2023年2月公布的美国就业数据、通胀数据、消费数据等超预期。三组数据披露理论上应不同程度地提升加息预期，但是美股近期反而表现坚挺，我们分析如下。
　　美国2023年1月通胀同比增速回落趋势未变，但回落斜率不及市场预期。美国1月CPI同比升6.4%，虽低于前值6.5%，实现连续7个月下滑，但高于预期6.2%。季调后CPI环比增长0.5%，预期0.5%，前值为0.1%。造成此次CPI环比增速反弹的原因主要在能源项和服务项，两者对CPI环比增速的贡献值分别为0.14%、0.32%，两者总计约贡献了88%的环比增长。从能源项来看，由于中国经济逐步复苏、欧美经济表现好于预期等因素，2023年1月能源通胀环比走高，其中美国能源商品项环比增速为1.9%，远高于前值-9.4%。从服务项来看，目前美国住所项增速仍处于高位，住所项1月环比增长0.7%，前值0.8%，同比增长7.9%，前值7.5%，但是标普/CS房价指数等先行指标显示，未来房租增速或放缓。由于美国劳动力市场依旧紧缺，可能会导致除了住所项以外的服务项通胀依旧保有韧性，也是未来影响通胀回落速率比较大的不确定性因素。
　　未来美国加息终点利率或较高，而距离降息仍需较长时间。近期由于2023年1月非农就业数据表现强劲、通胀同比增速超出市场预期，市场对此轮加息周期的高度和长度预期都变强，截至2023/2/15，市场预期未来仍有三次加息，在6月份加息终点利率区间为5.25%-5.5%，此后在今年4季度或开启降息。我们认为目前通胀同比增速离联储2%的通胀目标仍有较大距离，美国劳动市场的紧俏会导致通胀下行斜率不确定性增大，美联储加息终点利率仍将维持高位，距离降息也需要较长时间。
　　近期虽美国加息预期加强且衰退风险仍在，但是美股没有出现较大幅度下跌。或有以下原因（1）市场走在现实之前，美股已经计入了加息后半程的预期乃至降息预期，导致美股上涨。（2）虽然近期加息预期走强，但是美国通胀下降趋势未变，加息退坡是大概率事件，大幅度加息可能性变小，流动性紧缩对股市冲击逐渐弱化。（3）加息对美国实体经济的影响并没有完全显现出来，衰退时点可能延后、程度可能变浅。美国经济整体依旧较为强劲，2022年四季度GDP环比折年率高达2.9%，超出市场预期2.6%，其居民消费、库存投资、政府支出等对经济贡献依旧为正。同时2023年1月美国零售销售额环比增长2.96%，打破了此前连续两个月下滑趋势，高于市场预期1.9%。此外，2023年1月Markit服务业和制造业PMI分别为46.8、46.9，而前值分别为44.7、46.2，两者均有边际改善。（4）美国部分权重股表现依旧坚挺，比如特斯拉、META等基本面表现依旧强劲，从2月初至今分别有约24%、19%的涨幅。
　　展望后市，短期内美股或为震荡行情，考虑到美股估值已经回升，后续仍需警惕美国经济放缓的风险。截至2023年2月15日，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数市盈率分位数分别为过去5年的43%、63%、33%，为过去10年的60%、78%、48%，美股估值不算特别便宜。虽然目前美国经济仍表现强劲，但是2022年3月至今的大幅加息对经济的影响仍未完全体现，未来经济增长有一定压力。本文认为，由于短期经济依旧强劲，短期内美股或为震荡行情，但在2022年4月美国10年期与2年期的利差倒挂在上一轮衰退期后首次出现，未来美国经济衰退可能性仍在，建议警惕经济放缓风险。
　　风险提示：海外经济衰退风险超预期；美国通胀回落斜率放缓；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；全球疫情变化超预期。
　　

研究报告全文：2023年02月16日港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001为何加息预期增强美股反而坚挺dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040zhangp03ghzqcomcn2023年2月公布的美国就业数据通胀数据消费数据等超预期三组最近一年走势数据披露理论上应不同程度地提升加息预期但是美股近期反而表现坚标普500挺我们分析如下47004500美国2023年1月通胀同比增速回落趋势未变但回落斜率不及市场预4300期美国1月CPI同比升64虽低于前值65实现连续7个月下4100滑但高于预期62季调后CPI环比增长05预期05前值为3900造成此次环比增速反弹的原因主要在能源项和服务项两者370001CPI3500对CPI环比增速的贡献值分别为014032两者总计约贡献了88222223224225226227228221022112212231232的环比增长从能源项来看由于中国经济逐步复苏欧美经济表现好于预期等因素2023年1月能源通胀环比走高其中美国能源商品项环比增速为19远高于前值-94从服务项来看目前美国住所项增速仍处于高位住所项1月环比增长07前值08同比增长79前值75但是标普CS房价指数等先行指标显示未来房租增速或放相关报告缓由于美国劳动力市场依旧紧缺可能会导致除了住所项以外的服务项国际形势关键问题展望2023年2月版党崇通胀依旧保有韧性也是未来影响通胀回落速率比较大的不确定性因素钰2023-02-14美联储政策通胀与大类资产展望党崇钰未来美国加息终点利率或较高而距离降息仍需较长时间近期由于2023-02-032023年1月非农就业数据表现强劲通胀同比增速超出市场预期市场2023年港股展望四港股分析框架图解与驱对此轮加息周期的高度和长度预期都变强截至2023215市场预期未动力研判党崇钰2023-01-18来仍有三次加息在6月份加息终点利率区间为525-55此后在今2023年港股展望三日历效应行业景气度年4季度或开启降息我们认为目前通胀同比增速离联