我们在3.2《三大预期差把握数字经济投资线索》中详述了数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”逻辑；并在3.8《国家数据局组建在即，数字中国迎提速契机》中指出数字经济迎来政策强助推。本文聚焦数字经济两大基石：数据要素&数字基建，分析以下三大问题：
　　问题一：数字经济两大基石勾勒——数据要素&数字基建：
　　（1）数据要素：市场化提速，筑牢数据财政根基。①政策面：国家数据局成立加速全国数据要素市场培育；②基本面：市场进入快速扩容阶段，2021年数据产量占全球9.9%，数据交易量增速全球领先。
　　（2）数字基建：适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调。自底向上可分为物理层、软件层、数据层、价值层、应用层五部分。
　　问题二：数字经济两大基石之于稳增长作用几何？我们自3.5《23主线“买变化”之三条线索》中持续强调，23年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。本文聚焦数字经济：（1）数据要素：从土地财政到数据财政，数据要素对GDP增长贡献上行趋陡。①2021年我国产业数字化与数字产业化占GDP比重分别为32.5%和7.3%；②2021年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为14.7%和0.83个百分点，且自2018年以来明显提速；③信息传输业21年数据要素投入产出弹性达3.044；④地产信用深度衰退+数据要素市场加速下，数据财政有望成为后土地财政时期的重要补充。（2）数字基建：算力提升对GDP拉升效果显著，且存在明显倍增效应。①计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰，同时该提升效果存在显著规模效应（基于十五个主要样本国家）；②据中国信通院测算，算力投入1元，将带动3-4元的经济产出，投入产出比优异。2021年全球算力规模增长44%，数字经济规模与名义GDP分别增长15.6%和13%。且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关。
　　问题三：投资建议：如何布局数字经济两大基石？维持数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”的三主线推荐逻辑，两大基石方向仍是优先推荐，亦即我们此前所提线索一：数字经济的铺路石：
　　（1）数据要素核心方向：①通信运营商：“数字中国建设全面参与方+中国特色估值受益方+数据要素供应方与服务方”三重逻辑共振；②数据要素链：数据采集/存储/加工等受益产业扩容与数据要素价值重估。
　　（2）数字基建核心方向：光模块、数据中心/超算中心等，属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。
　　风险提示：产业数字化推进不及预期；国产替代进程不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2023年3月16日证券研究报告TableTitle数字经济两大基石稳增长作用几何数字经济系列三TableSummary报告摘要我们在32三大预期差把握数字经济投资线索中详述了数字经济三大预期差三大趋势三大投资线索逻辑并在38国家数据局组建在即数字中国迎提速契机中指出数字经济迎来政策强助推本文聚焦数字经济两大基石数据要素数字基建分析以下三大问题问题一数字经济两大基石勾勒数据要素数字基建1数据要素市场化提速筑牢数据财政根基政策面国家数据局成立加速全国数据要素市场培育基本面市场进入快速扩容阶分析师TableAuthor李学伟SAC执证号S0260522070010段2021年数据产量占全球99数据交易量增速全球领先2数字基建适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调021-38003800自底向上可分为物理层软件层数据层价值层应用层五部分lixueweigfcomcn问题二数字经济两大基石之于稳增长作用几何我们自3523主分析师戴康线买变化之三条线索中持续强调23年的主线三条线索之一政SAC执证号S0260517120004策路线切换的核心为央国企重估数字经济成为宽信用再加杠SFCCENoBOA313杆的新抓手本文聚焦数字经济1数据要素从土地财政到数据021-38003560财政数据要素对GDP增长贡献上行趋陡2021年我国产业数字daikanggfcomcn化与数字产业化占GDP比重分别为325和732021年数据要请注意李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动素对GDP增长贡献率与贡献度分别为147和083个百分点且自2018年以来明显提速信息传输业21年数据要素投入产出弹性达相关研究TableDocReport地产信用深度衰退数据要素市场加速下