“破晓”行情等待“4月决断”，主线呼之欲出—“思变”的Δ三重奏。两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”。23年市场主线呼之欲出——聚焦“思变”的Δ三重奏：政策反转、困境反转、美债反转。
　　政策反转：“央国企重估&数字经济”成为宽信用“再加杠杆”新抓手。当前处于第4轮地产信用深度衰退期，09/12/15年类似阶段都需要“宽信用”政策对冲。“房住不炒”和5%GDP目标约束地产“加杠杆”空间，需要寻找新抓手：（1）“央国企重估”再加杠杆。2.28《央国企重估的“一箭三雕”》测算，央国企“再加杠杆”能够释放接近15万亿的新增信贷空间。（2）“数字经济建设”再加杠杆：去年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将继续提升“数字经济建设”投资。
　　困境反转：经济回暖“强预期”短期波折，“复苏现实”仍待4月决断。近期“两会”5%的GDP目标和多家车企大范围降价，对经济回暖的“强预期”形成扰动。2月PMI、出口和社融数据均好于预期，3月高频景气数据也在持续修复，我们认为，“复苏现实”仍待“4月决断”。
　　美债反转：SVB事件显现深度利率倒挂的副作用，美联储将相机抉择。本周10Y美债大幅下行至3.7%附近，美国非农数据超预期，供给缓和也很突出；鲍威尔讲话偏鹰，但SVB事件也将驱动美联储的相机决策。港股“千金难买牛回头”：各项指标显示港股赔率已显著吸引；库存周期/消费者信心/信贷劈叉后的收敛，指向港股的盈利回升。
　　SVB事件有惊无险，23年配置聚焦“思变”的Δ三重奏。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已比较吸引。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。23年最需要重视的因子是“变化”，建议聚焦“思变”的Δ三重奏：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“（再）加杠杆”的新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/创新药/中药）；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：医疗保健（医疗服务/器械）、平台经济、地产竣工链（家电/家具）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年3月12日证券研究报告TableTitleSVB事件影响与思变三重奏周末五分钟全知道3月第2期TableSummary报告摘要破晓行情等待4月决断主线呼之欲出思变的三重奏两会的经济增长目标降低了强现实的预期然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结中国政策与盈利更清晰的线索需等待4月决断周末发酵的SVB硅谷银行事件具备一定偶发性高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露不排除此类点状式事件分析师TableAuthor戴康再次出现扰动市场情绪美债深度利率倒挂的副作用已经显现美联储SAC执证号S0260517120004将相机抉择我们判断海外风险溢价冲击短期释放后中资股有望迎来SFCCENoBOA313企稳反弹呈现有惊无险维持221110破晓系列报告以来的判断021-38003560港股走牛市A股修复市23年市场主线呼之欲出聚焦思变daikanggfcomcn的三重奏政策反转困境反转美债反转分析师曹柳龙SAC执证号S0260516080003政策反转央国企重估数字经济成为宽信用再加杠杆新抓手当前处于第4轮地产信用深度衰退期091215年类似阶段都需要宽021-38003558信用政策对冲房住不炒和5GDP目标约束地产加杠杆空间caoliulonggfcomcn需要寻找新抓手1央国企重估再加杠杆228央国企重估的一请注意曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动箭三雕测算央国企再加杠杆能够释放接近15万亿的新增信贷空间2数字经济建设再加杠杆去年11月适度超前部署数字相关研究TableDocReport基础设施建设的政策定调将继续提升数字经济建设投资一张图看懂本周A股估值变2023-03-10困境反转经济回暖强预期短期波折复苏现实仍待4月决断化广发TTM估值比较近期两会5的GDP目标和多家车企大范围降价对经济回暖的强周报3月第2期预期形成扰动2月PMI出口和社融数据均好于预期3月高频景气特斯拉发布秘密宏图第2023-03-09数据也在持续修复