两会经济增长目标较为谨慎，保就业或是今年政府工作重点。2023年两会提出今年GDP增长目标为5%左右，或为市场预期的下限（因为去年基数偏低），该目标体现政府在年初制定经济增长目标时的谨慎。但是新增就业人数目标却从去年1100万人升至1200万人左右。政府工作报告中提出“落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。今年1月16-24岁就业人员失业率为17.3%，甚至高于2020年的最高点16.8%，青年就业压力仍较大，保障就业机会，特别是青年就业机会或是今年政府工作重点。
　　今年货币政策保持稳健，或侧重于结构性货币政策；对总量型货币政策而言，降准可能性大于降息。2023年政府工作报告对货币政策的表述更偏中性：“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。但是去年两会的表述更加积极：“加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。我们认为今年货币政策或整体偏中性，政策重点或在结构政策工具。此外，今年3月初，央行行长易纲认为目前我国实际利率水平比较合适，降准可提供长期流动性支持实体经济，还是一种有效方式。因为我们认为降准可能性大于降息。今年财政政策加力提效，对债务水平保持克制。今年提出积极的财政政策要加力提效，同时赤字率从去年的2.8%上调至3%，地方专项债从3.65万亿元提升至3.8万亿元。虽然赤字率、地方专项债额度都高于往年，但是低于去年地方政府实际新增专项债券约4.04万亿元。
　　根据复盘，两会过后一个月，港股大概率上涨，其中大消费板块胜率较高。2008-2022年两会期间港股上涨的概率仅为47%，平均下跌1.96%。但是两会过后的30天内，港股上涨概率达到73%，平均涨幅达到5.23%。分板块来看，在2008-2022年两会过后30天内，港股所有板块上涨的概率均超过50%。其中大消费板块整体表现较佳，港股非必需消费业、必需消费业上涨概率均为80%，分别上涨4.77%、4.68%，同时医药板块在2016-2022年的两会后30天内，上涨概率为100%，平均涨幅达7.55%。
　　两会过后，我们建议关注港股以下板块：（1）扩大内需下的消费板块；（2）现代化产业体系构建中的港股成长股（例如战略性新兴产业、数字经济）；（3）房地产业向新发展模式过渡，后续需关注数据；（4）军费提升下的港股军工板块；（5）低估值或高股息的国企改革和中字头板块。
　　风险提示：海外经济衰退风险超预期；国内经济修复不及预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期；历史经验仅供参考。
　　

研究报告全文：2023年03月10日港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001两会精神经济政策与港股行业配置dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040zhangp03ghzqcomcn两会经济增长目标较为谨慎保就业或是今年政府工作重点2023年两最近一年走势会提出今年GDP增长目标为5左右或为市场预期的下限因为去年恒生指数基数偏低该目标体现政府在年初制定经济增长目标时的谨慎但是新2400023000增就业人数目标却从去年1100万人升至1200万人左右政府工作报告2200021000中提出落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作2000019000摆在更加突出的位置今年1月16-24岁就业人员失业率为173甚1800017000至高于2020年的最高点168青年就业压力仍较大保障就业机会1600015000特别是青年就业机会或是今年政府工作重点14000223224225226227228229221022112212232233今年货币政策保持稳健或侧重于结构性货币政策对总量型货币政策而言降准可能性大于降息2023年政府工作报告对货币政策的表述更偏中性稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配但是去年两会的表述更加积极加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功相关报告能我们认为今年货币政策或整体偏中性政策重点或在结构政策工具港股回调点评及后市展望党崇钰2023-此外今年3月初央行行长易纲认为目前我国实际利率水平比较合适02-18降准可提供长期流动性支持实体经济还是一种有效方式因为我们认为为何加息预期增强美股反而坚挺党崇钰降准可能性大于降息今年财政政策加力提效对债务水平保持克制今2023-02-16年提出积极的财政政策要加力提效同时赤字率从去年的28上调至国际形势关键问题展望2023年2月版党