工业和消费数据和市场预期的中枢量级大致相当。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，略高于市场预期均值（WIND口径）的2.9%；工业增加值累计同比2.4%，略低于市场预期均值（WIND口径）的3.0%。
　　1-2月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，2022年12月同比下降1.8%。
　　1-2月工业增加值累计同比增长2.4%，2022年12月同比增长1.3%。
　　关于这一数据，我们需要理解两点特殊性：一是去年年末的疫情达峰，急诊诊疗达峰是1月2日，新冠住院感染人数达峰是1月5日，至1月12日两个口径单日仍在100万以上，达峰尾部时段对年初消费存在拖累；二是去年工业基数较高，2022年1-2月工业增加值显著超预期，同比增速高达7.5%；而2022年后续月份基数就走低明显。如果以1-2月工业增加值的两年复合增速4.9%来递推全年，则2023年工业增加值同比为6.3%。这一数据与我们《如何估算2023年GDP增速》中的结论亦大致匹配。
　　年初的疫情达峰尾部对于消费存在一定的拖累。1按照国务院联防联控机制1月14日发布会，全国急诊诊疗人次在2023年1月2日达峰152.6万人次，之后持续下降，1月12日下降到109.2万人次，较峰值时下降28.4%。1月5日达到了住院新冠感染者峰值162.5万人，之后连续下降，1月12日回落到127万人。
　　2022年初工业基数较高，1-2月工业增加值同比7.5%，我们在当时点评《偏高的经济数据对宏观面有何影响》中也曾指出，“数据显著超市场预期”。这对于2023年年初数据来说是一个压低；但后续月份基数走低对今年数据来说又是一个抬高。所以两年复合增速来看相对更客观一些。2统计局指出，今年1-2月工业增加值两年平均增长4.9%。如果我们按照这一增速递推全年，则全年工业增加值同比为6.3%左右。
　　在《如何估算2023年GDP增速》中，我们对年度实际GDP的预测在5.7%-6.2%之间。
　　从主要工业品产量来看，汽车是一个主要拖累，累计同比-14%；其次是集成电路的-17%，智能手机的-14.1%、工业机器人的-19.2%，叠加达峰后医药需求下降（医药制造1-2月增加值累计同比-3.1%），今年前两个月高技术产业增加值增速是少见地低于整体的，只有0.5%。因为这部分后续大概率会有不同程度加速，所以年内工业增加问题不大。新产业中太阳能电池产量增速依然较高，累计同比40.8%；其次是发电设备的31%。传统部门中，相对高增速集中于煤炭、有色、粗钢等。这与前期PMI传递的信号高度相似，在《哪些行业在引领2月经济的修复》中，我们指出传统基建相关的建筑建材，新能源基建相关的电气机械、专用设备明显活跃。
　　在前期报告《哪些行业在引领2月经济的修复》中，我们指出：从环比改善幅度来看，纺服和建筑建材领先，其次是新基建相关领域，出口产业链和消费则相对偏弱。15个细分行业中，12个行业景气环比上行，具有普遍性；纺服、建筑建材（金属制品、有色、非金属矿）改善幅度领先，地产投资相关的黑色冶炼改善幅度偏弱；与新能源、基建投资相关的电气机械、专用设备等装备制造景气环比上行亦超过10个点；出口相关的计算机、通用设备，与国内消费相关的汽车景气环比上行幅度相对偏弱。
　　社会消费品零售中增速最高的是药品，累计同比19%以上，这一点是达峰期间的特殊性；较高的是与“吃”相关的餐饮、粮油食品，均在9%以上的增速；然后是烟酒、珠宝的6%左右；化妆品在高基数下增长3.8%的化妆品。增速处于显著负增长，形成拖累的主要是汽车、手机。简单来看，耐用消费品是1-2月数据的一块主要短板。
　　1-2月餐饮收入同比增长9.2%；粮油食品同比增长9.0%；服装鞋帽同比增5.4%；化妆品同比增长3.8%；金银珠宝同比增长5.9%；日用品同比增长3.9%；中西药品同比增长19.3%；烟酒同比增长6.1%；家用电器同比增长-1.9%；文化办公用品同比增长-1.1%；通讯器材同比增长-8.2%；建筑装潢同比增长-0.9%；汽车零售同比增长-9.4%。
　　固定资产投资同比增长5.5%，这在高基数（去年同期同比12.2%）的背景下算是一个不错的数字。其中超预期的主要是地产投资增速的-5.7%。如果年初能有这样一个增速，那么在基数逐步走低的背景下，全年应该能够实现我们之前预期的零增长。基建投资同比的12.2%也略高于预期，我们理解一则和铁路领域的低基数有关，二则和专项债提前批的影响集中释放有关；后续政策性开发性金融工具能发多少是一个关键变量。制造业投资同比8.1%符合预期。
