研究报告全文：2023年03月12日港股与海外策略研究研究所TableTitle证券分析师党崇钰S0350522060001美国硅谷银行倒闭对港美股影响点评dangcyghzqcomcn联系人詹广鹏S0350122070040zhangp03ghzqcomcn3月10日美国硅谷银行倒闭为美国历史上倒闭的第二大银行3月最近一年走势8日美国硅谷银行宣布出售自己几乎所有的可售债券约210亿美元恒生指数以用来再投资该出售总共造成18亿美元的税后损失同时还将通过发2400023000行普通股和强制性可转换优先股等手段总共募集225亿美元尽管硅谷2200021000银行称此举可以提高每年净利息收入45亿美元且公司有1800亿美元的2000019000流动性支持但是由于担心硅谷银行出现流动性危机该行出现了提款挤1800017000兑现象3月9日硅谷银行股价下跌超60而在3月10日盘前暴跌超160001500060随后停牌3月10日美国硅谷银行已经被加州金融保护和创新14000223224225226227228229221022112212231232部关闭联邦存款保险公司FDIC被指定为接管人硅谷银行倒闭主要原因为自身资产负债期限结构不匹配在2008年的金融危机后美国进入长期的低利率环境硅谷银行服务的初创科技公司获得较多融资并将所获得融资存在硅谷银行中硅谷银行总存款从2009年的103亿美元增至2022年的1731亿美元但是自从2022年3月相关报告起美联储开始大幅加息美国初创公司融资困难开始不断消耗银行存港股回调点评及后市展望党崇钰2023-款此外由于美国国债等利率上涨资金充裕的储户更倾向于将闲置资02-18金购买国债等硅谷银行提供的低息存款对客户吸引力下降导致存款流为何加息预期增强美股反而坚挺党崇钰出同时该行资产负债期限并不匹配截至2022年底硅谷银行负债2023-02-16端主要有约1731亿美元的存款此类存款提取规模和节奏均不固定但国际形势关键问题展望2023年2月版党崇是资产端主要有约148亿美元的现金和约1166亿美元固收类资产主要钰2023-02-14为信用资质好利率低美国国债和MBS虽然此类固收资产流动性充裕美联储政策通胀与大类资产展望党崇钰但由于此前美联储加息此类固收资产出现一定程度的贬值出售资产则2023-02-03意味着资产由浮亏转变成实际亏损虽然近期硅谷银行出售了约210亿2023年港股展望四港股分析框架图解与驱美元的可售债券实现18亿美元的亏损但是仍难以弥补挤兑风险截动力研判党崇钰2023-01-18至2022年底硅谷银行固收类的投资证券加权久期为57年在利率快2023年港股展望三日历效应行业景气度速提升背景下硅谷银行资产负债期限错配引发此次危机与行业配置党崇钰2023-01-112023年港股展望二港股可能存在三大预期高利率环境下未来美国中小银行或为关注重点美国部分中小银行或也差2022-12-25有类似于硅谷银行资产负债久期错配的情况资产端部分中小银行现金2023年港股展望充满希望的N或M型党崇准备不足国债等证券占资产比例较高在过去低利率的情况下买入的国钰2022-12-08债等证券由于美联储加息出现贬值从而有大量未实现亏损根据FDIC数据2022年底美国银行可供出售证券和持有到期证券未实现亏损分别约为280341亿美元负债端美联储加息下导致负债端成本上升难以吸引足够储蓄此次事件或不会造成较大的系统性危机但是对美国科技业或有一定影响一方面美国居民部门在2008年金融危机以后持续去杠杆目前居民杠杆率仍较低难以形成大规模系统风险另一方面在硅谷银行发出公告以后在较短时间内美国监管部门就开始介入政府介入较为及时有利于避免风险持续扩散但是由于硅谷银行客户主要集中在科技类初国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告创公司该类公司现金流等较为不稳定硅谷银行倒闭对其融资存款等或有一定影响美联储或暂时不会因为硅谷银行倒闭而转向美股中长期或仍因衰退预期而承压由于硅谷银行业务主要集中在科技行业此次事件相对较为独立暂时不会形成系统性金融风险同时美国通胀仍处于高位美联储货币政策暂时或不会因此次事件而转向美股在经历硅谷银行倒闭这类风险事件后或仍因衰退预期而承压投资者应将三种问题统合思考系统性金融风险加息影响估值衰退影响盈利本次硅谷银行倒闭事件等于在估值和盈利两类常见问题上突然增加了金融风险的考量而这个考量对美股估值有两重影响如果风险增大导致加息预期因此弱化明显我们尚未观测到这一点即使弱化可能因为非农数据的失业率和薪酬细节那么有利于股市估值但是风险偏好降低若无法扭转而形成负面加强型的正反馈则不利于估值而对于美股盈利即便成长型科技企业不能代表整个企业部门硅谷银行倒闭事件更提醒了投资者美联储加息对企业投融资成本和行为的影响投资者将很快看清楚美股到底在交易什么市场关注的短期问题具有复杂影响值得注意的是近日公布的美国非农就业人数虽然超预期但是失业率上升薪资增幅放缓这或将一定程度上降低美联储3月加息50bps的预期但是不能因此断定美联储3月只加息25bps而不是50bps未来将要公布的通胀数据和市场风险偏好的演变仍然至关重要我们认为美联储3月议息会议仍然可能加息50bps对于港股而言在美联储3月议息会议之前不但要留意美国通胀数据更要留意中国1-2月投资和消费数据同时国内汽车电商等行业的竞争加剧现象值得观察但是也有值得乐观的方面港股的基本面更要看国内经济而非美国经济防疫政策变化之后今年国内的经济基本面好于去年这意味着港股调整后的运行中枢理论上应高于去年最差的时候当风险偏好与基本面偏离过大时股市也不会持续下跌但若要趋势性的大反弹就不仅仅需要超跌这一个理由还需要基本面的上行催化剂或者重要风险解除而不是期盼其影响钝化风险提示美国金融系统性风险增加超预期美国通胀回落斜率放缓全球货币政策变化超预期国际地缘政治局势变化超预期海外经济衰退风险超预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图1美国硅谷银行宣布出售210亿美元的可售债券同时通过发行普通股等募集225亿美元资料来源美国硅谷银行官网图2在低利率环境下硅谷银行存款增长迅速图32008年后美国居民部门持续去杠杆硅谷银行负债端总存款亿美元杠杆率居民部门美国20001009515009085100080755007002006-062008-122003-122005-032007-092010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-0920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222006资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图42022年以来美国银行持有的持有到期证券及可供出售证券均未实现损失明显增多持有到期证券浮盈浮亏十亿美元可供出售证券浮盈浮亏十亿美元150750-75-150-225-300-375-450-525-600-675-750200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源FDIC国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外策略小组介绍党崇钰海外策略首席分析师毕业于加拿大西安大略大学获得金融学博士学位研究成果发表于JournalofCorporateFinanceJournalofBankingandFinance等国际知名金融学期刊詹广鹏国海证券海外策略组成员伦敦大学学院UCL硕士分析师承诺党崇钰本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分