我们认为复苏现实仍待4月决断三篇章新兴产业景气扫描美债反转SVB事件显现深度利率倒挂的副作用美联储将相机抉择3月第1期本周10Y美债大幅下行至37附近美国非农数据超预期供给缓和海外紧缩交易延续美元小2023-03-08也很突出鲍威尔讲话偏鹰但SVB事件也将驱动美联储的相机决策幅回升海外市场及流动港股千金难买牛回头各项指标显示港股赔率已显著吸引库存周期性跟踪3月第2期消费者信心信贷劈叉后的收敛指向港股的盈利回升SVB事件有惊无险23年配置聚焦思变的三重奏周末发酵的TableContactsSVB硅谷银行事件短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导中资股特别是港股股债性价比已比较吸引我们判断海外风险溢价冲击短期释放后中资股有望迎来企稳反弹呈现有惊无险23年最需要重视的因子是变化建议聚焦思变的三重奏1政策反转央国企重估和数字中国有望成为稳增长再加杠杆的新抓手运营商建筑半导体信创2困境反转优选低估值高g消费建材通用设备创新药中药3港股天亮了港股三支箭医疗保健医疗服务器械平台经济地产竣工链家电家具风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一破晓行情等待4月决断主线呼之欲出思变的三重奏中资股经历了去年11月以来的第一阶段风险溢价下行拔估值估值修复到接近历史均值水平后不约而同出现调整无论是A股还是港股都需要等待此消彼长数据确认两会的经济增长目标降低了强现实的预期然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结中国政策与盈利更清晰的线索需等待4月决断周末发酵的SVB硅谷银行事件大概率有惊无险高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露SVB事件具备偶发性但是不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪美债深度利率倒挂的副作用已经显现美债利率大幅回落显示美联储将相机抉择短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导中资股特别是港股股债性价比已比较吸引我们判断海外风险溢价冲击短期释放后中资股有望迎来企稳反弹呈现有惊无险中美此消彼长方向未变即本轮中国经济复苏和海外经济浅衰退美债利率下行维持221110破晓系列报告以来的判断港股走牛市A股修复市23年市场主线呼之欲出聚焦思变的三重奏政策反转困境反转美债反转我们在3523主线买变化之三条线索中总结了23年思变的三重奏1政策路线切换房地产陷入08年以来第4轮量价负增长央国企重估数字经济成为宽信用再加杠杆的新抓手此为思变的之一2经济底部回暖地产和疫情防控优化放松释放疫后经济修复内生动能此为思变的之二3美债利率反转美联储加息周期进入尾声美债长端利率已于22年10月见顶后反转下行此为思变的之三二思变一政策反转第4轮地产深度衰退期央国企重估数字经济将成为宽信用再加杠杆的新抓手07年以来的4轮地产信用深度衰退期09年12年15年和当前都需要宽信用政策对冲09年4万亿投资地产基建加杠杆12年移动互联网和双创外延并购实现宽信用但资本市场过度繁荣最终导致15年股灾15年不得不转回到地产链棚改货币化安置本轮地产周期底部房住不炒政策和两会5的GDP增长目标约束地产链大规模加杠杆潜力需要寻找宽信用再加杠杆新抓手央国企重估再加杠杆1政府隐性债务导致地方政府加杠杆能力不足而中央政府加杠杆不足仅通过政策性金融工具定向加杠杆如保交楼专项借款设备更新改造再贷款等2居民房住不炒将约束居民加杠杆的潜力3企业民企过去几年在新能源车等链条上结构性扩产杠杆率已经回到16年的相对高点而央国企仍有再加杠杆的空间我们在228央国企重估的一箭三雕中测算央国企再加杠杆能够释放接近15万亿的新增信贷空间数字经济建设再加杠杆我们在32三大预期差把握数字经济投资线索强调数字经济将强化经济发展动能也是宽信用再加杠杆的重要方向1截至2021年广义数字经济占GDP比重约40是当前最具活力创造力辐射最广的经济形态2当前数字经济投资增长在20以上我们认为去年11月适度超前部署数字基础设施建设的政策定调将继续增强数字经济的投资增速识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText投资策略定期报告图1当前地产信用处于第4轮深度衰退周期图2数字经济相关投资持续高增长数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三思变二困境反转本周经济底部回暖的强预期遭遇波折复苏现实仍待4月决断我们在11823年买景气g还是买环比g中指出防疫政策优化后消费扩内需和地产稳增长政策预