投资摘要：
　　Music and silence combine strongly because music is done with silence, andsilence is full of music.
　　 —Marcel Marceau
　　1.3月议息会议，美联储宣布加息25个基点，最新点阵图显示，2023年美联储或将加息1次，2024年美联储或将降息4次。
　　 2.美联储下调美国经济增长预期，上调通胀预期，调整失业率预期，强调潜在的银行信贷收缩对于美联储加息造成了极大的不确定性。
　　 3.美联储以定性的信贷收缩压力取代实际利率、金融环境指数，佐证后续不再加息的合理性，这可能明显的放大通胀反弹风险。
　　4.欧美银行体系动荡或拖累长端美债利率反弹，美股转入弱势反弹，新兴市场重新面对分子端/分母端的双重压力。
　　风险提示：
　　爆发全球性的银行业危机

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年03月23日资产配置快评2023年第12期正常的加息幅度不正常的双重背离3月美联储议息会议点评2023年第2期投资摘要华创证券研究所Musicandsilencecombinestronglybecausemusicisdonewithsilenceandsilenceisfullofmusic证券分析师牛播坤MarcelMarceau电话010-66500825邮箱niubokunhcyjscom13月议息会议美联储宣布加息25个基点最新点阵图显示2023年美联执业编号S0360514030002储或将加息1次2024年美联储或将降息4次证券分析师郭忠良电话010-665008302美联储下调美国经济增长预期上调通胀预期调整失业率预期强调潜邮箱guozhonglianghcyjscom在的银行信贷收缩对于美联储加息造成了极大的不确定性执业编号S0360520090002相关研究报告3美联储以定性的信贷收缩压力取代实际利率金融环境指数佐证后续不再加息的合理性这可能明显的放大通胀反弹风险降准的逻辑总量创辩第55期2023-03-20资产配置快评2023年第11期Ridersonthe4欧美银行体系动荡或拖累长端美债利率反弹美股转入弱势反弹新兴市Charts每周大类资产配置图表精粹场重新面对分子端分母端的双重压力2023-03-20资产配置快评2023年第10期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹风险提示2023-03-14两会速评总量创辩第54期爆发全球性的银行业危机2023-03-06资产配置快评2023年第9期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-03-05证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评尽管近期美国中小银行陷入动荡但是并未阻碍美联储既定的加息步伐3月美联储议息会议宣布加息25个基点联邦基金利率区间从45-475升至475-5此次加息以后联邦基金利率下限绝对值同比增速从43升至45这意味着美联储加息速度创下1981年4月以来最快最新点阵图显示2023年美联储或将加息1次2024年美联储或将降息4次18位公开市场操作委员会FOMC成员中10位认为2023年底联邦基金利率将位于56位认为将位于525-551位认为将位于571位认为将位于475与去年12月份基本一致同时9位预计2024年底联邦基金利率中值将不高于4对应全年降息4次比去年12月份减少3位另外9位认为将不低于4252025年降息次数保持在4次不变中性利率预测中值继续维持在25此外美联储继续下调美国经济增长预期上调通胀预期调整失业预期2023年GDP增长预期中值从05降至042024年GDP增长预期中值从16降至122023年核心PCE预期中值从35升至362024年核心PCE预期中值从25升至262023年失业率预期中值从46降至452024年失业率预期中值从45升至463月议息声明的变化较大并且体现出比较矛盾的立场一方面删除了俄乌冲突冲击全球经济的内容改为强调美国商业银行体系稳健且有韧性家庭消费和产出处于温和扩张状态另一方面删除了预计持续加息是适宜的ongoingincreaseswillbeappropriate改为一些额外的政策压力可能是适当的someadditionalpolicyfirmingmaybeappropriate美联储主席鲍威尔的讲话中首先分析美国银行体系的形势美国中小银行面临一些严峻的问题历史经验证明如果这些问题得不到解决将会扩散至其他健康的银行美联储决心汲取这些经验现有工具可以有效满足银行的流动性需求其次阐述潜在银行信贷收缩与美联储加息的关系当前的通胀水平依然过高就业市场仍然紧张工资增长略微放缓考虑到近期银行体系的动荡后续潜在的信贷收缩可能代替美联储加息对于通胀形成额外的压力最后强调美联储仍然追求达成2的通胀目标议息声明的变动体现的是近期银行体系动荡衍生的信贷收缩对于美国经济产生何种影响存在不确定性而非美联储对于2通胀目标的诉求弱化这些表述隐含了未来美联储货币政策出现重大变化的三个要点1竭尽全力维护美国金融稳定通过贴现窗口以及在联邦存款保险公司担保下向金融机构借款是美联储满足银行体系流动性的主要渠道尽管这些操作将导致美联储扩表弱化既定加息缩表计划产生的信用收紧压力但是美联储仍然希望阻止系统性的银行业挤兑或者银行业危机只有这样做才能在私人部门资产负债表稳健的前提下最大限度的降低美国经济硬着陆的风险2货币政策收紧无法以信贷收紧替代3月议息会议上最大的争议在于近期中小银行动荡是否产生了足够大的信贷收缩压力可以替代美联储加息美联储及时满足银行体系流动性需求其本身也单周扩表3000亿美元考虑到美国是直接融资为主的经济体在没有发生系统性银行业危机的情况下即使中小银行收缩了信贷也可以被股票债券融资填补那么美联储的上述争议其实意义不大一旦出现实际利率下行和信用环境放松叠加的场景美联储只能重新提高加息速度3投机式政策思维与遥远的通胀目标2022年8月全球央行年会上鲍威尔强调预防通胀反弹风险需要推高实际政策利率2022年11月英国国债市场动荡过后鲍威尔以金融环境指数取代实际政策利率佐证放缓加息速度的合理性结果投资者看到证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评1月份核心PCE的大幅反弹现在又以虚无缥缈的信贷收缩压力取代金融环境指数佐证不再持续加息的合理性充斥投机成分的货币政策思维的结果是过去1年经济预测摘要SEP的2023年核心PCE预期值从26升至362024年核心PCE预期值从23升至26这意味着最近两年美联储都无法达成其2的通胀目标美联储3月议息会议使得金融市场面临双重背离环境一是美联储所谓信贷收缩压力与金融环境指数下行的背离二是美联储点阵图与降息预期的背离前者蕴含着通胀反弹风险在美国汽油价格回落幅度受限和房租增速尚未出现拐点的背景下夏季出游高峰引发服务价格大幅上涨后者则对应了的经济前景修正空间如果金融环境放松抵消了信贷收缩美国通胀压力和经济韧性重新增强那么经济衰退预期的修正将导致短端利率和长端利率的快速走高大类资产配置层面2023年美国通胀水平下行趋势不变美联储也再次重申不降息美国实际利率上行料将继续对于进口价格以及耐用品价格的压力尚在但是金融环境重新宽松与信贷收缩的相互抵消将导致服务价格回落更加缓慢抑制实际工资增速继续走高不利于美国家庭消费前景改善在分子端分母端的交替中美股继续弱势上行长端美债利率取决于欧美银行体系压力的变化不再单纯是美联储货币政策结果短端利率倾向反弹以反映美国经济基本面的韧性对于新兴市场来说美联储致力于推高实际利率这些国家外需的量价齐跌大概率不会改变如果欧美银行体系出现严重的信贷收缩那么跨境银行信贷收缩对于本地企业的美元计价债务会产生冲击并反映到其股债价格上可以说欧美银行业的动荡让新兴市场重新面对分子端和分母端的双重压力这就更加需要本地央行的货币宽松政策压低实际利率和风险溢价支撑经济增长和金融市场流动性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6