宏观张瑜：2023年两刀切三段 整体而言：2023年我们对资产排序：A股最优，其次是美债、人民币汇率、一线房价，再次是中债，最后是美股和三四线房价。 2023年初春：消费存在二次探底风险，出口增速可能继续下探，两会之前稳增长财政政策存在真空期，货币政策有望先行降息降准，美国加息依然可能超顶期，全球资本流入中国尚难成气候。美债利率依然高位+国内利率牛尾+汇率偏贬+中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动+美股调整概率高。 2023年两会到三季度：稳增长政策进入密集落地期，PMI修复趋势明确，经济五大底部逐渐明确，核心CPI和PPI筑底转升，国内尚无加息风险，美国或开始交易加息缓和，三中全会改革预期发酵，美债利率转为下行+国内利率微熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证+美股难言趋势上涨。 2023年四季度：核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度，目前尚难准确把握。 固收周冠南：赎回潮已过，债市开年如何布局？ 新年第一周，债市延续上涨行情，符合我们在年度策略报告里提到的，年初是配置盘抢筹布局极好的时间窗口，债券市场会从此前的赎回调整过程中修复。前期赎回冲击带来的负反馈基本结束，市场正在年初的配置盘进场过程中得到逐步的修复。 我们对于全年市场的观点，2023年，疫情防控政策边际放松和稳增长政策的持续加码，或使得当前“宽货币+稳信用”的宏观环境逐步向“宽货币+宽信用”过渡，债市逆风因素加大；但“紧货币”到来之前，收益率上行风险较为可控，且考虑到经济大幅企稳回升的难度较大，收益率或依然维持2.6%-3.0%的窄区间震荡格局。上半年收益率或依然在宽松的货币环境与宽信用政策预期博弈的影响下窄幅震荡，下半年关注宽信用实现情况对债市趋势的指引，是否出现趋势上行风险。 策略方面，“防御性久期+稳定的杠杆+积极的票息挖掘”或较为占优。（1）久期策略方面，考虑到2023年债市逆风因素增加，操作需要更加谨慎。（2）杠杆策略方面，2023年货币条件或维持稳定，杠杆操作依然可行。（3）票息策略方面，经历2022年末的市场调整，各品种配置价值均有显著修复，城投债与大金融品种依然是挖掘重点，保持资产质量、安全性和流动性，是年初布局的核心要点。 多元资产配置郭忠良：2023年美元走向何方？ 2023年美联储货币政策转向或晚于其他央行，美国经济进入衰退或也晚于其他经济体，美元的相对强势仍将延续，其原因主要有三方面：1.2023年美国通胀水平回落和美联储放缓加息，货币政策差异对于美元的支撑将转移到缩表上。2.除了货币政策差异，另一个支撑美元的因素是贸易赤字收缩。3.最后，还要看到欧元贸易有效汇率居高不下，这决定了美元的上涨趋势尚未完结。 金工王小川：沪指开年五连阳，后市能否看多？ 择时：短期：成交量模型中性。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能300模型看空，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期：动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为91.15%，相较于上周减少了9个bps，混合型基金总仓位74.03%，相较于上周减少了6个bps。股票型先行者基金总仓位为90.92%，相较于上周增加了1个bps，混合型先行者基金总仓位为59.77%，相较于上周增加了3个bps。 基金表现：本周股票型基金表现相对较好，平均收益为3.2%。本周股票型ETF平均收益为2.66%。本周新成立公募基金10只，合计募集9.6亿元，其中股票型6只，共募集2.95亿，混合型4只，共募集6.65亿。 北上资金：北上资金本周共流入200.19亿，其中沪股通流入83.34亿，深股通流出116.85亿。 VIX：本周VIX略有上涨，目前最新值为16.92。 综合观点：上周我们认为后市继续震荡，最终本周上证指数涨跌幅为2.21%。本周信号由多空交炽转为看空，智能300模型看空，特征成交量模型看空，其余模型中性。因此我们认为模型信号由多空交织转为偏空，后市或需注意风险。 推荐行业：国防军工、煤炭、有色金属、计算机、家电。 非银徐康：分化与复苏是年内主旋律 证券：复盘行业20年，券商板块阿尔法下滑背后是政策主导下，较具确定性的成长动能有所消失；贝塔先升后降背后是自营业务规模、结构的变化。