　　地产投资同比增长-5.7%，去年1-2月的同比是3.7%。这意味着后续随着基数显著降低，地产投资完成额降幅将进一步收窄，大概率可以回到零增长或者以上。
　　基建投资同比增长12.2%，其中铁路投资同比增长17.8%，应起到了一定拉动作用。2022年1-2月铁路投资同比增长-8.0%，存在一定低基数。水利投资同比增长9.8%；道路运输同比增长5.9%，公共设施管理同比增长11.2%。
　　从地产数据构成来看，一是销售好于预期，前两个月销售面积同比降幅收窄到-3.6%，销售金额同比降幅收窄到-0.1%；二是“保交楼”背景下，竣工有较大贡献，竣工面

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月15日证券研究报告广发宏观TableTitle怎么评价前两个月的经济数据分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要工业和消费数据和市场预期的中枢量级大致相当1-2月社会消费品零售总额同比增长35略高于市场预期均值WIND口径的29工业增加值累计同比24略低于市场预期均值WIND口径的301-2月社会消费品零售总额累计同比增长352022年12月同比下降181-2月工业增加值累计同比增长242022年12月同比增长13关于这一数据我们需要理解两点特殊性一是去年年末的疫情达峰急诊诊疗达峰是1月2日新冠住院感染人数达峰是1月5日至1月12日两个口径单日仍在100万以上达峰尾部时段对年初消费存在拖累二是去年工业基数较高2022年1-2月工业增加值显著超预期同比增速高达75而2022年后续月份基数就走低明显如果以1-2月工业增加值的两年复合增速49来递推全年则2023年工业增加值同比为63这一数据与我们如何估算2023年GDP增速中的结论亦大致匹配1年初的疫情达峰尾部对于消费存在一定的拖累按照国务院联防联控机制1月14日发布会全国急诊诊疗人次在2023年1月2日达峰1526万人次之后持续下降1月12日下降到1092万人次较峰值时下降2841月5日达到了住院新冠感染者峰值1625万人之后连续下降1月12日回落到127万人2022年初工业基数较高1-2月工业增加值同比75我们在当时点评偏高的经济数据对宏观面有何影响中也曾指出数据显著超市场预期这对于2023年年初数据来说是一个压低但后续月份基数走低对今年数据来说又是一个抬高所以两年复合增速来看相对更客观一些2统计局指出今年1-2月工业增加值两年平均增长49如果我们按照这一增速递推全年则全年工业增加值同比为63左右在如何估算2023年GDP增速中我们对年度实际GDP的预测在57-62之间从主要工业品产量来看汽车是一个主要拖累累计同比-14其次是集成电路的-17智能手机的-141工业机器人的-192叠加达峰后医药需求下降医药制造1-2月增加值累计同比-31今年前两个月高技术产业增加值增速是少见地低于整体的只有05因为这部分后续大概率会有不同程度加速所以年内工业增加问题不大新产业中太阳能电池产量增速依然较高累计同比408其次是发电设备的31传统部门中相对高增速集中于煤炭有色粗钢等这与前期PMI传递的信号高度相似在哪些行业在引领2月经济的修复中我们指出传统基建相关的建筑建材新能源基建相关的电气机械专用设备明显活跃在前期报告哪些行业在引领2月经济的修复中我们指出从环比改善幅度来看纺服和建筑建材领先其次是新基建相关领域出口产业链和消费则相对偏弱15个细分行业中12个行业景气环比上行具有普遍1httpsbaijiahaobaiducomsid1755012079990565724wfrspiderforpc2httpwwwstatsgovcntjsjzxfb202303t202303151937161html识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter15TablePageText宏观经济研究报告性纺服建筑建材金属制品有色非金属矿改善幅度领先地产投资相关的黑色冶炼改善幅度偏弱与新能源基建投资相关的电气机械专用设备等装备制造景气环比上行亦超过10个点出口相关的计算机通用设备与国内消费相关的汽车景气环比上行幅度相对偏弱社会消费品零售中增速最高的是药品累计同比19以上