历史回顾：循环经济理论从初露头角到普遍共识：
　　（1） 20世纪六十年代：环境保护兴起，循环经济理论萌芽。
　　（2） 20世纪七八十年代：循环经济模式出现。
　　（3） 20世纪九十年代之后：发展知识经济与循环经济成为国际社会两大趋势，如今可持续发展成为世界各国共识，循环经济已经成为各国普遍认同的经济发展理念。
　　实践探索：形成四种主要的循环经济模式：
　　（1）杜邦模式：即企业内部的循环经济模式，将循环经济三原则与化学工业相结合，发展出3R制造法，通过企业内部物质循环的提升带来负外部性的降低。
　　（2）以德国为代表的双元回收系统(DSD)模式：对包装废弃物进行收集和处理的循环经济模式，其基本原则是“谁生产垃圾谁就要为此付出代价”，DSD模式的建立实现了生态效益与社会效益的共赢。
　　（3）以丹麦卡伦堡生态工业园为代表的生态工业园模式：按照工业生态学的原理，通过企业间的物质集成、能量集成和信息集成，形成产业间的代谢和共生耦合关系。
　　（4）以日本为代表的立法推进模式：日本的循环经济法律体系包括基本法、综合性法律和产品性质专项法三个层面。
　　未来发展：发展循环经济，推进碳中和碳达峰，实现经济发展与环境保护的统一。
　　（1）正面转型，降低正碳排：加快推进再生资源回收与废弃物处理，提高资源处置与综合利用能力。对于再生资源，提高回收利用率可以有效减少初次生产过程中的碳排放；对于废弃物，可以推行资源化处理，通过物理或化学工艺提取其中有价值的元素再生产新产品；对于无法回收利用的废物，通过生产系统外的物质交换，达到减量化与减害化。
　　（2）反向发力，增加负碳排：尽最大可能提高环境和人工二氧化碳的固定能力，发展碳捕集、利用与封存技术（CCUS），将二氧化碳从排放源中分离后直接加以利用或封存，以实现二氧化碳减排，科技突破助力碳中和。
　　风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球疫情仍存在反复的风险；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2023年3月21日证券研究报告TableTitle循环经济侧正反双向减排双碳产业趋势二TableSummary报告摘要分析师TableAuthor倪赓SAC执证号S0260519070001历史回顾循环经济理论从初露头角到普遍共识120世纪六十年代环境保护兴起循环经济理论萌芽021-38003561220世纪七八十年代循环经济模式出现nigenggfcomcn320世纪九十年代之后发展知识经济与循环经济成为国际社会分析师戴康两大趋势如今可持续发展成为世界各国共识循环经济已经SAC执证号S0260517120004成为各国普遍认同的经济发展理念SFCCENoBOA313实践探索形成四种主要的循环经济模式021-380035601杜邦模式即企业内部的循环经济模式将循环经济三原则与daikanggfcomcn化学工业相结合发展出3R制造法通过企业内部物质循环请注意倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动的提升带来负外部性的降低2以德国为代表的双元回收系统DSD模式对包装废弃物进行TableDocReport新能源侧锻造新型电力系统双碳产业趋势收集和处理的循环经济模式其基本原则是谁生产垃圾谁就一要为此付出代价DSD模式的建立实现了生态效益与社会效益的共赢3以丹麦卡伦堡生态工业园为代表的生态工业园模式按照工业生态学的原理通过企业间的物质集成能量集成和信息集成形成产业间的代谢和共生耦合关系4以日本为代表的立法推进模式日本的循环经济法律体系包括基本法综合性法律和产品性质专项法三个层面未来发展发展循环经济推进碳中和碳达峰实现经济发展与环境保护的统一1正面转型降低正碳排加快推进再生资源回收与废弃物处理提高资源处置与综合利用能力对于再生资源提高回收利用率可以有效减少初次生产过程中的碳排放对于废弃物可以推行资源化处理通过物理或化学工艺提取其中有价值的元素再生产新产品对于无法回收利用的废物通过生产系统外的物质交换达到减量化与减害化2反向发力增加负碳排尽最大可能提高环境和人工二氧化碳的固定能力发展碳捕集利用与封存技术CCUS将二氧化碳从排放源中分离后直接加以利用或封存以实现二氧化碳减排科技突破助力碳中和风险提示宏观经济下行压力超预期全球疫情仍存在反复的风险全球经济修复可能不及预期全球中国通胀高位流动性可能边际收紧中美贸易金融领域的关系仍有不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText投资策略专题报告目录索引一历史与现实探索循环经济的前世今生4一回望历史循环经济理论从初露头角到普遍共识4二实践探索循环经济模式从酝酿到落地5二照见未来发展循环经济推进碳达峰8一正面转型资源循环降低