展望明年，行业阿尔法尚待拐点，贝塔或持续下滑，应重点把握结构性机会。推荐聚焦财富管理主线，重点关注财管、资管特色券商估值修复。 保险：中短期来看，人身险行业以代理人转型为驱动，产品转型有望带来戴维斯双击；财产险行业车险为盾，非车为矛贡献增长。长期来看，未来有几类险企可以穿越周期实现增长，一类是在医疗健康、养老服务基础设施上形成壁垒的公司；一类是拥有突出长期资管能力的公司；还有一类是能打破桎梏，平衡利益，打造高产能、深壁垒销售渠道的公司。 研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年1月9日资产配置快评如何看惨淡当下与未来期望年度观点再审视总量创辩第51期宏观张瑜2023年两刀切三段华创证券研究所整体而言2023年我们对资产排序A股最优其次是美债人民币汇率一线房价再次是中债最后是美股和三四线房价证券分析师牛播坤2023年初春消费存在二次探底风险出口增速可能继续下探两会之前稳电话010-66500825增长财政政策存在真空期货币政策有望先行降息降准美国加息依然可能超邮箱niubokunhcyjscom顶期全球资本流入中国尚难成气候美债利率依然高位国内利率牛尾汇执业编号S0360514030002率偏贬中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动美股调整概率高2023年两会到三季度稳增长政策进入密集落地期PMI修复趋势明确经相关研究报告济五大底部逐渐明确核心CPI和PPI筑底转升国内尚无加息风险美国或资产配置快评2022年第17期Ridersonthe开始交易加息缓和三中全会改革预期发酵美债利率转为下行国内利率微Charts每周大类资产配置图表精粹熊上行有顶汇率由贬转升中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证2022-04-17美股难言趋势上涨稳增长蓄力加码ing总量创辩第34期2022-04-112023年四季度核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度目资产配置快评2022年第16期Ridersonthe前尚难准确把握Charts每周大类资产配置图表精粹固收周冠南赎回潮已过债市开年如何布局2022-04-11资产配置快评2022年第15期Ridersonthe新年第一周债市延续上涨行情符合我们在年度策略报告里提到的年初是Charts每周大类资产配置图表精粹配置盘抢筹布局极好的时间窗口债券市场会从此前的赎回调整过程中修复2022-04-04前期赎回冲击带来的负反馈基本结束市场正在年初的配置盘进场过程中得落空的降息如期的加息中美货币政策差异如何演绎总量创辩第33期到逐步的修复2022-03-28我们对于全年市场的观点2023年疫情防控政策边际放松和稳增长政策的持续加码或使得当前宽货币稳信用的宏观环境逐步向宽货币宽信用过渡债市逆风因素加大但紧货币到来之前收益率上行风险较为可控且考虑到经济大幅企稳回升的难度较大收益率或依然维持26-30的窄区间震荡格局上半年收益率或依然在宽松的货币环境与宽信用政策预期博弈的影响下窄幅震荡下半年关注宽信用实现情况对债市趋势的指引是否出现趋势上行风险策略方面防御性久期稳定的杠杆积极的票息挖掘或较为占优1久期策略方面考虑到2023年债市逆风因素增加操作需要更加谨慎2杠杆策略方面2023年货币条件或维持稳定杠杆操作依然可行3票息策略方面经历2022年末的市场调整各品种配置价值均有显著修复城投债与大金融品种依然是挖掘重点保持资产质量安全性和流动性是年初布局的核心要点多元资产配置郭忠良2023年美元走向何方2023年美联储货币政策转向或晚于其他央行美国经济进入衰退或也晚于其他经济体美元的相对强势仍将延续其原因主要有三方面12023年美国通胀水平回落和美联储放缓加息货币政策差异对于美元的支撑将转移到缩表上2除了货币政策差异另一个支撑美元的因素是贸易赤字收缩3最后还要看到欧元贸易有效汇率居高不下这决定了美元的上涨趋势尚未完结金工王小川沪指开年五连阳后市能否看多择时短期成交量模型中性低波动模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能300模型看空智能500模型中性中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型中性