投资要点：
　　1、2010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势，一是强产业周期催化下的持续超额收益，以2010至2015年为代表，二是脉冲性质的上行，多发生在2016年以后的历年年初，其中2019年和2020年初较为明显。
　　2、流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征，TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动，受流动性和风险偏好影响明显。
　　3、TMT脉冲行情的结束通常伴随市场风险偏好的回落，流动性收紧与风险事件扰动常为直接原因。在TMT行情结束后，市场多转向确定性更高的消费板块。
　　4、本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形，信创、消费电子以及半导体具备基本面支撑，近期ChatGPT的问世开启了人工智能应用领域的新局面，产业生态迎来新浪潮。
　　5、在国内经济企稳复苏的背景之下，当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定，估值持续回调的因素尚不具备。本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离，除计算机之外其它赛道均处于底部，TMT有望成为全年主线，短期调整或不改中期看好趋势。
　　摘要：
　　1、2010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势，一是强产业周期催化下的持续超额收益，以2010至2015年为代表，二是脉冲性质的上行，多发生在2016年以后的历年年初，其中2019年和2020年初较为明显。2013-2015年的TMT产业周期中，在政策强催化下产业趋势持续增强。2013年的标签是手游元年与国产电影元年，产业趋势及商业逻辑得到反复加强；2015年“互联网+”浪潮向全行业各领域广泛渗透，内容领域红利持续释放。2016年后TMT板块缺乏政策发力与产业周期的共振催化，超额收益往往在超跌反弹时或年底年初的业绩空窗期实现。其中2018年和2019年年初TMT板块在市场超跌反弹时体现出弹性较大的特征，2019年末至2020年初在“云”概念催化下成为市场上涨主线。
　　2、流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征，TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动，受流动性和风险偏好影响明显。2019年2至3月TMT板块相对万得全A超额收益21.9%，主要原因为中美流动性同步转松叠加创业板商誉暴雷风险出清。2019年8至12月，全球开启降息周期，受益于半导体销售额的增长以及TWS无线耳机产业的开启，TMT板块相对万得全A超额收益14.58%。2020年初，新冠疫情冲击下政策宽松加码，伴随5G产业链得全面铺开，以及云办公、云医疗、云教育等线上经济需求扩张，2020年1月至2月下旬TMT板块跑出超额收益22.29%。
　　3、TMT脉冲行情的结束通常伴随市场风险偏好的回落，流动性收紧与风险事件扰动常为直接原因。在TMT行情结束后，市场多转向确定性更高的消费板块。具体来看，2019年年初TMT板块行情结束于3月，国内宽信用不及预期以及中美贸易摩擦再起是导致市场风险偏好回落的主要原因，随后市场转向拥抱消费核心资产。2020年一季度疫情全球蔓延冲击行业基本面，叠加微观交易层面出现过热迹象，3月后TMT板块行情结束。海外疫情蔓延冲击市场风险偏好及盈利预期，市场经历普跌后转向拥抱“确定性”更高的消费板块。
　　4、本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形，信创、消费电子以及半导体具备基本面支撑，近期ChatGPT的问世开启了人工智能应用领域的新局面，产业生态迎来新浪潮。一方面，国内信创产业发展趋势愈发清晰。近两年，随着底层基础设施至上层应用软件产业链闭环的形成，我国信创项目进入大规模落地阶段，产品从能用向好用转变，应用场景与生态体系不断完善。另一方面，人工智能应用领域打开新局面。近期ChatGPT的火爆出圈，其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地，AI应用商业化潜能逐步彰显。国内AIGC产业生态迎来新浪潮。
