【大市分析】
　　寻底跌势进入暗黑时刻操作值博窗口正待打开
　　【公司研究】
　　康方生物-B（09926，买入）：卡度尼利商业化销售超预期，研发管线全面开花，未来可期
　　李宁(02331，买入）：22年利润达40.6亿元；库存周转及库龄结构维持健康水平

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4253期2023年3月21日星期二研究观点大市分析寻底跌势进入暗黑时刻操作值博窗口正待打开公司研究康方生物-B09926买入卡度尼利商业化销售超预期研发管线全面开花未来可期李宁02331买入22年利润达406亿元库存周转及库龄结构维持健康水平评级变化评级目标价港元2023年EPS港元2024年EPS港元公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动康方生物9926买入买入60005005202344087736709500167-469李宁2331买入买入77139480-1919552664-2724733286-25第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师寻底跌势进入暗黑时刻操作值博窗口正待打开叶尚志852-253215493月20日港股涨一天跌一天的反复了几天后又再继续向下伸延探底寻底行情恒指跌了有接近520点19000点整数关正式受到考验而正如我们近日指出Linusyipfirstshanghaicomhk在仍受制于19800点的目前好淡分水线以下的情况下要注意港股后市可能仍未能摆脱调整弱势盘面仍有向下探底寻底的机会而本周是关键时间窗口期美联储周四凌晨公布议息结果腾讯00700和美团-W03690分别于周三和周五出业绩相信都会是影响盘面的焦点消息因素事实上从现时盘面最新的情况表现来观察港股的弱势是正在深化加剧的不排除已有走到寻底跌势的尾声阶段股价的波动性风险仍有随时进一步放大可能是相对最暗黑的但也是机会到来的时候操作上建议还是要保持高度警惕性但可以利用市场的短期波动加大来找相对比较好的介入点位来趁低逐步吸纳优质强势股品种以恒指来说来参考的话如果在短期内进一步跌低于18700点操作值博窗口将可以打开可以多加注意港股低开低走在盘中曾一度下跌690点低见18829点再创本轮下跌调整的新低虽然在收盘前能够略为收窄跌幅但是总体弹性未见增强估计后市仍处寻底跌势最终可能还是要通过终极一跌来把沽压释放后才可以找到阶段性的底部位置指数股全面受压其中市场依然担心国际金融银行股的危机仍未完全过去汇控00005和友邦保险01299分别再跌622和418两只股票合共给恒指带来逾150点的跌幅另一方面百度集团-SW09888是唯一录得有涨幅多恒指成份股涨了不足1在盘面现时的状态下操作上宜注意短线追高的风险恒指收盘报19001点下跌518点或265国指收盘报6470点下跌146点或22恒生科指收盘报3870点下跌110点或275另外港股主板成交量回降至1294亿多元而沽空金额有252亿元沽空比例增加至1947超标至于升跌股数比例是3661288日内涨幅超过10的股票有38只而日内跌幅超过12的股票有36只港股通第九日出现净流入在周一录得有接近57亿元的大额净流入-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司研究曲佳宜康方生物-B9926买入卡度尼利商业化销售超预期研发管线全面开852-25321597花未来可期cocoqufirstshanghaicomhk卡度尼利商业化销售超预期成本控制助力公司高效运转但玉翠2022年公司产品销售总收入1104亿元其中卡度尼利上市仅6个月录得销售收入852-25321956546亿元超出市场预期650人商业化团队实力雄厚派安普利未进医保前提下tracydanfirstshanghaicomhk销售收入同比增长164至558亿元扣除派安普利分销成本后2022年录得收入834亿元同比增长759毛利744亿元得益于良好的成本控制产品毛利率高达915研发开支1323亿元同比增长18销售费用553亿元销售费用率744全年行业医药亏损收窄至1294亿元在手现金53亿元含AK112的5亿美金首付款至少有望维持未来3年运营为临床和商业化进展保驾护航股价4305港元目标价港元6000AK112国际化进展顺利AK117研发进度处国内第一梯队先发优势明显394基于AK112PD-1VEGF优异的肺癌临床数据康方生物以高达50亿美金的交易金额将AK112在欧美日加的独家许可权授权于SummitNASDAQSMMT市值36208亿港元AK112已成为Summit管线核心品种预计今年将有多个AK112三期临床在美国同步展开中国临床进展较快的有联合化疗治疗耐药的非已发行股本841亿股AK1121AK112EGFR-TKI鳞状非小细胞肺癌三期临床入组已完成有望于今年内在国内递交NDA2AK11252周高低5260港元1150港元单药与K药头对头的PD-L1阳性非小细胞肺癌三期临床正在入组有望于今年内每股净现值430港元完成入组预计明年上半年数据读出3AK112联合化疗治疗鳞状非小细胞肺癌股价表现三期临床已启动我们认为一旦AK112在和K药头对头的临床试验中胜出有望港币通过联合治疗切入一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌混战以及其他实体瘤领域或撼60动K药全球霸主的地位对PD-1药物形成降维打击AK112全球潜在市场空间和商50业化价值极大此外AK117CD-47全面布局血液瘤和实体瘤适应症MDS适应40症即将进入临床三期研发进度领先临床一期数据显示AK117无需起始剂量不30会引起红细胞凝血无治疗相关不良反应具备成为First-in-class或Best-in-class的潜力除此公司自免领域的AK102PCSK9高胆固醇血症以及AK101IL-12IL-2320中重度银屑病均已达