崇3地方专项债从365万亿元提升至38万亿元虽然赤字率地方专钰2023-02-14项债额度都高于往年但是低于去年地方政府实际新增专项债券约404美联储政策通胀与大类资产展望党崇钰万亿元2023-02-032023年港股展望四港股分析框架图解与驱根据复盘两会过后一个月港股大概率上涨其中大消费板块胜率较动力研判党崇钰2023-01-18高2008-2022年两会期间港股上涨的概率仅为47平均下跌1962023年港股展望三日历效应行业景气度但是两会过后的30天内港股上涨概率达到73平均涨幅达到523与行业配置党崇钰2023-01-11分板块来看在2008-2022年两会过后30天内港股所有板块上涨的概2023年港股展望二港股可能存在三大预期率均超过50其中大消费板块整体表现较佳港股非必需消费业必差2022-12-25需消费业上涨概率均为80分别上涨477468同时医药板块2023年港股展望充满希望的N或M型党崇在2016-2022年的两会后30天内上涨概率为100平均涨幅达钰2022-12-08755两会过后我们建议关注港股以下板块1扩大内需下的消费板块2现代化产业体系构建中的港股成长股例如战略性新兴产业数字经济3房地产业向新发展模式过渡后续需关注数据4军费提升下的港股军工板块5低估值或高股息的国企改革和中字头板块风险提示海外经济衰退风险超预期国内经济修复不及预期国际地缘政治局势变化超预期全球疫情变化超预期历史经验仅供参考国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1两会政策及两会前后港股复盘411宏观层面经济目标谨慎保就业或是重点政策仍有空间412根据2008-2022年复盘两会过后港股胜率较高72政策导向与港股行业配置1021扩大内需利于消费板块1022现代化产业体系与成长股战略性新兴产业数字经济1123房地产业向新发展模式过渡需关注数据1324关注军费增长背景下的军工板块1425国企改革和中字头板块在低估值或高股息中选择攻守兼备的标的143风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图12008-2022年两会前后港股各板块走势8图22008-2022年两会前后港股各板块走势续9图32022年社会零售额同比增速较低10图4港股大消费板块估值10图5近期CPI-PPI剪刀差走势11图6香港医药板块PETTM距离高点仍有一段距离11图7全国30城商品房成交面积走势万平方米13图8一线城市商品房成交面积走势万平方米13图9二线城市商品房成交面积走势万平方米13图10三线城市商品房成交面积走势万平方米13图11中国国防支出占GDP比重较美国低14图12中国国防支出连续多年提高14图13目前港股国企PB估值仍处于低位15图14目前港股国企PETTM估值仍处于低位15表120222023年两会主要目标概况5表2二十大2022年底中央经济工作会议及2023年两会概要6表3预计到2025年中国部分制造业板块概况12表4近年中央企业考核指标概况16表5国企改革重要政策及会议梳理16请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1两会政策及两会前后港股复盘11宏观层面经济目标谨慎保就业或是重点政策仍有空间今年GDP预期增速为5左右是一个比较谨慎的增长目标今年两会政府工作报告提出今年GDP增长目标为5左右或为市场预期的下限因为去年基数偏低5左右的增长目标明显高于2022年GDP增速3一方面体现今年经济较去年或有明显的修复另一方面也体现政府在年初制定经济增长目标时的谨慎这样的谨慎在过往并不鲜见比如2021年两会对当年经济增长目标为6以上但是实际增长达到84远超原始目标2022年年底国内逐步优化防疫措施今年年初消费地产等逐渐回暖考虑到基数偏低我们认为5左右是个偏谨慎的目标保就业特别是青年就业或是今年政府工作重点虽然今年GDP目标增速下调至5左右但是新增就业人数目标却从去年的1100万人升至1200万人左右城镇调查失业率在去年4月达到高点61而16-24岁就业人员失业率在去年7月达到高点199因此政府工作报告中提出落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置2023年1月16-24岁就业人员失业率仍高达173甚至高于2020年的最高点168青年就业压力仍较大保障就业机会特别是青年就业机会或是今年政府工作重点今年货币政策保持稳健或侧重于结构性货币政策对总量型货币政策而言降准可能性大于降息2023年政府工作报告对货币政策的表述更偏中性稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配但是2022年两会对货币政策表述则更加积极加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能我们认为今年在防疫措施已经优化的情况下经济