　　5、在国内经济企稳复苏的背景之下，当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定，估值持续回调的因素尚不具备。本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离，除计算机之外其它赛道均处于底部，TMT有望成为全年主线，短期调整或不改中期看好趋势。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、重点关注公司业绩不达预期风险等。
　　

研究报告全文：2023年02月19日专题研究策略研究研究所证券分析师胡国鹏S0350521080003TMT行情后续如何演绎hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002策略专题研究报告yuandyghzqcomcn最近一年走势投资要点沪深3000000012010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势一是强产业周期-00491催化下的持续超额收益以2010至2015年为代表二是脉冲性质-00983的上行多发生在2016年以后的历年年初其中2019年和2020年-01474初较为明显-01965-024562222232242252262282292210221122122312322流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动受流动性和风险偏好影响明显3TMT脉冲行情的结束通常伴随市场风险偏好的回落流动性收相关报告紧与风险事件扰动常为直接原因在TMT行情结束后市场多转向策略专题研究报告中小风格占优首选中确定性更高的消费板块证500和1000胡国鹏袁稻雨2023-02-12国内政策与海外之声第23期开年各省经4本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形信创消费电济工作部署有何看点胡国鹏2023-02-12子以及半导体具备基本面支撑近期ChatGPT的问世开启了人工智风格四部曲之成长如何用成长风格做超能应用领域的新局面产业生态迎来新浪潮额胡国鹏袁稻雨2023-02-07策略专题研究报告春节至两会期间的市场5在国内经济企稳复苏的背景之下当前宏观流动性与市场风险偏与主线胡国鹏袁稻雨2023-02-05好均较为稳定估值持续回调的因素尚不具备本轮TMT板块超额策略专题研究报告2023年哪些细分领域有收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离除计算机之外其它赛望涨价胡国鹏2023-02-01道均处于底部TMT有望成为全年主线短期调整或不改中期看好趋势摘要12010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势一是强产业周期催化下的持续超额收益以2010至2015年为代表二是脉冲性质的上行多发生在2016年以后的历年年初其中2019年和2020年初较为明显2013-2015年的TMT产业周期中在政策强催化下产业趋势持续增强2013年的标签是手游元年与国产电影元年产业趋势及商业逻辑得到反复加强2015年互联网浪潮向全行业各领域广泛渗透内容领域红利持续释放2016年后TMT板块缺乏政策发力与产业周期的共振催化超额收益往往在超跌反弹时或年底年初的业绩空窗期实现其中2018年和2019年年初TMT板块在市场超跌反弹时体现出弹性较大的特征2019年末至2020年初在云国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告概念催化下成为市场上涨主线2流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动受流动性和风险偏好影响明显2019年2至3月TMT板块相对万得全A超额收益219主要原因为中美流动性同步转松叠加创业板商誉暴雷风险出清2019年8至12月全球开启降息周期受益于半导体销售额的增长以及TWS无线耳机产业的开启TMT板块相对万得全A超额收益14582020年初新冠疫情冲击下政策宽松加码伴随5G产业链得全面铺开以及云办公云医疗云教育等线上经济需求扩张2020年1月至2月下旬TMT板块跑出超额收益22293TMT脉冲行情的结束通常伴随市场风险偏好的回落流动性收紧与风险事件扰动常为直接原因在TMT行情结束后市场多转向确定性更高的消费板块具体来看2019年年初TMT板块行情结束于3月国内宽信用不及预期以及中美贸易摩擦再起是导致