投资摘要：
　　There is only one corner of the universe you can be certain of improving, and that'syour own self.
　　— Aldous Huxley
　　1.地缘政治风险强化美元的储备货币地位
　　2.美联储隔夜逆回购操作规模再创历史新高
　　3.天然气价格暴跌或加速欧元区通胀回落
　　4.跨境旅游恢复或推高中国服务贸易赤字
　　5.道指与标普500指数年度回报之差触及1933年以来最大
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　俄乌之间武装冲击再度升级

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年01月02日资产配置快评2023年第1期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所Thereisonlyonecorneroftheuniverseyoucanbecertainofimprovingandthatsyourownself证券分析师牛播坤AldousHuxley电话010-66500825邮箱niubokunhcyjscom1地缘政治风险强化美元的储备货币地位执业编号S03605140300022美联储隔夜逆回购操作规模再创历史新高证券分析师郭忠良3天然气价格暴跌或加速欧元区通胀回落电话010-665008304跨境旅游恢复或推高中国服务贸易赤字邮箱guozhonglianghcyjscom执业编号S03605200900025道指与标普500指数年度回报之差触及1933年以来最大6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新相关研究报告7中国10年期国债远期套利回报周度更新华创总量联合稳增长的力度总量创8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新辩第50期2022-12-269铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资产配置快评2022年第57期Ridersonthe10中国在岸股债总回报相对表现周度更新Charts每周大类资产配置图表精粹2022-12-26资产配置快评2022年第56期更高的终端利风险提示率更高的实际利率12月美联储议息会议点评2022年第8期俄乌之间武装冲击再度升级2022-12-20资产配置快评2022年第55期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2022-12-19华创总量联合开启后疫情时代总量创辩第49期2022-12-12证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资产配置快评2022年可谓地缘政治风险大爆发的一年欧元英镑和日元的储备货币地位受到冲击美元的储备货币地位有所增强国际货币基金组织的数据显示截止2022年三季度美元在全球外储中的占比为598时隔两年再度回到60欧元在全球外储中的占比为197触及五年最低水平英镑和日元在全球外储中的占比也都小幅回落图表1地缘政治风险强化美元的储备货币地位资料来源Bloomberg华创证券截止12月30日美联储的隔夜逆回购操作规模达到255万亿美元再创历史新高但是财政部现金储备也未见大幅减少唯一可能的解释是季末SLR考核约束下商业银行为了收缩自身资产负债表将众多私人储蓄推入货币市场基金这些储蓄最终进入隔夜逆回购操作图表2美联储隔夜逆回购操作规模再创历史新高资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评今年欧洲的暖冬天气放缓了天然气库存的消耗速度欧洲基准天然气价格跌至74欧元百万英热单位接近2022年2月俄乌冲突爆发之前的水平但是能源价格对于欧元区通胀水平的贡献依然有382023年上半年欧元区通胀水平或将出现加速下行叠加欧元区经济陷入衰退欧洲央行货币政策将难以继续收紧图表3天然气价格暴跌或加速欧元区通胀回落资料来源Bloomberg华创证券随着经济完全重开中国经济前景改善利于人民币汇率反弹但是其中也附带拖累人民币汇率的因素最典型的是跨境旅游相关的服务贸易赤字重新扩大此前受到疫情防控措施的影响跨境旅游相关的服务贸易赤字收缩至不足1000亿美元比2019年缩小了一半2023年跨境旅游恢复相关服务贸易赤字也再度增加不利于人民币汇率表现图表4跨境旅游恢复或推高中国服务贸易赤字资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评2022年美国实际利率和通胀水平双双走高成本转嫁能力更高的蓝筹公司表现亮眼科技股表现则遭遇重挫道琼斯指数与标普500指数的年度回报差异达到107创下1933年以来最大2023年美国实际利率触顶和通胀水平下行上述背离或将难以持续SPDR道琼斯指数的做空持仓已经达到其发行份额的3图表5道指与标普500指数年度回报之差触及1933年以来最大资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止2022年12月30日沪深300指数权益风险溢价ERP为42跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年4月的水平低115个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止2022年12月30日中国10年期国债远期套利回报为66个基点比2016年12月的水平高96个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止2022年12月31日美元兑一篮子货币互换基差为-206个基点Libor-OIS利差为158个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止2022年12月30日铜金比下行至46离岸人民币升至69二者背离有所收敛近期人民币汇率明显反弹伦铜从下行转入上行图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止2022年12月30日国内股票与债券的总回报之比为248低于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价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