到国内三期临床主要终点预计今年内递交NDA并于101111111111112222222222222024-2025年获批上市有望贡献稳定现金流综上公司研发管线全面开花年内345678901212222222211133222222222000000022200222222222222202020催化剂不断进入研发管线商业化兑现的关键阶段未来增长可期提升目标价至6000港元买入评级我们调整未来三年盈利预测采用DCF估值法假设WACC为100永续增长为30对公司进行估值充分考虑临床研发风险风险调整后测算得出合理估值为人民币406亿元约为495亿港币对应目标价6000港元较现价有394上升空间维持买入评级图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021A2022A2023E2024E2025E收入人民币千元225626837656520728230724774679543变动NA27135216-410523归母净利润亏损人民币千元-1074933-11683931786826-727553-252302每股基本盈利人民币元-132-142217-088-031变动199-7325291407653市盈率4305港元倍NANA1630NANA每股派息人民币元000000000000000息率0000000000资料来源公司资料第一上海预测-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce王柏俊李宁2331买入22年利润达406亿元库存周转及库龄结构维持健852-25321915康水平patrickwongfirstshanghaicomhk2022年全年业绩概况行业服装纺织公司录得收入258亿元人民币下同同比增长143自营零售批发电商股价5560港元海外业务分别增长64157164539产品方面鞋类增长418到135目标价7713港元亿元收入占比提升101pct到522毛利率下跌46pct至484主要受零387售折扣的加深及原材料和人工成本上升的影响经营开支比率增加06pct到327经营利润和股东应占净利润分别减少49和上升13到489及406亿市值1520亿港元元经营利润率和股东应占净利润率分别为189及157經營現金流金额为391亿元资产负债状况维持强劲净现金提升到1905亿元已发行股本2636亿股52周高低8270港元3975港元库存金额有所增加但库存周转和库龄结构维持健康水平每股净资产923人民币集团整体零售流水包括线上及线下录得中单位数的增长新品贡献零售流水股价表现的占比提升3pct到89同店增长整体平台为持平零售批发电商分别减少908070中单位数下跌低单位数增长高单位数按品类运动生活篮球健身跑步分别605040增长-625-1713纵使受疫情的影响整体成交率和连带率分别有中单3020位数和高单位数的提升零售折扣则加深了中单位数的百分点整体渠道存货周100转月和店铺存货周转月略为增加到42366个月或以内的存货占为88公司库存增加37到255亿元增加主要为了应对疫情后的市场发展和流水需求6个月或以内的存货占比为80库存周转和库龄结构维持健康水平李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达6295环比第三季度增加194个和1308个环比第三季度增加70个店铺总面积增加10-20高段平均月店效提升了低单位数大店数目超过1600个平均面积超过410平方米大店流水占比提升高单位数2023年全年的展望据了解相信今年1-2月线下的零售表现有低单位数的增长而3月则加速到双位数但人流的恢复是较流水慢1-2月总体的表现包括线上相信还是负增长去年的基数也比较高3月相信恢复正增长折扣率有中单位数的加深对于2023年全年预计收入有10-20中段的增长净利润率估计为10-20中段目标价7713港元维持买入评级2022年业绩公布后公司股价有较大的回调相信跟2022年的表现低于市场预期及2023年较保守的展望有关由于公司的库存周转和库龄结构维持健康水平资产负债状况维持强劲公司单品牌多品类多渠道的战略有望帮助公司继续抢占市场份额我们看好李宁未来的发展我们维持买入评级目标价7713港元相当于2023年每股盈利预测的345倍风险因素我们认为以下是一些比较重要的风险1收入增长不及预期2成本上涨的压力3宏观经济4行业清理存货的影响等-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表1盈利摘要截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入百万人民币225723258034296202348373402988变动561143148176157净利润百万人民币40114064473059897223每股收益人民币160155181229276变动1313-29164266206市盈率倍556港元281290249197163每股派息人民币046046054068082息率1010121518资料来源第一上海预测公司资料-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23315567713买入3133232770920924999601466安踏202099712145买入31329122817613826913752706特步136879137买入196162136306308444382208波司登399843539买入204161138349442225131468申洲国际2313777510817买入313240184210211不适用24491169海昌海洋公园2255155475买入不适用不适用不适用000000不适用11862HH国际控股1112123148买入1408370487686不适用111679蒙牛乳业231932754买入23219015