宏观张瑜：两会后投资舒适期逐渐到来
　　整体而言：2023年我们对资产排序：A股最优，其次是美债、人民币汇率、一线房价，再次是中债，最后是美股和三四线房价。
　　2023年两会到三季度：预计稳增长政策进入密集落地期，PMI修复趋势明确，经济五大底部逐渐明确，核心CPI和PPI筑底转升，国内尚无加息风险，美国或开始交易加息缓和，三中全会改革预期发酵，美债利率转为下行+国内利率微熊上行有顶+汇率由贬转升+中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证+美股难言趋势上涨。
　　2023年四季度：核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度，目前尚难准确把握。
　　策略姚佩：两会无虞，四月决断
　　节后最大超预期来自钱变紧了，央行呵护流动性，但短期资金利率持续上行，背后是国内疫情放开后消费复苏斜率较海外更为陡峭。海外流动性同样偏紧，美国1月就业&通胀数据强劲，短端利率上行，联储年内降息预期退坡。风格：大盘蓝筹占优，剩余流动性高位向下，小盘风格承压。
　　配置：国企改革&通胀受益。1）新一轮国企改革核心：ROE，从做大走向做强做优，央企率先受益：南网储能、西藏矿业等。2）通胀受益：工业金属、化工品、大众消费。供需错配下的库存低位品种包括铜、铝、锌、尿素，中低收入群体消费弹性释放，纺织服装、调味品等受益。3）重申经济改善预期之下，关注大金融（银行、保险）和地产后周期（汽车、家电、白酒）。
　　固收周冠南：债务风险化解视角看地方两会
　　中央经济工作会议：优化债务期限结构，降低利息负担。未来在全国范围内开展债务重组或仍为较小概率事件，主要仍将集中于尾部区域个别地市。
　　“银保监1号令”：鼓励解决问题，对城投影响整体有限。四点解读：1）一定程度有助于防范表外隐藏风险。2）政策相对更偏向于积极解决债务人的问题。3）对于重组贷款的分类标准有所降低。4）监管角度或希望城投提前做好风险缓释工作，尽量不要出现违约，最好与各金融机构提前完成债务展期降息等重组工作。
　　2023年地方政府工作报告：化存量、控新增，多措并举缓释风险。2023年政府债务风险化解目标仍以“化存量、控新增”和“守住不发生系统性风险的底线”为主基调。2023年各省财政预算执行报告：债务置换与重组有望提速。从债务化解目标表述上来看，财政预算执行报告主要涉及化存量控新增、法定债务按时兑付、完善融资平台风险监测、置换与重组四个维度的内容。
　　多元资产配置郭忠良：10年期美债利率的目标位在什么水平？
　　支撑10年期美债利率上行的原因主要有两方面：一是经济基本面的韧性较强，经济衰退预期修正；二是非核心通胀缓解幅度缩小，美国通胀的反弹风险加大。
　　首先，美国经济数据不支持经济衰退叙事。一是就业数据向好，二是消费数据强劲，三是经济增长数据和就业数据的分化消失。其次，通胀回落动能有所衰减。在通胀结构性回落的背景下，非核心分项和商品分项对于CPI下行的拉动力度减弱，服务价格上涨越来越明显的阻碍整体通胀水平下行。将导致美国CPI同比面临较大的季节性反弹风险，这意味着美联储3月和6月议息会议将更侧重抑制通胀反弹风险，而不是考虑货币政策累积效应。此外，SOFR期货的定价也显示，投资者完全放弃了2023年美联储降息的押注。
　　金工王小川：短期市场出现调整，后市或以震荡行情为主
　　择时：A股模型：短期：成交量模型看多。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能300模型看多，智能500模型中性。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型看多。长期：动量模型中性。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.01%，相较于上周增加了44个bps，混合型基金总仓位77.17%，相较于上周增加了41个bps。股票型先行者基金总仓位为92.82%，相较于上周增加了37个bps，混合型先行者基金总仓位为64.08%，相较于上周增加了85个bps。
　　基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.41%。本周股票型ETF平均收益为-1.87%。本周新成立公募基金41只，合计募集289.84亿元，其中混合型19只，共募集54.97亿，债券型12只，共募集168.65亿，股票型10只，共募集66.23亿。
　　北上资金：北上资金本周共流入82.51亿，其中沪股通流入31.06亿，深股通流入51.45亿。
　　VIX：本周VIX略有下降，目前最新值为18.54。
