2023年第一份财政数据公布。1-2月财政收入累计同比录得-1.2%，表现欠佳。我们理解一则是受到疫情达峰扰动，比如国内消费税累计同比-18.4%，拖累财政收入增幅1.7个点；二则因去年同期较高基数，当时税收收入还未受到留抵退税政策和疫情影响。非税收入仍录得15.6%较高水平。不过去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素，今年应难以持续高增，因此财政收入更加有赖于经济修复的拉动。
　　1-2月一般公共预算收入累计同比-1.2%，这一开年数据在近年较为罕见，仅次于2020年1-2月的-9.9%。
　　开年财政收入表现欠佳。一方面受到2022年同期的较高基数影响，表现最为明显的是四大主要税种中的个人所得税，其同比增速-4.0%为自2019年减税政策以来首次转负，与高基数46.8%有关。另一方面1-2月财政收入还受到前期全国疫情达峰因素影响，经济活动的暂时性减弱将对税收收入形成拖累，如国内消费税累计同比大幅下行至-18.4%。此外，去年四季度国内消费税表现超季节性良好，对年初的消费税收入也形成一定的提前透支可能性。
　　分项来看，中央一般公共预算收入累计同比-4.5%，地方一般公共预算本级收入累计同比2%；税收收入累计同比-3.4%，非税收入累计同比15.6%。央地收入、税与非税的背离应主要来自国内消费税的下拉作用。
　　但需要注意的是，非税收入对财政收入的拉动作用在边际减弱，且去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素，难以持续。因此财政收入的上行必须通过经济修复的拉动。
　　四大主要税种中的国内增值税、企业所得税表现较为平稳，1-2月累计同比分别录得6.3%、11.4%。出口退税增速尚可；进口货物增值税和消费税累计同比-21.6%，反映内需尚待进一步改善。土地与地产相关税种也延续了去年以来的低迷表现，五项税种合并收入累计同比-11.3%，地产在销售和投资端的边际企稳尚未传递至土地市场。车辆购置税与之类似，与同期汽车市场的景气度偏低吻合。
　　四大主要税种中，除上文提到的国内消费税与个人所得税外，国内增值税与企业所得税均表现较为平稳。1-2月两项税种基数均尚未受到疫情扰动、留抵退税政策影响，因此基数不算太低。在不低基数之上，国内增值税、企业所得税累计同比分别录得6.3%、11.4%的尚佳水平，后续有望在经济修复和低基数影响下进一步抬升。
　　其他几项税种对经济活动的映射则更加明显。其中外贸环节相关税种中，进口货物增值税和消费税累计同比-21.6%，拉低公共财政收入增幅1.8个百分点，进口数据反映内需尚待改善。出口退税累计同比9.7%，一则与同期略高于预期的出口数据相对应，二则这一出口表现也带来了略高于预期的退税规模，对财政收入进一步形成小幅拖累效应。
　　而地产与土地相关的五项税种中，依然未见修复拐点，在低基数的基础上降幅进一步扩大至11.3%，拉低公共财政收入增幅1.1个百分点。当然需要注意的是，当下地产与土地相关经济数据已初现回温迹象，有望在未来传导至财政端。
　　与地产数据类似的是车辆购置税，该税种在低基数基础上降幅进一步扩大至-32.8%，拉低公共财政收入增幅0.4个百分点，与同期的汽车分项经济数据表现相吻合。
　　 1-2月财政支出端同比录得7%，不过从结构上看，卫生健康、社保就业、债务付息等刚性支出是主要拉动项，同比分别为23.2%、9.8%、27.3%，分别拉高财政支出增幅2.0、1.8、0.7个百分点；而教育、科技、基建三项合并支出则表现平淡，累计同比分别为1.4%、3.9%、4.0%，其中与基建相关性最高的交通运输分项增速仅为-0.2%。年内财政空间已定，后续随着专项债密集发行，以及政策性开发性金融工具可能会有的落地，基建类相关支出有望走高。
　　1-2月一般公共预算支出表现优于收入端，在去年开年支出表现较为强劲的基础上依然取得7%的累计同比增速。
　　具体来看，1-2月支出分项增速由高至低是债务付息（27.3%）、卫生健康（23.2%）、农林水（11.4%）、社保就业（9.8%）、科技（3.9%）、教育（1.4%）、城乡社区（0.7%）、交通运输（-0.2%）、文旅体育传媒（-4.8%）、环保（-5.0%）。
　　显然，1-2月一般公共预算支出增速的走高，主要来自去年末疫情因素带来的卫生健康、社保就业两项支出的被动高企，除去卫生健康、社保就业两项后，支出增速表现也较为平淡。但这些分项对其他支出的挤占并不具备可持续性，后续随着专项债密集发行以及政策性开发性金融工具的配合下达，基建类相关支出有望走高。
　　此外需要注意的是，尽管债务付息这一分项占比较低，但2023年政府债务偿债付息压力将明显增大，对一般公共预算支出将造成一定影响。
