美国2023年2月新增非农31.1万人，高于市场预期的22.5万人，整体依旧呈现出偏强的特征。主要贡献项为休闲和酒店业、健康保健和社会救助、零售贸易、政府、专业和商业服务；科技公司裁员影响下的信息业为主要拖累项。从负面特征来看，新增就业的广度并不算高，2月有56%的行业实现正增长，为2020年5月以来最低水平。
　　2023年2月新增非农31.1万人，超出市场预期22.5万人，较前6月月均新增34.3万人小幅回落。2023年1月数据由增51.7万人下修至50.4万人，2022年12月数据由增26万人下修至23.9万人。
　　2月新增非农主要贡献项为新增非农主要贡献项为休闲和酒店业、健康保健和社会救助、零售贸易、政府、专业和商业服务，分别新增10.5万人（前3月平均月增9.8万人）、6.3万人（前3月平均月增7.7万人）、5万人（前3月平均月增5千人）、4.6万人（前3月平均月增6.2万人）、4.5万人（前3月平均月增2.5万人）；建筑业新增2.4万人，较前3月平均月增2.7万人小幅回落。一方面，美国服务业消费持续修复、新冠疫情叠加流感季节是休闲和酒店业以及医疗卫生和社会救助持续修复的主因；另一方面，在美国住宅销售快速回落的背景下，预计建筑业新增非农将持续转弱。
　　2月受科技公司裁员影响的信息业为主要拖累项，减少2.5万人；制造业和金融服务分别减少4千人和1千人。
　　 2月住户调查（household survey）亦较前期有所走弱。失业率（U3）为3.6%，高于前值的3.4%和市场预期的3.4%，主要由于失业人数上升导致。U6失业率上行0.2个百分点至6.8%，主要由于失业人口以及因经济因素兼职人数上行所致。
　　2月失业率回升至3.6%，前值3.4%，其中，失业人口上行24.2万人为主要原因。2月家庭就业人数（householdemployment）增加17.7万人。
　　此外，U6失业率小幅上行0.2个百分点至6.8%，主要由于失业人口以及因经济因素而兼职的人数上行所致。U6失业率的计算方式为U6=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数+边际劳动力人口1）/（劳动力总人数+边际劳动力人口）。2月失业人口以及因经济因素而选择兼职人数分别上行24.2万人以及1.7万人。
　　2月劳动参与率上行0.1个百分点至62.5%，劳动参与率=劳动力人口/（劳动力人口+非劳动力人口），2月劳动力人口上行41.9万人，非劳动力人口下降26.9万人。
　　2月薪资增速略低于市场预期。2月时薪环比增0.2%，低于前值的0.3%和市场预期的0.3%。其中服务时薪环比升0.2%，持平前值；商品生产时薪环比升0.1%，低于前值的0.4%。时薪3个月年化同比增速由4.4%回落至3.6%。简单来看，美国薪资处于“放缓+韧性”的特征之下。结构性因素如退休人数增加、移民人数减少可能导致薪资整体中枢高于疫情前水平，且存在调整粘性；但周期性因素将继续给薪资通胀带来下行推动。3月8日公布的1月JOLTS报告显示，企业裁员人数显著跳升（1月裁员24.1万人，为2020年12月以来最高水平），这反映就业市场初步显现松动迹象。
　　2月薪资增速不及市场预期，环比增0.2%，市场预期0.3%，前值增0.3%，3个月年化增速由4.4%回落至3.6%。2月时薪同比增4.6%，不及市场预期的4.7%，前值增4.4%。其中，商品生产（goods producing）薪资显著回落，2月环比增0.1%，前值增0.4%，服务业（private service providing）薪资环比增0.2%，前值增0.2%。总体来说，零售贸易（环比增1.1%）、信息业（环比增0.6%）、运输和仓储业（环比增0.6%）、金融业（环比增0.4%）为主要贡献项；非耐用品制造（环比降0.3%）和批发（环比降0.4%）为主要拖累项。
　　往前看，薪资价格逐步走低仍是中期趋势，但长期结构性因素可能导致薪资整体中枢高于疫情前水平。一方面，虽然月度新增31.1万人显示劳动力市场仍处于偏紧张状态；但3月8日公布的JOLTS数据显示，1月职位空缺进一步回落至1080万人（前值1100万人），劳动力供给和需求缺口从510万人下降到488万人，职位空缺和失业人数比率从1.9倍下降到1.8倍。此外，1月JOLTS报告亦显示离职率下行（从12月2.7%回落至1月2.5%）、裁员人数显著跳升，1月裁员24.1万人，环比上升16.3%，为2020年12月以来最高水平，亦反映就业市场初步显现松动迹象。