正碳排8二反向发力科技支撑增加负碳排13三风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText投资策略专题报告图表索引图1循环经济理论发展阶段4图2杜邦模式5图3双元回收系统模式6图4生态工业园模式6图52021年我国主要品种再生资源回收量情况9图62021年我国各污染项目治理完成规模9图7治理固体废弃物项目完成规模9图8生活垃圾无害化处理能力与处理量10图9CCUS技术环节13表1国外生物降解塑料企业产能截至2020年2月11表2国内生物降解塑料企业产能截至2020年2月12表32025-2060年我国各行业CCUS二氧化碳减排需求潜力亿吨年14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText投资策略专题报告一历史与现实探索循环经济的前世今生一回望历史循环经济理论从初露头角到普遍共识循环经济以资源高效利用和循环利用为核心以减量化再使用资源化简称3R原则为原则循环经济cycliceconomy即物质循环流动型经济是指在人自然资源和科学技术相统一的系统内在资源投入企业生产产品消费及其废弃的全过程中把传统的依赖资源消耗以追求线性增长的经济模式转变为依靠生态资源循环利用来实现可持续发展的经济模式通过追求实现资源利用的最大化和废弃物排放的最小化最终达到节约资源改善环境的目的循环经济理论的历史发展分为以下三个阶段图1循环经济理论发展阶段数据来源广发证券发展研究中心阶段一20世纪六十年代环境保护兴起循环经济萌芽1962年美国经济学家鲍尔丁KEBoulding提出宇宙飞船理论将地球比做太空中的宇宙飞船人类需要通过不断消耗有限的资源以谋求生存所以如果不能合理开发资源地球会像宇宙飞船那样最终走向毁灭这一理论被看作是循环经济思想的萌芽阶段二20世纪七八十年代循环经济模式出现以德国为代表的发达国家在处理废弃的过程中逐步由单纯的末端治理发展到源头预防资源化处理再生循环利用的治理模式强调资源循环利用的循环经济模式随之呼之欲出1990年英国环境经济学家珀斯和特纳在自然资源和环境经济学一书中首次正式使用了循环经济CircularEconomy一词1996年德国颁布循环经济与废弃物管理法首次在国家法律中使用循环经济的概念阶段三20世纪九十年代之后发展知识经济与循环经济成为国际社会两大趋势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText投资策略专题报告可持续发展战略成为世界各国的共识各国为了提高综合经济效益避免环境污染在生态环保理念的基础上提出了循环经济的发展观念纷纷制定相关法律法规重新规划产业发展路径形成了新的经济方向二实践探索循环经济模式从酝酿到落地不同国家或地区在经济实践与环境治理过程中逐渐发展出不同的循环经济模式目前全球主要循环经济模式分为以下四种模式一杜邦模式即企业内部的循环经济模式形成过程杜邦公司创造性地将循环经济三原则与化学工业相结合发展出3R制造法所谓3R制造法是一种通过减少化学物质的使用量与放弃使用部分环境有害型化学物质配合发明回收本公司产品的新技术降低公司废弃物生产量的制造工艺到1994年该公司的总废物减少了25有害废弃物减少了40温室气体排放量减少了70基本特征杜邦模式通过企业内部物质循环的提升带来负外部性的降低3R制造法通过清洁生产实现资源综合高效利用带动企业内各工艺间的物质循环减少生产过程中资源和能源的使用量降低废弃物和有毒物质排放从而最大限度地利用可再生资源实现企业可持续发展图2杜邦模式数据来源广发证券发展研究中心模式二以德国为代表的双元回收系统DSD模式形成过程双元回收系统模式是以德国为代表的对包装废弃物进行收集和处理的循环经济模式1995年德国95家产品生产厂家包装物生产厂家商业企业以及垃圾回收部门联合成立了双元回收系统它接受企业的委托在需要回收的包装物上以绿点进行标记之后组织回收者对废弃物进行分类并送往相应的资源再利用厂家进行循环利用基本特征DSD模式的基本原则是谁生产垃圾谁就要为此付出代价DSD模式的建立实现了生态效益与社会效益的共赢不仅大大促进了包装废弃物的回收利用实现了资源的高效利用产生了正面生态效应而且创造了极大的社会效益提供了众多就业机会识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText投资策略专题报告图3双元回收系统模式数据来源广发证券发展研究中心模式三以丹麦卡伦堡生态工业园为代表的生态工业园模式形成过程卡伦堡工业园区按照工业生态学的原理通过企业间的物质集成能量集成和信息集成形成产业间的代谢和共生耦合关系通过相互之间的生产协调与物质循环工业园内一家企业的废气废水废渣废热转化成为另一家企业的原料和能源经过长期的发展园区已成为包括发电厂炼油厂生物技术制品厂园艺业及卡伦堡镇供热系统等多种产业在