“破晓”行情等待“4月决断”，主线逐渐明朗—“思变”的Δ三重奏。政策反转（数字经济+央国企重估是宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点，复苏强弱等待4月决断）、美债反转（美长端利率筑顶回落）。
　　第一，本周瑞信风波发酵，如何理解三重奏之“美债反转”判断？本周的瑞信风波实际是市场情绪演绎“惊弓之鸟”，实际来看瑞士信贷对SVB几乎没有风险敞口，也没有HTM持仓；当前美国银行系统流动性压力不小，美联储&欧央行利率路径都需审慎；对于中资股影响，取决于短期风险溢价和无风险利率谁主导，我们倾向于演绎成美元流动性危机的概率不大，市场短期风险溢价冲击后有望呈现“有惊无险”。
　　第二，叠加高频量价数据与央行降准，如何理解三重奏之“困境反转”？如果说前期分歧在于5%增长目标带来政策预期弱化，那么本周统计局披露的1-2月经济数据与3月高频量价数据均显示复苏仍在轨道，且央行降准发生在经济开局良好、MLF超额续作的背景下，会对前期5%增长目标后关于政策转淡的预期形成修正，等待“4月决断”。从最新的高景气g与高弹性△g的估值比价来看，虽然锂电池/电池化学品估值显著消化，但逆变器/光伏/乘用车等典型高景气g行业的估值仍然难言吸引；反之很多高弹性△g行业估值仍在相对低位，如商用车/生物制品/传媒/计算机/装修建材等，继续配置低估值△g。
　　第三，三重奏之“政策反转”的市场共识在不断增强。我们持续强调，“央国企重估”&“数字经济”将成为本轮宽信用“再加杠杆”的新抓手。短期关注数字经济两大基石（数据要素/数字基建）：数据要素关注三重逻辑共振的通信运营商，及数据采集/存储/加工等；数字基建关注受益于数据流量与算力需求爆发的光模块、数据中心/超算中心，详情查阅3.16《数字经济两大基石稳增长作用几何》。“中特估值”继续关注央国企重估的“一箭三雕”：短期事件驱动+中期政策主线+长期转型方向。
　　 23年配置继续聚焦“思变”的Δ三重奏。我们维持11.10日“破晓”系列以来的判断，“港股走牛市、A股走修复市”。市场核心逻辑仍是“思变”的Δ三重奏。行业配置：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“再加杠杆”新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/自动化设备/创新药/中药）；3.“美债反转”：港股“天亮了，千金难买牛回头”：（1）扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健（医疗服务/器械）；（2）海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；（3）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）。
　　风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
　　

研究报告全文：TablePage投资策略定期报告2023年3月19日证券研究报告TableTitle图政策反转受益行业涨幅显著思变三重奏主线渐明朗周末五分钟全知道3月第3期TableSummary报告摘要破晓行情等待4月决断主线逐渐明朗思变的三重奏政策反转数字经济央国企重估是宽信用新抓手困境反转地产及疫情拐点复苏强弱等待4月决断美债反转美长端利率筑顶回落数据来源Wind广发证券发展研究中心第一本周瑞信风波发酵如何理解三重奏之美债反转判断本周的瑞信风波实际是市场情绪演绎惊弓之鸟实际来看瑞士信贷对SVB分析师TableAuthor戴康几乎没有风险敞口也没有HTM持仓当前美国银行系统流动性压力SAC执证号S0260517120004不小美联储欧央行利率路径都需审慎对于中资股影响取决于短SFCCENoBOA313期风险溢价和无风险利率谁主导我们倾向于演绎成美元流动性危机的021-38003560概率不大市场短期风险溢价冲击后有望呈现有惊无险daikanggfcomcn第二叠加高频量价数据与央行降准如何理解三重奏之困境反转分析师郑恺SAC执证号S0260515090004如果说前期分歧在于5增长目标带来政策预期弱化那么本周统计局披露的1-2月经济数据与3月高频量价数据均显示复苏仍在轨道且央021-38003559行降准发生在经济开局良好MLF超额续作的背景下会对前期5增zhengkaigfcomcn长目标后关于政策转淡的预期形成修正等待4月决断从最新的高请注意郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