2022年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入环比增长50.8%到14.3亿港元(同下)。总净收入环比增长48.1%到15.2亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长150.3%、47.3%及52.1%;非博彩收入环比增长33.0%。EBITDA亏损略微收窄到-9.5亿元；净利润亏损则扩大到-31.5亿元（集团为了提高营运效率，在核心娱乐场业务进行部分重新评估及优化;从而产生12.05亿元的重大减值费用-包括回力大楼过往数年翻新成本账面值金额及其他减值费用约470万元和去年12月底关闭5间第三方拥有的娱乐场及两间自行推广的娱乐场所产生的相关费用）。每天的总经营开支环比增加6.6%到17.8百万元。第四季度总体市场占有率环比下跌3.4个百分点到14.2%；贵宾业务为3.4% （+0.9%），中场业务为17.4%（-5.3%）。集团账上现金为约80亿元,总负债为约318亿元;相信今年没有融资的需求。
　　「新葡京」和其他娱乐场的表现:「新葡京」、其他自营、自营和第三方经营卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长137.6%、48.9%、26.0%及34.5%到2.9亿元、3.5亿元、1.8亿元及5.7亿元;而它们EBITDA的分别为-1.6亿元、-1.2亿元、-3.5亿元及2千元。集团目前自己经营10家卫星娱乐，第三方营运的卫星娱乐场则有4家。
　　「上葡京」的表现:于期内，「上葡京」提供158张中场赌台、492角子机、504间「上葡京」品牌及72间「Karl Lagerfel」品牌的酒店客房(两家酒店的入住率约分别为37.5%及29.7%)和17间餐厅。「上葡京」录得1.5亿元的收入（博彩为69百万元–为「新葡京」的26%，非博彩为86百万元）。EBITDA亏损为-2.6亿元。项目每天的经营开支为4.8百万元，预计今年和明年会逐步增加到6-7百万元及8-9百万元。「上葡京」的市场占有率为约1%，估计要提升到2-3%才能达到盈亏平衡点。中场赌台数的容量能最多增加到250张；更多酒店客房、餐饮和零售配套也会于今年陆续推出。
　　其他要点：目前集团的EBITDA已恢复正数；唯一是「上葡京」还在亏损-因为项目的产品还没有完全推出（酒店客房也只开了1/3），项目的爬坡需时，但今年下半年有机会开始达到盈亏平衡）。近期可比中场的博彩收入相信恢复到19年80%的水平。未来卫星娱乐场的EBITDA率相信能恢复到3-4%的水平。
　　目标价4.90港元，维持买入评级:澳门已开始复苏，而且复苏的态势强劲。我们相信集团也会受益于行业的恢复，同时「上葡京」的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为4.90港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务10.3倍2024年的EBITDA估值。
　　重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)流动性问题。

研究报告全文：澳门博彩控股有限公司880更新报告买入2023年3月14日集团近期表现良好上葡京的爬坡需时2022年第四季度业绩回顾澳博毛博彩收入环比增长508到143亿港元同王柏俊下总净收入环比增长481到152亿元贵宾博彩收入中场博彩收入及角85225321915子机博彩收入分别环比增长1503473及521非博彩收入环比增长330EBITDA亏损略微收窄到-95亿元净利润亏损则扩大到-315亿元集团为了提高Patrickwongfirstshanghaicomhk营运效率在核心娱乐场业务进行部分重新评估及优化从而产生1205亿元的重主要数据大减值费用-包括回力大楼过往数年翻新成本账面值金额及其他减值费用约470万元和去年12月底关闭5间第三方拥有的娱乐场及两间自行推广的娱乐场所产生的相行业博彩和娱乐关费用每天的总经营开支环比增加66到178百万元第四季度总体市场占股价366港元有率环比下跌34个百分点到142贵宾业务为3409中场业务为174-53集团账上现金为约80亿元总负债为约318亿元相信今年没有目标价490港元融资的需求339新葡京和其他娱乐场的表现新葡京其他自营自营和第三方经营卫股票代码880星娱乐场的博彩收入分别环比增长1376489260及345到29亿元35亿元18亿元及57亿元而它们EBITDA的分别为-16亿元-12亿元-35已发行股本7102亿股亿元及2千元集团目前自己经营10家卫星娱乐第三方营运的卫星娱乐场则有4市值2599亿港元家52周高低514231港元上葡京的表现于期内上葡京提供158张中场赌台492角子机504间上葡京品牌及72间KarlLagerfel品牌的酒店客房两家酒店的入住每股净现值225港元率约分别为375及297和17间餐厅上葡京录得15亿元的收入博彩为69百万元为新葡京的26非博彩为86百万元EBITDA亏损为-26亿主要股东SOCDETURISMOEDIVDEMACAU5384元项目每天的经营开支为48百万元预计今年和明年会逐步增加到6-7百万元及8-9百万元上葡京的市场占有率为约1估计要提升到2-3才能达到盈ONKEILEONG645亏平衡点中场赌台数的容量能最多增加到250张更多酒店客房餐饮和零售配套也会于今年陆续推出其他要点目前集团的EBITDA已恢复正数唯一是上葡京还在亏损-因为项目的产品还没有完全推出酒店客房也只开了13项目的爬坡需时但今年下半年有机会开始达到盈亏平衡近期可比中场的博彩收入相信恢复到19年80的水平未来卫星娱乐场的EBITDA率相信能恢复到3-4的水平目标价490港元维持买入评级澳门已开始