反弹企稳为大概率事件货币政策整体偏中性政策重点或在结构政策工具此外2023年3月3日央行行长易纲认为目前我国实际利率水平比较合适降准可提供长期流动性支持实体经济还是一种有效方式因为我们认为降准可能性大于降息今年财政政策加力提效对债务水平保持克制今年提出积极的财政政策要加力提效同时赤字率从去年的28上调至3地方专项债从365万亿元提升至38万亿元虽然赤字率地方专项债额度都高于往年但是低于去年地方政府实际新增专项债券404万亿元我们认为宏观产业政策在未来或仍有空间2023年2月28日第二十届二中全会公报认为当前世界百年未有之大变局加速演进世界进入新的动荡变革期我国发展进入战略机遇和风险挑战并存不确定难预料因素增多的时期必须准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大经济恢复的基础尚不牢固各种超预期因素随时可能发生基于此以及美国施压科技脱钩我们认为未来的宏观或产业政策会根据经济恢复的实际情况来制定或仍有空间请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表120222023年两会主要目标概况项目2022年两会预期2022年实际完成2023年两会预期GDPGDP增速55左右35左右通胀CPI涨幅3左右23左右城镇新增就业1100万人以上1206万人1200万人左右就业城镇调查失业率全年控制在55以内年均5655左右保稳提质国际收支基本平促稳提质国际收支进出口进出口货物进出口总额增长77衡基本平衡粮食生产粮食产量保持13万亿斤以上137万亿斤增产74亿斤保持13万亿斤以上稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕加大稳健的货币政策实施稳健的货币政策要精总基调-力度发挥货币政策工具的准有力总量和结构双重功能为实货币政策体经济提供更有力支持M2同比增速1180社融与名义经济增速基本M2增速和社融同比与名义经济增速基本匹配存量同比962022Q4匹配GDP累计同比582在合理均衡水平上的基本在合理均衡水平上的人民币汇率-稳定基本稳定积极的财政政策要提升效积极的财政政策要加总基调-能更加注重精准可持续力提效财政政策地方政府专项债券365万亿元365万亿元38万亿元中央预算内投资6400亿元6400亿元6800亿元赤字率28左右283资料来源Wind中国政府网国家发改委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告表2二十大2022年底中央经济工作会议及2023年两会概要二十大中央经济工作会议2023年两会积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3健全宏观经济治理体系发挥国家坚持稳字当头稳中求进继续实安排完善税费优惠政策对现行减税降费发展规划的战略导向作用加强财施积极的财政政策和稳健的货币退税缓税等措施该延续的延续该优化的政政策和货币政策协调配合着力经济政策政策加大宏观政策调控力度加优化做好基层三保工作稳健的货币扩大内需增强消费对经济发展的强各类政策协调配合形成共促高政策要精准有力保持广义货币供应量和社基础性作用和投资对优化供给结质量发展合力会融资规模增速同名义经济增速基本匹配构的关键作用支持实体经济发展要把恢复和扩大消费摆在优先位着力扩大内需增强消费对经济发置增强消费能力改善消费条件着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在消费展的基础性作用和投资对优化供创新消费场景多渠道增加城乡居优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定给结构的关键作用民收入支持住房改善新能源汽大宗消费推动生活服务消费恢复车养老服务等消费能源加强煤炭清洁高效利用加能源加强重要能源矿产资源国大油气资源勘探开发和增储上产能源加强重要能源矿产资源国内勘探开内勘探开发和增储上产加快规划力度农业全方位夯实粮食安全发和增储上产农业稳定粮食生产和推进粮食能源建设新型能源体系提升国家战略根基全面落实粮食安全党政同乡村振兴稳定粮食播种面积抓好油料生物资储备保障能力农业实施新责牢牢守住十八亿亩耕地红线产实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动一轮千亿斤粮食产能提升行动强化农业科技和装备支撑乡村基建统筹乡村基础设施和公共服务布局建设宜居宜业和美乡村城市基建实施城市更新行动要通过政府投资和政策激励有效农业基建加强农田水利和高标准农田等基加强城市基础设施建设打造宜带动全社会投资加快实施十四础设施建设城乡基建加强城乡环境基础基建居韧性智慧城市现代化基建五重大工程加强区域间基础设设施建设持续实施重要生态系统保护和修优化基础设施布局结构功能和施联通复重大工程系统集成构建现代化基础设施体系要