　　但长期结构性因素可能导致薪资的价格中枢较疫情前更高。我们在3月1日报告《美国此轮失业率低的原因是什么？》中提到，一方面，疫情导致退休曲线进一步陡峭化，导致劳动力供给减少；另一方面，净移民人数的减少以及因非经济因素而兼职的人数上升都会对劳动力供给产生负面影响，导致未来失业率中枢可能整体低于过去10年，对应未来通胀中枢可能也会偏高。
　　对美联储的决策来说，一是通胀水平距离美联储2%的目标尚有明显距离；二是薪资增速距离鲍威尔在布鲁金斯学会演讲《通胀与劳动力市场》中3-3.5%的合意增速亦有距离。这决定了美联储紧缩工作仍未结束，即鲍威尔所说的还有很多工作要做（“have more work to do”）。这一点市场不存在分歧。需要观察的主要是加息斜率和终

研究报告全文：TablePage宏观经济研究报告2023年3月11日证券研究报告广发宏观TableTitle非农数据SVB及资产反应逻辑分析师Tabl郭磊eAuthorSAC执证号S0260516070002SFCCEnoBNY419021-38003572guoleigfcomcnTableSummary报告摘要美国2023年2月新增非农311万人高于市场预期的225万人整体依旧呈现出偏强的特征主要贡献项为休闲和酒店业健康保健和社会救助零售贸易政府专业和商业服务科技公司裁员影响下的信息业为主要拖累项从负面特征来看新增就业的广度并不算高2月有56的行业实现正增长为2020年5月以来最低水平2023年2月新增非农311万人超出市场预期225万人较前6月月均新增343万人小幅回落2023年1月数据由增517万人下修至504万人2022年12月数据由增26万人下修至239万人2月新增非农主要贡献项为新增非农主要贡献项为休闲和酒店业288912健康保健和社会救助零售贸易政府专业和商业服务分别新增105万人前3月平均月增98万人63万人前3月平均月增77万人5万人前3月平均月增5千人46万人前3月平均月增62万人45万人前3月平均月增25万人建筑业新增24万人较前3月平均月增27万人小幅回落一方面美国服务业消费持续修复新冠疫情叠加流感季节是休闲和酒店业以及医疗卫生和社会救助持续修复的主因另一方面在美国住宅销售快速回落的背景下预计建筑业新增非农将持续转弱2月受科技公司裁员影响的信息业为主要拖累项减少25万人制造业和金融服务分别减少4千人和1千人2月住户调查householdsurvey亦较前期有所走弱失业率U3为36高于前值的34和市场预期的34主要由于失业人数上升导致U6失业率上行02个百分点至68主要由于失业人口以及因经济因素兼职人数上行所致2月失业率回升至36前值34其中失业人口上行242万人为主要原因2月家庭就业人数householdemployment增加177万人此外U6失业率小幅上行02个百分点至68主要由于失业人口以及因经济因素而兼职的人数上行所致U6失业率的计算方式为U6失业总人数因经济原因而选择兼职人数边际劳动力人口1劳动力总人数边际劳动力人口2月失业人口以及因经济因素而选择兼职人数分别上行242万人以及17万人2月劳动参与率上行01个百分点至625劳动参与率劳动力人口劳动力人口非劳动力人口2月劳动力人口上行419万人非劳动力人口下降269万人1边际劳动力人口指目前既不工作也不找工作但表示他们想要并且可以找工作并且在过去12个月里找过工作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText宏观经济研究报告2月薪资增速略低于市场预期2月时薪环比增02低于前值的03和市场预期的03其中服务时薪环比升02持平前值商品生产时薪环比升01低于前值的04时薪3个月年化同比增速由44回落至36简单来看美国薪资处于放缓韧性的特征之下结构性因素如退休人数增加移民人数减少可能导致薪资整体中枢高于疫情前水平且存在调整粘性但周期性因素将继续给薪资通胀带来下行推动3月8日公布的1月JOLTS报告显示企业裁员人数显著跳升1月裁员241万人为2020年12月以来最高水平这反映就业市场初步显现松动迹象2月薪资增速不及市场预期环比增02市场预期03前值增033个月年化增速由44回落至362月时薪同比增46不及市场预期的47前值增44其中