投资摘要：
　　The greater the obstacle, the more glory in overcoming it.
　　—Jean Baptiste Poquelin "Moliere"
　　1.美国通胀韧性或重新推高美联储加息终端利率
　　2.高通胀导致常规加息幅度难以引发经济衰退
　　3.美国经济实质性衰退时点或将在2024年上半年
　　4.加息预期强化或将10年期美债利率推向前期高点
　　5.俄罗斯月度油气收入降至2020年8月以来最低
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　原油市场开启新一轮价格战

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年02月19日资产配置快评2023年第7期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所ThegreatertheobstaclethemoregloryinovercomingitJeanBaptistePoquelinMoliere证券分析师牛播坤电话010-665008251美国通胀韧性或重新推高美联储加息终端利率邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022高通胀导致常规加息幅度难以引发经济衰退证券分析师郭忠良3美国经济实质性衰退时点或将在2024年上半年4加息预期强化或将10年期美债利率推向前期高点电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5俄罗斯月度油气收入降至2020年8月以来最低执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2023年第6期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新Charts2023-02-1310中国在岸股债总回报相对表现周度更新预期与现实市场在担心什么总量创辩第期522023-02-06风险提示资产配置快评2023年第5期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹原油市场开启新一轮价格战Charts2023-02-06资产配置快评2023年第4期非正常通胀环境中的正常加息1月美联储议息会议点评2023年第1期2023-02-02资产配置快评2023年第3期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-01-15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评1月美国CPI同比降至64低于去年12月的65高于预期的62为连续第7个月放缓放缓幅度创下去年7月以来最小随着非核心分项和商品分项对于CPI下行的拉动力度减弱服务价格上涨越来越明显的阻碍整体通胀水平下行尤其是在房租拐点未现其他服务价格居高不下的背景下美联储终端利率存在较大上修压力图表1美国通胀韧性或重新推高美联储加息终端利率资料来源Bloomberg华创证券12月美国核心PCE同比放缓至44美联储预计2023年核心PCE同比或放缓至35这两个数字都远远高于此前30年核心PCE同比峰值27相应的美联储加息幅度尚未达到500个基点这导致家庭部门和企业部门承受的实际融资成本也远远低于触发经济衰退的水平说明高通胀环境中常规加息幅度难以引发经济衰退图表2高通胀导致常规加息幅度难以引发经济衰退资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评克利夫兰联储基于美债利率曲线的预测模型显示美国经济陷入实质性衰退的时点更可能是在2024年而非2023年2023年四季度美国GDP同比才会转负加上2024年一季度连续两个季度GDP同比GDP年化环比均为负才满足国家经济研究局NEBR确认经济衰退的条件由此今年上半年经济衰退预期大概率继续修正图表3美国经济实质性衰退时点或将在2024年上半年资料来源Bloomberg华创证券美国1月就业数据强劲通胀回落不及预期加上鸽派立场的美联储副主席卸任美联储继续大幅加息的预期再起美联储加息终端利率也随之上移这导致2年期美债利率从4飙升至4610年期美债利率也从33上行至38后者的再度走高正在形成10年期美债利率大幅拉升技术形态潜在的目标位将位于前期高点43-44图表4加息预期强化或将10年期美债利率推向前期高点资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评七国集团为俄罗斯原油价格设定60美元上限以后1月份俄罗斯乌拉尔原油与布伦特原油的价差走阔58美元降至-258美元触及2022年7月以来最低水平当月俄罗斯油气收入降至6亿美元仅相当于去年4月的四分之一为2020年8月以来最低水平原油价格上限正在严重的冲击俄罗斯财政实力图表5俄罗斯月度油气收入降至2020年8月以来最低资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止2月17日沪深300指数权益风险溢价ERP为42跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低186个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止2月17日中国10年期国债远期套利回报为58个基点比2016年12月的水平高88个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止2月17日美元兑一篮子货币互换基差为-129个基点Libor-OIS利差为71个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止2月17日铜金比反弹至49离岸人民币跌至69二者背离重新扩大近期人民币汇率明显走弱伦铜存在补跌空间图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止2月17日国内股票与债券的总回报之比为261高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所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