投资要点：
　　1、2000年以来，2年期美债利率如果出现快速持续的回落，往往意味着经济衰退的来临，分别对应着2000年科网泡沫破裂、2007至2008年美国次贷危机与金融危机、2020年新冠疫情爆发这三次。
　　2、在风险事件冲击下，短端利率下行更能反映的是经济预期的变化，美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征，但在避险情绪急剧升温的情形下，例如2008年Q3与2020年3月，由于系统性流动性风险的上升，美元指数大幅上涨，黄金价格亦会下跌。
　　3、在危机前期美国经济尚未衰退时，海外权益与商品市场受宽松预期的支撑短期表现多具有韧性，美股中纳斯达克表现优于标普500，国际定价商品中铜相对抗跌。但中期表现多将回归经济基本面，在美国经济衰退的情形下，海外权益与商品市场均面临下跌风险。
　　4、本轮高利率环境下欧美银行风险的暴露是触发危机预警的直接因素，近期全球风险资产共振调整，主要是海外经济衰退预期增强，美联储陷入两难，大概率采取加息+扩表的方式平衡通胀和增长。
　　5、对于A股而言，当前或已迎来行情的分水岭，在国内经济企稳复苏的背景之下，大势上不必担心深调，但短期市场风格或存在高低切换的可能，估值处于相对低位且盈利稳定性较强的核心资产有望获得阶段性超额收益。中期维度，经济全年“上有顶、下有底”的格局亦有利于成长行情的演绎，维持TMT全年主线的判断。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美国流动性危机升级、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年03月19日专题研究策略研究研究所证券分析师胡国鹏S0350521080003危机模式下的大类资产配置hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002策略专题研究报告yuandyghzqcomcn最近一年走势投资要点沪深3000053912000年以来2年期美债利率如果出现快速持续的回落往往意00077味着经济衰退的来临分别对应着2000年科网泡沫破裂2007至-003862008年美国次贷危机与金融危机2020年新冠疫情爆发这三次-00849-013122在风险事件冲击下短端利率下行更能反映的是经济预期的变化-01775223224225226227228221022112212231232233美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征但在避险情绪急剧升温的情形下例如2008年Q3与2020年3月由于系统性流动性风险的上升美元指数大幅上涨黄金价格亦会下跌3在危机前期美国经济尚未衰退时海外权益与商品市场受宽松预相关报告期的支撑短期表现多具有韧性美股中纳斯达克表现优于标普500策略专题研究报告二季度市场风格如何演国际定价商品中铜相对抗跌但中期表现多将回归经济基本面在美绎胡国鹏袁稻雨2023-03-12国经济衰退的情形下海外权益与商品市场均面临下跌风险策略专题研究报告全年主线通常在何时形成胡国鹏袁稻雨2023-02-264本轮高利率环境下欧美银行风险的暴露是触发危机预警的直接因大类资产配置研究系列二美联储加息结素近期全球风险资产共振调整主要是海外经济衰退预期增强美束后大类资产应如何配置胡国鹏2023-联储陷入两难大概率采取加息扩表的方式平衡通胀和增长02-20策略专题研究报告TMT行情后续如何演绎5对于A股而言当前或已迎来行情的分水岭在国内经济企稳复胡国鹏袁稻雨2023-02-19苏的背景之下大势上不必担心深调但短期市场风格或存在高低切策略专题研究报告中小风格占优首选中换的可能估值处于相对低位且盈利稳定性较强的核心资产有望获证500和1000胡国鹏袁稻雨2023-02-12得阶段性超额收益中期维度经济全年上有顶下有底的格局亦有利于成长行情的演绎维持TMT全年主线的判断风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美国流动性危机升级地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1危机模式下的大类资产配置4112000年至2001年科网泡沫破裂美国经济进入衰退周期4122007年至2008年美国次贷危机与金融危机6132020年新冠疫情全球性爆发914本轮大类资产的配置展望112三因素关键变化跟踪及首选行业1421经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化14223月