市场风险偏好回落的主要原因随后市场转向拥抱消费核心资产2020年一季度疫情全球蔓延冲击行业基本面叠加微观交易层面出现过热迹象3月后TMT板块行情结束海外疫情蔓延冲击市场风险偏好及盈利预期市场经历普跌后转向拥抱确定性更高的消费板块4本轮以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形信创消费电子以及半导体具备基本面支撑近期ChatGPT的问世开启了人工智能应用领域的新局面产业生态迎来新浪潮一方面国内信创产业发展趋势愈发清晰近两年随着底层基础设施至上层应用软件产业链闭环的形成我国信创项目进入大规模落地阶段产品从能用向好用转变应用场景与生态体系不断完善另一方面人工智能应用领域打开新局面近期ChatGPT的火爆出圈其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地AI应用商业化潜能逐步彰显国内AIGC产业生态迎来新浪潮5在国内经济企稳复苏的背景之下当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定估值持续回调的因素尚不具备本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离除计算机之外其它赛道均处于底部TMT有望成为全年主线短期调整或不改中期看好趋势风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1TMT行情后续如何演绎511TMT行情演绎的两种形式5122019年与2020年初的TMT板块脉冲行情613如何看待本轮TMT行情122三因素关键变化跟踪及首选行业1421经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化14222月行业配置非银金融计算机电力设备153风险提示17请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1TMT中信指数成分行业分布5图22020年TMT分别在年初及年中跑出超额收益6图32019年TMT分别在2-3月7-12月具有显著的超额收益7图42019年我国半导体销售额持续上升7图52019年TMT受益于TWS无线耳机的爆款7图62019年美联储从暂停加息至降息我国央行在11月初降息8图72019年3月13日TMT主要板块的换手率创新高8图82019年二季度和三季度电子半导体业绩同比负增长有所收敛8图92019年3-7月以茅指数为代表的消费核心资产受益于外资加速流入和市场避险9图102020年TMT分别在年初及年中跑出超额收益10图112019年三季度以来半导体行业景气度开始下行10图122020年Q1电子半导体相关行业归母净利润增速处于底部区间11图13半导体计算机通信设备换手率于2020年2月下旬达到历史高位11图142020年3月下旬后市场转向拥抱确定性更高的消费板块11图15信创产业链图谱13图16截至2月17日全A估值水平仍处于近十年中位数以下TMT板块估值未显著高估13图17年初以来TMT板块超额收益幅度最高为824超额收益幅度相比2019年和2020年初还不够14表12月建议关注行业及标的16表22月行业配置表17请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告1TMT行情后续如何演绎近一月以来由ChatGPT引发的AIGC概念板块表现火热TMT板块超额收益较为明显本周计算机板块单日成交额占比最高突破12局部过热特征凸显伴随周三晚2月15日浪潮信息海天瑞声初灵信息等AIGC概念公司对于ChatGPT相关产品暂未获得实际收入声明的发出板块情绪回落本周后两个交易日计算机板块下跌超5拖累市场整体风险偏好回顾历史TMT板块超额行情有何特征2019年和2020年初TMT板块脉冲式行情是如何演绎的TMT板块行情结束后后续优势风格如何寻找本篇报告我们将选取中信TMT板块指数为参考结合2010年以来几次TMT板块超额收益行情的历史经验以对当前TMT行情的后续演绎进行探讨图1TMT中信指数成分行业分布资料来源Wind国海证券研究所注截止至2023年2月17日11TMT行情演绎的两种形式2010年以来TMT的行情演绎呈现出两种形势一是强产业周期催化下的持续超额收益以2013至2015年为代表二是脉冲性质的上行多发生在2016年以后的历年年初2013-2015年的TMT产业周期中在政策强催化下产业趋势持续增强TMT长期的超额主要在2013年和2015年实现中信TMT指数年涨幅分别达到了601和8272013