712915631210561293现代牧业111710714买入69644800000011816585中国飞鹤6186564874买入648564276512不适用305502旺旺15150463买入134126116064330114129606日清食品147566566买入2312021822562418137969达利食品379932346买入1081049444748100172442统一220824904买入212256206485391不适用382356康师傅3221438169买入185259185865756不适用450810农夫山泉69334395727买入6185654711261262082102210奈雪的茶2150768785买入不适用不适用494000000不适用356132华润啤酒29159057507买入3774093281070984149861916青岛啤酒168761958买入2942712211601742462100499颐海国际15792023079买入23320217512113800445211恒安国际1044351423持有113113112712755不适用1883408敏华控股1999681312买入12310793382441151325267维达国际3331202775买入146339180250200不适用1043241海底捞68621992214买入不适用22434720000001551561110海伦司98691491455买入不适用191831200000000280189教育宇华教育616911722买入25333100000016173250新高教2001271425买入61554757390121124343希望教育17650591买入665953376188不适用12247博彩银河娱乐集团2750156518买入不适用不适用334060000不适用14962190澳门博彩控股88036449买入不适用不适用不适用000000不适用318259金沙中国19282593579买入不适用不适用250000003不适用0022096软件及互联网硬件及半导体金蝶国际2681324186买入不适用不适用不适用000000不适用234459腾讯7003348450买入236252221048048不适用1095132074网龙777162425买入715952333400158166888金山软件38883015403买入437603363040060不适用2560414中软国际354534117买入12511790042042不适用457165中国民航信息网络696159417买入725498325001006不适用754466百奥家庭互动21000415104买入37452401446482不适用07611美团-W36901289218买入不适用5806528000000不适用27567975小米集团-W18101102154买入115236168000000不适用6562750微盟集团2013491921买入不适用不适用520000000不适用195127创梦天地11193767买入不适用不适用8700000023033753百度-SW98881435161买入47047743000000023089003966比亚迪电子285207533买入174205136058049不适用1304467舜宇光学23828695140买入1722841971250782302215954丘钛科技147841563买入5111169512180不适用47549瑞声科技2018161217买入123209163124062不适用2122195中芯国际981186220买入11410417100000048316301473金邦达宝嘉3315152224买入74716411841250不适用28413长飞光纤6869154267买入1489485203320434153454中兴通讯763251936买入1521401210000001067461058中国电信72841539买入1121129955469992550576中国联通762558112买入109908044855612512681707中国移动94163680买入931009563865305721013587华虹半导体134733730买入216139166000000不适用2090440上海复旦1385305550买入3992011500250401685530249地产及物业华润置地1109352548买入7069633944355034002514中国海外6881954336买入485049682625不适用34852139万科企业22021264247买入605046878703不适用2227240碧桂园200721836买入16282515781069不适用970532旭辉控股884075886买入0605055920651212252162新世界发展17210540买入513490413979988932239530绿景中国地产9515421买入107154154000000不适用27776碧桂园服务6098127658买入9061402614083961461412华润万象生活1209401466买入475376296094097414637915卓越商企服务6989336142买入64463349669439330941星盛商业666817445买入87654951070218813518丰盛生活服务3316721买入4775637505338505327贝壳242349565买入不适用不适用1014000000不适用3401878金融港交所3883274425买入331414348272241不适用37094151中金公司39081556242买入7566602713071511206680中国平安2318500590买入6354495375901263