行业配置计算机化工家用电器153风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图12000年以来2年期美债利率短期快速回落的情形主要出现过三次分别对应着三次全球性危机的发生4图22000年科网泡沫破裂后二季度美国经济领先指标快速下滑5图32000年5月至2001年11月原油冲高回落5图42000年5月至2001年11月黄金率先触底5图52000年5月至2001年11月美债利率连续下行6图62000年5月至2001年11月美元指数持续上行6图72000年5月12日至2001年11月7日美股走势分化宽基指数中纳指领跌6图8伴随着次贷危机的逐步显现2年期美债收益率在2007-2008年出现两次断崖式下行7图9美元指数自2005年12月欧央行开始加息时开启长周期下跌趋势8图102007年7月至2008年12月10年期美债收益率经历两阶段下行8图11铜与原油价格皆在2008年7月见顶回落滞后次贷危机一年8图12黄金价格在2007年以来持续上行并在2008年3月后进入回调阶段8图14沪深300指数于2007年10月见顶回落中证1000指数于2008年3月见顶回落9图152007年7月至2008年12月A股市场消费成长相对占优金融与周期表现落后9图162020年1月17日-4月30日2年期美债收益率快速下降10图172020年2-4月美国经济快速衰退10图182020年2-4月美国新冠疫情确诊人数激增10图192020年1-4月黄金表现优于铜10图202020年1月17日-4月27日原油价格大幅下跌10图212020年1月17日-4月30日美元指数剧烈震荡10图222020年1月17日-4月30日医疗信息技术纳斯达克抗跌11图232020年1月17日-4月30日中国因疫情被有效控制而消费占优11图24根据CMEFedWatch数据市场预期3月美联储将执行本轮最后一次加息3月加息25BP的概率为6213图25本周3月15日美联储资产负债表明显扩张主要源于对美国银行贷款的骤增13图263月8日以来美债与黄金大幅上涨原油价格大幅下跌全球避险情绪明显升温14图27在欧美银行风险暴露后美债利率的回落以及海外系统性风险的上升或使得A股对于外资的性价比提升14表13月重点看好行业及标的17表23月行业配置表17请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1危机模式下的大类资产配置经历了美联储过去一年的大幅加息在高利率环境下海外流动性风险逐渐暴露继美国硅谷银行风波后本周3月14日瑞士信贷年度报告显示其内部控制存在重大缺陷进一步引发了市场对于当前国际金融环境稳定性的担忧近期全球资本市场避险情绪明显升温3月8日至3月17日2年期美债利率的回落幅度超120BP反映了市场对于海外经济衰退预期的增强回顾历史2年期美债利率如果出现快速持续的回落往往意味着经济衰退的来临2000年以来2年期美债利率在短期的大幅回落出现过三次分别对应着2000年科网泡沫破裂2007至2008年美国次贷危机与金融危机2020年新冠疫情爆发这三次全球性危机的发生本篇报告我们将对过往三次危机模式下的大类资产表现进行回顾以启示投资者如何把握当前大类资产的配置机会图12000年以来2年期美债利率短期快速回落的情形主要出现过三次分别对应着三次全球性危机的发生资料来源Wind国海证券研究所112000年至2001年科网泡沫破裂美国经济进入衰退周期2000年5月至2001年11月两年期美债利率持续破位下探主要系美联储政策紧缩叠加互联网企业盈利证伪美国经济迈入衰退周期所致1999年至2000年美联储累计上调基准利率175个基点流动性持续收紧导致美国传统经济动能逐步趋弱同时2000年3月逐步进入业绩披露期大量互联网公司呈现亏损状态在新老经济同步走弱趋势下随着2000年二季度美联储50BP加息落地美国经济进入衰退周期2000年5月至2001年11月两年期美债收益率从691持续下探至232整体来看2000年5月至2001年11月期间美债与美元指数整体上行商品表现分化股市集体下挫从本阶段大类资产的表现来看本阶段10年期美债收请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告益率由5月高点656持续下行至2001年11月42左右10年期美债涨幅为166美元指数于本阶段趋势性上行涨幅达到46商品表现分化其中原油和铜分别下跌268及311黄金则小幅上涨16股票市场集体下挫美股三大指数均取得负收益其中纳指跌幅达到475A股市场来看万得全A和上证综指分别下跌11775具体来看本阶段原油铜价格冲高回落黄金率先于底部企稳股票市场方面公用事业