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发加快发展数字经济促进数字经展创造就业国际竞争中大显身大力发展数字经济提升常态化监管水平数字经济济和实体经济深度融合打造具有手抓住全球产业结构和布局调整支持平台经济发展国际竞争力的数字产业集群过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加大油气资源勘探开发和增储上产力度加快规划建设新加快规划建设新型能源体系提升推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建新能源型能源体系统筹水电开发和生态国家战略物资储备保障能力设新型能源体系保护积极安全有序发展核电加强能源产供储销体系建设确保能源安全加强国防和军队建设重大任务战全面加强军事治理巩固拓展国防和军队改建备统筹加快建设现代化后勤革成果加强重大任务战建备统筹加快实国防军工-实施国防科技和武器装备重大工施国防发展重大工程巩固提高一体化国家程加速科技向战斗力转化请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告战略体系和能力加强国防科技工业能力建设深化医药卫生体制改革促进医推动优质医疗资源扩容下沉和区保医疗医药协同发展和治理域均衡布局完善生育支持政策体推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布促进优质医疗资源扩容和区域均医药系适时实施渐进式延迟法定退休局加强养老服务保障完善生育支持政策衡布局坚持预防为主加强重大年龄政策积极应对人口老龄化少体系慢性病健康管理提高基层防病治子化病和健康管理能力要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项坚持房子是用来住的不是用来炒的定位工作满足行业合理融资需求推建立实施房地产长效机制扩大保障性住房动行业重组并购有效防范化解优供给推进长租房市场建设稳地价稳房坚持房子是用来住的不是用来质头部房企风险改善资产负债状价稳预期因城施策促进房地产市场健康炒的定位加快建立多主体供给况同时要坚决依法打击违法犯罪发展房地产多渠道保障租购并举的住房制行为要因城施策支持刚性和改有效防范化解优质头部房企风险改善资产度善性住房需求解决好新市民青负债状况防止无序扩张促进房地产业平年人等住房问题探索长租房市场稳发展加强住房保障体系建设支持刚性建设要坚持房子是用来住的不和改善性住房需求解决好新市民青年人是用来炒的定位推动房地产业向等住房问题新发展模式平稳过渡实施产业基础再造工程和重大技围绕制造业重点产业链找准关术装备攻关工程支持专精特新企键核心技术和零部件薄弱环节业发展推动制造业高端化智能围绕制造业重点产业链集中优质资源合力集中优质资源合力攻关提升传统化绿色化发展推动战略性新兴推进关键核心技术攻关加快传统产业和中制造业产业在全球产业分工中的地位和产业融合集群发展构建新一代信小企业数字化转型着力提升高端化智能竞争力加快新能源人工智能息技术人工智能生物技术新化绿色化水平生物制造绿色低碳量子计算等能源新材料高端装备绿色环前沿技术研发和应用推广保等一批新的增长引擎资料来源中国政府网国家发改委国海证券研究所12根据2008-2022年复盘两会过后港股胜率较高根据复盘过去两会期间港股跌多涨少但是两会过后一个月港股上涨概率较大2008-2022年两会期间港股上涨的概率仅为47平均下跌196但是两会过后的30天内港股上涨概率达到73平均涨幅达到523其中2015-2022年两会过后的30天恒生科技指数上涨概率达75平均上涨幅度821根据复盘过去两会期间港股多数板块胜率较低而两会过后的30天内大消费板块胜率较高分板块来看在两会期间港股仅有内地房地产板块必需性消费品板块综合业内地银行板块上涨概率超过50上涨概率分别为57536057而在2008-2022年两会过后30天内港股所有板块上涨的概率均超过50其中大消费板块整体表现较佳港股非必需消费业必需消费业上涨概率均为80分别上涨477468同时医药板块在2016-2022年的两会后30天内上涨概率为100平均涨幅达755值得注意的是大消费中的成长行业可能对当前的美联储加息强化较为敏感请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图12008-2022年两会前后港股各板块走势资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图22008-2022年两会前后港股各板块走势续资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告2政策导向与港股行业配置21扩大内需利于消费板块根据复盘两会过后的30天内大消费板块胜率较高在2008-2022年两会过后30天内大消费板块整体表现较佳港股非必需消费业必需消费业上涨概率均为80分