数据财政有望成3044科创板高景气延续科创板2023-03-14为后土地财政时期的重要补充2数字基建算力提升对GDP拉升2022年报业绩快报分析效果显著且存在明显倍增效应计算力指数平均每提高1点国三大预期差把握数字经济投2023-03-02家的数字经济和GDP将分别增长35和18同时该提升效果存资线索数字经济系在显著规模效应基于十五个主要样本国家据中国信通院测算列一算力投入1元将带动3-4元的经济产出投入产出比优异2021年央国企重估的一箭三2023-02-28全球算力规模增长44数字经济规模与名义GDP分别增长156雕中国特色估值体和13且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关系猜想系列五问题三投资建议如何布局数字经济两大基石维持数字经济三大预期差三大趋势三大投资线索的三主线推荐逻辑两大基石TableContacts方向仍是优先推荐亦即我们此前所提线索一数字经济的铺路石1数据要素核心方向通信运营商数字中国建设全面参与方中国特色估值受益方数据要素供应方与服务方三重逻辑共振数据要素链数据采集存储加工等受益产业扩容与数据要素价值重估2数字基建核心方向光模块数据中心超算中心等属于数字经济底层技术或核心领域受益于数据流量与算力需求爆发风险提示产业数字化推进不及预期国产替代进程不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText投资策略专题报告目录索引引言聚焦数字经济两大基石数据要素数字基建4一数字经济两大基石勾勒数据要素数字基建6一基石一数据要素市场化提速筑牢数据财政根基7二基石二数字基建国家层面统筹推进有望成为稳增长新抓手9二数字经济两大基石之于稳增长作用几何12一数据要素从土地财政到数据财政数据要素对GDP增长贡献上行趋陡12二数字基建算力提升对GDP拉升效果显著且存在明显倍增效应15三投资建议如何布局数字经济两大基石17一重温数字经济三大投资线索两大基石方向处于第一梯队17二数据要素核心方向通信运营商数据要素产业链18三数字基建核心方向光模块数据中心超算中心19四风险提示20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText投资策略专题报告图表索引图1数字经济两大基石及其投资线索5图2从2522的框架看数字经济的两大基石数据要素数字基建6图3多项政策文件围绕数据要素布局7图4数据资源价值化及数据要素流通示意图8图5我国数据产量在全球占比8图6全球前五大数据市场规模及其增速8图7中国数据要素市场规模9图82022年各类型数据要素市场规模预测9图9数字经济基础设施建设的五层框架10图10中央及地方对数字基础设施的相关政策11图11数字经济占GDP比重12图12数字经济增速显著高于GDP增速12图13数据要素影响经济增长的核心机制13图14数据要素对GDP增长贡献图14图152021各行业数据要素化投入产出弹性估算14图162122年土地出让金占政府性基金收入比重下降14图17数字经济相关投资持续高增14图18数据资源相较土地资源优越性及数据财政体系构成15图19算力指数增长对GDP的拉升效果16图20算力资本物质资本与经济增长之间的关系16图212021年算力排名与GDP排名高度正相关16图222016-2022E中国大数据市场规模预测16图23数字经济三大预期差三大产业趋势三大投资线索17图24运营商DICT产业数字化产业互联网业务收入占比及增速右轴18图25三大运营商是数字经济重要链条的链主18图26中国智能算力规模及预测2019-202619图27我国数据中心机架规模19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText投资策略专题报告引言聚焦数字经济两大基石数据要素数字基建我们在32三大预期差把握数字经济投资线索一文中详细梳理了数字经济三大预期差三大趋势三大投资线索的逻辑随后37组建国家数据局的消息出台我们在国家数据局组建在即数字中国迎提速契机中指出数据要素与数字基建两大领域迎来政策强助推本文聚焦数字经济两大基石数据要素数字基建分析以下三大问题问题一数字经济两大基石勾勒数据要素数字基建依据227数字中国规划的2522的布局框架其中的两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环亦即数字基建与数据要素1数据要素市场化提速筑牢数据财政根基政策面近年来政策布局围绕数据要素市场细化深入国家数据局成立有望加快数据确权定价交易安全四大问题的解决加速全国数据要素市场培育基本面自政策定调将数据要素作为生产要素参与分配以来我国数据要素市场进入快速扩容阶段2021年数据产量占全球99数据交易量增速全球领先2数字基建其完整范围自底向上可分为物理层软件层数据层价值层应用层五部分作为发展数字经济基石之一适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调本文主要聚焦物理层数字基建问题二数字经济两大基石之于稳增长作用几何我们自