商品生产goodsproducing薪资显著回落2月环比增01前值增04服务业privateserviceproviding薪资环比增02前值增02总体来说零售贸易环比增11信息业环比增06运输和仓储业环比增06金融业环比增04为主要贡献项非耐用品制造环比降03和批发环比降04为主要拖累项往前看薪资价格逐步走低仍是中期趋势但长期结构性因素可能导致薪资整体中枢高于疫情前水平一方面虽然月度新增311万人显示劳动力市场仍处于偏紧张状态但3月8日公布的JOLTS数据显示1月职位空缺进一步回落至1080万人前值1100万人劳动力供给和需求缺口从510万人下降到488万人职位空缺和失业人数比率从19倍下降到18倍此外1月JOLTS报告亦显示离职率下行从12月27回落至1月25裁员人数显著跳升1月裁员241万人环比上升163为2020年12月以来最高水平亦反映就业市场初步显现松动迹象但长期结构性因素可能导致薪资的价格中枢较疫情前更高我们在3月1日报告美国此轮失业率低的原因是什么中提到一方面疫情导致退休曲线进一步陡峭化导致劳动力供给减少另一方面净移民人数的减少以及因非经济因素而兼职的人数上升都会对劳动力供给产生负面影响导致未来失业率中枢可能整体低于过去10年对应未来通胀中枢可能也会偏高对美联储的决策来说一是通胀水平距离美联储2的目标尚有明显距离二是薪资增速距离鲍威尔在布鲁金斯学会演讲通胀与劳动力市场中3-35的合意增速亦有距离这决定了美联储紧缩工作仍未结束即鲍威尔所说的还有很多工作要做havemoreworktodo这一点市场不存在分歧需要观察的主要是加息斜率和终端利率水平逻辑上说2月薪资增速低于预期失业率有所反弹的情况对应美联储本轮加息周期的终端政策利率也有所下修无论是时薪增速2月同比46亚特兰大联储薪资跟踪指标61还是雇佣成本指数2022年4季度同比升51薪资增速虽逐步回落但距离美联储所合意的3-35仍有距离2022年11月30日鲍威尔在布鲁金斯学会发表演讲对通胀走势以及货币政策做出展望鲍威尔表示薪资增速水平仍有15-2个百分点左右的回落空间此外就业市场供需仍然偏紧紧除了2月新增311万人2023年1月职位空缺为1080万人职位空缺和失业人数比率仍在18倍的高位疫情前为12倍劳动力市场差异指数在2月小幅回升正如鲍威尔所说我们还有很多工作要做wethinkwehavecoveredalotofgroundevensowehavemoreworktodo此外3月薪资增速超预期回落以及失业率的反弹对应美联储再度重回单次加息50bp的概率略有降低同时终端利率会有所下修市场实际反应也复合上述逻辑非农数据公布后对于美联储终端政策利率的预期从3月9日的551下行至3月10日的52610年期美债收益率下降21bp至369美元指数小幅回落不过股指同期受硅谷银行SVB对风险偏好的影响和相关联的流动性预期的影响三大股指均跌FedWatch数据下3月加息25bp50bp的概率分别为3176835月加息25bp和50bp的概率分别为566218识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText宏观经济研究报告非农数据公布后10年期美债收益率下降21bp至369FedWatch数据显示3月加息25bp50bp的概率分别为3176835月加息25bp和50bp的概率分别为566218对于美联储终端政策利率的预期亦从3月9日的551下行至3月10日的526显示薪资回落以及失业率上行缓解市场对美联储紧缩的预期三大股指均走弱SP500指数跌145纳斯达克指数跌176道琼斯工业指数跌107美元指数回落至10457美国硅谷银行SVB事件是海外环境中另一个关键线索SVB已宣布破产并被FDIC接管这一事件特征很容易让金融市场联想到2008年雷曼危机等所以它会引发海外市场整体避险情绪上升并阶段性加剧流动性收缩对于这一线索我们的理解有二一是硅谷银行有其明显特殊性其负债端目标客户群集中于科技公司和初创公司目标客户群融资难度上升后储蓄可持续性下降与其资产端大量配置于长久期债券之间形成匹配上的冲突理论上这种个案风险不会大面积复制和传递这与2008年有明显区别二是它提醒了金融市场在美联储持续QT及加息的背景下中小银行流动性问题仍是未来需持续关注的风险因子这会导致市场风险偏好难以完全复原流动性存在一定脆弱性所以对市场来说未来加息以及缩表结束的时点就变得更