事件：
　　央行公布2月初步核算金融数据：2月末，社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；当月新增3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%；M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%。
　　核心观点：
　　社融总量结构全面改善。2月，社融存量同增9.9%（前值9.4%）。当月新增3.16万亿元（前值5.98万亿元），同比多增1.95万亿元。主要贡献项是人民币贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票，分别同比多增或少减9241、5416和4158亿元。
　　人民币贷款、政府债券贡献较大
　　企事业单位贷款持续高增，成为社融重要支撑。2月，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中短期贷款增加5785亿元，同比多增1674亿元。中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元。2月制造业PMI指数继续回升至52.6%，其中生产指数回升至56.7%，处于较高景气水平，表明企业生产积极性迅速回升，贷款需求旺盛。此外，前期政策性开发性金融工具带动的基建项目配套融资不断跟进，中长期贷款继续高速增长。
　　受低基数影响，住户贷款绝对量不高，但对社融多增贡献较大。2月，住户贷款增加2081亿元，其中短期贷款增加1218亿元，同比多增4129亿元。汽车销售情况改善，消费贷款发放增加。据中国汽车工业协会发布数据显示，2月我国汽车产销量分别为203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。中长期贷款增加863亿元，同比多增1322亿元。商品房销售情况好转，住房贷款同比多增。当月30大中城市商品房成交面积1120.56万平方米，环比和同比分别增加28.7%和30.9%。
　　政府债券发行继续前置，理财赎回潮对企业债券发行负面影响减退。2月，政府债券新增8138亿元，同比多增5416亿元。今年财政发力依旧靠前，提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿元、4320亿元，同比分别增长50%、32%。2月，企业债券新增3644亿元，同比多增34亿元，理财赎回潮对企业债券发行的负面影响减退。
　　宽信用进程仍需持续呵护
　　住户贷款持续性有待进一步观察。2月住户贷款同比多增部分原因可能是春节假期错位，综合1-2月合计来看，住户贷款新增4653亿元，同比少增407亿元。此外，汽车、房地产修复斜率有待继续观察，1-2月30大中城市商品房累计成交面积同比下降13.7%。根据乘联会发布数据显示，1-2月乘用车厂商批发、市场零售同比分别下降16%和21%。
　　综合全年来看，今年政府债券净融资对社融支撑有限。根据政府预算草案，今年财政预算赤字为3.88万亿元，其中国债对应3.16万亿元，地方政府一般债对应7200亿元，叠加3.8万亿元地方政府专项债，总计政府债务新增额度7.68万亿元，比去年高6600亿元。由于2022年还动用了5000多亿元专项债结存限额，综合来看今年政府债券净融资对社融支撑有限。
　　经济活力需进一步修复。2月M2同增12.9%（前值12.6%）；M1同比增加5.8%（前值6.7%），剪刀差走扩至7.1%（前值5.9%），说明存款定期化趋势明显，经济活力需进一步修复。从存款角度而言，2月住户存款当月新增7926亿元，同比多增10849亿元。非银行业金融机构存款减少5163亿元，同比多减19063亿元。居民的投资意愿不强，需进一步引导储蓄向投资转化。
　　风险提示   房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。

研究报告全文：2023年03月12日宏观研究研究所TableTitle证券分析师夏磊S0350521090004经济温和回暖xialghzqcomcn2月金融数据点评最近一年走势事件沪深30000000央行公布2月初步核算金融数据2月末社会融资规模存量为35397-00481万亿元同比增长99当月新增316万亿元比上年同期多195万-00962亿元M2余额27552万亿元同比增长129M1余额6579万亿-01443元同比增长58-01924-02405核心观点223224225226227228229221022112212231232社融总量结构全面改善2月社融存量同增99前值94当月新增316万亿元前值598万亿元同比多增195万亿元主要贡献项是人民币贷款政府债券和未贴现银行承兑汇票分别同相关报告比多增或少减92415416和4158亿元1月金融数据点评复苏在路上夏磊2023-02-12人民币贷款政府债券贡献较大1月PMI数据点评供需正在起变化夏磊2023-02-01企事业单位贷款持续高增成为社融重要支撑2月企事业单位贷款增加161万亿元其中短期贷款增加5785亿元同比多增1674亿元中长期贷款增加111万亿元同比多增6048亿元2月制造业PMI指数继续回升至526其中生产指数回升至567处于较高景气水平表明企业生产积极性迅速回升贷款需求旺盛此外前期政策性开发性金融工具带动的基建项目配套融资不断跟进中长期贷款继续高速增长受低基数影响住户贷款绝对量不高但对社融多增贡献较大2月住户贷款增加2081亿元其中短期贷款增加1218亿元同比多增4129亿元汽车销售情况改善消费贷款发放增加据中国汽车工业协会发布数据显示2月我国汽车产销量分别为2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和135中长期贷款增加863亿元同比多增1322亿元商品房销售情况好转住房贷款同比多增当月30大中城市商品房成交面积112056万平方米环比和同比分别增加287和309政府债券发行继续前置理财赎回潮对企业债券发行负面影响减退2月政府债券新增8138亿元同比多增5416亿元今年财政发力依旧靠前提前批专项债一般债额度合计分别为21900亿元4320亿元同比分别增长50322月企业债券新增3644亿国海证券股份有限公司元同比多增34亿元理财赎回潮对企业债券发行的负面影响减退宽信用进程仍需持续呵护住户贷款持续性有待进一步观察2月住户贷款同比多增部分原因可能是春节假期错位综合1-2月合计来看住户贷款新增4653亿元同比少增407亿元此外汽车房地产修复斜率有待继续观察1-2月30大中城市商品房累计成交面积同比下降137根据乘联会发布数据显示1-2月乘用车厂商批发市场零售同比分别下降16和21综合全年来看今年政府债券净融资对社融支撑有限根据政府预算草案今年财政预算赤字为388万亿元其中国债对应316万亿元地方政府一般债对应7200亿元叠加38万亿元地方政府专项债总计政府债务新增额度768万亿元比去年高6600亿元由于2022年还动用了5000多亿元专项债结存限额综合来看今年政府债券净融资对社融支撑有限经济活力需进一步修复2月M2同增129前值126M1同比增加58前值67剪刀差走扩至71前值59说明存款定期化趋势明显经济活力需进一步修复从存款角度而言2月住户存款当月新增7926亿元同比多增10849亿元非银行业金融机构存款减少5163亿元同比多减19063亿元居民的投资意愿不强需进一步引导储蓄向投资转化风险提示房地产修复不及预期全球经济预期下调疫情反复消费反弹不及预期政府债券发行进度不及预期国际地缘政治冲突国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司政策研究小组介绍夏磊国海证券首席经济学家首席政策地产分析师分析师承诺夏磊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分