3523主线买变化之三条线索中持续强调23年的主线三条线索之一政策路线切换的核心为央国企重估数字经济成为宽信用再加杠杆的新抓手本文聚焦数字经济1数据要素从土地财政到数据财政数据要素对GDP增长贡献上行趋陡2021年我国产业数字化与数字产业化占GDP比重分别为325和732021年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为147和083个百分点且自2018年以来明显提速信息传输业2021年数据要素投入产出弹性达3044地产信用深度衰退数据要素市场加速构筑下数据财政有望成为后土地财政时期的重要补充2数字基建算力提升对GDP拉升效果显著且存在明显倍增效应计算力指数平均每提高1点国家的数字经济和GDP将分别增长35和18同时该提升效果存在显著规模效应基于十五个主要样本国家据中国信通院测算算力投入1元将带动3-4元的经济产出投入产出比优异2021年全球算力规模增长44数字经济规模与名义GDP分别增长156和13且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关问题三投资建议如何布局数字经济两大基石维持数字经济三大预期差三大趋势三大投资线索的三主线推荐逻辑两大基石指引方向仍是优先推荐亦即我们此前所提线索一数字经济的铺路石识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText投资策略专题报告1数据要素核心方向通信运营商数字中国建设全面参与方中国特色估值受益方数据要素供应方与服务方三重逻辑共振数据要素产业链数据采集数据存储数据加工数据流通数据安全等环节受益于产业扩容与数据要素价值重估2数字基建核心方向光模块数据中心超算中心等属于数字经济底层技术或核心领域受益于数据流量与算力需求爆发图1数字经济两大基石及其投资线索数据来源IDC国家工业信息安全研发中心中国信通院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText投资策略专题报告一数字经济两大基石勾勒数据要素数字基建2023227数字中国规划清晰指明数字经济两大基石在于数据要素数据基建规划明确数字中国建设2522的布局框架其中的两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环前者即为数字基建领域如算力基础设施超算中心智能计算中心5G网络与千兆光网以及传统基础设施数字化智能化改造等后者聚焦数据要素如文件所提的释放商业数据价值潜能加快建立数据产权制度开展数据资产计价研究建立数据要素按价值贡献参与分配机制等再次强调了数据要素作为生产要素的地位本文将沿数字经济的两大基石展开分析图2从2522的框架看数字经济的两大基石数据要素数字基建数据来源数字中国建设整体布局规划广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText投资策略专题报告一基石一数据要素市场化提速筑牢数据财政根基近年来政策布局围绕数据要素市场细化深入国家数据局成立将加速全国数据要素市场培育2019年十九届四中全会首次将数据列为生产要素成为土地劳动资本技术之外的第五大生产要素也是最具时代特征的生产要素此后围绕数据要素市场建设频繁出台政策文件并细化措施如2112的流通规则224将全国数据要素市场作为全国统一大市场建设的一部分2212提出构建数据基础制度体系如流通产权确认等233宣布将要组建国家数据局这是目前最高级别数据管理机构将最大程度集中数据资源整合共享和开发利用的职责显著改善数据要素定价确权流通交易的效率意味着全国数据要素市场体系的构筑步入快车道图3多项政策文件围绕数据要素布局数据来源国务院广发证券发展研究中心全国数据要素市场完善关键在于数据确权定价交易安全四大问题的解决贯通数据要素流通面临四大问题数据确权数据虚拟性与共享性使其与现有产权制度核心功能不兼容法律上数据确权仍有欠缺数据定价传统资产评估方法不能完全适用于数据要素数据交易供需双方的合规权益保护激励技术等问题数据安全流通中的隐私保护问题从政策表述看国家数据局职责之一在于贯通全国数据要素流通也即构筑全国数据要素市场在确权与定价问题上关键在于产权制度与数据要素价格监管制度完善将原属国家发改委的数据要素基础制度建设职责划入国家数据局数据交易与安全问题关键在于效率权益保护问题将原属中央网信办的推动信息资源跨行业跨部门互联互通职责划入国家数据局基于此角度看作为统筹性的最高数据管理机构国家数据局成立将对数据要素市场的发展形成显著推力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText投资策略专题报告图4数据资源价值化及数据要素流通示意图数据来源全国数商产业发展报告上海市数商协会等广发证券发展研究中心我国数据市场规模位居世界前列数据产量在全球中占比逐年提升具备丰富的数据要素资源自政策定调将数据要素作为生产要素参与分配以来数据产业发展步入快车道国家互联网信息办公室测算数据显示2017年至2021年期间我国数据产量从23ZB增