长期动量模型中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空基金仓位本周股票型基金总仓位为9115相较于上周减少了9个bps混合型基金总仓位7403相较于上周减少了6个bps股票型先行者基金总仓位为9092相较于上周增加了1个bps混合型先行者基金总仓位为5977相较于上周增加了3个bps证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资产配置快评基金表现本周股票型基金表现相对较好平均收益为32本周股票型ETF平均收益为266本周新成立公募基金10只合计募集96亿元其中股票型6只共募集295亿混合型4只共募集665亿北上资金北上资金本周共流入20019亿其中沪股通流入8334亿深股通流出11685亿VIX本周VIX略有上涨目前最新值为1692综合观点上周我们认为后市继续震荡最终本周上证指数涨跌幅为221本周信号由多空交炽转为看空智能300模型看空特征成交量模型看空其余模型中性因此我们认为模型信号由多空交织转为偏空后市或需注意风险推荐行业国防军工煤炭有色金属计算机家电非银徐康分化与复苏是年内主旋律证券复盘行业20年券商板块阿尔法下滑背后是政策主导下较具确定性的成长动能有所消失贝塔先升后降背后是自营业务规模结构的变化展望明年行业阿尔法尚待拐点贝塔或持续下滑应重点把握结构性机会推荐聚焦财富管理主线重点关注财管资管特色券商估值修复保险中短期来看人身险行业以代理人转型为驱动产品转型有望带来戴维斯双击财产险行业车险为盾非车为矛贡献增长长期来看未来有几类险企可以穿越周期实现增长一类是在医疗健康养老服务基础设施上形成壁垒的公司一类是拥有突出长期资管能力的公司还有一类是能打破桎梏平衡利益打造高产能深壁垒销售渠道的公司地产单戈核心一二线城市复苏的政策逻辑和供需逻辑政策放松还有多大空间核心一二线城市相比2014年地产周期性的政策放松在四限放松方面仍有空间而近期东莞佛山等城市均已取消全域限购杭州南京等城市也对行政调控政策做进一步优化预计政策放松空间将进一步打开当前仍处于政策放松密集期2023年20个左右的高能级城市将有望迎来供需向上的共振低能级城市将以量价齐跌的方式达到新均衡2023年看点在于高能级城市的复苏推荐两个中心一个基本点1以高能级城市复苏为中心关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司关注华发股份金地集团绿城中国华润置地等2以国央企估值修复为中心关注金融街首开股份中国金茂中国海外发展等3以逐步建立护城河为基本点估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长关注护城河逐步形成的公司如越秀地产保利发展万科A招商蛇口等风险提示1国内稳增长政策超预期海外货币政策超预期地缘政治出现重大冲突2春节前资金波动加大超预期流动性环境超预期收紧3OPEC原油增产超预期新冠病毒免疫逃离能力增强4本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据不代表未来趋势5后市不确定性经济下行压力加大疫情反复经济下行压力加大公募基金规模增长低于预期6微观传导机制失灵仍无法有效终结房企缩表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评宏观张瑜2023年两刀切三段整体而言2023年我们对资产排序A股最优其次是美债人民币汇率一线房价再次是中债最后是美股和三四线房价2023年初春消费存在二次探底风险出口增速可能继续下探两会之前稳增长财政政策存在真空期货币政策有望先行降息降准美国加息依然可能超顶期全球资本流入中国尚难成气候美债利率依然高位国内利率牛尾汇率偏贬中国权益市场处于预期领先基本面或反复波动美股调整概率高2023年两会到三季度稳增长政策进入密集落地期PMI修复趋势明确经济五大底部逐渐明确核心CPI和PPI筑底转升国内尚无加息风险美国或开始交易加息缓和三中全会改革预期发酵美债利率转为下行国内利率微熊上行有顶汇率由贬转升中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证美股难言趋势上涨2023年四季度核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度目前尚难准确把握具体资产而言A股年度视角兼具胜率与赔率赔率来自偏低的PE偏高的ERP胜率