1、从短期维度来看，春节后至两会前一日期间A股行情偏暖，在节后流动性相对宽裕及风险偏好抬升背景下，中小盘风格表现出更高的胜率，过去10年中证1000指数、中证500指数产生超额收益的概率均达到90%。
　　2、站在中期维度，A股大小盘的风格轮动并不频繁，2000年以来市值风格经历了“大盘→小盘→大盘”的三次长周期轮动，2021年春节至今小盘风格重新开始跑赢，三次拐点对应沪深300指数三个阶段性高点，市场泡沫化之后就是风格的大切换，当前市场或处于新一轮小盘风格之中。
　　3、结合过往A股市值风格轮动经验，相对平稳的宏观经济环境、“寻增量”的产业政策导向以及加速向上的产业周期特征是助力小盘风格跑赢的三大要素，在以高质量发展为核心的经济发展格局之下，2023年整体环境对小盘风格较为有利。
　　4、回归当下，今年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现，经济短期难证伪、业绩空窗叠加政策发力预期下，仍可对两会前市场保持乐观，成长板块于今年1月开始蓄势，2月有望实现“绽放”。当前市场“价值搭台、成长唱戏”的剧情正在上演，以中证500、中证1000为代表的中小盘风格估值仍处于历史中低分位，配置性价比凸显。
　　5、配置中小盘首选：南方中证1000ETF/南方中证500ETF。南方中证500ETF（510500）创立已近十年，2022年第十九届中国基金业金牛奖评选中，是全市场唯一实现八连冠的指数基金，规模较成立之初增长逾10倍。南方中证1000ETF（512100）作为市场上首只跟踪中证1000指数的ETF基金，近3年收益率达40.9%，在全市场ETF中排名靠前。
　　风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、建议关注基金业绩或不及预期等。
　　

研究报告全文：2023年02月12日专题研究策略研究研究所TableTitle证券分析师胡国鹏S0350521080003中小风格占优首选中证500和1000hugpghzqcomcn证券分析师袁稻雨S0350521080002yuandyghzqcomcn策略专题研究报告最近一年走势投资要点沪深300001081从短期维度来看春节后至两会前一日期间A股行情偏暖在节-00388后流动性相对宽裕及风险偏好抬升背景下中小盘风格表现出更高-00885的胜率过去10年中证1000指数中证500指数产生超额收益的-01381概率均达到90-01878-02375222223224225226227228229221122122312322站在中期维度A股大小盘的风格轮动并不频繁2000年以来市值风格经历了大盘小盘大盘的三次长周期轮动2021年春节至今小盘风格重新开始跑赢三次拐点对应沪深300指数三个阶段性高点市场泡沫化之后就是风格的大切换当前市场或处于新一轮小盘风格之中相关报告风格四部曲之成长如何用成长风格做超3结合过往A股市值风格轮动经验相对平稳的宏观经济环境寻额胡国鹏袁稻雨2023-02-07增量的产业政策导向以及加速向上的产业周期特征是助力小盘风策略专题研究报告春节至两会期间的市场格跑赢的三大要素在以高质量发展为核心的经济发展格局之下与主线胡国鹏袁稻雨2023-02-052023年整体环境对小盘风格较为有利策略专题研究报告2023年哪些细分领域有望涨价胡国鹏2023-02-014回归当下今年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现经济策略2月月报春季攻势胡国鹏袁稻雨短期难证伪业绩空窗叠加政策发力预期下仍可对两会前市场保持2023-01-29乐观成长板块于今年1月开始蓄势2月有望实现绽放当前国内政策与海外之声第22期两个视角看市场价值搭台成长唱戏的剧情正在上演以中证500中证10002023年经济工作如何展开胡国鹏2023-01-20为代表的中小盘风格估值仍处于历史中低分位配置性价比凸显5配置中小盘首选南方中证1000ETF南方中证500ETF南方中证500ETF510500创立已近十年2022年第十九届中国基金业金牛奖评选中是全市场唯一实现八连冠的指数基金规模较成立之初增长逾10倍南方中证1000ETF512100作为市场上首只跟踪中证1000指数的ETF基金近3年收益率达409在全市场ETF中排名靠前风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考建议关注基金业绩或不及预期等国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1春节后至两会前中证500中证1000指数配置价值凸显42长周期中小风格是占优的格局63配置中小盘首选南方中证1000ETF南方中证500ETF114风险提示12请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1过往