收入净利润创历史新高，产量降低：2022年受益于海外煤炭价格大幅上涨，公司收入及净利润创下历史新高，收入录得105.5亿澳元，同比+95%。归母净利润为35.86亿澳元，同比增长353%。在国际通胀及俄乌冲突的背景下，22年公司平均煤炭售价为378澳元/吨，同比+168%，动力煤及及冶金煤价格分别为372/180澳元/吨。但由于澳洲拉尼娜气象影响，公司全年权益销量下降22%至2930万都吨，动力煤与冶金煤分别为2460及470万吨。
　　产量下降与通货膨胀导致现金成本增加：由于公司产量减少及原材料和用工成本增长，公司单位现金成本由67澳元/吨上涨至94澳元/吨。其中原材料上涨12澳元/吨至33澳元每吨；员工福利上涨6澳元至22澳元/吨。同时由于煤炭价格上涨以及昆士兰州提高煤炭特许使用费率使得公司单吨特许使用费上涨至33澳元/吨，同比+300%。预计2023年公司为保证产量恢复，而加大设备与人工投入，以及澳洲通胀压力依然较大的背景下，现金成本将保持在92-102澳元/吨。
　　现金流充裕提前归还债务，免税股息提升投资价值：公司现金流表现强劲，公司提前偿还22.6亿美元债务，预计将节省2.9亿澳元财务费用。截止年底公司总债务仅剩6.7亿澳元，预计于2023年一季度公司将偿还最后一笔3.33亿美元计息贷款，为公司节省财务费用，提高利润打下基础。基于公司强劲的业绩公司全年分红达到16.2亿澳元，每股1.23澳元，股息率达到45%，并且公司第一次实行年末完税股息，大大加强港股投资者实际收益。
　　国际煤价逐步回归理性，公司积极恢复产能：2022年末随着澳洲产量恢复以及欧洲需求疲软，国际煤价出现较大下降，NEWC6000K指数从400美元/吨下跌至180美元/吨。2023年后预计国际煤价将逐步恢复理性，但由于中国经济回暖、俄乌冲突以及国际通胀等因素影响，国际煤价将依然维持在历史相对高位。产量方面由于澳洲拉尼娜天气减弱，公司将加大各个矿厂的排水工作，产量将逐步恢复至正常水平，预计公司2023年权益可售煤炭量为3100-3600万吨。
　　目标价45.2港元，买入评级：综合国际地缘因素，国内经济恢复以及对澳煤的重新放开，预计公司全年煤炭售价为291澳元/吨，现金成本为96澳元/吨及权益销量3350万吨。预计2023年公司综合净利润为28.59亿澳元。给予公司行业平均4倍PE，调整公司2023年目标价至45.2港元，较目前价格有58.9%上涨空间，买入评级。
　　

研究报告全文：兖煤澳大利亚3668更新报告买入2023年3月17日受益于国际煤价上涨收入净利润创历史新高收入净利润创历史新高产量降低2022年受益于海外煤炭价格大幅上陈晓霞涨公司收入及净利润创下历史新高收入录得1055亿澳元同比95852-25321956归母净利润为3586亿澳元同比增长353在国际通胀及俄乌冲突的背景xxchenfirstshanghaicomhk下22年公司平均煤炭售价为378澳元吨同比168动力煤及及冶金煤价格分别为372180澳元吨但由于澳洲拉尼娜气象影响公司全年权益销主要数据量下降22至2930万都吨动力煤与冶金煤分别为2460及470万吨行业煤炭行业产量下降与通货膨胀导致现金成本增加由于公司产量减少及原材料和用股价2845港元工成本增长公司单位现金成本由67澳元吨上涨至94澳元吨其中原材料上涨12澳元吨至33澳元每吨员工福利上涨6澳元至22澳元吨同时目标价452港元由于煤炭价格上涨以及昆士兰州提高煤炭特许使用费率使得公司单吨特许使589用费上涨至33澳元吨同比300预计2023年公司为保证产量恢复而股票代码3668加大设备与人工投入以及澳洲通胀压力依然较大的背景下现金成本将保持在92-102澳元吨已发行股本1320亿股现金流充裕提前归还债务免税股息提升投资价值公司现金流表现强总市值3757亿港元劲公司提前偿还226亿美元债务预计将节省29亿澳元财务费用截止52周高低35571803港元年底公司总债务仅剩67亿澳元预计于2023年一季度公司将偿还最后一笔333亿美元计息贷款为公司节省财务费用提高利润打下基础基于公司每股净资产608澳元强劲的业绩公司全年分红达到162亿澳元每股123澳元股息率达到主要股东兖矿能源622645并且公司第一次实行年末完税股息大大加强港股投资者实际收益国际煤价逐步回归理性公司积极恢复产能2022年末随着澳洲产量恢复以及欧洲需求疲软国际煤价出现较大下降NEWC6000K指数从400美元吨下跌至180美元吨2023年后预计国际煤价将逐步恢复理性但由于中国经济回暖俄乌冲突以及国际通胀等因素影响国际煤价将依然维持在历史相对高位产量方面由于澳洲拉尼娜天气减弱公司将加大各个矿厂的排水工作产量将逐步恢复至正常水平预计公司2023年权益可售煤炭量为3100-3600万吨目标价452港元买入评级综合国际地缘因素国内经济恢复以及对澳煤的重新放开预计公司全年煤炭售价为291澳元吨现金成本为96澳元吨及权益销量3350万吨预计2023年公司综合净利