滑476pcts至1817现饮场景持续修复二季度有望释放利润弹性公司持续推进实施高质量发展战略不断优化产品结构及企业经营获得业绩的持续增长产品端公司近年来连续推出新品引领啤酒高端消费2022年推出超高端新品一世传奇联合潘虎推出青岛白啤樱花季主题版包装以及对青岛纯生进行柳叶标升级不断引领潮流化和年轻化营销端公司通过体育营销音乐营销体验营销围绕北京2022年冬奥会和足球世界杯等推出对应包装产品更首创了青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园打造品牌推广消费者体验高端酒销售的新高地1903酒吧也已覆盖23省市的62座城市公司品牌影响力和美誉度持续上升企业生产运营管理上加快推进向数字化智能化运营转型加快数字化工厂建设青岛啤酒智慧产业园120万千升啤酒项目等数字化智能化工厂相继竣工投产2023年以来各线城市的居民活动逐步恢复餐饮复苏趋势明显啤酒现饮消费场有望得到修复近期伴随气温回升啤酒需求即将逐步转入旺季二季度公司有望实现较大利润弹性盈利预测预计2023-2025年公司实现收入349893744940081亿元实现归母净利润440651806014亿元对应EPS为323380441元对应23-25年PE为34X29X25X维持买入评级风险提示1高端产品推进不及预期风险行业进入高端化发展时代各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平目前高档啤酒市场竞争较为激烈若公司高档产品推进受阻盈利或不及预期2原材料价格波动风险啤酒原料包材等原材料占啤酒生产成本的大部分原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平当前包材成本从高点回落但大麦价格仍为上行趋势超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期3市场需求恢复不及预期年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏若修复节奏不急预计将影响公司产品销售请参阅最后一页的重要声明1青岛啤酒A股公司简评报告重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元30166813217157349891137448724008131YOY867665876703703净利润百万元315546371063440594518030601438YOY43341759187417581610EPS摊薄元231272323380441倍PE46993996336528622465资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2青岛啤酒A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验请参阅最后一页的重要声明3青岛啤酒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4