动景气g与高弹性g的估值比价来看虽然锂电池电池化学品估值显著消化但逆变器光伏乘用车等典型高景气g行业的估值仍然难言吸引反之很多高弹性g行业估值仍在相对低位如商用车生物制品传媒计算机装修建材等继续配置低估值g相关研究Table-1486870468DocReport第三三重奏之政策反转的市场共识在不断增强我们持续强调一张图看懂本周A股估值变2023-03-17央国企重估数字经济将成为本轮宽信用再加杠杆的新抓手化广发TTM估值比较短期关注数字经济两大基石数据要素数字基建数据要素关注三重周报3月第3期逻辑共振的通信运营商及数据采集存储加工等数字基建关注受益OpenAI发布预训练大模型2023-03-16于数据流量与算力需求爆发的光模块数据中心超算中心详情查阅GPT-4新兴产业景气扫描3316数字经济两大基石稳增长作用几何中特估值继续关注央国月第2期企重估的一箭三雕短期事件驱动中期政策主线长期转型方向美元流动性有所收紧美债2023-03-1523年配置继续聚焦思变的三重奏我们维持1110日破晓利率回落海外市场及流系列以来的判断港股走牛市A股走修复市市场核心逻辑仍是思动性跟踪3月第3期变的三重奏行业配置1政策反转央国企重估和数字中国有望成为稳增长再加杠杆新抓手运营商建筑半导体信创联系人杨泽蓁021-380038002困境反转优选低估值高g消费建材自动化设备创新药中药yangzezhengfcomcn3美债反转港股天亮了千金难买牛回头1扩内需消费优先消费升级医疗保健医疗服务器械2海外流动性反转重建发展平台经济3扩大有效需求地产竣工链家电家具风险提示疫情控制反复全球经济下行超预期海外不确定性等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText投资策略定期报告一核心观点速递一破晓行情等待4月决断主线逐渐明朗思变的三重奏中美此消彼长方向未变即本轮中国经济复苏和海外经济浅衰退美债利率下行维持221110破晓系列报告以来的判断港股走牛市A股修复市23年市场主线逐渐明朗聚焦思变的三重奏政策反转困境反转美债反转我们在3523主线买变化之三条线索中总结了23年思变的三重奏1政策路线切换房地产陷入08年以来第4轮量价负增长央国企重估数字经济成为宽信用再加杠杆的新抓手此为思变的之一2经济底部回暖地产和疫情防控优化放松释放疫后经济修复内生动能此为思变的之二3美债利率反转美联储加息周期进入尾声美债长端利率已于22年10月见顶后反转下行此为思变的之三从市场结构来看由于经济复苏的持续性仍存在分歧海外瑞信风波带来全球风险偏好波动因此上述三重奏中政策路线切换是阶段主导方向本周中特估值与数字经济的受益行业涨幅显著图123年的主线是思变的三重奏图2政策路线切换下中特估值数字经济涨幅显著数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二本周瑞信风波发酵如何理解三重奏之美债反转判断当前美国银行系统流动性压力不小厨房是否还有蟑螂美联储欧央行利率路径都需审慎市场已在定价年中美联储进入降息周期1本周的瑞信风波实际是市场情绪演绎惊弓之鸟如果说SVB是大厦轰然倾倒瑞信则是一场缓慢的车祸此前就丑闻缠身的瑞信周二再度爆出财报程序出现重大缺陷SVB事件加速瑞信风波旋涡瑞信风波和SVB事件的关联更多是市场恐慌实际来看瑞士信贷对SVB几乎没有风险敞口也没有HTM持仓2当前美国银行系统流动性压力不小SVB事件发酵后美国银行间资金面迅速收紧本周美联储贴现窗口借款暴增至08年以来新高水平3从全球央行宏观审慎框架出发瑞士央行已迅速反应瑞信大而不倒据国际银行规则瑞信归类为系统重要性金融机构瑞士央行315表示必要时将提供流动性支持瑞士信贷316计划向瑞士央行借款至多500亿瑞郎4厨房是否还有蟑螂欧美央行利率路径都需审慎瑞信事件暴露了持续紧缩环境下欧美金融体系隐藏的脆弱环节不排除后续点状事件出现欧美货币政策路径仍需相机抉择5对于中资股影响取决于短期风险溢价和无风险利率谁主导悲观情形是全球央行行动缓慢风险溢价恶化使得无风险利率改善无法对冲造成美元流动性危机但美联储瑞士央行都已快速响应这一情形或不是基础假设沃尔克法则下美银行资产负债表整体健康流动性风险整体可控当前LiborFra利差远未触及08年水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText投资策略定期报告图3SVB事件后美联储紧缩预期降温图4SVB事件后美元流动性收