日常消费品表现占优商品表现来看经济衰退初期原油和铜仍具有一定韧性2000年9月后原油铜价格快速回落黄金价格随着经济进入衰退周期而持续下行并于2001年4月率先触底反弹美元指数在2000年5月至10月2001年1月至7月出现两轮快速拉升并于2001年7月5日触及1209的高点股票市场来看2000年5月至2001年11月美股表现明显分化公用事业必选消费领涨市场其涨幅分别为21421电信业务信息科技跌幅分别达到513202图22000年科网泡沫破裂后二季度美国经济领先指标快速下滑资料来源Wind国海证券研究所图32000年5月至2001年11月原油冲高回落图42000年5月至2001年11月黄金率先触底资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图52000年5月至2001年11月美债利率连续下行图62000年5月至2001年11月美元指数持续上行资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图72000年5月12日至2001年11月7日美股走势分化宽基指数中纳指领跌资料来源Wind国海证券研究所行业涨跌幅为总市值加权平均涨跌幅122007年至2008年美国次贷危机与金融危机2007年随着次贷危机的逐步显现美联储开启紧急降息2年期美债利率在下半年出现快速下行并在2008年上半年迎来短暂的反弹后伴随金融危机的正式爆发而再度下行2007年4月全美第二大次级贷抵押机构新世纪金融公司申请破产保护暴露了次级抵押债券的风险这一时期美债2年期美债收益率迎来了降息开始前的最后一波上行同年8月更多次贷机构倒闭法国巴黎银行宣布已停止投资者赎回旗下三只持有美国次级抵押贷款支持证券的基金同年9月北岩银行遭遇挤兑次贷问题逐渐开始威胁到了更广泛的全球金融体系美联储正式开启降息分别在2007年91012月将联邦基金利率下调502525BP两年期美债收益率迎来断崖式下行步入2008年初市场恐慌情绪有所好转特别是在美联储和财政部合作安排摩根大通收购贝尔斯登后经济和市场在出现改善迹象但随着同年9月雷曼兄弟宣布破产市场恐慌情绪被再度点燃2年期美债收益率开始第二阶段下行整体来看2007年7月至2008年12月期间的大类资产表现中债市与黄金表请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告现最佳美元表现偏弱工业金属能化商品以及美股与A股表现较差从本阶段大类资产的表现来看10年期美债收益率由2007年7月的高点52一路下行至2008年12月的22左右CBOT10年美债涨幅超过20黄金价格在2007年全年呈现趋势性上行并在2008年小幅回调本轮2007年7月至2008年12月的危机应对阶段涨幅达到34美元指数自2005年12月欧央行加息以来呈现出持续的单边下行并在2008年7月欧央行开始降息后迎来反弹整体来看本阶段跌幅为-022原油和铜价在本阶段滞后于美债收益率以及美股见顶但在2008年7月之后显著补跌本阶段分别下跌37和60美股三大指数顶点皆出现在2007年10月并在2008年7月后加速下跌其中道指表现相对较好纳指与标普500跌幅分别达到40和41A股市场中沪深300领先中证1000见顶行业风格上消费成长表现相对占优总结来看在本轮次贷危机开始以来大类资产价格的轮动顺序以及结构性表现与本轮危机的成因关系较大节奏上商品价格滞后于股票市场下跌的特征显著主要原因在于2007年7月爆发的次贷危机对银行间及全球金融体系的冲击较大导致证券类资产价格率先受到冲击而对实体经济较大的负面影响在2008年7月才逐渐增强体现为各国PMI的断崖式下行而在2008年7月以前中国PMI的逆势加速上行同样短暂的提高了全球商品需求的韧性美股风格上同样可以体现出这一特征这一期间道琼斯工业指数表现优于纳斯达克指数从A股风格来看消费和成长风格由于前期滞涨在本阶段小幅跑赢而周期和金融则在2008年全球需求大幅回落时显著补跌图8伴随着次贷危机的逐步显现2年期美债收益率在2007-2008年出现两次断崖式下行资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图9美元指数自2005年12月欧央行开始加息时开图102007年7月至2008年12月10年期美债收益启长周期下跌趋势率经历两阶段下行资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图11铜与原油价格皆在2008年7月见顶回落滞图12黄金价格在2007年以来持续上行并在2008后次贷危机一年年3月后进入回调阶段资料来源Wind国海证券研究所单位美元吨美元桶资料来