研究观点
　　【大市分析】
　　仍受制于19800点好淡分水线以下
　　【公司研究】
　　安踏(02020，买入）：2022年全年业绩优于预期，预计2023年基本面更明朗更确定
　　中国电信(00728，买入）：收入和可比净利润符合预期，天翼云全年收入继续翻倍增长

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4255期2023年3月23日星期四研究观点大市分析仍受制于19800点好淡分水线以下公司研究安踏02020买入2022年全年业绩优于预期预计2023年基本面更明朗更确定中国电信00728买入收入和可比净利润符合预期天翼云全年收入继续翻倍增长评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动安踏2020买入买入1322012145938564373-1248385150-6中国电信728买入买入6503906703900420-7044004400第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师仍受制于19800点好淡分水线以下叶尚志852-253215493月22日港股连续第二日出现缩量反弹美国财长耶伦表示若银行危机危化政府愿意采取进一步行动来保证银行存款安全估计是舒缓了市场目前恐慌情绪Linusyipfirstshanghaicomhk的消息恒指再涨了有逾330点回到了10日线19430点以上但仍受制于19800点的目前好淡分水线以下正如我们指出近期形成的弱势盘面未可消除而大市成交量持续低企仅录得有1000多亿元仍低于年内的日均1272亿元可以显示市场总体谨慎观望气氛未散资金参与积极性未见有效提升现阶段美国银行目前这一波流动性风险可以说是可以先压住下来了然而在经济基调不稳的背景下来加息的话将会引发引爆一些已积存的潜在风险也是可以预见的在这些宏观基本因素未见有改善之前相信美国近期出现的这一波银行危机将不会是最后一个雷事实上这些雷已经并不是什么黑天鹅不黑天鹅的了而是在2020年以后把各种因素包括全球疫情美联储放任量宽俄乌冲突超高通胀大幅加息等迭加起来的综合影响就正如一步一步缓冲过来的灰犀牛一样因此在现时这种状况下股市跌多了或会有反弹但是在灰犀牛未能停下来之前总体操作上建议还是要保持高度警惕性港股继续缩量反弹回升在盘中曾一度上升517点高见19776点仍受制于19800点的好淡分水线以下要注意弱势盘面仍未能有效的扭转指数股普遍继续反弹修正其中市场对美国银行危机的恐慌情绪出现缓和汇控00005和友邦保险01299都反弹了逾3都站到了恒指成份股最大涨幅榜的前五但以目前整体形势来看银行保险业面对的困难挑战仍未完全的过去宜保持谨慎高度警惕性恒指收盘报19591点上升333点或172国指收盘报6640点上升90点或137恒生科指收盘报4009点上升44点或11另外港股主板成交量有1068亿多元而沽空金额有1524亿元沽空比例1427至于升跌股数比例是915648日内涨幅超过10的股票有38只而日内跌幅超过10的股票有39只港股通第11日出现净流入在周三录得有接近31亿元的净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce大市分析王柏俊安踏2020买入2022年全年业绩优于预期预计2023年基本面更明852-25321915朗更确定patrickwongfirstshanghaicomhk2022年全年业绩概况公司收入录得5365亿元人民币同下同比增长88受益于安踏主品牌及其他品牌的推动毛利率下跌14pct至602纵使安踏主品牌的毛利率在DTC模行业服装纺织式推动下是有所提升但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升及库存撇减股价1089港元的影响而抵消经营开支比率广告及宣传开支和员工成本比率分别减少目标价1322港元21pct受益于严谨的成本控制及增加16pc安踏主品牌因DTC模式转型导致员214工数上升及整体基本工资上涨所致因此经营利润率下跌14pct到209分占合营公司首次录得盈利为28百万元最终归母净利润同比减少16至759市值2956亿港元亿元建议派发末期每股股息072港元全年派息比率增加44pct到424总已发行股本2714亿股体业绩优于预期资产负债状况也非常强劲持有净现金1499亿元1253港元6785港52周高低元安踏主品牌收入增长155期内安踏主品牌收入增长155到2772亿元受益于电商的增长和DTC模式每股净资产138人民币转型的贡献按渠道来看DTC电商和传统批发及其他业务分别增长600177股价表现及-398占比为494349及157毛利率提升14pct到536主要140受益于DTC模式下毛利率相对较高的影响经营利润率维持稳定214安踏成120100人在12月底有6924家店增加91家安踏儿童有2679家增加108家8060FILA品牌和其他品牌分别减少14及增长2614020FILA品牌和其他品牌收入分别减少14及增长261到2152亿元和441亿元0FILA品牌的下跌主要受内地疫情对自营业务的影响但电子商务业务是有增长其他品牌的增长主要由DESCENTE和KOLON业务所带动FILA品牌和其他品牌的毛利率分别下跌41pct和提升08pct到664及718这两品牌的经营利润率分别减少45pct及提升22pct到200及206FILA利润率的下跌主要受零售折扣的加深原材料成本上升库存撇减及负面的经营贡杆效应的影响在12月底FILA共有1984家门店减少70家Descente及Kolon门店数则分别为191家增加9家及161家增加3家2023年的展望2023年1和2月份估计安踏及FILA品牌的流水是好于预期而第一季度应能录得正增长安踏及FILA品牌的折扣率分别维持在6几折和7几折在折扣率没有加深的情况下安踏及FILA品牌的库销比降到45x-5x是正面惊喜展望2023年预计安踏及FILA品牌能有10-20的增长其中FILA品牌的增长会较快增长动力应主要来