投资要点：
　　事件：公司发布2022年报，实现营业收入321.72亿，同比增长6.65%；归母净利润37.11亿，同比增长17.59%；扣非归母净利润32.09亿，同比增长45.43%。单四季度收入同比下降9.83%，归母净利润-5.56亿，剔除土地收益后预计同比去年减亏3~3.5亿元。公司分红方案为每股派发现金股利1.80元，分红率为66.18%。我们在业绩前瞻中预测Q4收入同比下降7%，净利润-7亿，收入基本符合预期，利润超预期，主因22年资产减值损失同比减少1.63亿。
　　投资评级与估值：考虑到公司动销积极，上调盈利预测，新增2025年盈利预测，预测2023~2025年公司实现归母净利润分别为46.6、52.5、56.8亿（前次2023~2024为42.14、46.89亿），同比增长25.5%、13%、8%，当前股价对应PE分别为32x、28x、26x，其中啤酒核心利润38.6、45.2、51.8亿，分别同比增长24%、17%、15%，维持买入评级。公司持续优化产品结构，吨酒价格提升顺利转嫁了成本压力，盈利能力逆势提升。中长期，公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化，产品结构持续升级，继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。
　　Q4场景受阻不改全年结构升级趋势。2022年公司实现销量807.2万千升，同比增长1.79%，吨价3985.58元/吨，同比提高4.77%。其中主品牌销量444万千升，同比增长2.56%。全年中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。22Q4实现啤酒销量79.3万千升，同比下降6.49%，吨价3860.94元/吨，同比下降3.57%。Q4由于外部环境变化，终端渠道关闭导致销量同比下滑，其中，中高端以上啤酒对现饮渠道的依赖度更高，因此受影响更大，但是考虑到四季度属于消费淡季，对全年影响不大。整体上看，公司结构升级的步伐稳步迈进。
　　提价和结构升级覆盖成本压力，资产减值损失减少提升盈利表现。成本端22年公司吨成本2517.09元/吨，同比提高4.55%。单Q4吨成本2886.06元/吨，同比下降1.85%，主因原材料价格涨幅回落，以及产品结构变化。全年看结构升级基本覆盖成本压力，22年公司实现毛利率36.85%，同比提高0.13pct。22年公司销售费用率13.05%，同比下降0.53pct，主因去年疫情影响导致终端费用投放收缩。管理费用率4.58%，同比下降1.03pct，主因减员增效持续，职工总数减少1240人，其中主要为生产及销售人员，分别减少640、476人。22年公司归母净利率11.53%，同比提高1.07pct，扣非归母净利率9.97%，同比提高2.66pct，主要来自于费用优化，以及22年个别子公司计提的固定资产减值损失同比减少，带来资产减值损失减少1.63亿元。
　　展望23年，收入端伴随消费场景复苏，我们认为Q1公司有望在低基数下销量实现中高个位数的恢复性增长，次高端以上产品如经典、白啤等整体增速有望接近双位数增长，全年维度预计销量低个位数增长，收入弹性主要来自于结构升级带来的吨价提升。成本端尽管大麦、大米等农作物长协价格依然有双位数提升，但是包材价格向上空间不大，预期全年成本涨幅有望回落，公司利润弹性有望进一步释放。
　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓
　　核心假设风险：中高端竞争加剧，原材料成本超预期上涨

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年03月23日公司青岛啤酒600600研究减值减少带来盈利改善看好盈利能力持续提升公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2022年报实现营业收入32172亿同比增长665归母净利润3711亿同比增长1759扣非归母净利润3209亿同比增长4543单四季度收入同比证市场数据2023年03月22日下降983归母净利润-556亿剔除土地收益后预计同比去年减亏335亿元公司券收盘价元10869研一年内最高最低元1166873分红方案为每股派发现金股利180元分红率为6618我们在业绩前瞻中预测Q4收究市净率58报息率分红股价-入同比下降7净利润-7亿收入基本符合预期利润超预期主因22年资产减值损流通A股市值百万元76113告失同比减少163亿上证指数深证成指3265751149693注息率以最近一年已公布分红计算投资评级与估值考虑到公司动销积极上调盈利预测新增2025年盈利预测预测20232025年公司实现归母净利润分别为466525568亿前次20232024为基础数据2022年12月31日每股净资产元186942144689亿同比增长255138当前股价对应PE分别为32x28x资产负债率4778