期延长了23年初经济底部回暖的强预期但本周有所波折1上周末两会设定的5左右的GDP增长目标在一定程度上削弱了地产稳增长的预期2本周多家车企大范围降价行为也对消费扩内需的预期形成了一定的约束车企压力如此大仍未见成体系的消费扩内需政策不过2月经济数据和3月的高频数据都在持续修复能够对经济回暖的预期形成支撑12月制造业PMI升至526创下2012年4月以来新高2前两个月累计出口增速-68高于市场预期的-83Wind口径32月新增社融316万亿高于市场预期的208万亿Wind口径结构上企业中长期贷款继续高位居民中长期贷款同比也有改善43月高频数据来看地产链出行链和开工链都在持续修复中我们认为23年外需有压力内需有潜力强现实还是弱现实的判断更加复杂有待4月决断穿越疫情之后居民的报复性消费和疤痕效应到底哪一方面的影响更为深远由于海外经验与中1国实际情形有差异因此市场需要更多的验证信号2两会前后的政策真空期今年或延续至4月政治局会议前后一方面疫后的需求复苏势头良好另一方面政策的重心或更重视提效而非加力复苏成色以及政府换届影响会带来政策的观察期被延长图32月社融继续超预期结构也有好转图43月高频数据地产链出行链开工链都持续改善数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText投资策略定期报告四思变三美债反转SVB事件显现利率倒挂的副作用将驱动美联储政策的相机抉择美国2月非农数据喜忧参半新增就业超预期但供给缓解特征也很突出劳动参与率延续小幅回升录得625前值624小时工资环比回落录得02前值03本周鲍威尔过会听证会表态偏鹰但也强调货币政策的滞后效应下的相机抉择的空间同时硅谷银行SVB事件美联储货币相机抉择1SVB事件归因为持续高利率环境下暴露了资产负债期限错配的流动性风险基于商业模式风险敞口监管要求等因素SVB事件具有一定偶发性2市场冲击到哪一步了情绪发酵仍有不确定性但是短期冲击已相当程度消化311日FDIC已接管SVB海外流动性指标LiborFra-OIS反映较温和本周五美股银行股跌深反弹VIX指数冲高28后回落3美联储后续动作相机抉择SVB存在偶发但是不排除此类点状式事件再次出现重点是美联储的态度我们判断10Y美债利率已于22年10月见顶美债利率反转最受益的是港股基于赔率胜率框架截至本周五各项指标显示港股赔率已显著突出恒指远期PE位于均值-1STD以下偏低水平指示全球短期风险溢价的MSCIWorld指数30D累计涨幅恒指股价动量均已接近历史波动区间下限国内胜率的改善方向经济复苏三大视角库存周期消费者信心信贷劈叉后的收敛指向港股的盈利回升渐入佳境图5当前10Y-3M利差倒挂接近保罗沃尔克水平图610Y美债-ERP接近均值1STD水平数据来源彭博广发证券发展研究中心数据来源彭博广发证券发展研究中心五SVB事件有惊无险23年配置聚焦思变的三重奏周末发酵的SVB硅谷银行事件大概率有惊无险高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露SVB事件具备偶发性但是不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪美债深度利率倒挂的副作用已经显现美债利率大幅回落显示美联储将相机抉择短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导中资股特别是港股股债性价比已比较吸引我们判断海外风险溢价冲击短期释放后中资股有望迎来企稳反弹呈现有惊无险维持221110破晓系列以来的判断港股走牛市A股走修复市结构上23年建议聚焦思变的三重奏1政策反转当前处于第4轮地产信用深度衰退期继地产基建链稳增长之后央国企重估以及数字经济投资有望成为宽信用再加杠杆的新抓手2困境反转两会5的GDP增长目标和车企大面积降价导致本周经济回暖的强预期遭遇波折但2月经济和社融数据超预期我们认为复苏现实仍待4月决断3美债反转美国非农数据喜忧参半供给缓和特征突出本周美联储主席鲍威尔讲话偏鹰但SVB事件将驱动美联储政策相机抉择港股千金难买牛回头行业配置23年聚焦思变的三重奏1政策反转央国企重估和数字中国有望成为稳增长再加杠杆的新抓手运营商建筑半导体信创2困境反转优选低估值高g消费建材通用设备创新药中药3港股天亮了港股三支箭1扩内需消费优先消费升级医疗保健医疗服务器械2海外流动性反转重建发展平台经济3扩大有效需求地产竣工链家电家具识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText投资策略定期报告二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年3月9日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