紧暂未触及历史高位数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三如何理解三重奏之经济困境反转如果说前期分歧在于5增长目标带来政策预期弱化那么本周披露数据显示复苏仍在轨道央行降准对政策预期有所修正等待4月决断我们自11823年买景气g还是买环比g中指出23年预期照向现实的强弱将决定指数强度与配置风格23年复苏强预期将等待4月决断时刻此前两会经济增长目标阶段性降低了强现实的预期不过本周的两条线索显示当前对于复苏仍可延续强预期的判断首先本周统计局公布了1-2月经济数据结合3月高频量价数据本轮复苏仍在轨道1-2月地产投资增速增速-57基建投资增速122均好于市场预期社零中餐饮粮油食品保持高速增长显示1-2月的内生需求恢复健康此外3月披露的高频数据显示截止317全国高炉开工率达到823仍在恢复全国水泥价格上涨建筑钢材库存下降2月挖机开工小时数累计同比上升13高频量价数据不弱其次降准基本符合预期但前期部分投资者关于政策弱化的预期会有所修正与去年4月与12月降准发生在经济环比回落时期不同本次降准发生于经济和金融数据开局良好之际且在3月15日央行MLF超额续作之后本次降准时点略超预期本次降准传递了推动经济开好局的信号也显示了在海外金额体系脆弱显性化之下的政策提前应对将有助于改善前期市场关于5GDP增长目标后对于政策降温的预期强预期阶段仍是低估值的g行业占优从最新的高景气g行业与高弹性g行业的估值比价来看虽然锂电池电池化学品的股价下跌带来了估值显著消化但逆变器光伏乘用车等高景气g行业估值整体仍然难言吸引反之高弹性g行业的估值仍然在相对低位如商用车生物制品广告营销计算机装修建材等图523年盈利改善弹性g占优的行业及估值图623年盈利增速g占优的行业及估值数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注取5家以上分析师跟踪的盈利预测计算wind一致预期注取5家以上分析师跟踪的盈利预测计算wind一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText投资策略定期报告四三重奏之政策反转的市场共识不断增强我们持续强调在地产深度衰退的背景下央国企重估数字经济将成为宽信用再加杠杆的新抓手数字经济短期关注数字经济两大基石数据要素数字基建核心逻辑有二1政策面顶层驱动数字中国规划的2522的布局框架其中两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环即数字基建与数据要素数据要素方面国家数据局成立有望加速全国数据要素市场培育数字基建方面适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调2稳增长效果显著两大基石有望成为宽信用再加杠杆新抓手近年来对GDP增长贡献上行趋陡2021年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为147和083个百分点且自2018年以来明显提速数字基建算力平均每提高1点国家的数字经济和GDP将分别增长35和18同时该提升效果存在显著规模效应算力投入1元将带动3-4元的经济产出投入产出比优异推荐结构上数据要素关注数字中国建设全面参与方中国特色估值受益方数据要素供应方与服务方三重逻辑共振的通信运营商及数据采集存储加工等受益产业扩容与数据要素价值重估的数据要素链数字基建关注受益于数据流量与算力需求爆发的光模块数据中心超算中心详情查阅316数字经济两大基石稳增长作用几何中特估值继续关注央国企重估的一箭三雕短期事件驱动中期政策主线长期转型方向我们228报告央国企重估的一箭三雕提出23年央国企的重估能够一箭三雕同时兼顾短期中期长期的3项目标1短期事件驱动央企再融资有望获得事件性超额收益22Q4以来央国企再融资预案后一般都有较大概率能够获得阶段性超额收益因此建议重点关注23年央国企的再融资预案2中期政策主线央国企重估提供稳增长再加杠杆的新抓手20年疫情以来企业的现金资产占比逆势抬升接近历史高位当前仍具备资本开支扩张的潜力杠杆率角度国企仍有204的再加杠杆空间对应接近15万亿的新增信贷空间3长期转型方向当前央国企绿色化低碳化转型同时具备国内政策的连贯性和国际环境的迫切性的双重优势有望成为23年央国企重估的重点方向之一图7数字经济两大基石及其投资线索数据来源Wind广发证券发展研究中心五23年配置继续聚焦思变的三重奏我们维持1110日破晓系列以来的判断港股走牛市A识