年产业政策发力显著年初相继通过科技中长期规划召开全国科技创工作会议产业层面2013年的标签是手游元年与国产电影元年产业趋势及商业逻辑得到反复加强2015年互联网在3月被首次写入政府工作报告并提出制定互联网行动计划成为国家战略在此背景下互联网浪潮向全行业各领域广泛渗透内容领域红利持续释放科技产业周期达到高点2016年后TMT板块缺乏政策发力与产业周期的共振催化超额收益往往在超跌反弹时或年底年初的业绩空窗期实现具体来看2018-2020年年初皆存在脉冲式的TMT板块超额收益具体发生在2018年2-4月2019年1-3月以及2019请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告年11月-2020年2月其中2018年和2019年年初TMT板块在市场超跌反弹时体现出弹性较大的特征2019年末至2020年初在云概念催化下成为市场上涨主线图22020年TMT分别在年初及年中跑出超额收益资料来源Wind国海证券研究所122019年与2020年初的TMT板块脉冲行情2019年2-3月TMT的超额收益显著主要原因为美联储暂停加息和商誉暴雷风险出清流动性层面来看中美流动性边际宽松2019年1月4日央行超预期降准100BP后美联储在1月31日FOMC会议上表示对全球经济下行的担忧暂缓加息流动性由紧缩到宽松从基本面来看创业板商誉暴雷利空出尽2018年年报创业板总共计提商誉减值准备666亿元商誉暴雷风险较2018年上半年大幅攀升截至2019年1月31日创业板披露2018年年报业绩预告中TMT板块商誉减值风险在1月份的相对走弱中已经充分反映为2月补涨奠定基础因此2019年1月31日-3月11日TMT大幅上涨4784相对万得全A产生超额收益219外资加速入场宽信用不及预期和中美贸易摩擦再升级2019年3-7月TMT板块尚未产生超额收益市场拥抱消费核心资产第一外资加速入场拥抱消费核心资产2019年3月上旬MSCI宣布计划在2019年5月8月和11月将A股纳入因子分三步从5提升至20外资倾向于抱团业绩增速稳定且高ROE低估值的消费核心资产如茅指数第二宽信用和稳增长政策不及预期4月中旬央行强调把好货币供应总闸门和4月19日政治局会议尚未提及六稳我国宽信用政策退潮市场风险偏好下降第三2019年5-7月开始中美贸易摩擦再升级从商品贸易向金融科技领域蔓延市场风险偏好下降TMT指数相对万得全A持续走弱从市场微观结构来看市场换手率整体自2019年2月初加速上行TMT主要行业中电子半导体计算机和传媒换手率在3月13日创历史新高市场交投情绪高涨热门赛道交易拥挤情况下受到宽信用不及预期和中美贸易摩擦再升级等风险事件的影响下TMT大幅走弱请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告2019年8-12月受益于半导体销售额的增长TWS无线耳机的爆款和中美货币政策的宽松TMT超额收益显著2019年7-10月美联储在担忧经济下行压力的考量下连续3次降息25BP我国央行在11月初下调1年期MLF利率5BP货币政策持续宽松更重要的是2019年3-11月我国半导体销售额持续上升TWS无线耳机销量迎来96的高速增长导致2019年二季度和三季度半导体和电子业绩均有所改善2019年7月22日-12月31日TMT大幅上涨2185相对万得全A产生超额收益1458半导体周期的企稳回升和无线耳机的崛起为2020年1-2月TMT产生超额收益奠定基础图32019年TMT分别在2-3月7-12月具有显著的超额收益资料来源Wind国海证券研究所图42019年我国半导体销售额持续上升图52019年TMT受益于TWS无线耳机的爆款资料来源wind国海证券研究所资料来源52Audio国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图62019年美联储从暂停加息至降息我国央行在11月初降息资料来源Wind国海证券研究所图72019年3月13日TMT主要板块的换手率创新高资料来源Wind国海证券研究所注单位图82019年二季度和三季度电子半导体业绩同比负增长有所收敛资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图92019年3-7月以茅指数为代表的消费核心资产受益于外资加速流入和市场避险资料来源Wind国海证券研究所2020年年初在流动性宽松产业趋势加持下TMT板块跑出明显超额收益流动性层面来看2019年年末国内流动性环境转向全面宽松11月央行降息5BP随后新冠疫情冲击下政策宽松再度加码产业层面来看2019年以来5G产业链全面铺开而