来自两个关键因素的变化一是经济从衰退走向复苏利好权益二是美国从加息转向预期降息利好权益节奏视角1季度或仍有压力2-3季度或是好时候政策密集落地五大底部交叉验证美国加息缓和1季度的压力来自国内防疫政策调整后可能面临消费的二次冲击以及美国结束加息的时点可能超预期结构视角把握四大投资机会整体而言制造业技改和基建的政策支持较为确定博弈重点在兑现幅度地产的博弈重点在需求政策空间能否打开消费的博弈重点在自身修复而政策期待要放低具体细分行业一是有政策红利的板块包括医疗设备信创半导体设备油气勘探生物育种军工光伏设备新能源汽车生命科学服务工业互联网平台应用等二是受益防疫调整内需回升的板块包括大众品医疗服务餐饮酒店景区免税美妆人力服务企业云服务医疗IT等三是受益供给集中度变化的板块包括酒店航空消费建材建筑白羽肉鸡地产等四是明年下半年有可能进入补库周期的板块包括白酒纺织服装消费电子建材五金工具等美债年度视角2023年美债收益率大概率较今年回落基于美债三因子模型10年美债收益率029实际GDP同比增速052CPI同比增速151风险偏好075由此得出2023年10Y美债收益率中枢区间在18-28大概率较今年29的中枢水平有所回落节奏视角考虑到明年下半年美国经济陷入衰退通胀回落的概率较大货币政策转向的预期或也更加强烈美债收益率或前高后低下半年表现优于上半年中债年度视角全年或波澜不惊基本面上有顶下有底赎回面或放大波动向上高度有限来自两个逻辑一是明年依然是政府主导加杠杆之年债市存在安全边际二是明年消费倾向难以回到2019年通胀更多是结构性的难以带来加息预期向下深度有限来自两个逻辑一是明年经济基本面呈修复回暖特征利率难有大幅下行二是资金面看2023年银行间流动性较难回到2022年的极度宽松状态债市加杠杆的空间与2022年相比也相对有限节奏视角上半年债市走熊概率较小降息降准政策或推动债市仍有收益可搏下半年通胀约束下债市不具备走牛基础若居民和私企借贷意愿修复或推动债市走熊额外的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评扰动因素是理财当下理财产品的投资者和管理者或许仍未适应理财净值化的新常态每一轮债市超调都有可能形成新一轮理财赎回的导火索汇率2023年汇率走势或呈现两阶段第一段明年一季度汇率或有偏贬值运行的可能性主要压力来自美联储加息步伐超预期仍有可能消费可能二次探底出口增速或继续下探第二段明年二季度开始到下半年汇率稳定或略升主要基于美元指数压制消退中国经济在全球相对地位走强国内五大底部逐步出现等判断美股长期规律而言美股指数和每股盈利的定基走势一直匹配较好也就是美股大趋势由盈利决定2-3年维度估值决定小周期波动1年维度大趋势而言美股依然处在指数相对盈利高估的状态之下高估幅度类似2000年互联网泡沫小周期而言美股今年开始的杀估值或持续到下次降息预期开始之前所以至少明年大部分时间美股依然在长期相对盈利高估和短期杀估值共振压力之下美股难言调整结束具体内容详见华创证券研究所2022年12月26日发布的报告移动靶时代边开枪边瞄准宏观2023年度策略报告固收周冠南赎回潮已过债市开年如何布局新年第一周债市延续上涨行情符合我们在年度策略报告里提到的年初是配置盘抢筹布局极好的时间窗口债券市场会从此前的赎回调整过程中修复从跟踪数据可以看到理财在新年第一周小幅延续卖出行情除了第一个交易日是小幅净买入后续还是在持续卖出但是在理财卖出的同时我们看到银行自营资金以更大体量进入起到了稳定市场的效果银行则主要是卖出同业存单一方面是现金管理类产品过渡期结束后的调整另一方面近期资金面波动有所增加受信用冲击信用资金分层加剧也使得存单市场存在一些结构调整问题从银行持仓主要品种二永债和城投债的成交占信用债成交的比重看数据也正在回到正常区间而中短端城投品种的收益率快速下行这都说明前期赎回冲击带来的负反馈基本结束市场正在年初的配置盘进场过程中得到逐步的修复我们对于全年市场的观点2023年疫情防控政策边际放松和稳增长政策的持续加码或使得当前宽货币稳信用的宏观环境逐步向宽货币宽信用过渡债市逆风因素加大但紧货币到来之前收益率上行风险较为可控且考虑到经济大幅企稳回升的难度较大收益率或依然维持26-30的窄区间震荡格局上半年收益率或依然在宽松的货币环境与宽信用政策预期博弈的影响下窄幅震荡下半年关注宽信用实现情况对债市趋势的指引是否出现趋势上行风险具体来看1岁末年初收益率或在弱现实及稳跨年的驱动下出现下行修复2两会前后至二季度宽信用预期加码或带动收益率上行3下半年基本面再次进入宽信用政策落地效果的验