源Wind国海证券研究所单位美元盎司图13美国三大股指顶点皆出现在2007年10月并在2008年7月后加速下跌资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图14沪深300指数于2007年10月见顶回落中图152007年7月至2008年12月A股市场消费成证1000指数于2008年3月见顶回落长相对占优金融与周期表现落后资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所132020年新冠疫情全球性爆发2020年1月17日-4月30日2年期美债收益率持续下行美国经济在新冠疫情的冲击下面临较大的衰退风险2020年1-4月美国新冠疫情单日新增确诊人数突破至3万人以上美国服务业和线下经济部门受到严重冲击导致美国制造业PMI在3-4月快速下降失业率激增2020年1月17日-4月30日2年期美债收益率从158持续下降至02整体来看2020年1月17日-4月30日美股铜和原油大幅下跌美债收益率短端利率大幅下行但黄金和美元指数却经历V型反转从本阶段大类资产的表现来看本阶段10年期美债收益率先从184下降至064美元指数则是走出V型反转从9764上升至9901商品表现分化其中原油和铜分别下跌1661和6103黄金则上涨858股票市场集体下挫美股三大指数均取得负收益其中道琼斯指数跌幅达到169A股市场来看万得全A和上证综指分别下跌485696具体来看本阶段线下消费和生产紧密较高的品种受到疫情的冲击影响较大美股信息科技和医疗占优商品表现来看由于铜原油与实体线下经济紧密程度较高而原油更是和出行旅游密切相关因此原油跌幅最大铜次之黄金价格随着经济进入衰退周期而持续下行但是在3月中下旬美国失业率快速回升的催化下大幅上涨美元指数在2020年2月17日至2月26日疫情在中国爆发后因避险而上升后在美国疫情爆发后快速下降最后3月中旬以后因疫情在全球蔓延而大幅回升股票市场来看美股和A股的表现是疫情对线下经济的冲击大于线上经济的体现因此美股医疗信息科技纳斯达克指数相对抗跌A股则是在2020年4月疫情被有效控制后消费占优成长则是因受疫情冲击较小而占优请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图162020年1月17日-4月30日2年期美债收图172020年2-4月美国经济快速衰退益率快速下降资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图182020年2-4月美国新冠疫情确诊人数激增图192020年1-4月黄金表现优于铜资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图202020年1月17日-4月27日原油价格大幅图212020年1月17日-4月30日美元指数剧烈下跌震荡资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图222020年1月17日-4月30日医疗信息技术纳斯达克抗跌资料来源Wind国海证券研究所图232020年1月17日-4月30日中国因疫情被有效控制而消费占优资料来源Wind国海证券研究所14本轮大类资产的配置展望高利率环境下欧美银行风险的暴露是触发本轮危机预警的直接因素近期全球风险资产共振调整主要是海外经济衰退预期增强美联储陷入两难本次美国部分银行流动性风险事件的发生本质上是美联储大幅加息副作用的显现虽然本次危机的导火索美国硅谷银行SVB其作为专注于服务PEVC和初创企业融资需求的银行自身具有特殊性但其流动性风险的暴露让市场开始警惕美联储持续加息是否会诱发美国金融机构更大范围流动性风险的隐患随后美国第一共和银行挤兑风险的上升以及瑞士信贷财务问题的披露进一步加剧了市场对于危机升级的担忧本轮欧美银行风险的暴露短期对市场预期的影响主要在于两方面一是美联储紧缩预期降温二是海外经济衰退预期增强根据CMEFedWatch数据截至3月18日市场预期3月美联储将执行本轮最后一次加息3月加息25BP的概率为62本轮利率终值为5相较于一个月前575的请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告预期大幅回落与此同时自3月8日以来美国2年期国债利率下行幅度超120BP3月美国密歇根大学消费者信心指数回落至634抹去年初涨幅美国经济软着陆愿景逐渐黯淡本周3月15日美联储资产负债表明显扩张主要源于对美国银行贷款的骤增后续美联储或采取加息扩表的方式平衡通胀和增长危机模式下美债利率下行与黄金价格上涨是趋势性特征美股与商品市场或先扬后抑短期宽松预期或成