疫情则进一步加速了在线行业的发展云办公云医疗云教育等线上经济需求扩张在此催化下2020年1月至2月下旬TMT板块跑出超额收益期间万得全A涨幅为447TMT中信指数涨幅为2676其中电子计算机行业涨幅超过30疫情全球蔓延冲击行业基本面叠加微观交易层面出现过热迹象3月后TMT板块行情结束2019年11月和12月全球及中国半导体销售额环比增速相继转负全球电子行业景气度阶段性回落而在2020年3月全球疫情蔓延的不确定下供需双降也对电子行业形成显著影响2020年Q1电子及其细分行业业绩增速明显下滑此外从换手率来看市场换手率整体自2020年1月开始加速上行领涨行业中半导体计算机通信设备换手率于2月下旬达到历史高位市场交投情绪高涨热门赛道交易拥挤情况下受到疫情蔓延这一黑天鹅事件催化市场见顶回落TMT板块行情告一段落海外疫情蔓延冲击市场风险偏好及盈利预期市场经历普跌后转向拥抱确定性更高的消费板块2020年3月海外疫情爆发美股接连熔断影响市场风险偏好导致市场出现普跌3月5日至3月23日万得全A下跌13331个申万一级行业均取得负收益随着3月全球货币宽松政策加码国内疫情形势好转且逐步进入复工复产投资者风险偏好有所缓和市场于3月下旬止跌但受到彼时国内经济形势尚不明朗海外疫情仍然没有触及拐点的背景下市场转向拥抱食品饮料医药生物等疫后修复确定性较强的品种请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图102020年TMT分别在年初及年中跑出超额收益资料来源Wind国海证券研究所图112019年三季度以来半导体行业景气度开始下行资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告图122020年Q1电子半导体相关行业归母净利润增速处于底部区间资料来源Wind国海证券研究所图13半导体计算机通信设备换手率于2020年2月下旬达到历史高位资料来源Wind国海证券研究所注单位图142020年3月下旬后市场转向拥抱确定性更高的消费板块资料来源Wind国海证券研究所注时间统计区间为2020年3月25日至6月30日请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告13如何看待本轮TMT行情以数字经济建设为核心的产业周期初具雏形2022年1月国务院印发十四五数字经济发展规划确立了到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10的发展目标当前经济发展方式由工业化向信息化智能化转型已经成为大势所趋我国以数字经济建设为核心的产业周期亦初具雏形一方面国内信创产业发展趋势愈发清晰近两年随着底层基础设施至上层应用软件产业链闭环的形成我国信创项目进入大规模落地阶段党政信创逐步向区县下沉渗透行业信创由试点转为全面铺开产品从能用向好用转变应用场景与生态体系不断完善另一方面人工智能应用领域打开新局面近期ChatGPT的火爆出圈其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地AI应用商业化潜能逐步彰显近期百度阿里字节腾讯等国内互联网巨头相继宣布涉足类似ChatGPT的AIGC项目国内AIGC产业生态迎来新浪潮现阶段宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定在国内经济企稳复苏的背景之下估值回调的因素目前尚不具备本周市场情绪走弱主要源于以人工智能板块为代表的局部交易拥挤问题的阶段性修正此外美债利率的快速上行以及泛地缘政治事件亦影响了市场短期风险偏好但本周2月17日当周国内经济景气实则回升下游开工率提升带动钢材需求改善一二线城市新房价格环比上涨房地产市场出现回暖迹象与此同时虽然美联储加息预期近期有所反复但伴随海外通胀的见顶回落全球流动性紧缩高点亦已过去本月央行连续第三个月超额续作MLF国内流动性环境维持合理充裕现阶段宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定在国内经济企稳复苏的背景之下估值回调的因素目前还不具备此外当前全A估值水平仍处于近十年中位数以下TMT板块中估值水平较高的计算机板块市盈率仅处于近十年62分位整体估值调整需求并不强烈本轮TMT超额行情仍处于初期超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离本轮由ChatGPT主导的中小成长风格占优已持续近1个月本周计算机板块单日成交额占比超12局部过热特征凸显但从整体超额收益来看年初以来TMT板块超额收