10年全A指数在春节后至两会前一日期间上涨概率为704图22013-2022年春节后开市首日至两会前一日中证500指数中证1000指数配置价值凸显5图32013-2022年春节后开市首日至两会前一日中证500中证1000指数产生超额收益的概率高达905图42000-2021年市场经历大盘小盘大盘的三次长周期轮动2021年春节后小盘风格再度占优6图52000年以来三次市值风格的切换分别对应着沪深300的三个高点7图6在经济缺乏明显向上动能经济趋势性走平的阶段小盘风格更容易跑赢9图72010至2015年科技产业逐步实现了硬件设备到内容应用再到场景应用的完整传导10图8碳中和产业周期路径明确由能源替代至全产业应用10图9截至2月10日中证500和1000为代表的中小市值板块估值水平仍位于近五年中低分位11表1在2010年至2015年产业结构逐步由资源密集型向技术密集型引导寻增量成为政策重心9表2南方中证500ETF及联接产品12表3南方中证1000ETF及联接产品12请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1春节后至两会前中证500中证1000指数配置价值凸显1大势春节后至两会前一日A股大概率上涨从大势的角度看春节后开市首日至两会前一日期间A股上涨概率较高在2013年至2022年春节后至两会前一日期间万得全A与上证指数上涨概率为70收益率中位数分别为229和180创业板指在过往10次中有6次取得正收益收益率中位数为357春节后至两会前一日期间A股大势上涨概率大的原因主要包括3个方面第一经济数据不连续1-2月部分经济数据合并于3月公布短期经济增长预期难以证伪第二该期间处于企业业绩空窗期1月企业年报预告披露结束4月一季报已经开始披露2至3月市场受业绩负面影响较小第三政策预期乐观年末年初多为稳增长政策发力期两会亦将定调全年经济增长目标在此阶段市场政策预期偏强市场风险偏好大概率提升尤其是在经济偏弱年份图1过往10年全A指数在春节后至两会前一日期间上涨概率为70主要宽基指数涨跌幅春节后开市首日两会前一日万得全A上证指数创业板指2013年2月18日2013年3月4日-534-6544922014年2月7日2014年3月4日216189-2372015年2月25日2015年3月4日2911006102016年2月15日2016年3月4日046400-9062017年2月3日2017年3月3日2851872232018年2月22日2018年3月2日3281737602019年2月11日2019年3月4日1915156327412020年2月3日2020年5月21日-074-3658912021年2月18日2021年3月4日-507-415-16462022年2月7日2022年3月3日242356-402资料来源Wind国海证券研究所2大势向好的基础上中证500中证1000指数配置价值凸显在市场整体大概率上涨的基础上中证500中证1000指数最具配置价值从绝对收益的角度来看2013-2022年春节后至两会前一日期间中证1000指数和中证500指数的平均涨幅为485和386高于万得全A的221从胜率的角度看过去10年中证1000指数和中证500指数上涨的概率分别为90和70配置中证1000指数胜率高于万得全A充分验证在业绩空窗期内在货币政策和财政政策预期乐观的背景下市场风险偏好改善偏进攻型的中证1000指数配置价值凸显请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告从相对收益的角度看2013-2022年春节后至两会前一日期间中证500中证1000指数产生超额收益的概率大于上证50沪深300指数一方面过去10年大盘指数和小盘指数的平均超额收益分别为-217和257二者产生超额收益的概率分别为10和90另一方面过去10年中证1000指数中证500指数的平均超额收益率分别为264和165产生超额收益的概率均为90而沪深300指数和上证50指数平均超额收益率仅为-188和-24产生超额收益的概率仅为10因此充分验证了小盘在业绩空窗期的上涨空间更大图22013-2022年春节后开市首日至两会前一日中证500指数中证1000指数配置价值凸显绝对涨跌幅中证1000中证500沪深300上证50大盘小盘万得全A2013年014-249-815-983-859-176-5342014年524448-083-088-1255932162015年557506024-193-0625452912016年-389-075439788473-2650462017年365368118-0710833472852018年645524125-0260796023282019年22292012168413321648222719152020年163090-225-292-116136-0742021年209-189-907-794-1031310-5072022年530424-