尽管3月1日港股大涨，但是我们注意到（1）北京时间3月8日早晨美联储3月加息50bps概率已骤升到74.9%（原因是鲍威尔听证会表态）；（2）3月7日我国公布的今年1-2月进出口数据（美元计价）呈现负增长-出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%；（3）全球地缘紧张并无缓解迹象；（4）港股成交额并不算高的情况下，中字头特色估值&国企改革板块的崛起可能吸引了投资者在其他板块的资金，石油股等“大象起舞”现象能否延续引发关注，A股创业板持续下跌亦引发关注。
　　投资者可能对港股反弹的空间和节奏有所疑虑，我们认为恒指在19000点附近-20000点附近有较强支撑，但指数层面的反弹要立足中期去思考，港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后：原因是（1）4月份A股和港股的部分1季报业绩不确定性可消化完毕；（2）今年国内2季度部分宏观经济读数或因为去年2季度疫情产生的超低基数而很高；（3）4月底有重要会议，不排除出台一些经济政策，进一步助力经济增长。月内而言，关注（1）内地3月15日披露的1-2月经济数据；（2）美联储当地时间3月21-22日议息会议，以及会议日期之前公布的非农和通胀数据；（3）内地政策方面如国常会。
　　第一，美国时间7日上午10点，美联储主席鲍威尔在参议院听证会时表态认为如果经济数据需要加快收紧政策，美联储准备加快加息步伐，美联储的利率水平可能会高于此前的预期。受此影响，北京时间3月8日早晨美联储3月加息50bps概率已骤升到74.9%。美联储加息预期自2月以来趋于强化，根据CME数据，当前市场预期在2023年3、5、6月美联储将分别加息50bps、25bps、25bps，在6月以后，美联储或将停止加息，加息终点利率为5.5%-5.75%。美联储加息预期强化不利于港股反弹。
　　此外，尽管美国1-2月经济数据展现韧性，但是美国加息预期持续增强，目前并不能证伪经济衰退。2022年4月，美国10年期与2年期的利差倒挂在上一轮衰退期后首次出现，未来美国经济衰退可能性仍在，建议警惕经济放缓风险。我们认为加息顶点前美债利率或将高位震荡，但加息有顶也决定了美债利率有顶，3月份美联储加息预期强化，需要关注10年期美债利率突破4.0%后能否突破前期4.25%的高点。
　　第二，3月7日我国公布的今年1-2月进出口数据（美元计价）呈现负增长-出口同比下降6.8%，进口同比下降10.2%。我们认为这个数据表观上可能不利于部分投资者对于经济复苏的理解。金融市场对直接的数据反应敏感，但是必须区分的是，市场以盘中下跌作为对数据负增长的反应与数据好过预期并不是一回事。1-2月出口同比下降6.8%，未必非要理解为利空，一方面，因为Wind统计的分析师预测平均值是-8.35%，而出口同比增速实际值-6.8%好于这个预测均值；另一方面，看同比的数据，降幅确实在收窄（前值为-9.9%）。不过金融市场日内看的是1季度外贸的复苏强度，部分投资者看到了出口的韧性，部分投资者看到了负增长。我们相信出口这个问题在全年是否会超出预期一定要有一个确定的标尺，比如假如和去年的悲观预期相比，由于欧美在1-2月经济韧性强，我国出口全年可能超预期，但是如果以现在的信息对全年建立新的预期，去假定全球需求一直展现韧性而毫无衰退，是有一定风险的，因为从基本的逻辑来推断，海外加息不断不可能永远传导不到实体经济，即使一些企业部门库存消化的问题解决了，但新的总体需求会不会一直旺盛需要持续观察。
　　第三，我们近期并没有发现全球地缘紧张出现缓解的逻辑以及线索。我们认为今年是地缘问题的大年。首先，我们认为俄乌谈判需要战场上得出一定程度的胜负或结论，而非突然受调停而谈判，这也与俄罗斯加大攻势的现象相吻合。其次，美国2024年大选涉及美国政治周期更迭，不管是为了选举造势、制造话题，还是为了国家利益、国家战略，美国很可能继续加强对其他国家极限施压，全球地缘紧张的联动性可能加强，俄乌冲突本身对港股整体的影响早已经钝化，但是全球地缘的联动性对港股的影响在未来有可能强化。
