3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）自2月高点的62.5降至56.1。3月环比下降较为少见，主要是疫后修复这种特殊情况带来的2月高基数形成扰动，1-3月与季节性均值的差值分别为-0.1、+16.1、-1.3个点。与去年9-12月平均低于季节性均值6.4个点相比，新兴产业景气度已有较明显改观。从景气面看，所有的七大细分领域也是连续第二个月位于50以上的景气区间。
　　2023年3月EPMI环比下降6.4个点至56.1，结束了此前连续2个月的快速上行。
　　环比方面，3月EPMI环比下降6.4个点，春节相近的2017年3月环比上行4.6个点，过去5年（2018-2022年）同期环比均值为上行11个点。
　　同比方面，3月EPMI高于去年同期6.6个点；与过去5年同期均值相比，低于均值水平1.3个点左右。
　　通过观测与EPMI与季节性均值（过去5年同期）差来理解新兴产业景气趋势，2022年9-12月EPMI与季节性均值差分别为-7.1、-8.3、-3.0、-7.2个点；2023年1-3月EPMI与季节性均值差分别为-0.1、16.1和-1.3个点。
　　3月7大战略性新兴产业全部位于扩张区间，延续了2月的全面景气扩张趋势；2023年1月仅3个行业景气位于扩张区间；按照季度均值来看，2022年1-4季度位于扩张区间行业份个数分别为3.0、3.0、3.0和2.7个。
　　从分项来看，3月之所以较2月放缓，一是企业在前期快速复工后似乎没有遇到需求快速承接，从而生产有所转弱；二是出口订单下降；三是库存水位整体偏高，去库压力制约短期新兴产业景气。
　　主要指标绝对水平方面，生产指标以59.5继续领先，但与需求指标产品订货的差距明显缩小，3月产品订货指标为58.2。
　　生产端，3月生产量指数环比下降13.8个点（前值为环比上行20.9个点，下同），采购量环比下降3.2个点（+15.4），自有库存环比下降2.8个点（+6.6）。
　　需求端，3月产品订货指数环比下降8.7个点（+15.4），出口订货环比下降10.7个点（+14.2）。
　　就业和物流方面，3月就业指数环比下降2.5个点（+13），配送指标环比下降2.6个点（+9.7）。
　　宽信用继续支持新兴产业融资，贷款难度环比下降达7.1个点；但价格走势偏弱，尤其是销售端价格下行边际上制约了新兴产业利润空间。
　　价格端，3月购进价格环比下降3.0个点（前值为环比下降3.2个点，下同），销售价格环比下降5.1个点（+0.4），利润指标环比下降5.7个点（+18.6）。
　　经营指标方面，应收账款环比上行0.8个点（+0.8），经营预期环比下降5.9个点（+17.6），贷款难度环比下降7.1个点（-0.7），研发活动环比下降6.8个点（+8.2），新产品投产环比下降12.4个点（-2.1）。
　　预计3月制造业PMI大概率也有所回落。EPMI的回落源于两个逻辑，一则是环比修复强脉冲后的高基数；二则外需调整、库存高企构成对内生动能的制约。这两个逻辑对于制造业整体同样适用。
　　2020年至2023年2月的38个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为27个和28个，意味着同向波动的概率分别为71%和74%。
　　分行业数据显示报复性修复过程结束之后，行业之间有所分化。新能源绝对景气度继续领先，环比变化有限；新能源汽车、新材料、生物产业环比回落幅度相对较大。从边际变化来看，细分行业仅新一代信息技术环比上行2.4个点，这一点应与数字经济战略布局有关。
　　3月7大战略性新兴产业景气继续全部位于景气扩张区间，其中，新能源景气领先，位于60以上的超高景气区间；高端装备制造、新能源汽车、生物产业景气位于55-60之间；节能环保、新一代信息技术、新材料景气相对较低，位于50-55之间。
　　环比来看，3月仅新一代信息技术产业景气环比上行2.4个点，其余行业景气均有所回落，其中高端装备、新材料、新能源汽车、生物产业环比分别下降10.7、10.6、9.2、9.2个点；节能环保、新能源降幅较小，环比分别下降4.8和3.6个点。
　　与季节性均值（2018-2022年3月均）相比，新能源、节能环保、新能源汽车高于季节性均值2.0、1.9和0.1个点；高端装备、生物产业低于季节性均值0.3和2.0个点；新材料和新一代信息技术分别低于季节性均值4.6和5.8个点。
　　截至3月20日，2023年3月上证科创50成份指数较2月最后一个交易日上涨3.5%，同期万得全A指数下跌3.2%。如前所述，EPMI并未提供更强的一个环比动能；但同期美债收益率由2月的单边上行切换为3月的单边下行，全球流动性改善可能是成长类资产在3月明显跑赢万得全A指数的关键。与此同时，《数字中国建设整体布局规划》等亦对资产定价提供了的政策面的支撑。
　　截至3月20日，上证科创50成份指数较2月最后一个交易日小幅上涨了3.5%；同期，万得全A指数下跌了3.2%。
　　截至3月17日，2023年3月10年美债收益率平均水平为3.8%；2022年10月-2023年2月10年期美债收益率平均水平分别为4.0%、3.9%、3.6%、3.5%、3.7%。从中枢水平来看，2、3月10年美债收益率中枢明显上移；从趋势上来看，10年美债收益率在2月单边上行，而在3月基本上呈现单边下行的特征。
　　核心假

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月20日证券研究报告广发宏观TableTitle3月EPMI显示行业修复动能有所分化分析师Tabl郭磊分析师王丹eAuthorSAC执证号S0260516070002SAC执证号S0260521040001SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnbjwangdangfcomcn请注意王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要3月战略性新兴产业采购经理人指数EPMI自2月高点的625降至5613月环比下降较为少见主要是疫后修复这种特殊情况带来的2月高基数形成扰动1-3月与季节性均值的差值分别为-01161-13个点与去年9-12月平均低于季节性均值64个点相比新兴产业景气度已有较明显改观从景气面看所有的七大细分领域也是连续第二个月位于50以上的景气区间2023年3月EPMI环比下降64个点至561结束了此前连续2个月的快速上行环比方面3月EPMI环比下降64