别上涨477468同时医药板块在2016-2022年的两会后30天内上涨概率为100平均涨幅达755促进消费或为今年经济工作重点由于今年海外经济体经济可能走弱我国出口可能在一定程度上承压国内经济增速更需要靠内需拉动近期各重大会议均将消费摆在重要位置比如二十大提出增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键作用而去年中央经济工作会议以及今年两会均提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置扩大消费是今年政府的重要任务以医药行业为例二十大中央经济工作会议今年两会均强调促进高质量医疗资源均衡分布未来港股医药板块或受益于国内优质医疗资源下沉过程中的基础设施建设目前港股消费板块估值整体偏高日常消费板块估值较为合理截至202337港股可选消费医疗保健日常消费近5年市盈率分位数分别为847366125337但是目前该三个板块PETTM距离近5年最高估值均有一定的距离整体而言我们认为港股消费板块估值修复基本完成建议关注1部分估值仍然较低的消费板块比如港股纺织服装等2防疫政策优化背景下复苏可能超预期的在线出行餐饮酒店旅游航空博彩等3CPI-PPI剪刀差走扩带来的下游消费品盈利边际改善比如啤酒小家电等4建议关注受益于政策支持的中医药医疗服务医疗器械创新药等板块图32022年社会零售额同比增速较低图4港股大消费板块估值社零总额累计同比近5年最低PETTM倍社零总额商品零售累计同比202337PETTM倍社零总额餐饮收入累计同比近5年市盈率分位数右轴社零总额除汽车外的消费品累计同比200100708050150306010100-1040-305020-5000香港可选消费香港医疗保健香港日常消费资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所截至202337请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图5近期CPI-PPI剪刀差走势图6香港医药板块PETTM距离高点仍有一段距离CPI-PPI同比增速香港医疗保健PETTM倍1808160140412010008060-44020-8020190307202207072018030720180707201811072019070720191107202003072020070720201107202103072021070720211107202203072022110720230307-122010-022021-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022022-022023-022003-02资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所截至20233722现代化产业体系与成长股战略性新兴产业数字经济加快建设现代化产业体系需重视战略性新兴产业和数字经济我们认为加快建设现代化产业体系的政策导向对制造业等科技行业投资有重大指导意义主要体现在产业政策要发展如制造业的高端化智能化绿色化和安全自主可控和安全可靠并举当然安全概念涉及科技金融能源矿产粮食等多个方面我们综合考虑到全年的官方经济增长目标未超预期资产市场题材前沿性和行业成长性相关板块规模大小和资金容纳能力以及带动效应美国施压科技脱钩等方面认为战略性新兴产业信息技术人工智能量子计算生物技术制造新能源新材料高端装备绿色环保低碳等是最值得重视的成长股方向数字经济计算机通讯及雷达数字媒体智能设备电子元器件及设备软件开发互联网平台等是政策受益明显的大板块2022年10月二十大报告提出建设现代化产业体系坚持把发展经济的着力点放在实体经济上推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化发展巩固优势产业领先地位在关系安全发展的领域加快补齐短板提升战略性资源供应保障能力推动战略性新兴产业融合集群发展构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎构建优质高效的服务业新体系推动现代服务业同先进制造业现代农业深度融合加快发展物联网建设高效顺畅的流通体系降低物流成本加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群优化基础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系2022年12月中央经济工作会议提出产业政策要发展和安全并举优化产业政策实施方式狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环加快建设现代化产业体系围绕制造业重请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