总股本流通A股百万136470026x其中啤酒核心利润386452518亿分别同比增长241715维持流通B股H股百万-655买入评级公司持续优化产品结构吨酒价格提升顺利转嫁了成本压力盈利能力逆势提升中长期公司作为品牌力最强最具高端基因的本土企业产能利用率和经营效率在一年内股价与大盘对比走势不断优化产品结构持续升级继续看好公司中长期盈利能力的提升空间青岛啤酒沪深300指数收益率60Q4场景受阻不改全年结构升级趋势2022年公司实现销量8072万千升同比增长4020179吨价398558元吨同比提高477其中主品牌销量444万千升同比增长0256全年中高端以上产品实现销量293万千升同比增长49922Q4实现啤酒销-20-40量793万千升同比下降649吨价386094元吨同比下降357Q4由于外部03-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-2412-2401-2402-24环境变化终端渠道关闭导致销量同比下滑其中中高端以上啤酒对现饮渠道的依赖度相关研究更高因此受影响更大但是考虑到四季度属于消费淡季对全年影响不大整体上看青岛啤酒600600点评旺季助推销公司结构升级的步伐稳步迈进量增长结构升级趋势不改20221026青岛啤酒600600点评提价消化成提价和结构升级覆盖成本压力资产减值损失减少提升盈利表现成本端22年公司吨成本压力Q2利润超预期20220825本251709元吨同比提高455单Q4吨成本288606元吨同比下降185主因原材料价格涨幅回落以及产品结构变化全年看结构升级基本覆盖成本压力22年公证券分析师司实现毛利率3685同比提高013pct22年公司销售费用率1305同比下降吕昌A0230516010001lvchangswsresearchcom053pct主因去年疫情影响导致终端费用投放收缩管理费用率458同比下降周缘A0230519090004103pct主因减员增效持续职工总数减少1240人其中主要为生产及销售人员分别zhouyuanswsresearchcom减少640476人22年公司归母净利率1153同比提高107pct扣非归母净利率联系人吕昌997同比提高266pct主要来自于费用优化以及22年个别子公司计提的固定资产862123297818减值损失同比减少带来资产减值损失减少163亿元lvchangswsresearchcom财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元3016732172350543782040535同比增长率8766907972归母净利润百万元31553711465652465676同比增长率43317625512782每股收益元股231272341385416毛利率367369381388394ROE市盈率4740322826注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评展望23年收入端伴随消费场景复苏我们认为Q1公司有望在低基数下销量实现中高个位数的恢复性增长次高端以上产品如经典白啤等整体增速有望接近双位数增长全年维度预计销量低个位数增长收入弹性主要来自于结构升级带来的吨价提升成本端尽管大麦大米等农作物长协价格依然有双位数提升但是包材价格向上空间不大预期全年成本涨幅有望回落公司利润弹性有望进一步释放股价表现的催化剂产品提价行业竞争格局趋缓核心假设风险中高端竞争加剧原材料成本超预期上涨财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入3016732172350543782040535其中营业收入3016732172350543782040535减营业成本1909120318216962315324576减税金及附加23192391260528113012主营业务利润87579463107531185612947减销售费用40974200450548235109减管理费用16931473139613511344减研发费用3163697479减财务费用-243-421-354-415-488经营性利润31804148513760236903加信用减值损失损失以-填列-1311000加资产减值损失损失以-填列-189-26000加投资收益及其他147786811131013713营业利润44555001625070387616加营业外净收入245555利润总额44795006625570437621减所得税12231201149116841825净利润32563805476453595795少数股东损益10194108113119归属于母公司所有者的净利润31553711465652465676全面摊薄总股本13641364136413641364每股收益元233274341385416资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想