投资摘要：
　　Some people regard discipline as a chore. For me, it is a kind of order that sets me free to fly.
　　—Julie Andrews
　　1.日本央行总资产重新逼近2022年历史峰值
　　2.利率期货不再押注2023年美联储货币政策转向
　　3.美国实际利率走高推升美国家庭消费信心
　　4.长端美债利率从货币政策驱动转向经济前景驱动
　　5.货币剪刀差反弹乏力限制国内经济复苏力度
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　原油市场开启新一轮价格战

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年02月13日资产配置快评2023年第6期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所SomepeopleregarddisciplineasachoreFormeitisakindoforderthatsetsmefreetofly证券分析师牛播坤JulieAndrews电话010-66500825邮箱niubokunhcyjscom1日本央行总资产重新逼近2022年历史峰值执业编号S03605140300022利率期货不再押注2023年美联储货币政策转向证券分析师郭忠良3美国实际利率走高推升美国家庭消费信心电话010-665008304长端美债利率从货币政策驱动转向经济前景驱动邮箱guozhonglianghcyjscom执业编号S03605200900025货币剪刀差反弹乏力限制国内经济复苏力度6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新相关研究报告7中国10年期国债远期套利回报周度更新预期与现实市场在担心什么总量创8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新辩第52期2023-02-069铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资产配置快评2023年第5期Ridersonthe10中国在岸股债总回报相对表现周度更新Charts每周大类资产配置图表精粹2023-02-06资产配置快评2023年第4期非正常通胀环风险提示境中的正常加息1月美联储议息会议点评2023年第1期原油市场开启新一轮价格战2023-02-02资产配置快评2023年第3期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2023-01-15华创总量联合如何看惨淡当下与未来期望年度观点再审视总量创辩第51期2023-01-09证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资产配置快评截止1月31日日本央行总资产回升至7338万亿日元仅仅比2022年4月的峰值低49万亿日元自从2022年9月宣布计划外购债计划以来该行持有的日债规模从5455万亿日元升至5835万亿日元增加38万亿日元这完全抵消了同一时期银行贷款的到期量将日本央行总资产推高至前期高点附近图表1日本央行总资产重新逼近2022年历史峰值资料来源Bloomberg华创证券去年下半年连续两个季度的GDP年化环比超预期加上1月强劲的就业数据金融市场对于美国经济衰退的预期减弱取而代之的是美国经济软着陆的预期强化由此利率期货市场认为美联储货币政策难以在2023年出现拐点其降息时点已经延迟到2024年同时2024年降息次数也有所增加图表2利率期货不再押注2023年美联储货币政策转向资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评2月美国密歇根大学消费者信心指数反弹至664触及2022年1月以来最高水平完全收复了2022年上半年通胀走高所引发的跌幅这一数据再度说明实际利率上行与美国家庭消费不是简单的线性关系尤其是在高通胀环境中实际利率初期的反弹引发实际工资走高将对于家庭消费形成支撑图表3美国实际利率走高推升美国家庭消费信心资料来源Bloomberg华创证券2022年美联储加息促使短端利率成为主导10年期美债利率趋势的核心因素期限溢价则在经济衰退预期的压力下持续徘徊于较低水平截止2月9日10年期美债期限溢价跌至-08再度逼近2020年三季度的低点随着美联储加息接近尾声美国经济韧性的凸显期限溢价或转入反弹抵消短端利率下行支撑10年期美债利率图表4长端美债利率从货币政策驱动转向经济前景驱动资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评1月中国货币剪刀差M1-M2反弹至-59通胀剪刀差CPI-PPI收窄至29经过2021年货币剪刀差大幅回落2022年通胀剪刀差持续走阔以后国内经济的下行压力得以释放不过货币剪刀差反弹乏力表明受限于疫情期间有限的财政与货币刺激经济触底反弹的内生动能稍显不足仍然需要稳增长政策的支撑图表5货币剪刀差反弹乏力限制国内经济复苏力度资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止2月10日沪深300指数权益风险溢价ERP为41跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年3月的峰值低196个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止2月10日中国10年期国债远期套利回报为61个基点比2016年12月的水平高91个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止2月10日美元兑一篮子货币互换基差为-142个基点Libor-OIS利差为84个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止2月10日铜金比回落至48离岸人民币跌至68二者背离有所收敛近期人民币汇率明显反弹伦铜从下行转入上行图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止2月10日国内股票与债券的总回报之比为266高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波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