快规划建设新型能源体系提升国家战略物资储备保障能力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手抓住全球产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇勇于开辟新领域制胜新赛道2023年3月政府工作报告提出产业政策要发展和安全并举促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展国家对数字经济的支持也体现在2023年2月由中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划以下简称规划规划指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎是构筑国家竞争新优势的有力支撑加快数字中国建设对全面建设社会主义现代化国家全面推进中华民族伟大复兴具有重要意义和深远影响与产业政策紧密相关的是科技政策自立自强和新型举国体制2022年10月二十大报告提出完善科技创新体系坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位完善党中央对科技工作统一领导的体制健全新型举国体制强化国家战略科技力量优化配置创新资源优化国家科研机构高水平研究型大学科技领军企业定位和布局形成国家实验室体系统筹推进国际科技创新中心区域科技创新中心建设加强科技基础能力建设强化科技战略咨询提升国家创新体系整体效能2022年12月中央经济工作会议提出科技政策要聚焦自立自强要有力统筹教育科技人才工作布局实施一批国家重大科技项目完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位提高人才自主培养质量和能力加快引进高端人才2023年政府工作报告提出科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位表3预计到2025年中国部分制造业板块概况板块世界领先行列通信设备先进轨道交通装备输变电装备纺织技术与装备家电产业世界先进行列航天装备新能源汽车发电装备建材等与世界强国仍有较大的差距集成电路及专用设备操作系统与工业软件航空发动机农业装备资料来源中国建材报中国工程院国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告23房地产业向新发展模式过渡需关注数据今年侧重点或在于保障住房供给改善住房需求和化解房地产风险无论是二十大还是中央经济工作会议在展望未来工作时都提及房住不炒而在此次两会政府工作报告中房住不炒是在总结过往工作时被提及对于今年工作展望无论是中央经济工作会议还是两会政府工作报告都强调了支持刚性和改善性住房需求以及化解优质头部房企风险去年中央经济工作会议提出推动房地产业向新发展模式平稳过渡今年政府工作报告认为要加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展目前房地产市场销售面积有边际改善未来数据仍需观察春节过后国内30城房地产销售面积持续反弹虽然2023年1-2月30城商品房销售面积达2000万平方米同比减少13较2021年同期减少35但值得注意的是2019年1-2月30城商品房销售为2390万平方米2023年1-2月销售数据基本恢复至同一数量级鉴于目前房地产行业仍处于周期底部未来若有好转或将形成一定预期差建议关注房地产行业修复情况关注估值较低国企地产商和资质较好违约概率低的民营地产图7全国30城商品房成交面积走势万平方米图8一线城市商品房成交面积走势万平方米2020年2021年1002020年2021年2022年2023年2022年2023年2580206015401020501111011212131415161718191110619111213141517181101111121资料来源Wind国海证券研究所截至202336资料来源Wind国海证券研究所截至202336图9二线城市商品房成交面积走势万平方米图10三线城市商品房成交面积走势万平方米2020年2021年2020年2021年30602022年2023年2022年2023年255040203015201010501011111217121314151618191110101111121611121314151718191资料来源Wind国海证券研究所截至202336资料来源Wind国海证券研究所截至202336请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告24关注军费增长背景下的军工板块军费提升或拉动军工产业投资2023年两会提出全面加强军事治理巩固拓展国防和军队改革成果加强重大任务战建备统筹加快实施国防发展重大工程巩固提高一体化国家战略体系和能力加强国防科技工业能力建设此外据新华