事件：
　　央行公布1月初步核算金融数据：1月，社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%；当月新增5.98万亿元，比上年同期少1959亿元；M2余额273.81万亿元，同比增长12.6%；M1余额65.52万亿元，同比增长6.7%。
　　核心观点：
　　1月，社融存量同增9.4%（前值9.6%）。当月新增5.98万亿元（前值1.31万亿元），受高基数影响同比少增1959亿元。主要贡献项是人民币贷款，同比多增7312亿元。主要拖累项是企业债券和政府债券，分别同比少增4352和1886亿元。
　　信贷开门红，企业贷款增量历史新高
　　1月，企（事）业单位人民币中长期贷款新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元。短期贷款新增1.51万亿元，同比多增5000亿元。相反，票据融资作为银行调节信贷规模的工具，当月减少4127亿元，同比多减5915亿元。1月份票据利率大幅上行，足年国股银票转贴现利率从1月3日的1.44%最高上升至1月20日的1.91%。说明银行年初信贷项目储备充足，企业信贷需求强劲。
　　一是企业年初生产积极性回升。当月制造业PMI回升至50.1%，重回扩张区间。1月M2同增12.6%（前值11.8%）；M1同比增加6.7%（前值3.7%），剪刀差收窄至5.9%（前值8.1%），反映企业对未来预期好转。二是银行体系年初发力。1月10日，监管部门召开主要银行信贷工作座谈会，要求加大金融对国内需求和供给体系的支持。银行年初发力，为经济发展开好局起好步提供有力支持。三是政策性开发性金融工具带动项目相关贷款高速增长。2022年两批政策性开发性金融工具合计已投放7400亿元，按照金融工具占项目资本金的10%推算，理论上将撬动约7.4万亿元的投资，考虑到项目配套落地时间，我们预计将会在未来3-5年内持续拉动基建等领域投资增加，带动相关企业部门贷款增长。
　　虽然信贷高增，但实体部门信用扩张速度较慢，宽信用仍需政策加力社融增速反映实体部门信用扩张，M2反映金融体系的流动性，社融增速继续低于M2，剪刀差走阔至3.2%，说明宽信用仍然需政策加力。
　　住户部门信贷发放不理想，储蓄存款继续多增。1月，住户人民币中长期贷款同比少增5193亿元，房地产销售持续疲软，30大中城市商品房成交面积未见明显改善。住户部门人民币短期贷款同比少增665亿元，消费潜力有待进一步释放，汽车产销分别同比下降34.3%和35%。居民人民币存款当月新增6.2万亿元，同比多增7900亿元，反映居民消费、投资需求仍然不足，储蓄意愿较强。
　　部分企业融资需求从发债转向信贷，春节假期错位影响政府债发行进程。1月，企业债券新增1486亿元，同比少增4352亿元。1月，信用债发行利率仍然较高，企业债券发行意愿仍然不足。此外，贷款对企业发债具有一定替代作用，导致企业债券净融资额同比少增。1月，政府债券新增4140亿元，同比少增1886亿元。春节假期工作日减少，影响当月政府债券发行进度。截至2月10日，各省预算报告披露的专项债提前批额度合计已超过2万亿元，我们预计一季度地方政府债券发行进度或将进一步加快。
　　风险提示
　　疫情不确定性；政府债券发行进度不及预期；经济恢复不及预期；通胀超预期；国际地缘政治冲击。
　　

研究报告全文：2023年02月12日宏观研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004复苏在路上xialghzqcomcn1月金融数据点评最近一年走势事件沪深30000025央行公布1月初步核算金融数据1月社会融资规模存量为35093万-00468亿元同比增长94当月新增598万亿元比上年同期少1959亿-00960元M2余额27381万亿元同比增长126M1余额6552万亿元-01453同比增长67-01945-02438核心观点222223224225226227228229221122122312321月社融存量同增94前值96当月新增598万亿元前值131万亿元受高基数影响同比少增1959亿元主要贡献项是人民币贷款同比多增7312亿元主要拖累项是企业债券和政府债相关报告券分别同比少增4352和1886亿元1月PMI数据点评供需正在起变化夏磊2023-02-01信贷开门红企业贷款增量历史新高12月金融数据点评宽货币如何传导到宽信用夏磊2023-01-131月企事业单位人民币中长期贷款新增35万亿元同比多增三季度经济数据点评经济基本面呈现恢复态14万亿元短期贷款新增151万亿元同比多增5000亿元相势夏磊2022-10-26反票据融资作为银行调节信贷规模的工具当月减少4127亿元9月金融数据点评政策推动融资需求改善同比多减5915亿元1月份票据利率大幅上行足年国股银票转贴夏磊2022-10-13现利率从1月3日的144最高上升至1月20日的191说明8月金融数据点评融资需求温和改善夏磊银行年初信贷项目储备充足企业信贷需求强劲2022-09-148月PMI数据点评经济开始回暖了吗夏一是企业年初生产积极性回升当月制造业PMI回升至501重磊2022-09-01回扩张区间1月M2同增126前值118M1同比增加67前值37剪刀差收窄至59前值81反映企业对未来预期好转二是银行体系年初发力1月10日监管部门召开主要银行信贷工作座谈会要求加大金融对国内需求和供给体系的支持银行年初发力为经济发展开好局起好步提供有力支持三是政策性开发性金融工具带动项目相关贷款高速增长2022年两批政策性开发性金融工具合计已投放7400亿元按照金融工具占项目资本金的10推算理论上将撬动约74万亿元的投资考虑到项目配套落地时间我们预计将会在未来3-5年内持续拉动基建等领域投资增加带动相关企业部门贷款增长虽然信贷高增但实体部门信用扩张速度较慢宽信用仍需政策加力国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告社融增速反映实体部门信用扩张M2反映金融体系的流动性社融增速继续低于M2剪刀差走阔至32说明宽信用仍然需政策加力住户部门信贷发放不理想储蓄存款继续多增1月住户人民币中长期贷款同比少增5193亿元房地产销售持续疲软30大中城市商品房成交面积未见明显改善住户部门人民币短期贷款同比少增665亿元消费潜力有待进一步释放汽车产销分别同比下降343和35居民人民币存款当月新增62万亿元同比多增7900亿元反映居民消费投资需求仍然不足储蓄意愿较强部分企业融资需求从发债转向信贷春节假期错位影响政府债发行进程1月企业债券新增1486亿元同比少增4352亿元1月信用债发行利率仍然较高企业债券发行意愿仍然不足此外贷款对企业发债具有一定替代作用导致企业债券净融资额同比少增1月政府债券新增4140亿元同比少增1886亿元春节假期工作日减少影响当月政府债券发行进度截至2月10日各省预算报告披露的专项债提前批额度合计已超过2万亿元我们预计一季度地方政府债券发行进度或将进一步加快风险提示疫情不确定性政府债券发行进度不及预期经济恢复不及预期通胀超预期国际地缘政治冲击请务必阅读正文后免责条款部分2国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分