内的复合生态系统基本特征园区内所有企业通过彼此利用废物而获益形成经济利益与生态效益的共生体在工业区内的各企业间利用彼此的余热净化后的废水废气等副产品作为新一轮生产原材料在减少废弃物生产量的同时降低了生产成本创造了良好的经济效益实现了经济发展与资源利用环境保护的良性循环图4生态工业园模式数据来源广发证券发展研究中心模式四以日本为代表的立法推进模式形成过程促进建立循环型社会基本法从法制上确定了日本21世纪经济和社会发展的方向提出了建立循环型经济和社会的根本原则日本是国际上较早建立循环经济法律体系的发达国家之一日本制定的循环经济法包括容器包装回收识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText投资策略专题报告利用法家用电器回收利用法资源有效利用促进法绿色消费法等涉及行业广泛规定内容全面形成了较为完善的循环经济法律体系基本特征日本的循环经济法律体系包括基本法综合性法律和产品性质专项法三个层面从上到下从高到低对不同行业的废弃物处理和资源再生利用做出具体规定日本以循环经济法律体系为依据形成了废物回收系统废物拆解利用系统和无害化处理系统三大资源再生系统子系统促进日本实现动脉产业与静脉产业同时发展经济步入良性发展轨道识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText投资策略专题报告二照见未来发展循环经济推进碳达峰当前世界主要发达经济体均已实现碳达峰作为最大的发展中国家和制造业大国我国提出了符合巴黎协定目标的碳排放量要求将完成碳排放强度全球最大降幅为碳达峰行动付出了艰苦卓绝的努力根据新华社就2030年前碳达峰行动方案专访国家发展改革委负责人报道英国法国德国以及欧盟在20世纪七十年代就已实现碳达峰美日分别于2007年2013年实现碳达峰作为制造业大国中国人均碳排放不及美国的一半人均历史累计排放量仅有美国的八分之一作为最大的发展中国家我国工业化城镇化仍在深入发展能源消费仍将保持刚性增长根据国务院印发的2030年前碳达峰行动方案到2025年我国非化石能源消费比重达到20左右单位国内生产总值能源消耗比2020年下降135单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18到2030年非化石能源消费比重达到25左右单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65以上顺利实现2030年前碳达峰目标借鉴发达国家发展循环经济模式的经验与方法推进减排降碳实现绿色发展可以从降低正碳排和增加负碳排两方面着手推进一正面转型资源循环降低正碳排2021年是我国十四五计划的开局之年生态文明建设进入以降碳为重点战略方向推动减污降碳协同增效促进经济社会发展全面绿色转型的关键时期方式一再生资源回收再生资源的回收利用可以有效减少初次生产过程中的碳排放根据中国物质资源再生协会发布的中国再生资源回收行业报告2022年截至2021年底我国十种再生资源回收总量约为381亿吨同比增长达到24其中废塑料废纸报废机动车废旧纺织品废电池铅酸电池除外的增长量超过10仍然有较大的发展空间国务院印发的2030年前碳达峰行动方案中对于再生资源的回收利用提出了要求提出健全资源循环利用体系加强资源再生产品和再制造产品推广应用到2025年废钢铁废铜废铝废铅废锌废纸废塑料废橡胶废玻璃等9种主要再生资源循环利用量达到45亿吨到2030年达到51亿吨全面推进废旧物资循环利用不仅可以提高资源循环利用水平而且对减排降碳助力实现碳达峰碳中和有重要意义识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText投资策略专题报告图52021年我国主要品种再生资源回收量情况数据来源中国物质资源再生协会中国再生资源回收行业发展报告2022广发证券发展研究中心方式二废弃物处理与资源化固体废物管理的重要原则之一是废物资源化对生产过程中产生的废物可以推行资源化处理通过物理或化学工艺提取其中有价值的元素再生产新产品对于无法回收利用的废物通过生产系统外的物质交换达到减量化与减害化固体废弃物我国对废弃物治理进行了大量的投入但是目前相较于固废危废资源生产量我国固废危废处置和综合利用能力存在较大的提升空间根据智研咨询调研数据我国各类废弃物的数量呈现出逐年增长的态势目前各类固体废弃物累计堆积存量约800多亿吨年产生量近120亿吨2021年我国固废的综合利用量为204亿吨固废处置量为92亿吨危废处置量为076亿吨图62021年我国各污染项目治理完成规模图7治理固体废弃物项目完成规模数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心生活垃圾根据国家统计局统计数据2021年我国垃圾无害化处理率达到了99同时在实际垃