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText投资策略定期报告股走修复市当前市场核心逻辑仍是思变的三重奏美债反转海外风波风险可控美元流动性危机的概率不大风险溢价冲击短期释放后有望呈现有惊无险困境反转高频量价数据仍在复苏轨道降准有望修正前期关于5增长目标带来的政策转淡预期等待4月决断政策反转央国企重估数字经济将成为宽信用再加杠杆新抓手市场正在逐步形成共识行业配置围绕思变三重奏展开1政策反转央国企重估和数字中国有望成为稳增长再加杠杆新抓手运营商建筑半导体信创2困境反转优选低估值高g消费建材自动化设备创新药中药3美债反转港股天亮了千金难买牛回头1扩内需消费优先消费升级医疗保健医疗服务器械2海外流动性反转重建发展平台经济3扩大有效需求地产竣工链家电家具二本周重要变化一中观行业1下游需求房地产Wind30大中城市成交数据显示截至2023年3月16日30个大中城市房地产成交面积累计同比下降38930个大中城市房地产成交面积月环比上升3779月同比上升3553周环比上升942国家统计局数据1-2月房地产新开工面积136亿平方米累计同比下跌9402月单月新开工面积068亿平方米同比下降9351-2月全国房地产开发投资13669亿元同比名义下降5702月单月新增投资同比名义下降5731-2月全国商品房销售面积15133亿平方米累计同比下降36012月单月新增销售面积同比下降3153汽车乘联会数据3月1-12日乘用车市场零售411万辆同比下降17较上月下降11今年以来累计零售3094万辆同比下降19全国乘用车厂商批发425万辆同比下降18较上月增长6今年以来累计批发3518万辆同比下降16港口12月沿海港口集装箱吞吐量为2226万标准箱低于11月的2271万同比上升1025航空12月民航旅客周转量为30785亿人公里比11月上升10719亿人公里2中游制造钢铁螺纹钢价格指数本周跌051至43622634元吨冷轧价格指数涨019至484206元吨截至3月17日螺纹钢期货收盘价为426200元吨比上周下降121钢铁网数据显示2023年2月重点统计钢铁企业共生产粗钢653486万吨生铁581104万吨钢材640977万吨其中粗钢日产23339万吨环比增长1042生铁日产20754万吨环比增长76钢材日产22892万吨环比增长1375水泥本周全国水泥市场价格环比回落02全国高标425水泥均价为43850元其中华东地区均价保持465元中南地区上涨至47333元华北地区保持44000元挖掘机2月企业挖掘机销量21450台高于1月的10443台同比下降1240识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText投资策略定期报告发电量12月发电量同比上升3较11月上升293上游资源煤炭与铁矿石本周铁矿石库存减少煤炭价格不变本周煤炭库存上升太原古交车板含税价本周为247000元吨相较上周不变秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2023年3月13日跌366至112160元吨库存方面秦皇岛煤炭库存本周上升207至542万吨港口铁矿石库存上周下降165至1377003万吨国际大宗WTI本周跌1276至6696美元Brent跌1225至7252美元LME金属价格指数跌202至38536BDI指数涨779至153500二股市特征股市涨跌幅上证综指本周上涨063行业涨幅前三为传媒582建筑装饰546计算机450涨幅后三为电气设备-590休闲服务-298汽车-296动态估值A股总体PETTM从上周1747倍下降到本周1745倍PBLF从上周163倍维持在本周163倍A股整体剔除金融服务业PETTM从上周2826倍下降到本周2794倍PBLF从上周230倍下降到本周229倍创业板PETTM从上周5130倍下降到本周4996倍PBLF从上周387倍下降到本周379倍科创板PETTM从上周的4522倍下降到本周4488倍PBLF从上周的419倍下降到本周417倍A股总体总市值较上周上升004A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降037必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周213维持在本周213创业板相对于沪深300的相对PETTM从上周433下降到本周418创业板相对于沪深300的相对PBLF从上周288下降到本周280股权风险溢价从上周066上升到本周072股