为重要北京时间3月11日凌晨加州金融保护与创新部CaliforniaDepartmentofFinancialProtectionandInnovation宣布美国硅谷银行SiliconValleyBankSVB倒闭原因为流动性不足以及资不抵债美国联邦存款保险公司FederalDepositInsuranceCorpFDIC将接管SVBFDIC主要为银行提供存款保险的公司在处理破产银行的过程中FDIC会足额支付限额为25万美元的存款保险若储蓄额超过FDIC保险限额则需要在FDIC化解SVB债务后进行相应兑付SVB公司数据显示截至2022年12月SVB有1510亿美元储蓄是超过FDIC限额的作为美国第16大银行SVB资产总额约2090亿美元截至2022年12月31日SVB的突然倒闭以及FDIC接管引发海外市场整体避险情绪上升并阶段性加剧流动性收缩SVB事件自3月8日开始发酵3月8日SVB在其官网中展示了其在当前高利率环境下重新定位资产负债表的战略方案Strategicactionstorepositionbalancesheetforcurrentrateenvironment方案显示SVB计划出售美债和MBS共计210亿美元资产久期为36年收益率为179次轮资产出售可能会导致18亿美元的税后亏损此外公司将以股权融资方式募集225亿美元资金SVB在现阶段宣布出售未到期债务以及股权融资的信息让投资人解读为负债端成本过高以至于很难持有债券到期也就是说SVB的流动性已经出现较大问题仔细观察公司数据可以发现三大问题1资产端来看一则SVB在疫情期间积累了大量储蓄并将大部分储蓄投资于长久期美国国债和抵押贷款支持证券无法与负债端大量短期存款匹配根据公司数据SVB资产中有517的资产1080亿美元为长久期美国国债和抵押贷款支持债券在利率快速走高的背景下资产端净值显著回落此外SVB有大量储蓄超过FDIC限额1730亿美元中1510亿美元超过FDIC限额这就导致在SVB面临流动性问题时储户挤兑的需求会更强烈2负债端来看一则SVB主要客户为初创和成熟阶段的科技以及生命科学和医疗保健企业其储蓄占总储蓄额的48在美联储持续紧缩且利率维持高位的背景下科技公司融资困难程度显著抬升叠加科技公司开支需求不断压降其在SVB的储蓄分别对应储蓄流入节奏降低以及储蓄流出节奏加快储蓄可持续性下降与其资产端大量配置于长久期债券之间形成匹配上的冲突二则美联储加息导致短期利率快速走高截至3月10日3月期美债收益率为486抬高银行揽储的资金成本以及储蓄转移的倾向3在公司宣布亏本出售美债和MBS之后避险情绪导致大量企业决定挤兑根据加州监管机构数据显示3月9日SVB就面临420亿美元提款或者汇款到其他银行的需求约占银行存款总额的四分之一总存款识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText宏观经济研究报告1730亿美元提款需求则进一步引发流动性收缩截至3月9日SVB现金余额为负10亿美元简单来说SVB事件有其特殊性与2008年次贷危机时期有较大差别一是SVB资产和负债方面的特征导致1SVB资产端对利率更加敏感2在存款流出压力较大时SVB可能无法做到随时套现长久期资产来应对存款挤提理论上这种个案风险不会大面积复制和传递这与2008年有明显区别二是SVB所持有资产大部分集中在美债和MBS其流动性以及资产质量都处于较高水平与2008年次贷危机时期高收益高风险的金融衍生品仍有较大不同叠加FDIC的接管对整体金融市场的影响可能有限三是它提醒了金融市场在美联储持续QT及加息的背景下中小银行流动性问题中小银行流动性不足无法抵御市场避险情绪上升时的挤兑仍是未来需持续关注的风险因子这会导致市场风险偏好难以完全复原流动性存在一定脆弱性所以对市场来说未来加息以及缩表结束的时点就变得更为重要核心假设风险美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退导致美联储超预期降息或者提前结束缩表俄乌局势升级引发全球通胀再度升温识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText宏观经济研究报告表1美国2月非农数据分项前3月2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02单位千人平均月增