降87530个大中城市房地产成交面积月环比上升4100月同比上升2348周环比下降1472国家统计局数据1-12月房地产新开工面积1206亿平方米累计同比下跌3940相比1-11月增速下降0512月单月新开工面积090亿平方米同比下降44291-12月全国房地产开发投资132895亿元同比名义下降1000相比1-11月增速下降02012月单月新增投资同比名义下降12211-12月全国商品房销售面积135837亿平方米累计同比下降2430相比1-11月增速下降10012月单月新增销售面积同比下降3153汽车乘联会数据2月1-28日乘用车市场零售1364万辆同比增长9较上月增长6今年以来累计零售2657万辆同比下降21全国乘用车厂商批发1598万辆同比增长9较上月增长10今年以来累计批发3047万辆同比下降16港口12月沿海港口集装箱吞吐量为2226万标准箱低于11月的2271万同比上升1025航空12月民航旅客周转量为30785亿人公里比11月上升10719亿人公里中游制造2钢铁螺纹钢价格指数本周涨100至438462元吨冷轧价格指数涨119至483268元吨截至3月10日螺纹钢期货收盘价为431400元吨比上周上升098钢铁网数据显示2023年2月下旬重点统计钢铁企业共生产粗钢177616万吨生铁160216万吨钢材180788万吨其中粗钢日产22202万吨环比增长609生铁日产20027万吨环比增长559钢材日产22598万吨环比增长1001水泥本周全国水泥市场价格环比上涨237全国高标425水泥均价为43950元其中华东地区均价上涨至465元中南地区上涨至47167元华北地区下降至44000元挖掘机1月企业挖掘机销量10443台低于11月的16869台同比下降3310发电量12月发电量同比上升3较11月上升293上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存减少煤炭价格不变本周煤炭库存上升太原古交车板含税价本周为247000元吨相较上周不变秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年3月6日涨576至116420元吨库存方面秦皇岛煤炭库存本周下降648至531万吨港口铁矿石库存本周下降165至1377003万吨国际大宗WTI本周跌386至7675美元Brent跌391至8264美元LME金属价格指数跌288至3933BDI指数上周涨1759至142400二股市特征股市涨跌幅上证综指本周下跌295行业涨幅前三为采掘000通信-151电气设备-154涨幅后三为建筑材料-722汽车-624非银金融-605识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText投资策略定期报告动态估值A股总体PETTM从上周1805倍下降到本周1747倍PBLF从上周169倍下降到本周163倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2923倍下降到本周2826倍PBLF从上周237倍下降到本周230倍创业板PETTM从上周5335倍下降到本周5130倍PBLF从上周396倍下降到本周387倍科创板PETTM从上周的4533倍下降到本周4522倍PBLF从上周的421倍下降到本周419倍A股总体总市值较上周下降304A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降290必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周214下降到本周213创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周434下降到本周433创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周284上升到本周2886股权风险溢价从上周052上升到本周066股市收益率从上周342上升到本周354融资融券余额截至3月9日周四融资融券余额1590675亿较上周上升020大小非减持本周A股整体大小非净减持6672亿本周减持最多的行业是采掘-3335亿电气设备-811亿机械设备-521亿本周增持最多的行业是公用事业109亿限售股解禁本周限售股解禁29158亿元预计下周解禁45328亿元北上资金本周陆股通北上资金净流出10598亿元上周净流入6619亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上升至14010上周AH股溢价指数为13968三流动性截至3月11日央行本周共有5笔逆回购到期总额为10150亿元5笔逆回购总额为