研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年03月20日资产配置快评2023年第11期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所ItisbettertofailinoriginalitythantosucceedinimitationHermanMelville证券分析师牛播坤电话010-665008251商业银行流动性需求迫使美联储重新扩表邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022欧元区通胀预期创下15年最大双周跌幅证券分析师郭忠良3短期美债利率暴跌并非源自交易逻辑4硅谷银行事件并未实质性冲击美国经济电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5未来美联储抗通胀策略或转向加量提价执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2023年第10期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新Charts2023-03-1410中国在岸股债总回报相对表现周度更新两会速评总量创辩第54期2023-03-06资产配置快评2023年第9期Ridersonthe风险提示Charts每周大类资产配置图表精粹美国商业银行爆发系统性挤兑2023-03-05资产配置快评2023年第8期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-02-26两会前瞻总量创辩第53期2023-02-19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评截止3月15日包括贴现操作规模在内的其他贷款项目从150亿美元增加至3180亿美元直接导致美联储扩表3000亿美元其中贴现操作规模为1528亿美元突破了2008年10月的1110亿美元的峰值再创历史新高剩余的来自其他信用扩张其规模从0升至1428亿美元显示硅谷银行关闭以后美国商业银行流动性需求大幅增加图表1商业银行流动性需求迫使美联储重新扩表资料来源Bloomberg华创证券硅谷银行和瑞信的动荡极大的放大了金融市场的悲观情绪布伦特油价双周下跌16由此导致欧元区通胀预期大幅度降温5年5年欧元区通胀互换两周下跌03创下2008年以来最大双周跌幅5年5年通胀互换大幅回落或说明欧元区的通胀前景完全转向欧洲央行的加息周期也正在接近终点图表2欧元区通胀预期创下15年最大双周跌幅资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评硅谷银行被关闭对金融市场的风险偏好形成明显冲击2年期美债利率2天的跌幅达到80个基点带动10年期美债利率2天下跌50个基点这固然可以用银行体系不稳定的担忧导致投资者涌入避险资产解释但是也要看到硅谷银行事件之前2年期美债的投机净空头持仓创出历史新高所以短期美债利率更可能是交易的结果而非交易的逻辑图表3短期美债利率暴跌并非源自交易逻辑资料来源Bloomberg华创证券美联储扩表有效的缓解了在岸美元流动性短缺也抑制了美国信用利差和金融环境指数的上行避免了中小银行动荡对于美国经济产生实质性的冲击截止3月17日北美高收益债信用利差为51低于去年10月的峰值56美国金融环境指数稳定在100附近3个月FRA-OIS利差回落至474个基点图表4硅谷银行事件并未实质性冲击美国经济资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评2023年美国国债到期量9540亿美元平均每月到期量795亿美元比既定的月度缩表上限要低155亿美元在美联储扩表3000亿美元以后2023年美联储基本无法达到每月950亿美元的缩表速度这意味着数量型货币政策工具的收缩力度有所减弱相应的为了有效的抑制通胀3月议息会议或之后的议息会议预计至少需要一次加息50个基点图表5未来美联储抗通胀策略或转向加量提价资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止3月17日沪深300指数权益风险溢价ERP为43跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低176个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止3月17日中国10年期国债远期套利回报为45个基点比2016年12月的水平高75个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止3月17日美元兑一篮子货币互换基差为-296个基点Libor-OIS利差为194个基点显示硅谷银行被关闭的或冲击消退离岸美元融资环境趋于宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止3月17日铜金比下行至43离岸人民币反弹至69二者背离明显收敛近期人民币汇率走弱伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止3月17日国内股票与债券的总回报之比为255高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9