益幅度最高为8242019年与2020年初TMT板块脉冲行情的超额收益均在20以上从板块超额收益角度来看本轮TMT行情仍处于初期在今年的宏观环境下小盘优于大盘仍是大概率事件TMT有望成为全年主线短期调整或不改中期看好趋势2023年在海外经济增长动能回落国内在以高质量发展为核心的宏观经济政治形势之下中国经济强复苏情况较难出现经济或将呈现上有顶下有底的格局结合历史经验在相对平稳的经济环境下小盘成长风格常具备更高胜率详见中小风格占优首选中证500和1000与此同时十四五期间国内TMT产业周期或将呈现多点开花的局面在大国博弈的时代背景下发展与安全并重关键环节自主可控势在必行在政策扶持之下国内信息尖端技术正迎来发展机遇当前国内信创已形成产业链完整闭环AIGC元年开启未来信创芯片人工智能消费电子等细分赛道仍将持续发展TMT板块景气趋势向好有望成为2023年全年主线请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图15信创产业链图谱资料来源中国信创产业发展白皮书2021中国电子学会国海证券研究所图16截至2月17日全A估值水平仍处于近十年中位数以下TMT板块估值未显著高估资料来源Wind国海证券研究所注2013年2月19日至2023年2月17日请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图17年初以来TMT板块超额收益幅度最高为824超额收益幅度相比2019年和2020年初还不够资料来源Wind国海证券研究所注截止至2023年2月17日2三因素关键变化跟踪及首选行业从最新的经济高频数据来看生产端好于需求端地产汽车销售恢复较缓慢以出行为代表的服务业恢复较好外需方面领先指标韩国出口下行程度相对稳定国内市场利率波动收敛短端利率明显上行美债利率和美元指数双双上行外资维持流入但规模不大本周市场呈现分化下跌的态势成长领跌风险偏好显著下行21经济流动性风险偏好三因素跟踪的关键变化从最新的经济高频数据来看生产端好于需求端地产汽车销售恢复较缓慢以出行为代表的服务业恢复较好外需方面领先指标韩国出口下行程度相对稳定春节后生产端的恢复态势较好2月第三周唐山高炉开工率和产能利用率继续上行轮胎开工率明显上行需求端方面截至2月16日2023年1-2月30大中城市商品房成交面积同比下滑约23地产销售仍较为低迷从汽车销售来看2月1-12日乘用车市场零售464万辆同比去年增长46但今年以来累计零售同比去年下降27从出行的情况来看四大一线城市地铁客运量维持高位从外需来看韩国2月前10日日均出口额同比减少145国内市场利率波动收敛短端利率明显上行美债利率和美元指数双双上行外资维持流入但规模不大从国内市场利率来看近期国内十债利率围绕289震荡波动明显收敛短端利率上行超过2的逆回购政策利率海外方面十年期美债收益率明显上行超过38汇率方面美元指数显著上行人民币汇率小幅贬值从市场流动性来看外资在本周延续流入但流入规模不大本周市场呈现分化下跌的态势成长领跌风险偏好显著下行过去一周A股呈现分化下跌的态势各风格中消费微涨成长和金融领跌其中成长跌超3请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告风险偏好显著下行成交金额大部分交易日保持在9200亿左右222月行业配置非银金融计算机电力设备行业配置的主要思路春季躁动布局成长建议关注弹性品种一季度常为A股市场的敏感期由于年初业绩与经济数据的缺失风险偏好对于市场的影响易被放大2月行业风格建议关注具备弹性的成长板块配置上建议关注弹性品种包括1非银金融为估值较低的进攻板块近两年非银板块持续调整2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30附近估值修复空间充足全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复2安全资产领域二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务在政策扶持下国内信息尖端技术迎来发展机遇如计算机通信等板块特别是信创题材产业趋势逐渐明晰3高景气延续的高端制造领域如部分新能源链条相关的有色金属化工新材料领域以及ToG属性的光伏储能等赛道2月首选行业为非银金融计算机电力设备非银金融支撑因素之一首部券商经纪业务规章落地2023年1月13日证监会发布证券经纪业务管理办法自2023年2月28日期执行办法从经纪业务内涵客户行为管理具体业务流程客户权益保护内控合规管控行政监管问责等六方面作出了具体规定进一步规范证券经纪业务引导行业高质量发展