证期经济内生动能企稳的稳固程度和持续性将决定债市趋势行情策略方面防御性久期稳定的杠杆积极的票息挖掘或较为占优1久期策略方面考虑到2023年债市逆风因素增加操作需要更加谨慎从不同年度债券指数的期限回报差可以看到典型的牛市或熊市环境中久期策略的选择可以提供更高的组合回报而震荡市拉长久期带来的增量贡献较为有限2杠杆策略方面2023年货币条件或维持稳定杠杆操作依然可行且在收益率小证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评幅上行30BP的时间窗口中短久期杠杆策略依然可以为投资者带来较优回报3票息策略方面经历2022年末的市场调整各品种配置价值均有显著修复城投债与大金融品种依然是挖掘重点目前市场以风险偏好较低的短久期高等级品种买入为主哪怕收益率出现了明显下行现在依然是性价比较高区间考虑到宽货币宽信用阶段信用利差压缩都是主流交易策略对于这些高性价比且安全系数较高的品种依然可以积极介入进一步增强收益适度拉长信用久期到3年左右比下沉信用资质更占优保持资产质量安全性和流动性是年初布局的核心要点具体内容详见华创证券研究所2022年12月5日发布的报告华创固收处变不惊灵活应对2023年利率债年度策略报告2023年1月08日发布的报告华创固收疫情冲击集中释放弱现实加速筑底12月经济数据预测和华创固收债市跟踪0103-0108债市开门红稳地产政策带来扰动多元资产配置郭忠良2023年美元走向何方2023年美联储货币政策转向或晚于其他央行美国经济进入衰退或也晚于其他经济体美元的相对强势仍将延续其原因主要有三方面12023年美国通胀水平回落和美联储放缓加息货币政策差异对于美元的支撑将转移到缩表上2022年5月发布的纽约联储FRBNY2021年公开市场操作报告预计本轮美联储缩表大致持续3年2022年中期至2025年中期美联储总资产从89万亿美元降至59万亿美元即使美联储停止加息美联储总资产缩小的速度和规模还是快于其他央行其他央行与美联储的总资产之比扩大利多美元2除了货币政策差异另一个支撑美元的因素是贸易赤字收缩家庭消费结构再平衡实际利率上行压低进口价格美国商品消费需求进入量价齐跌贸易赤字随之收缩加上财政赤字已经大幅下降双赤字收缩有利于美元保持强势预计2023年美国双赤字占GDP比重还要下降其驱动力将从财政赤字下降转到贸易赤字收缩3最后还要看到欧元贸易有效汇率居高不下这决定了美元的上涨趋势尚未完结由于欧元区的经济衰退大概率早于美国通胀水平下行速度也要快于美国为了刺激欧元区经济欧洲央行需要压低实际利率或欧元贸易有效汇率以便让欧元区金融环境转向宽松考虑到欧元区政府债务杠杆仍然远高于疫情之前以财政刺激推升通胀水平拉低实际利率的空间有限那么就只能压低欧元贸易有效汇率来实现金融环境宽松欧元贸易有效汇率走弱受益最大的自然是权重高达158的美元具体内容详见华创证券研究所2023年1月7日发布的报告大转向2023年海外大类资产配置展望金工王小川沪指开年五连阳后市能否看多一择时观点短期成交量模型中性低波动模型中性特征龙虎榜机构模型中性特征成交量模型看空智能300模型看空智能500模型中性中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型中性长期动量模型中性综合A股综合兵器V3模型看空A股综合国证2000模型看空证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评二基金仓位本周股票型基金总仓位为9115相较于上周减少了9个bps混合型基金总仓位7403相较于上周减少了6个bps股票型先行者基金总仓位为9092相较于上周增加了1个bps混合型先行者基金总仓位为5977相较于上周增加了3个bps三基金角度本周股票型基金表现相对较好平均收益为32本周股票型ETF平均收益为266本周新成立公募基金10只合计募集96亿元其中股票型6只共募集295亿混合型4只共募集665亿四北上资金北上资金本周共流入20019亿其中沪股通流入8334亿深股通流出11685亿五VIX指数本周VIX略有上涨目前最新值为1692最终观点上周我们认为后市继续震荡最终本周上证指数涨跌幅为221本周信号由多空交炽转为看空智能300模型看空特征成交量模型看空其余模型中性因此我们认为模型信号由多空交织转为偏空后市或需注意风险本周推荐行业为国防军工煤炭有色金属计算机家电具体内容详见华创证券研究所2023年1月8日发布的报告华创金工周报择时信号偏空后市或需注意风险非银徐康分化与复苏是年内主