个点春节相近的2017年3月环比上行46个点过去5年2018-2022年同期环比均值为上行11个点同比方面3月EPMI高于去年同期66个点与过去5年同期均值相比低于均值水平13个点左右通过观测与EPMI与季节性均值过去5年同期差来理解新兴产业景气趋势2022年9-12月EPMI与季节性均值差分别为-71-83-30-72个点2023年1-3月EPMI与季节性均值差分别为-01161和-13个点3月7大战略性新兴产业全部位于扩张区间延续了2月的全面景气扩张趋势2023年1月仅3个行业景气位于扩张区间按照季度均值来看2022年1-4季度位于扩张区间行业份个数分别为303030和27个从分项来看3月之所以较2月放缓一是企业在前期快速复工后似乎没有遇到需求快速承接从而生产有所转弱二是出口订单下降三是库存水位整体偏高去库压力制约短期新兴产业景气主要指标绝对水平方面生产指标以595继续领先但与需求指标产品订货的差距明显缩小3月产品订货指标为582生产端3月生产量指数环比下降138个点前值为环比上行209个点下同采购量环比下降32个点154自有库存环比下降28个点66需求端3月产品订货指数环比下降87个点154出口订货环比下降107个点142就业和物流方面3月就业指数环比下降25个点13配送指标环比下降26个点97宽信用继续支持新兴产业融资贷款难度环比下降达71个点但价格走势偏弱尤其是销售端价格下行边际上制约了新兴产业利润空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter17TablePageText宏观经济研究报告价格端3月购进价格环比下降30个点前值为环比下降32个点下同销售价格环比下降51个点04利润指标环比下降57个点186经营指标方面应收账款环比上行08个点08经营预期环比下降59个点176贷款难度环比下降71个点-07研发活动环比下降68个点82新产品投产环比下降124个点-21预计3月制造业PMI大概率也有所回落EPMI的回落源于两个逻辑一则是环比修复强脉冲后的高基数二则外需调整库存高企构成对内生动能的制约这两个逻辑对于制造业整体同样适用2020年至2023年2月的38个月中EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为27个和28个意味着同向波动的概率分别为71和74分行业数据显示报复性修复过程结束之后行业之间有所分化新能源绝对景气度继续领先环比变化有限新能源汽车新材料生物产业环比回落幅度相对较大从边际变化来看细分行业仅新一代信息技术环比上行24个点这一点应与数字经济战略布局有关3月7大战略性新兴产业景气继续全部位于景气扩张区间其中新能源景气领先位于60以上的超高景气区间高端装备制造新能源汽车生物产业景气位于55-60之间节能环保新一代信息技术新材料景气相对较低位于50-55之间环比来看3月仅新一代信息技术产业景气环比上行24个点其余行业景气均有所回落其中高端装备新材料新能源汽车生物产业环比分别下降1071069292个点节能环保新能源降幅较小环比分别下降48和36个点与季节性均值2018-2022年3月均相比新能源节能环保新能源汽车高于季节性均值2019和01个点高端装备生物产业低于季节性均值03和20个点新材料和新一代信息技术分别低于季节性均值46和58个点截至3月20日2023年3月上证科创50成份指数较2月最后一个交易日上涨35同期万得全A指数下跌32如前所述EPMI并未提供更强的一个环比动能但同期美债收益率由2月的单边上行切换为3月的单边下行全球流动性改善可能是成长类资产在3月明显跑赢万得全A指数的关键与此同时数字中国建设整体布局规划等亦对资产定价提供了的政策面的支撑截至3月20日上证科创50成份指数较2月最后一个交易日小幅上涨了35同期万得全A指数下跌了32截至3月17日2023年3月10年美债收益率平均水平为382022年10月-2023年2月10年期美债收益率平均水平分别为4039363537从中枢水平来看23月10年美债收益率中枢明显上移从趋势上来看10年美债收益率在2月单边上行而在3月基本上呈现单边下行的特征核心假设风险国内区域疫情反复对经济再次产生冲击国内政策稳增长力度不及预期在通胀压力下海外流动性收紧超预期季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText宏观经济研究报告图12023年3月EPMI环比下降64个点至5616562560561555095045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心图1EPMI与季节性规律过去5年同期均的差值205715561055554053-552-1051-15-2050-25492019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01EPMI与过去5年同期均值差中国EPMI12月移动平均右数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText宏观经济研究报告图32023年3月新兴产业主要分项指标环比以下行为主百分点252015105080-5-32-28-25-30-51-10-57-59-71-68-87-15-107-138-124-202023年2月环比2023年3月环比数据来源中采咨询广发证券发展研究中心图4当前新兴产业自有库存指标仍处于较高水平605856545250484644201520162017201820192020202120222023中国EPMI自有库存3mma数据来源中采咨询Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText宏观经济研究报告图5新兴产业利润指标呈上行趋势151050-5-10-15-20-25-30EPMI利润3mma数据来源中采咨询广发证券发展研究中心图6上证科创50成份指数市盈率与10年美债收益率120051101010015902080257030603550404030452021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01市盈率科创50美国国债收益率10年逆序右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容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