这一点是达峰期间的特殊性较高的是与吃相关的餐饮粮油食品均在9以上的增速然后是烟酒珠宝的6左右化妆品在高基数下增长38的化妆品增速处于显著负增长形成拖累的主要是汽车手机简单来看耐用消费品是1-2月数据的一块主要短板1-2月餐饮收入同比增长92粮油食品同比增长90服装鞋帽同比增54化妆品同比增长38金银珠宝同比增长59日用品同比增长39中西药品同比增长193烟酒同比增长61家用电器同比增长-19文化办公用品同比增长-11通讯器材同比增长-82建筑装潢同比增长-09汽车零售同比增长-94固定资产投资同比增长55这在高基数去年同期同比122的背景下算是一个不错的数字其中超预期的主要是地产投资增速的-57如果年初能有这样一个增速那么在基数逐步走低的背景下全年应该能够实现我们之前预期的零增长基建投资同比的122也略高于预期我们理解一则和铁路领域的低基数有关二则和专项债提前批的影响集中释放有关后续政策性开发性金融工具能发多少是一个关键变量制造业投资同比81符合预期地产投资同比增长-57去年1-2月的同比是37这意味着后续随着基数显著降低地产投资完成额降幅将进一步收窄大概率可以回到零增长或者以上基建投资同比增长122其中铁路投资同比增长178应起到了一定拉动作用2022年1-2月铁路投资同比增长-80存在一定低基数水利投资同比增长98道路运输同比增长59公共设施管理同比增长112从地产数据构成来看一是销售好于预期前两个月销售面积同比降幅收窄到-36销售金额同比降幅收窄到-01二是保交楼背景下竣工有较大贡献竣工面积同比增长80国房景气指数房地产开发景气指数从去年12月的谷底开始小幅回升1-2月地产销售面积同比增长-36新开工面积同比增长-94施工面积同比-44竣工同比增长80房地产资金来源同比增长-1522月国房景气指数为9467高于1月的9445和2022年12月的9436就业数据分化25-29岁调查失业率较去年12月没有变化但16-24岁调查失业率有所上升2月为181高于去年2月的153和去年底的167我们理解前者代表存量就业后者代表增量就业增量就业历来弹性偏大且高度取决于企业招聘预期服务业高景气开局逻辑上理解16-24岁调查失业率的上行可能源于出口压力期一些劳动密集型行业对年轻产业工人的需求减少以及部分制造业行业周期低位的影响2022年12月-2023年2月城镇调查失业率分别为555556其中16-24岁调查失业率分别为16717318125-29岁调查失业率分别为484748总体看1-2月数据消费和工业符合预期基建和地产超预期耐用消费是一块短板青年就业依旧有结构性压力这对应政策继续会维持扩内需稳就业的方向不变但预计不至于有特别大力度的政策逻辑上来说市场定价应该给内生增长较好以正向定价给政策空间缩窄以负向定价由于前期市场已经基于央行表态实际利率水平比较合适GDP目标定在5左右做了政策下修预期逻辑下的调整所以数据带来的整体影响是内生增长超预期这一点股票和利率均有不同程度上修核心假设风险宏观经济和金融环境变化超预期二次感染风险对经济的扰动超预期海外加息的影响超预期海外经济下行导致出口下行超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明25TablePageText宏观经济研究报告图1固定资产投资各分项同比增速150010005000002020202120222023年1-2月-500-1000-1500地产投资增速制造业投资增速基建投资增速数据来源Wind广发证券发展研究中心图2城镇调查失业率22005505302000510490180047016004504301400410390120037010003502021-082021-092021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0216-24岁调查失业率25-29岁调查失业率右数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明35TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明45TablePageText宏观经济研究报告人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证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