长至66ZB同期数据产量在全球中的占比由88上升至99位居世界第二大数据产业规模从2017年的4700亿元增长至2021年的13万亿元年均复合增长率超过30从数据市场交易情况看据中国信通院数据中国数据市场交易规模稳居世界前列并且交易量增速在全球领先其中20172018年交易量同比增速分别为1272和9552019年也达到638并以2393亿美元的绝对规模仅次于美国图5我国数据产量在全球占比图6全球前五大数据市场规模及其增速数据来源国家互联网信息办公室广发证券发展研究中心数据来源中国信通院广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText投资策略专题报告数据要素市场规模已进入高速扩容阶段预计十四五期间维持高增在国家政策引领地方试点推进关键技术创新等多方合力作用下国内数据要素市场在过去几年中维持高增速据国家工信安全中心测算2020年我国数据要素市场规模达到545亿元十三五期间市场规模复合增速超过30预计十四五期间将突破1749亿元其中细分方向如数据存储数据分析数据加工数据交易等有望进入群体性突破的快速发展阶段图7中国数据要素市场规模图82022年各类型数据要素市场规模预测数据来源国家工业信息安全发展研究中心广发证券发展研究数据来源国家工业信息安全发展研究中心广发证券发展中心研究中心二基石二数字基建国家层面统筹推进有望成为稳增长新抓手数字经济基础设施完整框架可以分为五个层级其中物理层属于最为基础的底层基建数字基建当前并无权威定义的统一范畴在此我们采用国家发改委数字经济基础设施研究报告中的定义总共可以划分为五层自底向上依次分别是物理层软件层数据层价值层应用层其中物理层是最为基础的底层基建本文亦主要聚焦物理层中的数字化的基础设施如5G基建物联网算力中心等以及部分软件层如云计算等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText投资策略专题报告图9数字经济基础设施建设的五层框架数据来源数字经济基础设施研究报告国家发改委广发证券发展研究中心作为发展数字经济基石之一适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调222东数西算工程正式全面实施以来中央及地方对于推进数字基建的政策密集出台已成为当下稳增长的重要抓手如2211发改委表示将适度超前部署数字基础设施建设232数字中国规划中提出打通数字基础设施大动脉等地方政府如河南深圳北京等均有具体举措出台如浙江省数字基础设施发展十四五规划提出到2025年将浙江省打造成为全国数字基础设施标杆省并对网络基建算力基建智能终端设施等提出了清晰具体的战略目标识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText投资策略专题报告图10中央及地方对数字基础设施的相关政策数据来源发改委国务院各省市政府官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText投资策略专题报告二数字经济两大基石之于稳增长作用几何我们自3523主线买变化之三条线索中持续强调23年的主线三条线索之一政策路线切换的核心为央国企重估数字经济成为宽信用再加杠杆的新抓手当前处于第4轮地产信用深度衰退期091215年类似阶段都需要宽信用政策对冲房住不炒和5GDP目标约束地产加杠杆空间需要寻找新抓手本文聚焦新抓手之一数字经济1截至2021年广义数字经济占GDP比重约40是当前最具活力创造力辐射最广的经济形态2近年来数字经济增速显著高于GDP增速我们认为去年11月适度超前部署数字基础设施建设的政策定调将进一步强化数字经济的稳增长的政策取向图11数字经济占GDP比重图12数字经济增速显著高于GDP增速数据来源中国信通院广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心一数据要素从土地财政到数据财政数据要素对GDP增长贡献上行趋陡数据要素投入通过两大途径助力宏观经济增长自数据要素被列为第五大生产要素以来其对于经济增速影响备受学界关注援引国家工业信息安全研发中心对此的研究资料数据要素通过两大途径影响宏观经济增长途径一数据要素赋能其他生产要素实现要素协同进而推动降本增效如产业的数字化转型途径二数据要素自身的价值释放通过数据积累作为生产资料而实现有可转变为数据资产通过增值交易产生价值而国家数据局建设将加快全国数据要素市场构筑及其价值释放对此我们的理解是途径一类似于产业数字化据中国信通院数据2021年我国产业数字化规模达3718万亿元当年同比增长172显著高于GDP增速占21年GDP比重为325途径二类似于数字产业化2021年我国数字产业化规模达到835万亿元当年同比增长119占GDP比重达73已成为不可忽视的稳增长力量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText投资策略专题报告图13数据要素影响经济增长的核心机制数据来源中国数据要素市场发展报告国家工信安全发展中心广发证券发展研究