027141-04746024210年平均涨跌幅485386033-019004478221上涨次数占比90705030408070资料来源Wind国海证券研究所单位图32013-2022年春节后开市首日至两会前一日中证500中证1000指数产生超额收益的概率高达90相对万得全A超额收益中证1000中证500沪深300上证50大盘小盘2013年548285-281-449-3253582014年308232-299-305-3423772015年265215-267-485-3542532016年-435-121393742427-3112017年080083-167-356-2020632018年317196-203-354-2492752019年314096-232-583-2673122020年237164-151-218-0422102021年716318-401-287-5248172022年288182-269-101-29021810年平均涨跌幅264165-188-240-217257上涨次数占比909010101090资料来源Wind国海证券研究所单位请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告32023年中证500中证1000指数仍具配置价值从大势的角度看2023年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现经济数据短期难证伪业绩空窗叠加政策发力预期下可对两会前市场大势保持乐观年初以来在疫情高峰回落居民生活逐步正常化经济修复预期升温带动下市场延续修复行情尽管节后市场呈现小幅震荡但我们认为此时市场窄幅调整是大势的延续而非兑现主要基于以下三点判断其一2023年春节期间客流量和旅游已超预期修复中国经济在消费企稳的情况下有望持续复苏其二美联储加息趋于尾声全球流动性最紧时刻已过外资持续流入亦将对市场形成支撑其三当前仍处于经济数据短期难证伪业绩数据空窗期在国内经济基本面改善以及大国关系缓和改革预期发酵提振风险偏好的背景下弹性较大的中证500中证1000指数仍具较高配置价值由于年初业绩与经济数据的缺失风险偏好对于市场的影响易被放大具备涨跌弹性的成长板块有望在此环境下受益而参考此前经验市场主线风格的形成会先经历与市场同涨的阶段才脱颖而出类比于价值板块在去年11月筑底回升12月后超额收益显著扩大成长板块于今年1月开始蓄势中证500中证1000指数相较于上证50沪深300指数于1月中旬后开始跑出超额收益2月有望实现绽放2长周期中小风格是占优的格局A股市场大小盘风格的轮动并不频繁2000年以来市值风格经历了大盘小盘大盘的三次长周期轮动当前市场或处于新一轮小盘风格周期中回顾历史行情2000年至今大小盘风格的表现为2000至2007年大盘占优2008至2015年小盘占优2016年到2021年春节前大盘占优随后市场风格再度偏向小盘整体来看在此前的三次长周期轮动中大盘小盘大盘的风格阶段持续时间分别为31个季度31个季度23个季度大小盘风格的轮动稳定性较强现阶段市场或处于新一轮小盘风格周期中图42000-2021年市场经历大盘小盘大盘的三次长周期轮动2021年春节后小盘风格再度占优资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告从市场特征角度来看大小盘风格的三次长周期拐点分别对应着沪深300指数的三个高点现阶段市值风格或已完成切换2000年以来大小盘风格的三次长周期拐点分别位于2007年Q42015年Q4和2021年Q1大致对应着沪深300指数在2007年10月2015年6月和2021年2月的三个高点具体来看大小盘风格的第一次切换出现于2007年10月前后随着政策调控的重心逐渐转移至抑制经济过热货币政策与财政政策持续收紧在沪深300触及5891点不久后市场便于2007年10月中旬开启下跌市场风格由大盘切换至小盘第二次风格切换出现于2015年下半年至2016年初2015年上半年在宽松的流动性环境和互联网等产业趋势的驱动下A股市场迎来普涨沪深300指数于2015年6月再度站上5380的高点后续监管政策严查场外配资杠杆牛行情终结A股市场在2015年下半年至2016年初经历回调市场风格趋于均衡第三次风格切换出现于2021年春节前后2021年初核心资产在机构抱团行情中迎来泡沫式上涨沪深300指数创下5930点历史新高随后在美债利率快速上行和微观交易结构恶化的双重冲击下处于估值高位的抱团股大幅下跌沪深300指数触顶回落而估值相对较低且业绩逐步修复的小盘风格逐步占优持续长达五年的以大为美市场风格告一段落总体来看沪深300指数的三个高点与大小盘风格的三次长周期拐点均较吻合现阶段市值风格或已完成切换图52000年以来三次市值风格的切换分别对应着沪深300的三个高点资料来源Wind国海证券研究所从基本面角度来看相对平稳的宏观经济环境寻增量的产业政策导向以及加速向上的产业周期特征是助力