投资摘要：
　　It is not emotions themselves that can be negative, but more our response to them.
　　— Victoria Honeybourne
　　1.欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅
　　2.经济增长下行无碍美国企业盈利增长
　　3.中国家庭储蓄余额的增速持续加快
　　4.美国通胀大幅下行尚未损害就业增长
　　5.利率期货市场预计2024年美联储大幅降息
　　6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新
　　7.中国10年期国债远期套利回报周度更新
　　8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新
　　9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新
　　10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新
　　风险提示：
　　中东地缘政治局势恶化

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年01月09日资产配置快评2023年第2期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹投资摘要华创证券研究所ItisnotemotionsthemselvesthatcanbenegativebutmoreourresponsetothemVictoriaHoneybourne证券分析师牛播坤电话010-665008251欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅邮箱niubokunhcyjscom执业编号S03605140300022经济增长下行无碍美国企业盈利增长证券分析师郭忠良3中国家庭储蓄余额的增速持续加快4美国通胀大幅下行尚未损害就业增长电话010-66500830邮箱guozhonglianghcyjscom5利率期货市场预计2024年美联储大幅降息执业编号S03605200900026沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新7中国10年期国债远期套利回报周度更新相关研究报告8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资产配置快评2023年第1期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新Charts2023-01-0210中国在岸股债总回报相对表现周度更新华创总量联合稳增长的力度总量创辩第期502022-12-26风险提示资产配置快评2022年第57期Ridersonthe每周大类资产配置图表精粹中东地缘政治局势恶化Charts2022-12-26资产配置快评2022年第56期更高的终端利率更高的实际利率12月美联储议息会议点评2022年第8期2022-12-20资产配置快评2022年第55期RidersontheCharts每周大类资产配置图表精粹2022-12-19证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资产配置快评12月份欧元区调和CPI同比放缓至92比11月回落09创下2008年12月以来最大单月绝对值跌幅加上11月份欧元区调和CPI回落0511月和12月累计回落14超过9月至11月美国CPI同比累计跌幅12虽然欧元区通胀水平高于美国但是欧元区通胀回落速度更快这意味着欧洲央行或将早于美联储转向货币宽松立场图表1欧元区12月通胀水平创下14年以来最大跌幅资料来源Bloomberg华创证券2022年上半年美国GDP同比回归潜在GDP增速15GDP年化环比连续两个季度为负满足技术性衰退的条件三季度经济衰退产生的美股盈利恶化预期不断强化但是同期非金融企业利润从215万亿美元升值233万亿美元再创历史新高疫情冲击放大宏观数据的基数效应其与微观数据的背离也越来越大图表2经济增长下行无碍美国企业盈利增长资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评11月份国内家庭储蓄余额升至1175万亿人民币比2019年以后的增长趋势线高出118万亿人民币这意味着疫情冲击下家庭超额储备规模还在增长中长期来看疫情爆发之前国内家庭储蓄余额增长斜率就开始变陡峭疫情只是加剧了这种趋势因而家庭超额储蓄增长也不能完全归因于疫情的影响图表3中国家庭储蓄余额的增速持续加快资料来源Bloomberg华创证券12月份美国非农就业人数增长223万人好于预期的20万人平均时薪同比增速放缓至46低于预期的5劳动参与率回升至623失业率降至35低于预期的37非农数据和失业率数据均好于预期显示美国通胀水平大幅下行但是就业增长放缓相对温和美国经济增长依旧稳健图表4美国通胀大幅下行尚未损害就业增长资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评12月份非农就业数据公布后SOFR期货预计2023年不降息2024年降息次数从5次增加至6次2025年降息次数为1次代表金融市场的中性利率定价的5年5年隔夜指数掉期跌至298跌幅11个基点原因是投资者预计美联储后续议息会议上加息速度进一步放缓图表5利率期货市场预计2024年美联储大幅降息资料来源Bloomberg华创证券权益风险溢价ERP用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益截止1月6日沪深300指数权益风险溢价ERP为4跌破过去16年平均值以上1倍标准差比2020年4月的水平低135个基点以国内10年期国债利率为基准沪深300指数所提供的超额回报明显增加估值水平进一步回落空间不大图表6沪深300指数权益风险溢价ERP周度更新资料来源Bloomberg华创证券1年期7天回购利率互换代表短期利率预期决定了投资者的回购融资成本10年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报截止1月6日中国10年期国债远期套利回报为67个基点比2016年12月的水平高97个基点图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新资料来源Bloomberg华创证券美元兑一篮子货币互换基差BasisSwap代表离岸金融机构美元融资的成本基差越低代表美元融资成本越高Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行离岸商业银行的美元融资溢价截止1月6日美元兑一篮子货币互换基差为-181个基点Libor-OIS利差为175个基点显示瑞信信用风险的定价结束离岸美元融资环境转向宽松图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新资料来源Bloomberg华创证券铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能也代表全球名义价格上行的空间离岸人证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标截止1月6日铜金比下行至46离岸人民币升至68二者背离有所收敛近期人民币汇率明显反弹伦铜从下行转入上行图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新资料来源Bloomberg华创证券以沪深300总回报指数代表国内股市回报巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报二者比值代表国内股票和债券的相对表现截止1月6日国内股票与债券的总回报之比为258高于过去16年平均值水平股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9