自于店效的提升和门店的升级开店方面预计安踏成人和安踏儿童分别增加100-200家100家左右FILA门店数应与去年相若考虑到行业的存货库存还在较高水平预计毛利率的变化会比较平稳但受益于正面的经营贡杆效应预计利润率会有所提升目标价1322港元维持买入评级2022年全年业绩优于预期考虑到内地的社会活动逐步恢复正常集团单聚焦多品牌全渠道的发展策略及其库存水平我们相信集团今年的表现会更明朗及更确定并对其长期的发展充满信心我们维持买入评级目标价为1322港元相当于2023年30倍PE-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce风险因素宏观经济的变化主品牌和Fila表现不及预期原采料价格的波动行业库存及国际因素的影响等图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万人民币4932853651630937464488133变动38988176183181归母净利润百万人民币7720759096101206414636变动496-17266255213基本每股收益人民币287282357448544变动495-18266255213市盈率1089港元倍307313247197162每股派息人民币109120151190231息率1214172226资料来源第一上海公司资料罗凡环中国电信728买入收入和可比净利润符合预期天翼云全年收入继续852-25321539翻倍增长Simonluofirstshanghaicomhk李京霖22年收入和可比净利润符合预期852-2532195722全年公司营业收入达到人民币4814亿元YoY95符合彭博一致预期服务收入4349亿元YoY80EBITDA为1304亿元YoY52归属于股东应Jinglinlifirstshanghaicomhk占利润276亿元YoY63略低于彭博一致预期的79同比增长但剔除2021年出售附属公司的一次性税后收益后公司可比净利润同比增长125符合公行业电讯服务司此前给出的22年利润保持双位数增长的指引截至22年公司与中国联通的股价42港元共建共享累计节省资本开支和运营开支分别超过2700亿元300亿元我们认为目标价65港元未来随着云业务规模的扩大共建共享的推进移动和综合宽带ARPU的提升公55司的净利润率将会得到进一步提升公司22年派息比率达到65逐步兑现此前A股上市后三年内每年以现金方式分配的利润提升至当年应占股东利润的70H股市值57314亿港元以上承诺已发行H股股13877亿股天翼云继续翻倍增长基础业务稳健发展本移动业务方面移动出账用户数新增1875万户至391亿户ARPU略微增长0452周高低453港币239港币达到452元ARPU值连续三年实现正增长其中5G新增8016万用户数至267每股净现值53港元亿户5G渗透率达到69未来4G升5G的渗透率提升依然是公司移动ARPU增长股价表现的主要动力固网服务方面固网用户数新增1119万户至181亿户有限宽带5ARPU同比下降15至383元但随着智慧家庭收入的增长有限综合ARPU同比454微增长09达到459元产业数字化方面公司云收入继续实现108的翻倍增353长达到579亿元23年随着国资云的持续推进仍有望实现翻倍增长突破1000252亿元收入目标151050移动网资本开支连续三年下降持续加码产业数字化投资公司23年资本开支990亿元YoY70其中移动网络资本开支315亿元YoY-15连续3年下降产业数字化投资380亿元YoY400其中IDC和算力分别投资95亿元195亿元通过持续投入提升云网融合能力随着产业数字化的快速发展预计此部分收入占服务收入比25年达到35目标价65港元买入评级公司基础业务保持稳健发展为企业经营现金流提供支撑持续加码产业数字化-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce投入让公司云业务继续在行业保持先发优势我们看好公司未来业务发展结合公司过去5年的历史估值中枢给予传统业务23年利润10倍估值考虑到天翼云业务对比海外同行仍有差距给予2倍PS估值折价综合得出每股目标价65港元维持买入评级风险提示运营商市场竞争加剧公司分红派息不及预期公司产业数字化业务发展不及预期公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期等图表1盈利摘要截止12月31日止财政年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元439552481448526262573837623846变动1169953931904871净利润百万元2594827593312083493139347EPS港元032034039044049变动2445634131011931264市盈率倍421港元130212251083967859每股派息港元020022027033039息率485531646775931资料来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23316027713买入3393503000850854999601587安踏2020111412145买入35032525515712426913753023特步1368869137买入215179150278280444382229波司登3998439539买入208165141342433225131478申洲国际231382610817买入332255195197199不适用24491241海昌海洋公园2255172475买入不适用不适用不适用000000不适用11869HH国际控股11121226148买入1408269489688不适用111679蒙牛乳业2319334554买入23719416012615331210561322现代牧业11171114买入71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