圾处理量不断增加的情况下仍然未达到处理能力的上限表明垃圾处理能力有明显提升但目前垃圾焚烧是主要的无害化处理方式仍然需要探识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText投资策略专题报告索更加环境友好的垃圾处理方式2021年我国生活垃圾无害化处理量为248393万吨其中卫生填埋无害化处理量为52085万吨焚烧无害化处理量为180197万吨2021年我国的生活垃圾处理能力为3858284万吨图8生活垃圾无害化处理能力与处理量数据来源国家统计局广发证券发展研究中心生物降解塑料生物降解塑料能够在一定条件下完全降解所以较之传统塑料对资源的压力更小对环境负担更少主流的生物降解塑料分为天然基可生物降解塑料石油基可生物降解塑料和生物基可生物降解塑料三大类其中天然基降解塑料以淀粉基降解塑料为主目前国内大多数降解塑料的生产企业都生产这类降解塑料根据华经产业研究院数据2021年全球生物塑料产能约为1553万吨2021年全球生物可降解塑料中PBATPLA和淀粉基材料的产量占比较大分别占比299129442555识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText投资策略专题报告表1国外生物降解塑料企业产能截至2020年2月生产类别生产企业产能kt年美国NatureWorks公司150拟建70泰国荷兰TotalCorbion公司75泰国PLA德国UhdeInventaFischer公司05示范线芬兰Hycail公司5日本武藏野化学中国有限公司15乳酸美国Metabolix公司3已关闭在建50已关闭日本Kaneka公司5在建20PHA巴西Biocycle公司01德国Biomers公司1日本MitsubishiGasChemical公司在建1巴西PHBINDUSTRIALSA公司005在建5德国BASF公司74PBAT德国巴斯夫广东智慧一体化Verbund基地在建48PBAT改性料意大利Novamont公司100PBAT泰国PTTMCCBiochem公司20BioPBS二元酸二元醇共聚酯日本三菱树脂株式会社30PBSAPBS日本昭和电工株式会社5PBS韩国SKChemical公司20PBS在建20韩国IreChemical公司10PBS意大利Reverdia公司20生物丁二酸数据来源刁晓倩翁云宣宋鑫宇等国内外生物降解塑料产业发展现状中国塑料2020年第5期广发证券发展研究中心2021年1月25日中国合成树脂协会主办深圳市高分子行业协会承办的中国生物降解树脂十四五规划PBS类树脂视频座谈会上国家工业和信息化部节能与综合利用司处长王文远表示我国生物可降解塑料还处于初步发展阶段但发展步伐较快初步统计生产企业近百家产能约60万吨占全球产能的50十四五期间中工信部将加大力度推动生物可降解塑料重点产品的产业化规模化发展鼓励支持企业对生物可降解塑料的产业化示范应用识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText投资策略专题报告表2国内生物降解塑料企业产能截至2020年2月生产类别生产企业产能kt年浙江海正生物材料股份有限公司15在建60恒天长江生物材料有限公司10PLA纤维吉林中粮生化有限公司10深圳光华伟业股份有限公司5丙交酯安徽丰原集团有限公司3在建70乳酸30PLA120乳酸乳酸盐在建10丙交河南金丹乳酸科技股份有限公司酯100PLAPLA马鞍山同杰良生物材料有限公司10百盛科技有限公司40乳酸乳酸盐江苏森达生物工程有限公司10乳酸济南凯风生物科技有限公司5乳酸乳酸盐五粮液集团有限公司5武汉三江航天固德生物科技有限公司20乳酸乳酸盐山东富欣生物科技股份有限公司10乳酸乳酸盐山东寿光巨能金玉米开发有限公司10乳酸天津国韵生物材料有限公司10拟建100PHA北京蓝品微生物科技有限公司1宁波天安生物材料有限公司2珠海万通化工有限公司金发科技股份有限公司50PBATPBSA新疆蓝山屯河化工股份有限公司90PBATPBS金晖兆隆高新科技股份有限公司30PBATPBS杭州鑫富科技有限公司10PBATPBS安庆和兴化工有限公司10PBS深圳光华伟业股份有限公司1PBS南通龙达生物新材料科技有限公司一期10PBAT二元酸二元醇共聚酯甘肃莫高聚和环保新材料科技有限公司20PBATPBS营口康辉石化有限公司在建33PBS重庆鸿庆达产业有限公司一期30PBATPBS拟建100鹤壁莱闰新材料科技有限公司在建100PBAT江苏科奕莱新材料科技有限公司在建24PBAT江苏和时利新材料股份有限公司在建10PBAT北京化工集团华腾沧州有限公司在建40PBAT江苏中科金龙化工股份有限公司15PPC河南天冠集团有限公司5吉林博大东方新材料有限公司在建30数据来源刁晓倩翁云宣宋鑫宇等国内外生物降解塑料产业发展现状中国塑料2020年第5