　　广义财政方面，政府性基金收支两端均为负增。土地问题依然形成拖累，1-2月政府性基金预算收入累计同比依然只有-24%，收入规模为近年年初最低。今年财政预算报告中对全年政府性基金收入增速的目标数设为0.4%，对应地产投资回升到零增长附近的审慎预期。支出部分累计增速-11%，依靠依然前置发

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月18日证券研究报告广发宏观TableTitle如何评价2023年开年财政数据分析师Tabl吴棋滢eAuthorSAC执证号S0260519080003SFCCEnoBQN213021-38003588wuqiyinggfcomcnTableSummary报告摘要2023年第一份财政数据公布1-2月财政收入累计同比录得-12表现欠佳我们理解一则是受到疫情达峰扰动比如国内消费税累计同比-184拖累财政收入增幅17个点二则因去年同期较高基数当时税收收入还未受到留抵退税政策和疫情影响非税收入仍录得156较高水平不过去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素今年应难以持续高增因此财政收入更加有赖于经济修复的拉动1-2月一般公共预算收入累计同比-12这一开年数据在近年较为罕见仅次于2020年1-2月的-99开年财政收入表现欠佳一方面受到2022年同期的较高基数影响表现最为明显的是四大主要税种中的个人所得税其同比增速-40为自2019年减税政策以来首次转负与高基数468有关另一方面1-2月财政收入还受到前期全国疫情达峰因素影响经济活动的暂时性减弱将对税收收入形成拖累如国内消费税累计同比大幅下行至-184此外去年四季度国内消费税表现超季节性良好对年初的消费税收入也形成一定的提前透支可能性分项来看中央一般公共预算收入累计同比-45地方一般公共预算本级收入累计同比2税收收入累计同比-34非税收入累计同比156央地收入税与非税的背离应主要来自国内消费税的下拉作用但需要注意的是非税收入对财政收入的拉动作用在边际减弱且去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素难以持续因此财政收入的上行必须通过经济修复的拉动四大主要税种中的国内增值税企业所得税表现较为平稳1-2月累计同比分别录得63114出口退税增速尚可进口货物增值税和消费税累计同比-216反映内需尚待进一步改善土地与地产相关税种也延续了去年以来的低迷表现五项税种合并收入累计同比-113地产在销售和投资端的边际企稳尚未传递至土地市场车辆购置税与之类似与同期汽车市场的景气度偏低吻合四大主要税种中除上文提到的国内消费税与个人所得税外国内增值税与企业所得税均表现较为平稳1-2月两项税种基数均尚未受到疫情扰动留抵退税政策影响因此基数不算太低在不低基数之上国内增值税企业所得税累计同比分别录得63114的尚佳水平后续有望在经济修复和低基数影响下进一步抬升其他几项税种对经济活动的映射则更加明显其中外贸环节相关税种中进口货物增值税和消费税累计同比-216拉低公共财政收入增幅18个百分点进口数据反映内需尚待改善出口退税累计同比97一则与同期略高于预期的出口数据相对应二则这一出口表现也带来了略高于预期的退税规模对财政收入进一步形成小幅拖累效应识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter18TablePageText宏观经济研究报告而地产与土地相关的五项税种中依然未见修复拐点在低基数的基础上降幅进一步扩大至113拉低公共财政收入增幅11个百分点当然需要注意的是当下地产与土地相关经济数据已初现回温迹象有望在未来传导至财政端与地产数据类似的是车辆购置税该税种在低基数基础上降幅进一步扩大至-328拉低公共财政收入增幅04个百分点与同期的汽车分项经济数据表现相吻合1-2月财政支出端同比录得7不过从结构上看卫生健康社保就业债务付息等刚性支出是主要拉动项同比分别为23298273分别拉高财政支出增幅201807个百分点而教育科技基建三项合并支出则表现平淡累计同比分别为143940其中与基建相关性最高的交通运输分项增速仅为-02年内财政空间已定后续随着专项债密集发行以及政策性开发性金融工具可能会有的落地基建类相关支出有望走高1-2月一般公共预算支出表现优于收入端在去年开年支出表现较为强劲的基础上依然取得7的累计同比增速具体来看1-2月支出分项增速由高至低是债务付息273卫生健康232农林水114社保就业98科技39教育14城乡社区07交通运输-02文旅体育传媒-48环保-50显然1-2月一般公共预算支出增速的走高主要来自去年末疫情因素带来的卫生健康社保就业两项支出的被动高企除去卫生健康社保就业两项后支出增速表现也较为平淡但这些分项对其他支