支撑因素之二关注券商保险估值修复机会近两年非银板块持续调整2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30附近估值修复空间充足支撑因素之三全面注册制改革预期提振市场情绪2022年12月21日证监会在学习传达中央经济工作会议精神时指出要深入推进股票发行注册制改革注册制改革的全面落地将带动券商投行投资做市等业务条线发展标的中信建投东方财富国联证券广发证券等计算机支撑因素之一政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展2022年10月28日国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南目标在2023年底前初步形成全国一体化政务大数据体系数据共享和开放能力显著增强政务数据管理服务水平明显提升政策驱动刺激国产数据库中间件产品需求为信创行业赢得新的发展空间长期来看技术迭代创新前景广阔支撑因素之二中国电子信创体系产业链完整替换空间广阔生态建设加速国产信创产品已初步具备大规模应用基础从CPU操作系统数据库中间件到PC终端服务器存储外设等都呈现出技术产品市场紧密衔接的产业生态从重构融合正在迈向逐渐成熟发展的进程麒麟软件等国产操作系统厂商拥有从芯片到系统集成的全产业链生态国产替代优势明显请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告支撑因素之三二十大强调国家信息安全信创行业迎来较大发展机遇二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务在政策扶持下国内信息尖端技术迎来发展机遇前期信创需求主要集中在党政机关和国企随着国家安全体系的建立健全信创将扩展推进到行业企业越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建行业将延续高景气发展是未来几年计算机行业投资主线标的纳思达中科曙光金山办公中国软件等电力设备支撑因素之一政策加码支撑能源电子产业迎多重利好1月17日工信部等六部门发布关于推动能源电子产业发展的指导意见意见提出要加快智能光伏创新突破发展高纯硅料大尺寸硅片技术加强新型储能电池产业化技术攻关发展面向新能源的关键信息技术产品电力系统的智能化建设进程进入加速通道能源IT产业持续收益支撑因素之二硅料价格下行推动光伏需求回升硅料价格自2022年11月份以来持续下行根据Wind数据光伏级多晶硅现货价2022年11月16日至2023年1月25日降幅约453随着上游硅料和硅片价格回调产业链成本下降近期组件环节排产积极性提升明显全球光伏需求有望延续增长态势支撑因素之三新能源汽车销量持续保持高增长有望维持高景气根据中国汽车工业协会统计数据2022年我国新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆分别增长969和934连续8年全球第一市场占有率已经达到256增长强劲随着海外市场逐渐恢复自主品牌竞争力提升以及配套环境的日益优化新能源汽车行业预期将保持较快增长态势标的宁德时代海优新材隆基绿能晶盛机电等表12月建议关注行业及标的建议关注的行业主要标的非银金融中信建投东方财富国联证券广发证券等计算机纳思达中科曙光金山办公中国软件等电力设备宁德时代海优新材隆基绿能晶盛机电等资料来源国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告表22月行业配置表沪深300权重行业名称配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料123标配建筑装饰211标配电力设备1172超配房地产192标配银行1131标配国防军工178标配非银金融925超配农林牧渔178标配医药生物744标配通信163标配电子723标配煤炭126标配计算机399超配石油石化114低配汽车336标配商贸零售112标配交通运输33标配建筑材料107低配有色金属325标配传媒073标配家用电器324标配钢铁059标配公用事业28标配美容护理049标配基础化工268标配轻工制造028低配机械设备22标配纺织服饰005标配资料来源Wind国海证券研究所3风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考重点关注公司业绩不达预期风险等请务必阅读正文后免责条款部分17国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分