期广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText投资策略专题报告二反向发力科技支撑增加负碳排众多碳中和技术路径中减少大气中二氧化碳有转变能源获取方式和提高固碳能力两个努力方向前者需要长期的投入和努力而后者通过科技创新有望短时间内增加负碳排前者是减少输入的技术路径即转变能源获取方式减少使用石油煤炭天然气等富碳燃料从而减少人类活动产生的二氧化碳量困难重重同时需要漫长的努力后者是增加去路的技术路径即尽最大可能提高环境和人工二氧化碳的固定能力直接降低大气中的二氧化碳浓度是现在技术突破的热点方向碳捕集利用与封存CCUS是当前主要的增加负碳排的整体技术它将二氧化碳从排放源中分离后直接加以利用或封存以实现二氧化碳减排按照流程CCUS技术包括碳捕集碳输送碳利用和碳封存多个环节其中碳捕集是指将二氧化碳从工业生产能源利用或大气中分离出来的过程主要分为燃烧前捕集燃烧后捕集富氧燃烧和化学链捕集碳输送是指将捕集的二氧化碳送到可利用或封存场地的过程根据运输方式的不同分为罐车运输船舶运输和管道运输碳利用是指通过工程技术手段将捕集的二氧化碳实现资源化利用的过程根据工程技术手段的不同可分为二氧化碳地质利用化工利用和生物利用等碳封存是指通过工程技术手段将捕集的二氧化碳注入深部地质储层实现其与大气长期隔绝的过程主要的技术方式有陆地封存海洋封存和将二氧化碳固化成无机碳酸盐三种图9CCUS技术环节数据来源生态环境部环境规划院中国科学院武汉岩土力学研究所中国21世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存CCUS年度报告2021中国CCUS路径研究广发证券发展研究中心化石燃料在短期内仍然是各国重要的生产能量来源为了早日实现碳中和需要部署CCUS技术2021年3月3日联合国欧盟经济委员会发布碳捕获利用与封存CCUS报告称到2050年欧洲经委会的国家既需要将对化石燃料的依赖从80以上减少到50左右又要实现负碳排放到2050年欧洲经委会地区的国家需要减少或捕获至少90Gt的CO2排放量以保持实现2目标的道路根据中国二氧化碳捕集利用与封存CCUS年度报告2021截至2021识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText投资策略专题报告年中国已投运或建设中的CCUS示范项目约为40个捕集能力达300万吨年2022年我国科技部国家发展改革委工业和信息化部等9部门印发了科技支撑碳达峰碳中和实施方案20222030年对CCUS技术未来的发展进行了规划方案强调聚焦碳捕集利用与封存CCUS技术的全生命周期能效提升和成本降低着眼长远加大CCUS与清洁能源融合的工程技术研发开展矿化封存陆上和海洋地质封存技术研究力争到2025年实现单位二氧化碳捕集能耗比2020年下降20到2030年下降30实现捕集成本大幅下降同时到2030年建成50个不同类型重点低碳零碳技术应用示范工程形成一批先进技术和标准引领的节能降碳技术综合解决方案表32025-2060年我国各行业CCUS二氧化碳减排需求潜力亿吨年年份202520302035204020502060煤电0060205-12-52-52-5气电00100502-102-102-102-1钢铁001002-00501-0202-0305-0709-11水泥0001-01701-15202-0803-1508-1819-21BECCS000500101808-12-53-6DACCS0000101505-12-3石化和化工0050503000全行业02-408119-8537-136-14510-182009-03数据来源生态环境部环境规划院中国科学院武汉岩土力学研究所中国21世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存CCU年度报告2021中国CCUS路径研究广发证券发展研究中心三风险提示宏观经济下行压力超预期国内稳增长政策落地效果仍有不及预期风险全球疫情仍存在反复的风险尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性疫情变异反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性全球中国通胀高位流动性可能边际收紧中美贸易金融领域的关系仍有不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText投资策略专题报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText投资策略专题报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1616