复苏而且复苏的态势强劲我们相信集团也会受益于行业的恢复同时上葡京的推出将能大幅提升集团长远的增长及竞争优势我们继续看好澳博未来的发展维持买入评级目标价为490港元这是基于新葡京娛樂場其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务103倍2024年的EBITDA估值重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险1经济增长比预期差2政策风险3上葡京的表现低于预期4流动性问题盈利摘要股价表现财务年度截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测6净收入港幣百万100760667861827212307122679715增长率342-3371736263161EBITDA港幣百万15810309501637533292474014增长率---152910334243净利润港幣百万414377798416601963158572增长率---787-105815459每股盈利港元-068-123-0260020251市盈率倍NANANA24171470每股股息港元000000000001012股利收益率0000000234来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月附录1主要财务报表损益表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测财务分析2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测净收入10076066786182721230712267971增长其他收入255511377154515451545净收入342-3371736263161经营开支87505180148278414297996297996EBITDA-958-15291033424EBITDA1581030950163753329247401净利润---787-105815459净财务开支343311226112571125711257盈利能力摊占联营公司溢利8132323232EBITDA利率-157-46390144177摊占共同控制公司5036363636净利率-411-1168-910459溢利营运表现税前盈利417677787516445115416078营运开支收入9451338420420420所得税214611658692724实际税率-05-08-4060045税后盈利41981784861710346115355财务状况少数股东应占利润544502502502502负债股本6461168130813081243股权持有人应占利41437779841660196315857财务杠杆度24463288357435883474润ROA-84-149-330129ROE-206-490-12003102股息收益率0000000234资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测现金流量表2021预测2022预测2023预测2024预测2025预测现金3024262829281333391047626税前盈利417677787516445115416078应收账款72616947754281878888折旧及摊销1358519925199552035920765存货15131467146714671467营运资金变化2170717467127313151358其他流动资产00000000000000000000总流动资产4225878800446995112265538其他3223516102535692724营运现金流50211719011073182213637478固定资产409541400497419363414881409950已抵押银行存款0000000000资本开支2000015000150001500015000无形资产43900000000其他投资活动1456361000000土地使用权2994925990259902599025990投资活动现金流2145615361150001500015000其他1687521190211902119021190总资产499062526477511242513183522668负债变化4419000000000股本变化0000000000应付帐款5517837351392194117943238股息0000004827928短期负债1318594381438143814381其他融资活动00252100877834其他36583658365836583658融资活动现金流4419025210013598762总短期负债19069545390472584921851277长期银行贷款00182683182683182683182683其他负债104316138270138270138270138270总负债295011366343368211370171372230公司擁有人應佔權益203435159986143385143867151795少数股东权益6161483548561358股东权益204051160134143031143011150437数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年03月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用第一上海证券有限公司2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利wwwmystockhkcom