为支撑因素但中期将回归经济基本面回顾过往三次危机时期的大类资产表现在经济预期走弱与政策宽松预期提升的背景下均存在美债利率下行与黄金价格上涨的特征但在避险情绪急剧升温的情形下例如2008年Q3雷曼兄弟破产以及2020年3月新冠疫情的全球性爆发由于系统性流动性风险的发生美元指数大幅上涨黄金价格亦会下跌在美股与商品市场方面在美国经济尚未陷入衰退时受宽松预期的支撑短期表现多具有韧性美股中纳斯达克表现优于标普500国际定价商品中铜强于原油但从中期来看在美国经济衰退的情形下美股与商品价格多将回落回归经济基本面对于A股而言近期海外流动性风险的暴露以及国内经济形势的逐渐明朗或成为本轮行情的分水岭在国内经济企稳复苏的背景之下大势上不必担心深调但短期市场风格或存在高低切换的可能建议关注估值处于相对低位的板块盈利稳定性较强的核心资产有望获得阶段性超额收益近期海外流动性风险的暴露与国内经济数据的公布或成为年初以来A股行情的分水岭一方面在欧美银行风险暴露前我们认为A股价格在内资看来并不贵但对于外资而言性价比仍不高在欧美银行风险暴露后美债利率的回落以及海外系统性风险的上升或使得A股对于外资的性价比提升另一方面当前国内弱复苏的形势逐渐明朗春季躁动行情正落下帷幕短期内A股市场缺乏风险偏好整体抬升的动能叠加即将到来的业绩验证期市场或迎来高低切换短期大小盘风格或趋于均衡配置方面建议关注估值处于相对低位的板块受外资青睐且盈利稳定性较强的核心资产有望获得阶段性超额收益中期维度而言经济全年上有顶下有底的局势亦有助于成长与主题行情的演绎持续看好产业与政策共振的TMT板块安全资产大概率为全年主线请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图24根据CMEFedWatch数据市场预期3月美联储将执行本轮最后一次加息3月加息25BP的概率为62资料来源CME注截至3月18日图25本周3月15日美联储资产负债表明显扩张主要源于对美国银行贷款的骤增资料来源CME注截至3月18日请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图263月8日以来美债与黄金大幅上涨原油价格大幅下跌全球避险情绪明显升温资料来源Wind国海证券研究所图27在欧美银行风险暴露后美债利率的回落以及海外系统性风险的上升或使得A股对于外资的性价比提升资料来源Wind国海证券研究所2三因素关键变化跟踪及首选行业21经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化从最新的经济高频数据来看生产端开工率延续抬升需求端地产恢复形势较好汽车消费较为疲弱外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力从生产端来看各项开工率重新提升3月第3周唐山高炉开工率和产能利用率在短暂回落后继续提升轮胎开工率环比小幅分化需求端方面由于2022年3-4月受到上海疫情的影响2023年3月1日-3月16日30大中城市商品房成交面积请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告同比上升2606从汽车销售来看3月1-12日乘用车市场零售414万辆同比去年下降17较上月同期下降11从出行的情况来看四大一线城市地铁客运量维持在正常水平从外需来看韩国3月前10出口额同比下降162降幅较2月有所扩大外需方面的领先指标韩国出口仍具有较大下行压力国内市场利率窄幅波动美债利率和美元指数继续下行外资持续流入从国内市场利率来看近期国内十债利率在285上方窄幅波动国内流动性整体维持较为充裕的状态短端利率围绕2的逆回购政策利率震荡海外方面十年期美债收益率继续下降至356实际利率和通胀预期均有下降汇率方面美元指数小幅下行人民币汇率升值至69下方从市场流动性来看外资在本周持续小幅流入本周市场分化稳定涨幅最大成长和消费小幅下跌周期跌幅最大风险偏好整体不高过去一周A股呈现分化的态势各类风格中稳定涨幅最大成长和消费小幅下跌周期跌幅最大风险偏好整体不高日度成交金额维持在8000-10000亿元区间223月行业配置计算机化工家用电器行业配置的主要思路3月进入确立全年主线的窗口期经济复苏宽信用组合下成长与顺周期皆有机会风格或偏向价值宏观经济修复趋势不改2月制造业PMI超预期叠加两会召开价值板块或迎来阶段性机会配置上看好大概率为全年主线的安全资产以及阶段性存在机会的顺周期和地产竣工链包括1安全资产领域在二十大报告利好政策和ChatGPT引发新一轮技术革命的双核驱动下软件开发计算机等TMT行业有望成为全年主线2顺周期的高端制造链条2月规模以上工业增加值同比增长5经济扩张趋势明确顺周