新增非农总计364090404140254036403700568029203150324029002390504031103443私人部门345089704230226034303820493030603440299022802320386026502820商品生产2801210910670610500710370440570410360510200427采矿业-10506090207060-2020308040300050建筑业-407902306038013024080160170190260350240267制造业33037062052021030041031026037014060130-40110耐用品21010043033080110330310140270140230-1000120汽车及零部件03-239274134-64495912243345795-510234非耐用品120270190190130190800012010000-170140-40-10服务生产317077603320159028203320422026903000242018701960335024502393批发业2382733592491835216013283158-04968911160零售业3011688-221-374-51414194367-111-56-45626733950150运输和仓储业4487412543324531701948597199-37103163-215-68共用事业21100501070413130113-09-07-21-11-12信息业12070260170320220130803030130-90-200-250-53金融活动60410150370603014090201801104050-1067专业和商业服务95014201330-18072089077048048036000230530450253临时服务234574283-55436-691601112102-485-55015368-294教育和保健-50109054055076096012709208008509507101070740910医疗保健和社会救助-2099584404435698021018781717740826731756628771休闲和酒店业1160162054036073075011304801390610123058011401050983其他服务-70430110110100100320402108029013019090203数据来源WindBLS广发证券发展研究中心图1劳动力供需表缺口千人右工作劳动力需求千人工人劳动力供给千人180000100005000170000-160000-5000150000-10000140000-15000130000-200002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText宏观经济研究报告图2美国离职率裁员率雇佣率雇佣率离职率右裁员率右804035703060255020154010300520002000-122002-122004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-12数据来源彭博广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText宏观经济研究报告广发宏观研究小组郭磊广发证券首席经济学家首席分析师2016年加入广发证券发展研究中心吴棋滢资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心贺骁束资深分析师经济学硕士2017年加入广发证券发展研究中心钟林楠资深分析师经济学硕士2020年加入广发证券发展研究中心王丹资深分析师经济学硕士2021年加入广发证券发展研究中心陈嘉荔高级研究员理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大厦街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText宏观经济研究报告研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88