出的挤占并不具备可持续性后续随着专项债密集发行以及政策性开发性金融工具的配合下达基建类相关支出有望走高此外需要注意的是尽管债务付息这一分项占比较低但2023年政府债务偿债付息压力将明显增大对一般公共预算支出将造成一定影响广义财政方面政府性基金收支两端均为负增土地问题依然形成拖累1-2月政府性基金预算收入累计同比依然只有-24收入规模为近年年初最低今年财政预算报告中对全年政府性基金收入增速的目标数设为04对应地产投资回升到零增长附近的审慎预期支出部分累计增速-11依靠依然前置发行的专项债表现略好于收入端不过由于去年专项债发行节奏已相当前置今年专项债发行对政府性基金预算支出增幅的拉动效果有限后续还是有赖于土地出让收入的回升1-2月政府性基金预算收入累计同比在低基数前提下依然录得-24低位收入规模约7000亿元为近五年开年的最低收入水平一方面财政口径下的土地出让收入存在一定滞后性即依然会受到去年末土地市场低迷的滞后影响但与此同时目前尚未见到明显的土地市场销售市场回暖迹象有待进一步观察并且最新公布的财政部2023年预算报告显示全国政府性基金预算收入全年目标增速04依然较为谨慎目前来看1-2月房地产投资表现略超预期同时主要城市的二手房交易斜率回升较快支出方面今年依然前置的专项债发行节奏对政府性基金预算支出端形成一定支撑1-2月新增专项债共发行约8269亿元与去年同期的8775亿元基本持平因此专项债前置发行拉高政府性基金预算支出增幅使得1-2月政府性基金预算支出增速落在-11水平降幅小于收入端往后看今年专项债发行节奏前置程度难以超越去年水平且专项债余额限额空间的启用概率也将低于去年因此专项债发行对政府性基金支出方面的拉动边际效应在递减换言之全年广义财政支出增幅的拉动无法再依赖专项债发行而需来自收入端土地出让的修复去年狭义和广义财政均承压明显今年年初收入端仍呈现出一定惯性对今年来说财政支出端扩张一则少了识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告去年一次性上缴的特定国有金融机构和专营机构上缴利润支撑二则没有去年的5000亿元专项债余额限额空间这一边际增量支持三则用于增加财政收入的财政调节项中最重要的调入资金及使用结转结余使用规模自去年的24541亿元减少至今年的11780亿元1这意味着全年狭广义财政支出的扩张更加依赖于财政收入的回升带动即税收收入土地出让收入的修复由于宏观经济政策需要进一步扩内需稳增长把财政进一步带回更均衡的位置和更顺畅的循环同时今年继续发行新一批政策性开发性金融工具与传统财政工具形成合力也具备必要性这也是后续财政线索下的看点之一核心假设风险外部环境变化超预期导致经济压力显著加大经济下行超预期刺激政策效果超预期地产压力上升超预期海内外疫情情况超预期1httpwwwmofgovcngkmlcaizhengshuju202303t202303163872867htm识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告图1近年一般公共预算收入累计同比20182019202020212022202303020100-12-01-022月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心图22022年四季度国内消费税单月收入规模显著强于季节性亿元201820192020202120221800160014001200100080060040020003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告图31-2月一般公共预算支出增幅各分项贡献占比情况教育文化旅游体育与传债务付息科学技术媒交通运输农林水事务社会保障和就业城乡社区事务节能环保卫生健康数据来源Wind广发证券发展研究中心图41-2月一般公共预算支出增幅各分项贡献占比情况各支出分项1-2月累计同比3000273250023220001500114981000395001407000-02-500-48-50-1000数据来源iFind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图51-2月政府性基金预算收支政府性基金收入当月同比政府性基金支出当月同比806040200-20-40-60数据来源iFind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组TableResearchTeam郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结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