储2的通胀目标与行业配置党崇钰2023-01-11仍有较大距离美国劳动市场的紧俏会导致通胀下行斜率不确定性增大2023年港股展望二港股可能存在三大预期美联储加息终点利率仍将维持高位距离降息也需要较长时间差2022-12-25近期虽美国加息预期加强且衰退风险仍在但是美股没有出现较大幅度2023年港股展望充满希望的N或M型党崇下跌或有以下原因1市场走在现实之前美股已经计入了加息后半钰2022-12-08程的预期乃至降息预期导致美股上涨虽然近期加息预期走强但2是美国通胀下降趋势未变加息退坡是大概率事件大幅度加息可能性变小流动性紧缩对股市冲击逐渐弱化3加息对美国实体经济的影响并没有完全显现出来衰退时点可能延后程度可能变浅美国经济整体依旧较为强劲2022年四季度GDP环比折年率高达29超出市场预期26其居民消费库存投资政府支出等对经济贡献依旧为正同时2023年1月美国零售销售额环比增长296打破了此前连续两个月下滑趋势高于市场预期19此外2023年1月Markit服务业和制造业PMI分别为468469而前值分别为447462两者均有边际改善4美国部分权重股表现依旧坚挺比如特斯拉META等基本面表现依旧强劲从2月初至今分别有约2419的涨幅展望后市短期内美股或为震荡行情考虑到美股估值已经回升后续仍国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告需警惕美国经济放缓的风险截至2023年2月15日标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数市盈率分位数分别为过去5年的436333为过去10年的607848美股估值不算特别便宜虽然目前美国经济仍表现强劲但是2022年3月至今的大幅加息对经济的影响仍未完全体现未来经济增长有一定压力本文认为由于短期经济依旧强劲短期内美股或为震荡行情但在2022年4月美国10年期与2年期的利差倒挂在上一轮衰退期后首次出现未来美国经济衰退可能性仍在建议警惕经济放缓风险风险提示海外经济衰退风险超预期美国通胀回落斜率放缓全球货币政策变化超预期国际地缘政治局势变化超预期全球疫情变化超预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图1服务项为2023年1月CPI同比增速最大贡献项1000服务项贡献商品剔除食品和能源贡献食品项贡献能源项贡献800CPI同比核心CPI同比600400200000-200资料来源彭博国海证券研究所图2服务项及能源项为2023年1月CPI环比增速最大贡献项服务项贡献商品剔除食品和能源贡献15食品项贡献能源项贡献CPI季调环比核心CPI季调环比1005000510资料来源彭博国海证券研究所图3此轮加息终点利率区间或为525-55资料来源CME截至2023215请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图42022年Q4美国GDP环比折年率超预期图5美国制造业PMI处下行趋势居民消费固定投资美国供应管理协会ISM制造业PMI库存投资净出口美国ISM非制造业PMI政府支出实际GDP环比折年率Markit美国服务业PMI商业活动季调10700Markit美国制造业PMI季调60055000400-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222022-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012020-07资料来源Wind国海证券研究所各细分项为对实际GDP资料来源WindBloomberg国海证券研究所环比折年率贡献值图6美国2023年1月零售销售环比增长走高图7食品服务和饮吧销售环比增幅靠前美国零售和食品服务销售额季调环比2023年1月季调环比增长7美国零售和食品服务销售额季调同比6555435321510-5音乐加油站书-25日用品商场杂货店零售无店铺零售食品杂货店爱好食品和饮料店食品服务和饮吧家具及家用装饰电子和家用电器汽车及其他机动车机动车辆及零部件服装及服装配饰店保健和个人护理店建料园林物料运动资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图8近期标普500指数预测EPS及PE走势图9近期纳斯达克预测EPS及PE走势2023年标普500预测EPS美元2023年纳斯达克预测EPS美元PE倍右轴PE倍右轴2332452038235002283622480342232146044032202184201930213400183802820817360262022-11-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-12-102023-01-102023-02-102022-04-152022-05-152022-06-152022-07-152022-08-152022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152022-03-15资料来源彭博国海证券研究所截至2023210资料来源彭博国海证券研究所截至2023215请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图10美国CPI各细分项概况资料来源BLS国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊主要研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士侧重研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分