网报道2023年国防费预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅比去年上调01这是中国国防预算连续8年保持个位数增长随着国企改革深入推进未来军工行业资产证券化空间较大2022年5月27日国资委颁布提高央企控股上市公司质量工作方案指出试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核推动更多优质资源向上市公司汇聚同时该方案提出各中央企业集团公司于2022年8月底前将本集团工作方案报送国资委2024年底全面验收评价随着混改力度的逐渐加大军工上市公司运营效率或逐步提高且或有更多优质资产逐步并入军工上市企业近期政府对国企效率效益方面出新要求港股军工企业或受益2023年3月3日国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署对国企提高资产回报水平提升科研创新能力等方面提出新要求港股军工企业主要为国企或受益于此轮国企价值创造行动提质增效提高运营效率目前港股军工板块估值处于较低位置截至202339香港航空航天国防指数PETTM为1434近3年和近5年市盈率分位数分别为3623性价比较高图11中国国防支出占GDP比重较美国低图12中国国防支出连续多年提高国防支出占GDP比例美国国防支出占GDP比例中国中央本级支出预算国防亿元500全国公共财政支出国防亿元中央本级支出预算国防YOY右轴40020000全国公共财政支出国防YOY右轴20300200100001010000资料来源同花顺国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所25国企改革和中字头板块在低估值或高股息中选择攻守兼备的标的随着国企改革深入推进港股国企估值运营效率创新能力等或进一步提升去年11月21日证监会主席易会满提出探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥1月5日国资委针对中央企业提出一利请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告五率经营指标和一增一稳四提升总体目标3月3日国务院国资委启动了国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动3月5日两会政府工作报告中提出深化国资国企改革提高国企核心竞争力完善中国特色国有企业现代公司治理我们认为2022年是国企改革三年行动方案的结束之年而2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年党的二十大报告中提到深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力随着国企改革深入推进有利于港股国企估值运营效率创新能力等进一步提升目前港股国有企业估值依旧较低未来有望迎来估值提升截至202339香港国企指数PB为053倍接近约5年均值减一个标准差而PETTM仅为581接近约5年均值减一个标准差港股国企整体估值依旧较低港股银行能源军工通信公用事业等板块国企占比较高建议关注1银行板块去年两会政府工作报告提及推动金融机构降低实际贷款利率减少收费今年两会没有强调金融机构让利有利于银行等金融机构提高营收未来若地产销售消费数据持续改善银行板块盈利有望持续改善2能源港股国企能源股主要集中在传统能源领域两会报告中提及推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系一方面建议关注供给受限的煤炭企业另一方面关注传统能企转型领域3军工2023年国防费预算约为15537亿元人民币同比增长72国防预算连续8年保持个位数增长国防预算长期稳定增长带动军工板块保持高景气此外军工行业资产证券化空间较大有利于带动估值提升4通信两会报告中提出大力发展数字经济国有运营商作为数字经济基础建设重要力量有望在未来产业升级等方面发挥重要作用5公用事业随着长协煤政策的深化以及电价市场化改革不断推进港股电力企业收入有望提高图13目前港股国企PB估值仍处于低位图14目前港股国企PETTM估值仍处于低位HK国企指数PB倍HK国企指数PETTM倍过去5年均值过去5年均值110过去5年均值-1标准差12过去5年均值-1标准差过去5年均值1标准差过去5年均值1标准差09010070805064030资料来源Wind国海证券研究所时间截至202339资料来源Wind国海证券研究所时间截至202339请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告表4近年中央企业考核指标概况202320222021考核指标体系一利五率两利四率两利四率考核目标一增一稳四提升两增一控三提高-一利五率利润总额资产负债率研发经两利四率费投入强度全员劳动生产率净利润2023删