近期二级资本债发行明显放量，市场投资者担忧供给压力带来的冲击。今年以来二级资本债发行存在明显的特点，发行规模低于往年同期，后续供给可能将增加。今年前2个月二级资本债仅发行5亿元，比2022年同期低1296亿元，也比2021年同期低421亿元。据wind统计，自3月20日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债。
　　银行资本债审批流程更加简化，银行发行更加自主灵活。之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批，而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券，并在规定期限内完成发行。后来储架发行机制不断完善，自2022年10月8日起，银行资本债计划发行额度由银保监会受理、审查并决定。商业银行可在批准额度内，自主决定具体工具品种、发行时间、批次和规模，并于批准后的24个月内完成发行；如在24个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准。
　　当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，按往年经验看在三季度发行较为集中。我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复额度和剩余额度情况。当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元，发行永续债的额度合计为900亿元。如果二级资本债额度在二季度全部发完，规模低于去年。如果银行提交申请，按规定银保监会应在3个月内做出决定。按过去经验看，国股行一般会在额度批复后的一个季度内发一笔，如果还剩下额度会在1年内或2年内发完。也就是说，如果银行现在提交申请，最快将在二三季度内发行。按过去5年发行节奏来看，在三季度发行较为集中。1季度假定发行1600亿元二级资本债，按占全年比重15%测算，全年将发行接近1.1万亿元。
　　我们基于放贷增加背景下测算银行今年全年发行二级资本债规模在1.1万亿左右，净融资较去年约增加2500亿元。我们对今年全年发行规模做了测算，测算思路是基于今年银行放贷增加的背景下，银行放贷增加会使得银行的风险加权资产上升，那么银行需要补充多少资本才能维持住资本充足率水平不受此影响而下降呢？测算结果为二级资本债总体发行量在1.1万亿左右，这一结果与前文通过比重测算结果也一致。今年二级资本债需要赎回和到期规模约4025亿元，因此净融资约7000亿元，较去年净融资约增加2500亿元。
　　供给增多不必然伴随着收益率上行，从总量和发行结构来看，不必过度担忧供给冲击，当前3-4年二级资本债仍具有投资价值。我们对二级资本债收益率进行了回归分析，解释变量主要考虑无风险利率、二级资本债供需力量、其他信用债欠配情况，从回归结果来看，二级资本债发行量对收益率并不具有显著的解释效果。在过去发行规模大的时间点，二级资本债收益率并不意味着一定会发生大幅调整，而是更取决于市场整体情况，而且二者还有一定的负相关性，因为往往在利率走低的时候银行出于降低融资成本的考虑，会发行更多的规模。因此二级资本债发行增多并不必然伴随着收益率上行。而其他变量的影响更显著，二级资本债收益率波动将会在国债收益率变动基础上放大1.8倍；如果理财和基金对二永为主的“其他”每周增配100亿元，5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp；其他信用债欠配指数下降0.1（代表越欠配），二级资本债收益率下行0.4bp。
　　风险提示：风险变化超预期，统计存在偏差
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月23日固定收益点评二级资本债供给压力如何影响如何近期二级资本债发行明显放量市场投资者担忧供给压力带来的冲击今作者年以来二级资本债发行存在明显的特点发行规模低于往年同期后续供给可能将增加今年前2个月二级资本债仅发行5亿元比2022年同期分析师杨业伟低1296亿元也比2021年同期低421亿元据wind统计自3月20执业证书编号S0680520050001日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债邮箱yangyeweigszqcom分析师朱美华银行资本债审批流程更加简化银行发行更加自主灵活之前银行发行次执业证书编号S0680522070002级债需要经过银监会和人民银行的双重审批而且发行人应在中国人民银邮箱行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券并在规定zhumeihuagszqcom期限内完成发行后来储架发行机制不断完善自2022年10月8日起相关研究银行资本债计划发行额度由银保监会受理审查并决定商业银行可在批1固定收益定期下沉行情继续演绎产业城投准额度内自主决定具体工具品种发行时间批次和规模并于批准后的24个月内完成发行如在24个月内再次提交额度申请则原有剩余额银行信用利差跟踪2023-03-20度失效以最新批准额度为准2固定收益点评财政发力再度前置2023-03-20当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元按往年经验看3固定收益定期债市行情如何演进2023-03-19在三季度发行较为集中我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复4固定收益点评降准或更多利好的是短债和信用额度和剩余额度情况当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为17502023-03-18亿元发行永续债的额度合计为900亿元如果二级资本债额度在二季度5固定收益定期降准呵护资金存单利率继续下行全部发完规模低于去年如果银行提交申请按规定银保监会应在3个流动性和