投资摘要：
　　A champion is afraid of losing. Everyone else is afraid of winning.
　　—Billie Jean King
　　1.实际薪资增速反弹抑制美国经济衰退风险
　　2.欧股大涨的逻辑类似于土耳其和阿根廷股市
　　3.长端日债利差下行削弱日债交易区间放宽预期
　　4.核心PCE反弹暗示美联储回到抑制通胀反弹立场
　　5.美元指数受益于美欧金融环境指数重新走阔
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　俄乌冲突进一步加剧

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年03月05日资产配置快评2023年第9期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所AchampionisafraidoflosingEveryoneelseisafraidofwinningBillieJeanKing证券分析师牛播坤电话010-665008251实际薪资增速反弹抑制美国经济衰退风险邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022欧股大涨的逻辑类似于土耳其和阿根廷股市证券分析师郭忠良3长端日债利差下行削弱日债交易区间放宽预期4核心PCE反弹暗示美联储回到抑制通胀反弹立场电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5美元指数受益于美欧金融环境指数重新走阔执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2023年第8期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新Charts2023-02-2610中国在岸股债总回报相对表现周度更新两会前瞻总量创辩第53期2023-02-19资产配置快评2023年第7期Ridersonthe风险提示Charts每周大类资产配置图表精粹俄乌冲突进一步加剧2023-02-19资产配置快评2023年第6期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-02-13预期与现实市场在担心什么总量创辩第52期2023-02-06证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资产配置快评2022年6月份美国CPI同比升至91同期名义时薪同比为67双双触及40年最高水平在通胀水平下行快于名义时薪的推动下实际时薪同比增速最低降至-24高于2020年6月的-26此后实际薪资增幅反弹一方面阻止了通胀衍生型衰退另一方面美联储没有达到常规加息幅度也暂时避免了金融周期收缩衍生型衰退图表1实际薪资增速反弹抑制美国经济衰退风险资料来源Bloomberg华创证券2022年9月份以来德国DAX指数和法国CAC指数反弹至2021年底的前期高点附近英国FT100指数创出历史新高其中的原因可能并非是分子端驱动的经济前景向好预期更可能是通胀如期上行只有企业部门可能获得实际为正的现金流或者把现金流增速和通胀增速之差压到最小这与前期土耳其阿根廷股市大涨的投资逻辑没有本质区别图表2欧股大涨的逻辑类似于土耳其和阿根廷股市资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评去年12月份日本央行放松10年期日债利率交易区间以来长端日债利差持续下行过去9周时间里30年期与10年期日债利差从119个基点跌至93个基点累计下行26个基点接近2022年8月的低点这已经反应了全球大宗商品价格下行输入型通胀压力回落的现实相应投资者削减日本央行继续放宽日债利率交易区间的押注图表3长端日债利差下行削弱日债交易区间放宽预期资料来源Bloomberg华创证券美国1月份核心PCE同比反弹至47意味着2022年11月份美联储放缓加息速度的逻辑被证伪金融环境指数并不能取代实际利率作为通胀下行惯性的衡量指标美联储需要从避免货币政策过紧风险的立场回到预防通胀反弹风险的立场这已经体现在利率期货市场的美联储终端利率定价中并可能在下周鲍威尔国会证词中得到强化图表4核心PCE反弹暗示美联储回到抑制通胀反弹立场资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评美国1月份失业率降至34零售销售环比升至3核心PCE同比反弹至47这些数据显示出美国经济和通胀都比较有韧性由此导致2023年美联储加息次数增加下半年降息预期消退美国金融环境指数重新走高其与欧元区金融环境指数之差再度走阔从而引发了美元指数的大幅反弹图表5美元指数受益于美欧金融环境指数重新走阔资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止3月3日沪深300指数权益风险溢价ERP为40跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低206个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止3月3日中国10年期国债远期套利回报为47个基点比2016年12月的水平高77个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止3月3日美元兑一篮子货币互换基差为-123个基点Libor-OIS利差为17个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止3月3日铜金比下行至48离岸人民币反弹至69二者背离重新扩大近期人民币汇率明显走弱伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止3月3日国内股票与债券的总回报之比为267高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom玙证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转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