小盘风格跑赢的三大要素2023年整体环境对于小盘风格较为有利在宏观经济方面在经济缺乏明显向上动能经济趋势性走平的阶段小盘风格更容易跑赢2023年国内经济或呈上有顶下有底的格局小盘风格或表现更优回顾2000年以来A股市值风格的轮动表现在相对平稳的经济增长环境中小盘风格更容易跑赢当经济趋势性向上时景气行业变多投资者有更多的选择成长性较强的小盘股不一定能够脱颖而出例如2000至2007年2016至2017年以及2020年当经济失速下行时市场风险偏好降低稳增长的压力加大投资者转向防御例如2012年和2018年而在经济缺乏明显向上动能经济趋势性走平的阶段顺周期属性较强的传统价值行业景气回落小盘风格成长请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告性优势凸显例如2010年2013至2015年以及2021年回归当前2023年在全球经济下行压力增加的环境下国内经济较难看到强劲复苏在以高质量发展为核心的经济模式下国内经济增长模式大概率将不再重回老路未来国内经济增长或呈上有顶下有底的格局是小盘风格的优势环境在政策导向方面2023年总量政策有所收敛寻增量的产业政策成为发力重点利于小盘风格行情的演绎产业政策对小盘风格能起到提估值的作用并且能对领涨行业起到推波助澜的效果回顾2010-2015年的小盘风格占优时期2009年下半年总量政策开始退坡之后2009年11月包括信息技术在内的七大战略新兴产业呼之欲出2012年12月至2014年1月新一届政府强调科技创新鼓励文化技术产业发展2013年年初相继通过科技中长期规划召开科技创新大会2015年1月至5月互联网在3月被首次写入政府工作报告并提出制定互联网行动计划成为国家战略2021年以来产业政策再度进入发力期2021年4月至2021年11月继2020年9月习主席提出3060目标之后2021年成为碳中和元年2021年10月碳达峰碳中和1N政策体系中的1落地回到当前2023年总量政策有所收敛产业政策依旧是发力的重点包括安全科技创新自主可控等方向有利于提升小盘风格的估值水平在产业周期方面2023年产业周期或将呈现多点开花的格局小盘风格有望得到进一步强化小盘风格的核心行业集中在成长产业产品渗透率快速提升从10到20是最有利于小盘风格走强的阶段或者产业周期加速向上时期2010年至2015年的小盘风格占优时期移动互联网在我国实现了从硬件设备到内容应用再到场景应用的完整传导产业趋势反复加强具体来看2010年的标签是苹果产业链2013年的标签是手游元年国产电影元年视频付费元年产业趋势及商业逻辑得到反复加强进入2015年后互联网浪潮向全行业各领域广泛渗透内容领域红利持续释放科技产业周期达到高点2021年以来小盘风格再度占优的核心驱动力是新能源从2020年下半年至2021年底随着碳达峰碳中和政策的逐步落地实施新能源取代TMT成为成长风格的行情主赛道回到当前中观产业上2023年产业周期有望呈现百花齐放的格局TMT中的信创半导体消费电子人工智能等细分赛道均存在阶段性的产业周期启动新能源经历了过去几年的发展壮大作为国内的比较优势产业也是技术变革从无到有的温床军工则是在全球地缘政治格局日趋紧张状态下的刚需产业周期多点开花的格局有望进一步强化小盘风格趋势请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图6在经济缺乏明显向上动能经济趋势性走平的阶段小盘风格更容易跑赢资料来源Wind国海证券研究所表1在2010年至2015年产业结构逐步由资源密集型向技术密集型引导寻增量成为政策重心时间文件会议主要内容国务院关于加快培育和发展战略性新兴产提出将战略性新兴产业加快培育成为先导和支柱产业划分了2010年10月业的决定节能环保生物高端装备制造新能源等新兴产业七大领域加快推动制造业向数字化网络化智能化服务化转变制2011年11月工业转型升级规划20112015年造业转型升级思路初现十二五国家战略性新兴产业发展规提出到2015年战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达2012年7月划到8左右强调创新是经济结构调整优化的原动力要把创新摆在国家发2014年3月政府工作报告展全局的核心位置首提互联网行动计划推动移动互联网云计算大数据2015年3月政府工作报告物联网等与现代制造业结合以体现信息技术与制造技术深度融合的数字化网络化智能化2015年5月中国制造2025制造为主线推动中国到2025年基本实现工业化迈入制造强国行列加大发挥战略性新兴产业对稳增长调结构支撑作用七大政战略性新兴产业重点产品和服务指导目2015年6月策包括落实创新驱动发展战略加强技术知识产权人才支录撑等资料来源中国政府网国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图72010至2015年科技产业逐步实现了硬件设备到内容应用再到场景应用的完整传导资料来源产业频