投资摘要：
　　The only thing we know about the future is that it will be different.
　　—Ferdinand Drucker
　　1.美国12月服务消费价格同比突破4%
　　2.高通胀环境中，实际利率上行提振消费信心
　　3.通胀互换显示欧洲央行或高估通胀上行风险
　　4.美欧央行加息速度差异缩小令美元承压
　　5.各国潜在GDP增速下行趋势抑制中长期通胀
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　中东地缘政治局势恶化

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年01月15日资产配置快评2023年第3期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所TheonlythingweknowaboutthefutureisthatitwillbedifferentFerdinandDrucker证券分析师牛播坤电话010-665008251美国12月服务消费价格同比突破4邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022高通胀环境中实际利率上行提振消费信心证券分析师郭忠良3通胀互换显示欧洲央行或高估通胀上行风险4美欧央行加息速度差异缩小令美元承压电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5各国潜在GDP增速下行趋势抑制中长期通胀执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新华创总量联合如何看惨淡当下与未来期望年度观点再审视总量创辩第期9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新512023-01-0910中国在岸股债总回报相对表现周度更新资产配置快评2023年第2期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹Charts2023-01-09风险提示资产配置快评2023年第1期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹中东地缘政治局势恶化Charts2023-01-02华创总量联合稳增长的力度总量创辩第50期2022-12-26资产配置快评2022年第57期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2022-12-26证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号资产配置快评受益于能源价格上涨持续放缓12月份美国消费者物价指数CPI同比降至65比11月回落06触及2021年11月以来最低水平商品价格回落也进一步把核心CPI同比拉低至57触及2021年12月以来最低水平不过在房租和交通运输价格上涨支撑下服务消费价格同比上破4这意味着美国通胀尚未全面回落美联储加息压力不减图表1美国12月服务消费价格同比突破4资料来源Bloomberg华创证券高通胀引发美联储大幅加息加大衰退风险通胀回落更是指向实质性经济衰退过去半年金融市场定价经济衰退的逻辑可谓充分且自相矛盾但是这些逻辑都是基于通胀水平锚定在2附近的前提但现实是通胀已经严重偏离2上世纪80年代初的经验是实际利率从极低水平走高有利于消费信心和家庭消费支出反弹从而支撑经济增长图表2高通胀环境中实际利率上行提振消费信心资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评布伦特原油价格已经连续下跌7个月跌幅高达31并且超过4个月低于100美元但是作为欧洲央行衡量通胀前景的关键指标欧元区5年5年远期通胀互换仍位于23尚未反映大宗商品价格暴跌削弱输入性通胀的现实在美联储放缓加息的定价结束以后下一步或进入欧洲央行放缓加息速度的定价图表3通胀互换显示欧洲央行或高估通胀上行风险资料来源Bloomberg华创证券去年10月以来美元指数大幅回落累计跌幅104背后的原因是美国和欧元区的金融环境指数之差的大幅回落代表美联储和欧洲央行的加息速度差缩小不过考虑到大宗商品价格已经大幅下行12月欧元区通胀水平跌幅创下2008年12月以来最大欧洲央行加息速度也会放缓当前美元承压的局面或将难以持久图表4美欧央行加息速度差异缩小令美元承压资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评2008年金融危机导致主要经济体潜在GDP增速回落现在新冠疫情也在产生类似的效果除了印度中国美国欧元区日本以及越南的潜在GDP增速都难以回到2019年的水平各国潜在GDP增速的下滑让2009年中国大规模财政刺激没有产生持续通胀压力大概率也让2020年美国大规模财政刺激难以产生持续通胀压力图表5各国潜在GDP增速下行趋势抑制中长期通胀资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止1月13日沪深300指数权益风险溢价ERP为38跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年4月的水平低155个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止1月13日中国10年期国债远期套利回报为64个基点比2016年12月的水平高94个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止1月13日美元兑一篮子货币互换基差为-184个基点Libor-OIS利差为151个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止1月13日铜金比上行至48离岸人民币升至67二者背离有所收敛近期人民币汇率明显反弹伦铜从下行转入上行图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止1月13日国内股票与债券的总回报之比为264高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保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