机构行为跟踪2023-03-18月内做出决定按过去经验看国股行一般会在额度批复后的一个季度内发一笔如果还剩下额度会在1年内或2年内发完也就是说如果银行现在提交申请最快将在二三季度内发行按过去5年发行节奏来看在三季度发行较为集中1季度假定发行1600亿元二级资本债按占全年比重15测算全年将发行接近11万亿元我们基于放贷增加背景下测算银行今年全年发行二级资本债规模在11万亿左右净融资较去年约增加2500亿元我们对今年全年发行规模做了测算测算思路是基于今年银行放贷增加的背景下银行放贷增加会使得银行的风险加权资产上升那么银行需要补充多少资本才能维持住资本充足率水平不受此影响而下降呢测算结果为二级资本债总体发行量在11万亿左右这一结果与前文通过比重测算结果也一致今年二级资本债需要赎回和到期规模约4025亿元因此净融资约7000亿元较去年净融资约增加2500亿元供给增多不必然伴随着收益率上行从总量和发行结构来看不必过度担忧供给冲击当前3-4年二级资本债仍具有投资价值我们对二级资本债收益率进行了回归分析解释变量主要考虑无风险利率二级资本债供需力量其他信用债欠配情况从回归结果来看二级资本债发行量对收益率并不具有显著的解释效果在过去发行规模大的时间点二级资本债收益率并不意味着一定会发生大幅调整而是更取决于市场整体情况而且二者还有一定的负相关性因为往往在利率走低的时候银行出于降低融资成本的考虑会发行更多的规模因此二级资本债发行增多并不必然伴随着收益率上行而其他变量的影响更显著二级资本债收益率波动将会在国债收益率变动基础上放大18倍如果理财和基金对二永为主的其他每周增配100亿元5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp其他信用债欠配指数下降01代表越欠配二级资本债收益率下行04bp风险提示风险变化超预期统计存在偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日图表目录图表1二级资本债发行和净融资3图表2银行永续债发行规模3图表3银行资本债发行审批文件3图表4银行资本债发行额度统计4图表5二级资本债发行季节结构5图表6二级资本债发行一般在三四季度多5图表7银行资本债发行规模测算5图表8二级资本债收益率回归分析6图表9二级资本债收益率和国债收益率走势6图表10二级资本债发行规模和收益率走势6图表11二级资本债收益率和理财基金增持规模6图表12二级资本债收益率走势和欠配指数6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日今年以来二级资本债发行存在明显的特点发行规模低于往年同期后续供给可能将增加今年前2个月二级资本债仅发行5亿元比2022年同期低1296亿元也比2021年同期低421亿元据wind统计自3月20日之后本月总共将发行1530亿元二级资本债而永续债来看今年以来仅发行70亿元同样大幅低于往年图表1二级资本债发行和净融资图表2银行永续债发行规模发行净融资右轴亿元亿元3000250016001400250020001200150020001000100080015006005004001000020002019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023500-5002019-----------------040710010407100104071001040710010-1000012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注统计日期为3月21日注统计日期为3月21日银行资本债审批流程更加简化银行发行更加自主灵活之前银行发行次级债需要经过银监会和人民银行的双重审批而且发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券并在规定期限内完成发行后来储架发行机制不断完善自2022年10月8日起银行资本债计划发行额度由银保监会受理审查并决定商业银行可在批准额度内自主决定具体工具品种发行时间批次和规模并于批准后的24个月内完成发行如在24个月内再次提交额度申请则原有剩余额度失效以最新批准额度为准图表3银行资本债发行审批文件发布时间发行机构文件相关内容1商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明或提交发行次级债券的股东大会决议2商业银行发行次级债券应分别向中国银行业监督管理委员会中国人民银行提交申请并报送有关文件3中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内对商业银行发行次级债券进行资格审查并做出批准或不批准的书面决定同时抄送中国人民银行4中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否受理申请中国人民银行决定受理的应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准商业银行次级债券发行管理办法中国人民银行中国银行业的决定未经中国人民银行批准商业银行不得在全国银行间债券市场发行次级债券2004年6月央行和银监会监督管理委员会公告2004年第4号5商业银行次级债券的发行可采取1次足额发行或限额内分期发行的方式发行人根据需要分期发行同一类次级债券应在募集说明书中详细说明每期发行时间及发行额度若有变化发行人应在每期次级债券发行15日前将修改的有关文件报中国人民银行备案并按中国人民银行的要求披露有关信息6发行人应在中国人民银行批准次级债券发行之日起60个工作日内开始发行次级债券并在规定期限内完成发行发行人未能在规定期限内完成发行时原批准文件自动失效发行人如仍需发行次级债券应另行申请7次级债券发行结束后5个工作日内发行人应向中国人民银行中国银行业监督管理委员会报告次级债券发行情况1金融机构不包括政策性银行发行金融债券应向中国人民银行报送相关文件2金融债券的发行可以采取一次足额发行或限额内分期发行的方式发行人分期发行金融债券的应在募集说明