事件：
　　中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　核心观点：
　　降准释放了多少资金？
　　央行分别于2022年4月25日、12月5日降准0.25个百分点，分别释放长期资金约5300亿元和5000亿元，本次降准与上述两次步长一致，我们预计将释放长期资金5000亿元以上。以目前法定准备金利率1.62%计算，假定全部用来置换资金成本为2.75%MLF，我们预计将节约成本超56亿元。
　　为什么要降准？
　　稳增长仍需政策助力。今年1-2月经济运行在逐步恢复，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，服务业生产指数同比增长5.5%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，全国固定资产投资同比增长5.5%，经济整体上呈现企稳回升态势。但从分项数据来看，1-2月汽车类零售总额同比下降9.4%，汽车类消费走弱；出口金额同比下降6.8%、进口同比下降-10.2%，外贸仍然面临较大压力；商品房销售面积同比下降3.6%，商品房销售额同比下降0.1%，房地产开发投资同比下降5.7%，房地产仍处在调整阶段；此外，2月份城镇调查失业率同比为5.6%，较上月上升0.1个百分点，就业总量压力仍然存在。因此，当前经济发展仍处于初步恢复阶段，后续将面临不少困难，还需政策助力。本次降准向市场传达货币政策稳健宽松基本方向不变，旨在推动经济回稳向上发展。
　　释放长期流动性，提升金融服务实体经济质效。1-2月人民币贷款新增6.71万亿元，同比多增1.5万亿元。同时，1-2月政府债券新增约1.23万亿元，同比多增3530亿元。我们预计3月份人民币信贷及政府债券发行量或将持续较高，银行流动性存在缺口。此外今年初以来，资金利率中枢上升，3月6日1年期同业存单到期收益率升至2.75%，与MLF利率齐平；2月28日，DR007利率升至2.42%，较7天OMO利率高出42BPs，市场长短端流动性水位不高。降准是释放长期流动性的手段，能够有效促进银行加大支持实体经济力度。
　　或与本月MLF超量续作有关。3月15日，人民银行开展4810亿元MLF操作，当月有2000亿元MLF到期，3月通过MLF实现2810亿元净投放，合计MLF余额达到51090亿元。历史经验表明，降准和MLF之间存在相互替代关系，2018年4月人行降准公告明确提出“使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）”。2018年至今MLF余额最大值为54000亿元，目前已接近95%分位数，降准置换MLF有助于增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，降低银行资金成本。
　　后续货币政策还有多少空间？
　　后续降准仍有空间，但幅度可能相对谨慎。一方面，本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，与“隐形下限”5%还有2.6个百分点的差距，与1999年我国法定存款准备金率“最低下限”6%还有1.6个百分点的差距。2018年以来央行已经实施15次降准，平均法定存款准备金率从14.9%降到7.6%，近两年央行对剩余空间的利用更加谨慎。另一方面，降准是释放长期流动性来支持实体经济的有效方式之一，考虑到年内依然存在流动性缺口，我们预计仍有可能继续降准0.25个百分点。
　　利率加点仍有下行空间，但短期内降息可能相对谨慎。3月份，易纲行长在国新办新闻发布会上曾表示“实际利率水平是比较合适”，这意味着短期内降息的可能性有所下降。另一方面，今年央行工作会议强调要多措并举降低市场主体融资成本，这一表述充分体现了央行降成本以疏通宽货币向宽信用传导的政策导向。利率一般由LPR利率加点方式形成，基准利率之上的加点与贷款风险溢价有关。如一线城市北京、上海、广州和深圳首套房利率分别在LPR基础上加点55、35、0和30BPs，二套房利率分别在LPR基础上加点105、105、60和60BPs。个人按揭贷款不良率较低，即使利率加点下行也可以充分覆盖风险溢价。
　　结构性货币政策工具或将发挥更大作用。一方面，结构性货币政策工具能够有效降低实体经济融资成本，如长期性工具利率为2%，阶段性工具利率在0%-2.4%之间，均低于MLF利率2.75%。另一方面，结构性货币政策工具有政策精准导向和直达性的特征，能够有效引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜，起到“四两拨千斤”的撬动作用，促进经济高质量发展。
　　风险提示   通胀超预期；货币政策超预期；经济反弹超预期；消费恢复不及预期；房地产修复不及预期。
　　