　　第四，港股成交额并不算高的情况下，中字头特色估值&国企改革板块的崛起可能吸引了投资者在其他板块的资金，石油股等“大象起舞”现象能否延续引发关注，A股创业板持续下跌亦引发关注。我们认为中国特色的估值体系、国有企业对标世界一流企业价值创造行动等政策导向有利于中字头和国企在长期逐渐走出牛市，但是考虑短期的话，需要思考股市成交额，是否有足够多的资金：如果创业板持续下跌，其他板块的资金是否有能力可以调仓腾挪来持续的布局这种股市风格的变化。A股和港股具有联动性，很多国企在A股和港股同时上市，尽管港股具有折价优势，但是更需要关注的是指数的反弹动能以及成交额的变化能否支撑国企央企大盘股在短期持续不停上涨-股市究竟是多个风格共振还是跷跷板效应。
　　综上，我们认为指数层面的反弹要立足中期去思考。恒指在19000点附近-20000点附近有较强支撑，但我们认为港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后：原因是（1）4月份A股和港股的部分1季报业绩不

研究报告全文：2023年03月08日港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001美联储加息或加码港股反弹能持续么dangcyghzqcomcn尽管3月1日港股大涨但是我们注意到1北京时间3月8日早晨美最近一年走势联储3月加息50bps概率已骤升到749原因是鲍威尔听证会表态恒生指数23月7日我国公布的今年1-2月进出口数据美元计价呈现负增2400023000长-出口同比下降68进口同比下降1023全球地缘紧张并无2200021000缓解迹象4港股成交额并不算高的情况下中字头特色估值国企改2000019000革板块的崛起可能吸引了投资者在其他板块的资金石油股等大象起1800017000舞现象能否延续引发关注A股创业板持续下跌亦引发关注160001500014000投资者可能对港股反弹的空间和节奏有所疑虑我们认为恒指在19000223224225226227228229221022112212232233点附近-20000点附近有较强支撑但指数层面的反弹要立足中期去思考港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后原因是14月份A股和港股的部分1季报业绩不确定性可消化完毕2今年国内2季度部分宏观经济读数或因为去年2季度疫情产生的超低基数而很高34月底有重要会议不排除出台一些经济政策进一步助力经济增长月相关报告内而言关注1内地3月15日披露的1-2月经济数据2美联储港股大涨点评与后市展望党崇钰2023-当地时间3月21-22日议息会议以及会议日期之前公布的非农和通胀03-02数据3内地政策方面如国常会港股回调点评及后市展望党崇钰2023-02-18第一美国时间7日上午10点美联储主席鲍威尔在参议院听证会时表为何加息预期增强美股反而坚挺党崇钰态认为如果经济数据需要加快收紧政策美联储准备加快加息步伐美2023-02-16联储的利率水平可能会高于此前的预期受此影响北京时间3月8日国际形势关键问题展望2023年2月版党崇早晨美联储3月加息50bps概率已骤升到749美联储加息预期自2钰2023-02-14月以来趋于强化根据CME数据当前市场预期在2023年356月美联储政策通胀与大类资产展望党崇钰美联储将分别加息50bps25bps25bps在6月以后美联储或将停2023-02-03止加息加息终点利率为55-575美联储加息预期强化不利于港股2023年港股展望四港股分析框架图解与驱反弹动力研判党崇钰2023-01-18此外尽管美国1-2月经济数据展现韧性但是美国加息预期持续增强2023年港股展望三日历效应行业景气度目前并不能证伪经济衰退2022年4月美国10年期与2年期的利差与行业配置党崇钰2023-01-11倒挂在上一轮衰退期后首次出现未来美国经济衰退可能性仍在建议警2023年港股展望二港股可能存在三大预期惕经济放缓风险我们认为加息顶点前美债利率或将高位震荡但加息有差2022-12-25顶也决定了美债利率有顶3月份美联储加息预期强化需要关注10年2023年港股展望充满希望的N或M型党崇期美债利率突破40后能否突破前期425的高点钰2022-12-08第二3月7日我国公布的今年1-2月进出口数据美元计价呈现负增长-出口同比下降68进口同比下降102我们认为这个数据表观上可能不利于部分投资者对于经济复苏的理解金融市场对直接的数据反应敏感但是必须区分的是市场以盘中下跌作为对数据负增长的反应与数据好过预期并不是一回事1-2月出口同比下降68未必非要理解为利空一方面因为Wind统计的分析师预测平均值是-835而出口国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