书中说明每期发行安排发行人不包括政策性银行应在每期金融债券发行前5个工作日将要求文件报中国人民银行备案并按中国人民银行的要求披露有关信息全国银行间债券市场金融债券发行管理办法中国人民银2005年4月人民银行3发行人应在中国人民银行核准金融债券发行之日起60个工作日内开始发行金融债券行令2005第1号并在规定期限内完成发行发行人未能在规定期限内完成发行的原金融债券发行核准文件自动失效发行人不得继续发行本期金融债券发行人仍需发行金融债券的应依据本办法另行申请4金融债券发行结束后10个工作日内发行人应向中国人民银行书面报告金融债券发行情况银监会人民改进资本工具发行审批工作一是优化资本工具发行审批流程总结资本工具发行审批的现有银行证监会关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见银监发2018年1月做法探索并联审批二是完善储架发行机制逐步完善储架发行审批制度探索在相关部门保监会外20185号批准的发行额度内允许商业银行自主控制发行节奏的工作机制汇局1国有商业银行邮政储蓄银行股份制商业银行申请资本工具含全球系统重要性银行总损失吸收能力非资本债务工具计划发行额度由银保监会受理审查并决定银保监会自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定2城市商业银行申请资本工具计划发行额度由所在地省级派出机构受理审查并决定所在地省级派出机构自受理之日起3个月内作出批准或不批准的书面决定2022年9月银保监会中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定3商业银行可在批准额度内自主决定具体工具品种发行时间批次和规模并于批准后的24个月内完成发行如在24个月内再次提交额度申请则原有剩余额度失效以最新批准额度为准4国有商业银行邮政储蓄银行股份制商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向银保监会报告城市商业银行应在资本工具募集发行结束后10日内向所在地省级派出机构报告银保监会及省级派出机构有权对已发行的资本工具是否达到合格资本标准进行认定资料来源央行银保监会国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日我们整理了6家国有大行和12家股份行的批复额度和剩余额度情况因为中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定是自2022年10月8日起试行的所以如果我们将在此日期后银行的剩余额度距离批复日期已经超过24个月的视为无效也就是建设银行民生银行广发银行恒丰银行的部分额度将不被计算在总额度内根据wind统计农业银行和建设银行将分别在3月21日和24日发行700亿元和200亿元二级资本债我们也把这个额度扣掉那么当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元发行永续债的额度合计为900亿元图表4银行资本债发行额度统计二级资本债永续债单位亿元批复日期批复额度随后债券发行日期发行规模剩余额度批复日期批复额度随后债券发行日期发行规模剩余额度2019121110019年3月4月5505500201962180019年7月8000202083130020年9月11月21年1月60040030002021222100021年6月11月7003000工商银行20211112190021年12月22年1月4月8月60040050040002022108200022年11月12月600300110020207366020年9月650102019101440019年11月4000建设银行2021712145021年8月11月12月80045020002022531100022年9月4006002022520120022年6月11月23年3月6004002000201918120019年3月4月60060002019717120019年8月9月8503500农业银行20204740020年5月4000202047120020年5月8月85035002022531200022年6月9月23年3月60070070002021819120021年11月22年2月9月4005003000201951770019年9月11月4003000201912240019年1月40002020630100020年9月21年3月7502500202032040020年4月4000中国银行2021520100021年11月22年1月5003002002020821100020年11月12月21年5月30020050002022630120022年10月23年3月600600020211014100021年11月22年4月20050030020204340020年5月4000201971940019年9月4000交通银行202163060021年9月22年2月3003000202072730020年9月3000202292550022年11月5000202121941521年6月41502021719150021年8月22年3月60040050020202580020年3月8000邮储银行202072760021年3月22年1月3003000大行总计剩余1600900额度202042050020年7月5000招商银行2021102843021年12月430020205940020年8月40002019102440019年12月4000中信银行202111840021年4月4000202062480020年8月9月4004000201961830019年7月3000浦发银行202091150020年11月5000202061150020年6月500020195940019年6月4000民生银行2020122580021年4月22年6月30050450201951350019年8月9月3002000202072130020年10月3000兴业银行2021829100021