研究报告全文：2023年03月23日港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001美国3月加息点评dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040降息时点分歧与资产走势含义zhangp03ghzqcomcn2023年3月22日美联储宣布加息25bps至475-5联邦基金利最近一年走势率目标区间升至2007年10月以来的最高水平同时维持美元950亿美恒生指数元上限的缩表节奏其中600亿美元国债和350亿美元的MBS240002300022000我们认为美联储货币政策在未来仍然面临挑战此次美联储加息陷入两2100020000难局面一方面是由硅谷银行倒闭背后引发的金融体系风险仍未消除美1900018000国中小银行危机仍存加息不利于控制金融风险另一方面美国通胀虽1700016000然自高点持续回落但回落速度不明2月通胀仍在较高水平美联储加1500014000息或仍未彻底结束未来这种两难局面或将持续一段时间223224225226227228229221022112212231232我们认为此次议息会议隐含以下几个关键信息1通胀回落速度不及美联储去年12月预期此次美联储预测中2023年PCE预测同比增速从31提高至33核心PCE同比增速从35提升至36体现美联储预期未来通胀韧性超过其去年12月预期2月相关报告美国服务业通胀同比和环比增速分别为73和06均高于前值占港股回调点评及后市展望党崇钰2023-比较大的住所项通胀同比增速仍未见到拐点未来美国服务业通胀或仍02-18保持高位为何加息预期增强美股反而坚挺党崇钰2023-02-162未来美国或有滞涨风险美联储将2023年实际GDP增速预测国际形势关键问题展望2023年2月版党崇从05调低至04而PCE同比增速从31提高至33经济预期钰2023-02-14增速下行而通胀预期上升体现美联储认为未来或有滞涨风险美联储政策通胀与大类资产展望党崇钰3市场对金融风险扩散担忧强于美联储在会议声明中美联储称美2023-02-03国银行系统是健康和有韧性的soundandresilient但是无论是美国硅2023年港股展望四港股分析框架图解与驱谷银行倒闭还是全球30家系统性重要银行G-SIBs之一的瑞士信贷危动力研判党崇钰2023-01-18机都引发了市场对未来金融体系稳定性的担忧美联储和市场对于金融2023年港股展望三日历效应行业景气度体系健康与否的分歧直观体现在加息终点利率上前者预测2023年政策与行业配置党崇钰2023-01-11利率终点区间为5-525而后者则认为美联储会降息至425-452023年港股展望二港股可能存在三大预期我们认为金融市场对金融风险的担忧需要继续观察尽管通胀问题的重差2022-12-25要性也不会一直被忽略2023年港股展望充满希望的N或M型党崇钰2022-12-08我们认为美联储加息将会逐步进入尾声但是降息开启时机仍有待观察今年下半年美联储仍然具有降息的可能假设明年才开始降息的观点需考虑美联储或将依据对金融风险以及经济数据的评估而不断相机抉择我们认为美国中小银行危机仍存整体而言近期美国负债端的存款出现了流失储户或倾向于选择更高收益的货币基金等而资产端由于持有证券贬值增加了美国银行体系的脆弱性根据斯坦福大学经济政策研究所的MonetaryTighteningandUSBankFragilityin2023Mark-to-Market国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告LossesandUninsuredDepositorRuns研究银行出现暴雷风险的重要原因为没有存款保险覆盖的储户集中取款如果其中50的储户决定取出存款将有近190家银行面临风险而美国财政部长耶伦在3月22日表示监管机构没有在考虑不与国会合作的情况下提供全覆盖的存款保险来稳定银行体系此言论增加了市场担忧资产配置美股我们认为美股或将呈现震荡行情由于联储尚未切换政策周期警惕金融风险引致经济衰退风险上升带来的上市公司盈利下行从而引发美股不断走低但当利好消息如救助银行刺激风险偏好回升或降息预期突然强化提前交易放水或仅仅是技术反弹阶段美股仍有某短时间阶段上涨的逻辑美债我们认为美债短期或仍为震荡行情加息有顶以及市场交易衰退对降息预期提前造成了10年期美债利率下行但若金融风险缓和或通胀回落不及预期仍需考虑美债利率反弹黄金中期来看若美国衰退降息预期提前兑现黄金有望持续上涨此外若全球地缘问题恶化也会助推黄金上涨风险提示美国金融系统性风险增加超预期美国通胀回落斜率放缓全球货币政策变化超预期海外经济衰退风险超预期国内经济修复不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图12022年12月美联储预测加息利率在2023年图22023年3月议息会议美联储预测加息利率在达5-525今年年底仍为5-525资料来源FED资料来源FED表1美联储预测2023年美国失业率为45而PCE上调至33预测中位数202320242025长期今年3月预测04121918实际GDP同比去年12月预测05161818今年3月预测45464640失业率去年12月预测46464540今年3月预测33252120PCE去年12月预测3125212今年3月预测362621核心PCE去年12月预测352521今年3月预测51433125联邦基金利率去年12月预测51413125资料来源美联储国海证券研究所图3CME数据预期2023年美联储会降息至425-45资料来源CME截至2023322请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图4纽约联储预计未来1年内美国衰退的概率约为54资料来源纽约联储图5近期美国商业银行负债端存款出现流失图62022年以来美国银行持有的持有到期证券及可供出售证券均未实现损失明显增多美国商业银行负债端存款亿美元持有到期证券浮盈浮亏十亿美元可供出售证券浮盈浮亏十亿美元180000150160000751400000-75120000-150100000-225-30080000-37560000-450-525-600-67520082015201020112012201320142016201720182019202020212022-7502009资料来源Wind国海证券研究所资料来源FDIC国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图7美国CPI分项数据资料来源BLS国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分