道观察者网国海证券研究所图8碳中和产业周期路径明确由能源替代至全产业应用资料来源新材料在线国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告当前中小市值板块仍具备配置价值截至2月10日中证1000和中证500近五年市盈率分位数分别为319和511仍处于历史中低水平尤其是以中证1000为代表的小盘股投资性价比优势仍较明显图9截至2月10日中证500和1000为代表的中小市值板块估值水平仍位于近五年中低分位资料来源Wind国海证券研究所注分位数统计采取5年滚动口径3配置中小盘首选南方中证1000ETF南方中证500ETF1998年3月6日南方基金管理有限公司作为国内首批规范的基金管理公司正式成立成为我国新基金时代的起始标志截至2022年12月31日南方基金母子公司合并资产管理规模18368亿元南方基金公募基金规模10585亿元客户数量187亿累计向客户分红1689亿元管理公募基金共317只产品涵盖股票型混合型债券型货币型指数型QDII型FOF型等南方基金非公募业务规模6710亿元在行业中持续保持优势地位南方中证500ETF510500成立于2013年2月6日截至今年2月9日规模达到61297亿元较成立之初的5926亿元增长逾10倍同时该基金场内交投非常活跃今年以来日均成交额约18亿元融资融券方面其两融余额达104亿元位列全市场ETF前五在跟踪精准度超额收益获取方面南方中证500ETF也展现出强大的专业实力根据Wind数据显示成立以来截至2023年2月9日该基金累计回报率为10471年化回报率为741此外2022年第十九届中国基金业金牛奖评选中南方中证500ETF第八年蝉联指数型金牛基金奖也是全市场唯一实现八连冠的指数基金请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告表2南方中证500ETF及联接产品基金简称南方中证500ETF南方中证500ETF联接A南方中证500ETF联接C交易代码510500160119004348成立时间2013年2月6日2009年9月25日2017年2月23日61297亿元8297亿元658亿元基金规模截至2月9日截至2022Q4截至2022Q4基金经理罗文杰罗文杰罗文杰管理费率050505托管费率010101运作方式契约型开放式契约型开放式契约型开放式投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化业绩基准中证500指数中证500指数收益率95银行活期存款利率税后5资料来源Wind国海证券研究所南方中证1000ETF512100成立于2016年9月26日是市场上首只跟踪中证1000指数的ETF基金首只纳入融资融券标的中证1000ETF基金截至今年2月9日规模达到1527亿元今年以来日均成交额约19亿元具有较好的流动性融资融券方面其两融余额达30亿元位列全市场ETF前十收益率层面来看近3年南方中证1000ETF收益率为409在全市场ETF中排名靠前表3南方中证1000ETF及联接产品南方中证1000ETF南方中证1000ETF南方中证1000ETF基金简称南方中证1000ETF联接A联接C联接E交易代码512100011860011861016643成立时间2016年9月29日2021年9月27日2021年9月27日2022年9月15日1527亿元39亿元52亿元001亿元基金规模截至2月9日截至2022Q4截至2022Q4截至2022Q4基金经理崔蕾崔蕾崔蕾崔蕾管理费率05050505托管费率01010101运作方式契约型开放式契约型开放式契约型开放式契约型开放式投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化业绩基准中证1000指数中证500指数收益率95银行活期存款利率税后5资料来源Wind国海证券研究所4风险提示全球疫情反复海外通胀超预期美联储继续鹰派地缘政治扰动加剧产业政策推进速度不及预期比较研究的局限性历史数据仅供参考建议关注基金业绩或不及预期等请务必阅读正文后免责条款部分12国海证券股份有限公司策略研究小组介绍胡国鹏研究所副所长策略组首席分析师11年策略研究经验十四届新财富策略研究入围西南财经大学金融学硕士金融界慧眼识券商行业配置榜连续5年前五2010-2014年策略高级分析师2014-2021年首席分析师所长助理侧重经济形势分析市场趋势研判和行业配置袁稻雨策略联席首席分析师5年策略研究经验约翰霍普金斯大学硕士侧重市场趋势研判与产业专题研究国别比较等陈鑫宇帝国理工学院风险管理与金融工程硕士侧重专题研究大类资产配置等陈婉妤伦敦政治经济学院硕士侧重行业比较国别比较以及消费板块研究等崔莹对外经济贸易大学硕士侧重政策跟踪与分析产业专题研究等分析师承诺胡国鹏袁稻雨本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分