320亿元净投放含国库现金共计29490亿元截至2023年3月10日R007本周上升1397BP至21671SHIBOR隔夜利率上升5380BP至15290期限利差本周上升201BP至05997信用利差上升265BP至06691四海外美国本周一公布美国1月耐用品新增订单249882百万美元低于前值2986729百万美元公布1月季调侯耐用品新增订单504361百万美元低于前值553398百万美元公布1月全部制造业新增订单环比-886低于前值505本周二公布美国1月季调后商业批发库存929022低于前值932949公布美国1月季调后商业批发销售693837高于前值686877本周三公布美国2月季调后ADP就业人数127290000人高于前值127048000公布美国1月商品出口额1654862低于前值1683118公布美国季调后1月商品和服务贸易差额-68289百万美元高于预期-68900低于预期-67210公布美国1月季调后非农职位空缺数10824高于预期10500低于前值11234本周五公布美国2月季调后失业率36高于预期34和前值34公布美国2月季调后新增非农就业人数311千人高于预期200千人低于前值504千人公布美国2月季调后劳动力参与率625高于前值624欧元区本周一公布1月欧盟零售销售指数同比-220高于前值-250公布1月欧元区零售销售指数环比030公布1月欧元区零售销售指数同比-240高于前值-280本周三公布第四季度欧元区季调后GDP终值同比0低于预期01低于前值04公布第四季度欧元区季调后实际GDP终值同比18低于预期19和前值24公布第四季度欧元区就业人数环比04低于03公布第四季度欧元区就业人数同比15低于前值18英国本周五公布英国1月季调后工业生产指数-428低于前值-409公布1月季调后制造业生产指数同比-52低于前值-5高于前值-562识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText投资策略定期报告日本本周四公布日本第四季度修正后不变价GDP同比04低于前值15公布日本第四季度修正后不变价GDP环比0低于预期05高于前值-03本周五公布日本2月企业商品价格指数同比816低于预期96和前值951海外股市标普500上周跌455收于386159点伦敦富时跌250收于774835点德国DAX跌127收于1538061点日经225涨078收于2814397点恒生跌607收于1931992点五宏观2月CPIPPI2月CPI上涨10涨幅比上月回落11个百分点其中食品价格上涨26涨幅比上月回落36个百分点影响CPI上涨约048个百分点从环比看PPI由上月下降04转为持平从环比看PPI由上月下降04转为持平社融2月新增人民币贷款181万亿元同比多增5928亿元2月社融增量316万亿元同比多增195万亿元余额增速回升至99M2同比增长03个百分点至129M0M1M22月末广义货币M2余额2236万亿元同比增长101增速分别比上月末和上年同期高07个和13个百分点狭义货币M1余额5935万亿元同比增长74增速比上月末低73个百分点比上年同期高26个百分点流通中货币M0余额919万亿元同比增长42三下周公布数据一览下周看点中国2月国内信贷中国2月1年期中期借贷便利利率中国2月工业增加值当月同比中国2月固定资产投资累计同比中国2月社会消费品零售总额当月同比美国2月季调后CPI环比美国2月CPI同比美国2月季调后核心CPI环比2月核心CPI同比3月14日周二英国1月季调后失业率美国2月季调后CPI环比美国2月CPI同比美国2月季调后核心CPI环比2月核心CPI同比3月15日周三中国2月国内信贷中国2月1年期中期借贷便利利率中国2月工业增加值当月同比中国2月固定资产投资累计同比中国2月社会消费品零售总额当月同比欧盟1月工业生产指数同比1月欧元区工业生产指数环比美国2月季调后最终需求PPI环比美国2月季调后最终需求PPI同比美国季调后2月核心PPI环比美国季调后2月核心PPI同比美国2月季调后零售贸易环比美国2月季调后零售贸易同比美国3月纽约PMI3月16日周四美国2月私人住宅新屋开工美国2月出口物价指数环比美国2月进口价格指数环比3月17日周五2月欧盟CPI同比2月欧元区CPI环比2月欧元区核心CPI环比美国2月工业产能利用率美国2月季调后制造业产出指数环比四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期海外政策及加息节奏不确定中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText投资策略定期报告重要TableI声明mportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明99