年10月11月22年1月3004502500光大银行202272860022年8月450150202032440020年9月4000华夏银行20228230022年8月3000201953040019年6月400020193830019年4月30002019112650019年12月20年2月2003000平安银行20219830021年11月3000浙商银行202183025021年11月2500广发银行202081845020年11月335115恒丰银行202082540020年11月21年7月22年5月1508050120渤海银行2021159021年1月900股分行总计剩1500余额度国股大行总计1750900剩余额度资料来源Wind国盛证券研究所注中国银行二级资本债的批复日期为股东大会审议批准日期当前国股行发行二级资本债的剩余额度合计为1750亿元按往年经验看在三季度发行较为集中当前国股行还剩二级资本债额度1750亿元如果二季度全部发完规模低于去年二季度如果银行提交申请按规定银保监会应在3个月内做出决定按过去经验看国股行一般会在额度批复后的一个季度内发一笔如果还剩下额度会在1年内或2年内发完也就是说如果银行现在提交申请最快将在二三季度内发行按过去5年发行节奏来看在三季度发行较为集中1季度假定发行1600亿元二级资本债按占全年比重15测算全年将发行接近11万亿元因此从总量和发行结构来看无需过度担忧供给冲击P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日图表5二级资本债发行季节结构图表6二级资本债发行一般在三四季度多亿元第四季第三季第二季第一季20182019202010000900020212022708000607000506000500040400030300020200010100000第一季第二季第三季第四季20152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所我们基于放贷增加背景下测算银行今年全年发行二级资本债规模在11万亿左右净融资较去年约增加2500亿元我们对今年全年发行规模做了测算测算思路是基于今年银行放贷增加的背景下银行放贷增加会使得银行的风险加权资产上升那么银行需要补充多少资本才能维持住资本充足率水平不受此影响而下降呢测算基于一些前提假设包括今年全年国股行贷款增速13城农商行贷款增速12净利润增速为近三年平均增速基础上下降3个百分点测算结果为二级资本债总体发行量在11万亿左右这一结果与前文通过比重测算结果也一致今年二级资本债需要赎回和到期规模约4025亿元因此净融资约7000亿元较去年净融资约增加2500亿元图表7银行资本债发行规模测算银行二级资本债发行亿元二级资本债总体国有行股份行城商行农商行到期净融资20131500015201434491280150641424420152699490890106915520162274300700762496201748042380100010113982018400720301250458239201959553400120011131943206274920206153320020356911842649350420216171400011406523592166400520229128660010001104404469544322023测算1100040256975资料来源Wind国盛证券研究所供给增多不必然伴随着收益率上行结合总量和发行结构来看无需过度担忧供给冲击我们对二级资本债收益率进行了回归分析解释变量主要考虑无风险利率二级资本债供需力量其他信用债欠配情况从回归结果来看二级资本债发行量对收益率并不具有显著的解释效果这也可以从二级资本债收益与发行量的走势关系图看到在过去发行规模大的时间点二级资本债收益率并不意味着一定会发生大幅调整而是更取决于市场整体情况而且二者还有一定的负相关性因为往往在利率走低的时候银行出于降低融资成本的考虑会发行更多的规模因此二级资本债发行增多并不必然伴随着收益率上行而其他变量的影响更显著二级资本债收益率波动将会在国债收益率变动基础上放大18倍如果理财和基金对二永为主的其他每周增配100亿元5年AAA-二级资本债收益率将下行8bp其他信用债欠配指数下降01代表越欠配二级资本债收益率下行04bpP5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日图表8二级资本债收益率回归分析因变量5年AAA-二级资本债收益率调整的R2084自变量10年国债收益率发行量20DMA理财基金净增持欠配指数30DMA回归系数1807100002-0000800430显著性显著不显著显著显著资料来源Wind外汇交易中心国盛证券研究所图表9二级资本债收益率和国债收益率走势图表10二级资本债发行规模和收益率走势5年AAA-二级资本债收益率二级资本债发行规模右轴510年国债收益率右轴365年AAA-二级资本债收益率亿元5二级资本债净融资规模右轴1000344580045326004344003528352002603324-200252522-400222-6002020122021122022122023122020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11二级资本债收益率和理财基金增持规模图表12二级资本债收益率走势和欠配指数年二级资本债收益率5AAA-亿元5年AAA-二级资本债收益率理财基金净增持其他现券信用债欠配指数右轴510052154550451054400-053535-1-50-1533-225-10025-25-32-1502-35202022202122202222202322202022202122202222202322资料来源外汇交易中心Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示风险变化超预期统计存在偏差P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明