期中高景气的高端制造链条如机械化工有色金属等领域受益明显3地产竣工链条随着地产周期边际改善预期不断增强地产后周期板块股价向上弹性有望提升看好建材家居家电产业链3月首选行业为计算机化工家电计算机支撑因素之一政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展2022年10月28日国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南目标在2023年底前初步形成全国一体化政务大数据体系数据共享和开放能力显著增强政务数据管理服务水平明显提升政策驱动刺激国产数据库中间件产品需求为信创行业赢得新的发展空间长期来看技术迭代创新前景广阔支撑因素之二中国电子信创体系产业链完整替换空间广阔生态建设加速国产信创产品已初步具备大规模应用基础从CPU操作系统数据库中间件到PC终端服务器存储外设等都呈现出技术产品市场紧密衔接的产业生态从重构融合正在迈向逐渐成熟发展的进程麒麟软件等国产操作系统厂商拥有从芯片到系统集成的全产业链生态国产替代优势明显支撑因素之三人工智能应用领域打开新局面近期ChatGPT的火爆出圈其背请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告后反映了人工智能大模型正在加速技术落地AI应用商业化潜能逐步彰显近期百度阿里字节腾讯等国内互联网巨头相继宣布涉足类似ChatGPT的AIGC项目国内AIGC产业生态迎来新浪潮未来信创芯片人工智能消费电子等细分赛道仍将持续发展TMT板块景气趋势向好标的纳思达中科曙光金山办公中国软件等化工支撑因素之一2023年传统化工行业有望触底反弹展望2023年化工行业面临需求复苏成本压力缓解国内供给扩张加速国外扩张放缓的局面传统行业我们优选盈利已见底新增产能较少需求有复苏的行业重点选择有超额利润的龙头支撑因素之二随着政策支持国内化工新材料行业有望迎来加速成长期我们推荐处于核心供应链研发能力较强管理优异的化工新材料优质标的主要包括电子化学品半导体材料显示材料5G材料等新能源材料医药中间体等领域支撑因素之三POE粒子未实现国产化产能稀缺推动POE胶膜价格逆势上行POE胶膜主要应用于双玻组件以及N型电池材料优点较多有望持续替代EVA材料成为封装胶膜的主流材料而POE胶膜较EVA胶膜存在较多技术难点当前POE粒子尚未实现国产化为国内上游卡脖子环节而海外企业供应同样偏紧或推动POE胶膜价格持续上涨截至2022年12月国内已规划POE粒子产能约为210万吨标的万化化学玲珑轮胎赛轮轮胎恒力石化等家用电器支撑因素之一三月将开启新一轮消费券发放潮近期全国将有数十个省市区密集发放消费券三月有望期待更多地方消费券落地例如北京发放的京彩绿色消费券适用商品共计55类包含手机笔记本电脑等消费电子电器类以及空气净化器智能沙发智能床等传统及新兴家电支撑因素之二保交付政策带动房屋装修需求2022年下半年以来多部门出台措施推进保交楼稳民生工作房屋的装修预计在房屋交付之后半年左右在保交楼政策的带动下装修需求有望持续提升带动家电购买力复苏支撑因素之三年轻人消费观念转变促进小家电发展近几年随着消费趋势的变化和年轻人思想观念的转变家电的消费需求也开始由家庭化转变为个人化一人用的家电产品越来越流行小家电的发展更加迅速标的海尔智家美的集团海信家电小熊电器等请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告表13月重点看好行业及标的看好的行业主要标的计算机纳思达中科曙光金山办公中国软件等化工万化化学玲珑轮胎赛轮轮胎恒力石化等家用电器海尔智家美的集团海信家电小熊电器等资料来源国海证券研究所表23月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料1256标配建筑装饰211标配电力设备1129标配通信192标配银行1063标配房地产178标配非银金融942标配农林牧渔178标配医药生物727标配国防军工163标配电子716标配煤炭126标配计算机449超配石油石化114低配汽车341标配建筑材料112标配家用电器336超配商贸零售107标配有色金属335标配传媒073标配交通运输317标配钢铁059低配基础化工284超配美容护理049低配公用事业268标配轻工制造028标配机械设备239标配纺织服饰005标配资料来源Wind国海证券研究所3风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美国流动性危机升级地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分