中心近年来数据要素对GDP增长贡献率上行趋陡且在部分行业呈现明显的投入产出高弹性1宏观层面上看据国家工业信息安全发展研究中心测算2021年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为147和083个百分点从绝对水平来看当下数据要素对GDP的贡献仍处低位具备充足提升空间从相对趋势来看自2018年以来对GDP增速贡献明显提速在数字中国战略规划国家数据局统筹推动下数据要素对经济增速贡献有望再次实现跨越2中观行业层面看信息传输软件和信息技术服务业科学研究与技术服务业制造业等的数据要素投入产出弹性明显较大如信息传输业2021年数据要素投入产出弹性达3044即当所有其他投入要素保持不变时数据要素投入每增加1信息传输软件和信息技术服务业产出增加3可见数据要素对行业生产的赋能作用之显著识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText投资策略专题报告图14数据要素对GDP增长贡献图图152021各行业数据要素化投入产出弹性估算数据来源中国数据要素市场发展报告国家工信安全发展数据来源中国数据要素市场发展报告国家工信安全中心广发证券发展研究中心发展中心广发证券发展研究中心土地财政缺口显现叠加数据要素价值加速释放数字相关领域投资持续高增过去政府性基金收入中土地出让金收入占比持续提升显示财政对土地资源的依赖程度提升但一方面土地资源具备不可再生性容易引发地方政府财政收入增长失去保障的问题另一方面在当下地产信用深度衰退期房住不炒和2023年5的GDP目标约束地产加杠杆空间20212022年土地出让金占比已出现显著下降迹象数据财政或将成为弥补土地财政缺口的重要力量2021年以来在地产投资增速持续下行期间数字经济相关投资维持较高增速在2211月适度超前部署数字基础设施建设及232数字中国规划的政策定调下数字经济的投资增速有望继续提升图162122年土地出让金占政府性基金收入比重下降图17数字经济相关投资持续高增数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从更长期视角看地产信用深度衰退数据要素市场加速构筑的趋势下财税来源结构或将出现切换如上述在20212022年土地出让金占政府性基金收入比重出现下降土地财政的缺口弥补成为不可忽视的问题中短期看地产信用处识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText投资策略专题报告于深度衰退期房住不炒和5的GDP目标约束地产加杠杆空间更长期看土地资源具备不可再生的特殊性且易导致财政风险与贫富差距问题高质量发展与中国式现代化指明了转变发展方式优化经济结构转换增长动力的长期取向国家数据局建立及数据要素市场加速构筑可视为标志数据财政有望成为后土地财政时期的重要补充与土地资源相比数据资产具备非消耗性共享性衍生性三大优势即数据资源可以无限循环利用数据资源可以多方共享而不会削减价值数据资产可以实现衍生创新再利用上述所提数据要素市场的高速发展印证了数据资产化的趋势据九次方大数据研究院的资料显示数据财政体系主要由两部分组成第一财政收入直接来源于政府所管理和掌握的大量数据资源第二政府数据的开发和创新应用加速数据价值释放助力传统行业转型升级图18数据资源相较土地资源优越性及数据财政体系构成数据来源国家行政学院出版社从土地财政到数据财政广发证券发展研究中心二数字基建算力提升对GDP拉升效果显著且存在明显倍增效应如上述数字基建以算力数据中心5G基建物联网为核心在数字基建之于稳增长效果部分我们以算力为代表进行分析从算力能力上看算力指数提升对于数字经济及GDP存在显著拉升效果且存在明显的规模效应根据IDC从四大维度基础设施支持计算能力计算效率应用水平所评估的全球各国计算力指数显示十五个重点国家的计算力指数平均每提高1点国家的数字经济和GDP将分别增长35和18预计该趋势在2021-2025年将继续保持同时该提升效果存在显著规模效应即当一个国家的计算力指数达到40分以上时国家的计算力指数每提升1点其对于GDP增长的推动力将增加到15倍而当计算力指数达到60分以上时国家的计算力指数每提升1点其对于GDP增长的推动力将提高到30倍对经济的拉动作用变得更加显著识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText投资策略专题报告图19算力指数增长对GDP的拉升效果图20算力资本物质资本与经济增长之间的关系数据来源IDC广发证券发展研究中心数据来源IDC广发证券发展研究中心注释计算结果所取样本为十五个重点国家含中国美国德国日本等从算力规模上看全球各国算力规模排名与GDP排名存在显著正相关各国算力竞争正在加剧据中国信通院测算算力投入1元将带动3-4元的经济产出投入产出比优异2021年全球算力规模增长44数字经济规模与名义GDP分别增长156和13且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关2021年算力规模前20的国家有17个是全球