告同比增速实际值-68好于这个预测均值另一方面看同比的数据降幅确实在收窄前值为-99不过金融市场日内看的是1季度外贸的复苏强度部分投资者看到了出口的韧性部分投资者看到了负增长我们相信出口这个问题在全年是否会超出预期一定要有一个确定的标尺比如假如和去年的悲观预期相比由于欧美在1-2月经济韧性强我国出口全年可能超预期但是如果以现在的信息对全年建立新的预期去假定全球需求一直展现韧性而毫无衰退是有一定风险的因为从基本的逻辑来推断海外加息不断不可能永远传导不到实体经济即使一些企业部门库存消化的问题解决了但新的总体需求会不会一直旺盛需要持续观察第三我们近期并没有发现全球地缘紧张出现缓解的逻辑以及线索我们认为今年是地缘问题的大年首先我们认为俄乌谈判需要战场上得出一定程度的胜负或结论而非突然受调停而谈判这也与俄罗斯加大攻势的现象相吻合其次美国2024年大选涉及美国政治周期更迭不管是为了选举造势制造话题还是为了国家利益国家战略美国很可能继续加强对其他国家极限施压全球地缘紧张的联动性可能加强俄乌冲突本身对港股整体的影响早已经钝化但是全球地缘的联动性对港股的影响在未来有可能强化第四港股成交额并不算高的情况下中字头特色估值国企改革板块的崛起可能吸引了投资者在其他板块的资金石油股等大象起舞现象能否延续引发关注A股创业板持续下跌亦引发关注我们认为中国特色的估值体系国有企业对标世界一流企业价值创造行动等政策导向有利于中字头和国企在长期逐渐走出牛市但是考虑短期的话需要思考股市成交额是否有足够多的资金如果创业板持续下跌其他板块的资金是否有能力可以调仓腾挪来持续的布局这种股市风格的变化A股和港股具有联动性很多国企在A股和港股同时上市尽管港股具有折价优势但是更需要关注的是指数的反弹动能以及成交额的变化能否支撑国企央企大盘股在短期持续不停上涨-股市究竟是多个风格共振还是跷跷板效应综上我们认为指数层面的反弹要立足中期去思考恒指在19000点附近-20000点附近有较强支撑但我们认为港股更大级别的趋势性反弹可能出现在5月前后原因是14月份A股和港股的部分1季报业绩不确定性可消化完毕2今年国内2季度部分宏观经济读数或因为去年2季度疫情产生的超低基数而很高34月底有重要会议不排除出台一些经济政策进一步助力经济增长我们认为这3个逻辑是港股在2季度反弹的核心逻辑风险提示海外经济衰退风险超预期美国通胀回落斜率放缓全球货币政策变化超预期国内经济修复不及预期国际地缘政治局势变化超预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图1市场预期在2023年356月美联储将分别加息50bps25bps25bps资料来源CME数据截至美国中部时间2023年3月7日图2美国10年期与2年期国债收益率倒挂后往往会发生衰退衰退美国国债收益率10年-3个月美国国债收益率10年-2年美国GDP不变价折年数同比1510910080750600504503021001150资料来源Wind国海证券研究所截至202337灰色部分为衰退期请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告表1近年对中央企业考核指标不断优化202320222021考核指标体系一利五率两利四率两利四率考核目标一增一稳四提升两增一控三提高-一利五率两利四率利润总额资产负债率研发经费净利润2023删利润总额资产投入强度全员劳动生产率净资负债率营收利润率2023删研产收益率新增营业现金比率发经费投入强度全员劳动生产率两利四率新增两增一控三提高净利润利润总额资产具体指标及要一增一稳四提升两增利润总额和净利润增速高于国负债率营收利润率研求一增确保利润总额增速高于全国民经济增速发经费投入强度全员劳GDP增速一控资产负债率控制在65以内动生产率新增一稳资产负债率总体保持稳定三提高营业收入利润率再提高01四提升净资产收益率研发经费个百分点全员劳动生产率再提高投入强度全员劳动生产率营业5研发经费投入进一步提高现金比率4个指标进一步提升资料来源新华社国资委国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊主要研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士侧重研究港美股等全球股市全球宏观与全球产业分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分