润为2859亿澳元给予公司行业平均4倍PE调整公司2023年目标价至452港元较目前价格有589上涨空间买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测45单位港元40收入百万澳元54041054897588079751035变动5695-7-17-730净利润百万澳元79135862859166013692520每股收益澳元元06027221712610415变动NA353-20-42-18105市盈率2845港元91202543520171717171717171717171717345678901212每股股息港元345626553321265222222211133020202020202022222220202222222220202022股息率122219119来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年3月附录1主要财务报表损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入540410548975880797510盈利能力现金成本-2462-2883-3216-3470-3375毛利率313556471339309特许使用费-421-967-976-808-751EBITDA利率358562516423400折旧及摊销-831-834-972-1060-1060净利率146340293206182毛利16905864459527402323财务费用-259-459-150-9-9营运表现其他经营开支-127-180-233-193-179SGA收入15479100131141经营利润11035091405923571944实际税率-283-296-296-296-296所得税-312-1505-1200-697-575股息支付率1174452500500500少数股东应占利润00001库存周转天数283231231231231归母净利润7913586285916601369应收账款天数239255255255255折旧及摊销83183497210601060应付账款天数692626626626626EBITDA19345925503134173004财务状况EPS澳元060272217126104净负债权益增长收入总资产0508070505总收入556952-75-172-70总资产权益1916151515每股收益3534-203-419-175估值比率PE倍9120254352资产负债表PB倍1209080707人民币百万元财务年度截至12月现金流量表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测人民币百万元财务年度截至12月现金149526994679534768472021实际2022实际2023预测2024预测2025预测应收账款707736626502546净利润7913586285916601944存货264330325352306折旧摊销83183497210601060其他流动资产4225252525财务费用24567总流动资产25313810567562467744投资损失153239000固定资产32323486376440034208其他营运活动-57-146000无形资产138133130127125营运性现金流19006528491429233155探矿权46084367405837713504非流动资产92698991894388758817资本开支-269-548-825-825-825总资产1180012801146171512116561应付帐款6648484848投资性现金流-306-298-825-825-825短期银行贷款6648484848拨备79797900短期借款-232-1320000总短期负债8262532257625922524长期借款-958-2122-48900长期银行贷款3369625136136136支付股息0-1626-1620-1430-830拨备9351217204917072530其他筹资现金总负债56544771515848325587融资性现金流-761-5133-2109-1430-830少数股东权益22222股东权益6146803094601029010974现金变化833109719806681500每股账面值澳元56788期初持有现金6371495269946795347营运资金17051278309936545220期末持有现金14952699467953476847数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年3月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放