旋律证券复盘行业20年券商板块阿尔法下滑背后是政策主导下较具确定性的成长动能有所消失贝塔先升后降背后是自营业务规模结构的变化市场交投活跃度并非板块配置的重点而市场行情是政策利好兑现的窗口期展望明年行业阿尔法尚待拐点贝塔或持续下滑应重点把握结构性机会推荐聚焦财富管理主线重点关注财管资管特色券商估值修复保险中短期来看人身险行业以代理人转型为驱动产品转型有望带来戴维斯双击财产险行业车险为盾非车为矛贡献增长个人养老金落地增额终身寿健康管理等带来2023年保险行业风口同时开门红将为全年业绩提供安全垫长期来看未来有几类险企可以穿越周期实现增长一类是在医疗健康养老服务基础设施上形成壁垒的公司一类是拥有突出长期资管能力的公司还有一类是能打破桎梏平衡利益打造高产能深壁垒销售渠道的公司具体内容详见华创证券研究所2022年12月27日发布的报告行业二十年与的再思考丨证券行业2023年度投资策略周期号角吹响寿险伺机待发丨保险行业2023年度策略报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评地产单戈核心一二线城市复苏的政策逻辑和供需逻辑政策放松还有多大空间核心一二线城市相比2014年地产周期性的政策放松在四限放松方面仍有空间而近期东莞佛山等城市均已取消全域限购杭州南京等城市也对行政调控政策做进一步优化预计政策放松空间将进一步打开当前仍处于政策放松密集期但以低能级城市看放松性政策基本已应出尽出受城市人口产业兑现力度较差城市库存较高的影响政策效果不及预期后续政策空间也不足城市销售分化有多大1市场关注度较高的北京上海两城市2022前11个月销售金额同比增速分别为-116商品房市场韧性远强于市场认知2二线城市跌幅反而为各能级城市中最大的南京合肥天津重庆跌幅分别为-39-30-36-41存在较为明显的超跌3而政策已处于应放尽放的低能级城市前11个月商品房销售金额下滑-28与全国平均水平基本相当房价分化有多大以70大中城市新建商品住房价格看11月一二三线城市同比增长分别为25-12-39分化较为明显而从单城市房价涨幅看成都杭州北京等城市房价同比涨幅仍超过5而政策应出尽出的低能级城市房价跌幅较大如北海湛江岳阳跌幅分别为11982023年20个左右的高能级城市将有望迎来供需向上的共振1当前行业已经从缩表转向结构性扩表老玩家需要用新土储的利润去冲淡旧土储的问题新玩家则需要在核心城市建立起规模优势预计本轮结构性扩表将有效带动高能级城市土地市场复苏再进一步推动需求端的复苏2核心一线城市需求端放松政策预计较为有限但跌幅较大二线城市需求端政策的放松将进一步推动这些城市从房企结构性扩表到销售复苏的实现预计2023年以16个城市为代表的核心城市将在房企重新拿回土地市场边际定价权需求端政策空间打开超跌反弹的带动下实现较为明显的复苏但这些城市占全国销售面积比例仅约20销售金额比例约为13参见年度策略报告结构性扩表再现聚焦高能级城市低能级城市将以量价齐跌的方式达到新均衡对于多数低能级城市地产的核心问题并非缩表带来的负反馈而是过去超前拿地模式在产业和人口兑现力度较差情况下逐步失效即使本轮核心城市出现较为明显的复苏我们预计对低能级城市带动仍然较弱多数低能级城市将以量价齐跌的方式回归到合理房价收入比水平2023年看点在于高能级城市的复苏推荐两个中心一个基本点1以高能级城市复苏为中心高能级城市在行业结构性扩表中再现小周期上行2023年房企销售均价和销售增速正相关的现象将得到延续关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司关注华发股份金地集团绿城中国华润置地等2以国央企估值修复为中心在行业信用坍塌重塑的过程中国央企享受天然优势销售拿地融资端均有显现而股权融资的放开也将进一步放大该优势该过程将促使国央企估值得到系统性修复按照剩余收益模型部分国央企存在较大的估值修复空间关注金融街首开股份中国金茂中国海外发展等3以逐步建立护城河为基本点估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长关注护城河逐步形成的公司如越秀地产保利发展万科A招商蛇口等具体内容详见华创证券研究所2023年1月6日发布的报告房地产行业重大事项点评供需共振推动高能级城市复苏证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjsc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