173728-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384106616买入537780516516不适用1311580华润电力836162821买入4447762178467991837783龙源电力916938157买入1109064142178262783313协合新能源18207124买入70453231747632310263中国电力2380311404买入不适用1657025021400362385华润燃气119329550买入10599884314561381819683中国水务85566995买入58564450853779794109光大绿色环保125714823买入284533743473不适用62331光大国际257339482买入314239973708不适用552208新奥能源268810331482买入13613411624723611534651167商品原材料中国心连心1866383699买入312219551898122959447东岳集团189807115买入745145421657966734182紫金矿业289912521502买入188138123177248811354718山东黄金178715761533买入不适用215187035049不适用772135中国神华10882512722买入876459112393840019794987兖矿能源1171216579买入5927261079191712022577410天齐锂业96965188254买入1893842000266不适用259085兖煤澳大利亚3668284452买入96212622041947不适用2600375工业制造和基建比亚迪121119913156买入1708246120007046122138002186吉利汽车1759151648买入16810882206230165781915长城汽车23338431864买入172132120000000不适用652261广汽集团223847684买入655049000000不适用846146中升控股8813338082买入8868582272934171890755敏实集团42518723035买入13310099000000不适用1271214时代电气3898343496买入190199168146152不适用2788188赛晶科技58017517买入766219139052196不适用11827雅迪控股158517761982买入340255202100194384175367中集安瑞科389980312买入161134111594318365497163海天国际18822125304买入100100903623671311221339三一国际631736118买入166128102211287237337233郑煤机5647651447买入624335653929495101719中国能源建设399610716买入60514620720790258446信义玻璃868135420买入48107961049458不适用813557华润水泥1313434775买入39454111981037不适用804303海螺水泥91428937买入384946914768不适用40521531天瑞水泥1252584654买入636258000000不适用505172玖龙纸业2689575113买入4538338116182321229270天工国际826253408买入95796726339517529071TCL电子10703085买入1939358552390不适用72476力劲科技5589312688买入321169103064129不适用244128创维集团7513927买入5759481133623107786104保利协鑫能源380018845买入814645000000不适用131509京东方精电7101502258买入3342091631001461828419111思摩尔国际6969958164买入102213177407136不适用392582中国波顿3318295448买入15615611100000024332532亿和控股8380993买入1106235303505300015917英恒科技17604511044买入2261318115524485630349医药中国生物制药1177426674买入246205189188214232198802国药控股10992328买入8359463624052601983718石药集团1093775124买入14913712422222188267925中国中药57042366买入99170133331176不适用490213同仁堂国药361313134买入17817615121522367405109康哲药业8671234205买入918076421498162619303远大医药5124267买入63755925821847380151康希诺生物-B61854755988买入55106669000000不适用3920117药明生物22694515659买入5023422610000006648081927复宏汉霖-B26961172873买入不适用458146000000不适用51760爱帝宫2860492买入1558010921021056102921康基医疗99978151085买入220198160000000193310101康方生物9926430560买入不适用不适用179000000不适用474362复锐医疗1696133225买入53324719366563366008662美股好市多美元COST48929647买入30432611258726206820642002168新东方美元ED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