利润总额资产净资产收益率新增营业现金负债率营收利润率2023删研比率新增发经费投入强度全员劳动生产率两利四率一增一稳四提升两增一控三提高净利润利润总额资产负具体指标及要一增确保利润总额增速高于全两增利润总额和净利润增速高于国债率营收利润率研发经求国GDP增速民经济增速费投入强度全员劳动生产一稳资产负债率总体保持稳定一控资产负债率控制在65以内率新增四提升净资产收益率研发经三提高营业收入利润率再提高01费投入强度全员劳动生产率个百分点全员劳动生产率再提高营业现金比率4个指标进一步提5研发经费投入进一步提高升资料来源新华社国资委国海证券研究所表5国企改革重要政策及会议梳理日期政策政策内容关于深化国有企业改革的指导意要分类推进国有企业改革完善现代企业制度和国有资产管理体制发展2015-09-13见混合所有制经济强化监督防止国有资产流失关于国有企业发展混合所有制经济分类推进国企混改切实保护混合所有制企业各类出资人的产权权益并鼓2015-09-24的意见励各类资本参与关于改革和完善国有资产管理体制推进国有资产监管机构职能转变改革国有资本授权经营体制提高国有2015-11-04的若干意见资本配置和运营效率国有科技型企业股权和分红激励暂实施股权和分红激励的国有科技型企业应当产权明晰发展战略明确管2016-03-01行办法理规范内部治理结构健全并有效运转定义了企业国有资产交易行为明确了企业产权转让企业增资企业资2016-06-24企业国有资产交易监督管理办法产转让监督管理和法律责任规范转发国务院国资委以管资本为主推调整优化国资监管职能和监管方式手段着力提高国有资本效率增强国2017-04-27进职能转变方案有企业活力国务院关于改革国有企业工资决定提出改革工资总额决定机制工资总额管理方式完善企业内部工资分配2018-05-13机制的意见管理工资分配监管体制机制2018-05-16上市公司国有股权监督管理办法规范国有股权变动行为明确国有股东所持上市公司股份转让规则关于推进国有资本投资运营公司实现国有资本所有权与企业经营权分离促进国有资本合理流动优化国2018-07-14改革试点的实施意见有资本投向提高国有资本配置和运营效率优化出资人代表机构履职方式分类开展授权放权加强企业行权能力建2019-04-19改革国有资本授权经营体制方案设完善监督监管体系中央企业控股上市公司实施股权激激励实施与绩效考核相同步授予数量与薪酬水平相关联激励方式与公2020-05-30励工作指引司特点相匹配行权安排与激励约束相统筹公司治理与管理提升相协同通过国企改革三年行动方案2020突出强调国有企业的地位与作用明确今后3年是国企改革关键阶段改2020-06-302022年革的内容是抓重点补短板强弱项请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告双百企业和科改示范企业超遵循战略引领市场导向增量激励的原则规范激励对象目标利润2021-01-19额利润分享机制操作指引超额利润分享额和兑现方式提高央企控股上市公司质量工作方提出要推动上市平台布局优化和功能发挥促进上市公司完善治理和规范2022-05-27案运作强化上市公司内生增长和创新发展增进上市公司市场认同深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和2022-10-16二十大报告国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力2022-11-21证监会主席易会满探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥进一步优化完善中央企业经营指标体系提出一利五率经营指标和一2023-01-05国资委举办的中央企业负责人会议增一稳四提升总体目标国资委国有企业对标世界一流企业价国务院国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员2023-03-03值创造行动启动会议部署对国企提高资产回报水平提升科研创新能力等方面提出新要求深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国2023-03-05政府工作报告企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理资料来源各政府部门官网新华网新华社界面新闻国海证券研究所3风险提示海外经济衰退风险超预期国内经济修复不及预期国际地缘政治局势变化超预期全球疫情变化超预期历史经验仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊主要研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士侧重研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分