排名前20的经济体并且前五名排名一致当下各国的算力竞争正在加剧正如我们在32三大预期差把握数字经济投资线索中所提出当前各国竞争全面延伸至数字经济领域数字经济建设已成为多个国家的顶层战略设计图212021年算力排名与GDP排名高度正相关图222016-2022E中国大数据市场规模预测数据来源中国信通院广发证券发展研究中心数据来源FrostSullivan36氪研究院广发证券发展研注释横纵坐标轴数值越低表明排名越靠前究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText投资策略专题报告三投资建议如何布局数字经济两大基石一重温数字经济三大投资线索两大基石方向处于第一梯队维持数字经济三大预期差三大趋势三大投资线索的三主线推荐逻辑我们在32三大预期差把握数字经济投资线索指出基于数字经济三大预期差与三大产业趋势在投资建议上以三条线索作为投资主线线索一数字经济的铺路石通信运营商光模块数据中心超算中心等线索二产业数字化的排头兵传媒互联网数字医疗智能网联汽车等线索三数字经济与国产替代共振核心区信创工业软件等基于本文数字经济两大基石勾勒及其稳增长效用分析两大基石指引方向仍是优先推荐亦即我们此前所提线索一数字经济的铺路石据上述数字中国规划与国家数据局成立将有力推进数据要素与数字基建且两者均为稳增长重要新抓手政策偏好与产业趋势共振我们称之为数字经济两大基石数据要素近年对GDP增长贡献趋陡且在长期有望成为数据财政的有力支撑以通信运营商与数据服务环节为代表数字基建代表性方向如算力对GDP拉升效果显著且存在明显倍增效应以光模块数据中心超算中心为代表图23数字经济三大预期差三大产业趋势三大投资线索数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText投资策略专题报告二数据要素核心方向通信运营商数据要素产业链通信运营商数字中国建设全面参与方中国特色估值受益方数据要素供应方与服务方三重逻辑共振1数字中国建设全面参与方电信运营商作为数字基座打造者具有网络数据技术安全等天然的基因将从各个领域参与数字经济发展国内三大运营商对外提供数字化服务包括云计算大数据物联网IDC网络安全等数字业务板块成为三家收入增长的主要引擎在数字中国战略将会持续受益2中国特色估值受益方自221121易主席提出中国特色估值体系以来我们连续5篇报告提示中国特色估值体系的四条主线据广发通信组测算中国电信运营商及铁塔运营商估值低于全球均值电信运营商作为典型的头部央企具有大市值低估值高分红盈利稳定的特点当前运营商板块较海外厂商明显被低估中特估值体系下运营商将享受估值提升的红利3数据要素供应方与服务方运营商卡位数据要素产业链核心环节是重要的供应商与服务商国资委定位十六家央企为链长其中中国电信中国联通中国移动分别为云计算产业链网络安全产业链移动通信产业链链长具备丰富数据资源并深度参与数据要素价值释放数据要素产业链各环节作为GDP增速重要贡献力量与数据财政根基数据要素市场扩容是大势所趋并将进入群体性突破的快速发展阶段除运营商外数据采集数据存储数据加工数据流通数据安全等环节有望受益于产业扩容与数据要素价值重估图24运营商DICT产业数字化产业互联网业务收入占图25三大运营商是数字经济重要链条的链主比及增速右轴数据来源三大运营商财报广发证券通信组广发证券发展研数据来源国资委广发证券发展研究中心究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText投资策略专题报告三数字基建核心方向光模块数据中心超算中心光模块数据中心超算中心等属于数字基建核心方向受益于数据流量与算力需求爆发受产业趋势与国家政策层面统筹的双重驱动流量与算力需求高增是数字经济发展必然趋势据IDC测算2021-2026期间中国智能算力规模年复合增速预计达523在适度超前部署数字基础设施建设的政策定调下国家数据局建立有望推动新一轮算力基建加快全国一体化算力网络部署与东数西算工程数据中心超算中心等算力基础设施迎来扩张机遇国内数据中心机架规模稳定增长提振光模块光纤光缆等环节需求当下国内算力基础设施建设与应用快速发展并呈现两大重要趋势一是智能算力占比不断提升智能计算中心加快布局二是超算商业化进程提速已进入到以应用为导向的发展阶段此外渗透率框架看当下千兆宽带网络正处破壁渗透期至2022年底渗透率尚不足16以千兆光纤网络为代表的网络设施在支撑数字经济发展上不可或缺光模块光纤光缆等在23年有望持续受益图26中国智能算力规模及预测2019-2026图27我国数据中心机架规模数据来源IDC广发证券发展研究中心数据来源工信部广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1922TablePageText投资策略专题报告四风险提示产业数字化推进不及预期国产替代进程不及预期数字经济地方政策贯彻落实不及预期全球地缘政治风险存在不确定性新兴产业刺激政策不及预期国内经济复苏力度不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2022