研究报告全文：2023年03月20日政策研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004降准释放了哪些信号xialghzqcomcn最近一年走势事件沪深30000557中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率02500093个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金-00370融机构加权平均存款准备金率约为76-00834-01298核心观点-0176122322422522622722822922102212231232233降准释放了多少资金央行分别于2022年4月25日12月5日降准025个百分点分别释放长期资金约5300亿元和5000亿元本次降准与上述两次步相关报告长一致我们预计将释放长期资金5000亿元以上以目前法定准备中央经济工作会议的六大政策内涵夏磊金利率162计算假定全部用来置换资金成本为275MLF我2022-12-18们预计将节约成本超56亿元降准之后会不会降息夏磊2022-11-30二十大报告学习心得体会发展是解决一为什么要降准切问题的基础和关键夏磊2022-10-20中央经济工作会议的六大政策内涵夏磊稳增长仍需政策助力今年1-2月经济运行在逐步恢复全国规模2021-12-11以上工业增加值同比增长24服务业生产指数同比增长55社会消费品零售总额同比增长35全国固定资产投资同比增长55经济整体上呈现企稳回升态势但从分项数据来看1-2月汽车类零售总额同比下降94汽车类消费走弱出口金额同比下降68进口同比下降-102外贸仍然面临较大压力商品房销售面积同比下降36商品房销售额同比下降01房地产开发投资同比下降57房地产仍处在调整阶段此外2月份城镇调查失业率同比为56较上月上升01个百分点就业总量压力仍然存在因此当前经济发展仍处于初步恢复阶段后续将面临不少困难还需政策助力本次降准向市场传达货币政策稳健宽松基本方向不变旨在推动经济回稳向上发展释放长期流动性提升金融服务实体经济质效1-2月人民币贷款新增671万亿元同比多增15万亿元同时1-2月政府债券新增约123万亿元同比多增3530亿元我们预计3月份人民币信贷及政府债券发行量或将持续较高银行流动性存在缺口此外今年初以来资金利率中枢上升3月6日1年期同业存单到期收益率升至275与MLF利率齐平2月28日DR007利率升至242国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告较7天OMO利率高出42BPs市场长短端流动性水位不高降准是释放长期流动性的手段能够有效促进银行加大支持实体经济力度或与本月MLF超量续作有关3月15日人民银行开展4810亿元MLF操作当月有2000亿元MLF到期3月通过MLF实现2810亿元净投放合计MLF余额达到51090亿元历史经验表明降准和MLF之间存在相互替代关系2018年4月人行降准公告明确提出使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利MLF2018年至今MLF余额最大值为54000亿元目前已接近95分位数降准置换MLF有助于增加银行体系资金的稳定性优化流动性结构降低银行资金成本后续货币政策还有多少空间后续降准仍有空间但幅度可能相对谨慎一方面本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为76与隐形下限5还有26个百分点的差距与1999年我国法定存款准备金率最低下限6还有16个百分点的差距2018年以来央行已经实施15次降准平均法定存款准备金率从149降到76近两年央行对剩余空间的利用更加谨慎另一方面降准是释放长期流动性来支持实体经济的有效方式之一考虑到年内依然存在流动性缺口我们预计仍有可能继续降准025个百分点利率加点仍有下行空间但短期内降息可能相对谨慎3月份易纲行长在国新办新闻发布会上曾表示实际利率水平是比较合适这意味着短期内降息的可能性有所下降另一方面今年央行工作会议强调要多措并举降低市场主体融资成本这一表述充分体现了央行降成本以疏通宽货币向宽信用传导的政策导向利率一般由LPR利率加点方式形成基准利率之上的加点与贷款风险溢价有关如一线城市北京上海广州和深圳首套房利率分别在LPR基础上加点55350和30BPs二套房利率分别在LPR基础上加点10510560和60BPs个人按揭贷款不良率较低即使利率加点下行也可以充分覆盖风险溢价结构性货币政策工具或将发挥更大作用一方面结构性货币政策工具能够有效降低实体经济融资成本如长期性工具利率为2阶段性工具利率在0-24之间均低于MLF利率275另一方面结构性货币政策工具有政策精准导向和直达性的特征能够有效引导金融资源向重点领域和薄弱环节倾斜起到四两拨千斤的撬动作用促进经济高质量发展风险提示通胀超预期货币政策超预期经济反弹超预期消费恢复不及预期房地产修复不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分