市收益率从上周354上升到本周358融资融券余额截至3月9日周四融资融券余额1590675亿较上周上升020大小非减持本周A股整体大小非净减持13843亿本周减持最多的行业是采掘-6921亿计算机-1720亿电子-1413亿本周减持最少的行业是汽车010亿限售股解禁本周限售股解禁20733亿元预计下周解禁71856亿元北上资金本周陆股通北上资金净流入14781亿元上周净流出10598亿元AH溢价指数本周AH股溢价指数上升至13911上周AH股溢价指数为14010三流动性截至3月11日央行本周共有5笔逆回购到期总额为320亿元5笔逆回购总额为4630亿元净投放含国库现金共计7120亿元截至2023年3月10日R007本周上升1958BP至23629SHIBOR隔夜利率上升4330BP至22620期限利差本周上升115BP至06112信用利差下降407BP至06284识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText投资策略定期报告四海外美国本周二公布美国2月CPI同比60低于前值64等于预期值公布美国2月核心CPI同比55低于前值56等于预期值本周三公布2月核心PPI季调同比52低于前值57本周四公布2月出口物价指数同比-08低于前值22公布2月进口价格指数同比-11低于前值09欧元区本周三公布1月欧元区工业生产指数同比090高于前值-210和预期值020本周四公布3月欧元区基准利率350高于前值300本周五公布2月欧元区CPI同比850低于前值860等于预期值英国本周二公布英国1月失业率370等于前值低于预期值380日本本周四公布日本2月出口额同比648高于前值348低于预期值710海外股市标普500上周涨143收于391664点伦敦富时跌533收于73354点德国DAX跌428收于147682点日经225跌288收于2733379点恒生涨103收于1951859点五宏观固定资产投资2023年1-2月份全国固定资产投资同比增长810新开工项目计划总投资额累计同比增长11802月经济运行数据中国国家统计局数据2月份规模以上工业增加值同比实际增长1877高于1月的-979M0M1M22月末广义货币M2余额27552万亿元同比增长129增速分别比上月末和上年同期高03个和37个百分点狭义货币M1余额6579万亿元同比增长58增速比上月末低09个百分点比上年同期高11个百分点流通中货币M0余额1076万亿元同比增长106三下周公布数据一览下周看点欧元区3月制造业PMI英国2月CPI同比英国3月制造业PMI日本2月CPI同比3月20日周一中国贷款市场报价利率LPR1年3月21日周二欧元区3月ZEW经济景气指数3月22日周三英国2月CPI同比3月23日周四美国联邦基金目标利率3月24日周五欧元区3月制造业PMI英国3月制造业PMI日本2月CPI同比四风险提示全球疫情控制存在反复全球经济下行超预期海外政策及加息节奏不确定中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText投资策略定期报告广发投资策略研究小组TableResearchTeam戴康CFA首席分析师中国人民大学经济学硕士12年A股策略研究经验郑恺联席首席分析师行业比较华东师范大学金融学硕士8年A股策略研究经验曹柳龙CPA资深分析师行业比较华东师范大学管理学硕士7年A股策略研究经验韦冀星资深分析师大势研判行业比较美国杜兰大学金融学硕士4年A股策略研究经验倪赓资深分析师主题策略中山大学经济学硕士4年A股策略研究经验吴迪资深分析师海外及港股策略复旦大学经济学硕士2023年加入广发证券发展研究中心李学伟高级分析师主题策略专题研究复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨泽蓁研究员行业比较上海财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐嘉奇研究员行业比较伦敦国王学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心侯蕾研究员主题策略复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText投资策略定期报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私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