　　综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘或依旧偏震荡，最终本周上证指数下跌1.12%，中证1000指数下跌1.53%。本周模型信号看多，主要原因是成交量模型看多，模型信号看多，存在着放量下跌的可能性。因此我们认为，大盘后市或更倾向于继续震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终恒生指数本周下跌幅度为2.22%。本周成交额倒波幅模型依旧看多，因此我们认为继续看多港股指数。
　　下周推荐行业为：

研究报告全文：多资产配置研究证券研究报告资产配置快评2023年2月19日资产配置快评两会前瞻总量创辩第53期宏观张瑜两会后投资舒适期逐渐到来华创证券研究所整体而言2023年我们对资产排序A股最优其次是美债人民币汇率一线房价再次是中债最后是美股和三四线房价证券分析师牛播坤2023年两会到三季度预计稳增长政策进入密集落地期PMI修复趋势明确电话010-66500825经济五大底部逐渐明确核心CPI和PPI筑底转升国内尚无加息风险美国邮箱niubokunhcyjscom或开始交易加息缓和三中全会改革预期发酵美债利率转为下行国内利率执业编号S0360514030002微熊上行有顶汇率由贬转升中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证美股难言趋势上涨相关研究报告2023年四季度核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度目资产配置快评2022年第17期Ridersonthe前尚难准确把握Charts每周大类资产配置图表精粹策略姚佩两会无虞四月决断2022-04-17稳增长蓄力加码ing总量创辩第34期节后最大超预期来自钱变紧了央行呵护流动性但短期资金利率持续上行2022-04-11背后是国内疫情放开后消费复苏斜率较海外更为陡峭海外流动性同样偏紧资产配置快评2022年第16期Ridersonthe美国1月就业通胀数据强劲短端利率上行联储年内降息预期退坡风格Charts每周大类资产配置图表精粹大盘蓝筹占优剩余流动性高位向下小盘风格承压2022-04-11资产配置快评2022年第15期Ridersonthe配置国企改革通胀受益1新一轮国企改革核心ROE从做大走向做Charts每周大类资产配置图表精粹强做优央企率先受益南网储能西藏矿业等2通胀受益工业金属2022-04-04化工品大众消费供需错配下的库存低位品种包括铜铝锌尿素中低落空的降息如期的加息中美货币政策差异如何演绎总量创辩第33期收入群体消费弹性释放纺织服装调味品等受益3重申经济改善预期之2022-03-28下关注大金融银行保险和地产后周期汽车家电白酒固收周冠南债务风险化解视角看地方两会中央经济工作会议优化债务期限结构降低利息负担未来在全国范围内开展债务重组或仍为较小概率事件主要仍将集中于尾部区域个别地市银保监1号令鼓励解决问题对城投影响整体有限四点解读1一定程度有助于防范表外隐藏风险2政策相对更偏向于积极解决债务人的问题3对于重组贷款的分类标准有所降低4监管角度或希望城投提前做好风险缓释工作尽量不要出现违约最好与各金融机构提前完成债务展期降息等重组工作2023年地方政府工作报告化存量控新增多措并举缓释风险2023年政府债务风险化解目标仍以化存量控新增和守住不发生系统性风险的底线为主基调2023年各省财政预算执行报告债务置换与重组有望提速从债务化解目标表述上来看财政预算执行报告主要涉及化存量控新增法定债务按时兑付完善融资平台风险监测置换与重组四个维度的内容多元资产配置郭忠良10年期美债利率的目标位在什么水平支撑10年期美债利率上行的原因主要有两方面一是经济基本面的韧性较强经济衰退预期修正二是非核心通胀缓解幅度缩小美国通胀的反弹风险加大首先美国经济数据不支持经济衰退叙事一是就业数据向好二是消费数据强劲三是经济增长数据和就业数据的分化消失其次通胀回落动能有所衰减在通胀结构性回落的背景下非核心分项和商品分项对于CPI下行的拉动力度减弱服务价格上涨越来越明显的阻碍整体通胀水平下行将导致美国CPI同比面临较大的季节性反弹风险这意味着美联储3月和6月议息会议将更侧重抑制通胀反弹风险而不是考虑货币政策累积效应此外SOFR期货的定价也显示投资者完全放弃了2023年美联储降息的押注金工王小川短期市场出现调整后市或以震荡行情为主择时A股模型短期成交量模型看多低波动模型中性特征龙虎榜机构模型看多特征成交量模型看多智能300模型看多智能500模型中性中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型看多长期动量模型中性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止资产配置快评综合A股综合兵器V3模型看多A股综合国证2000模型看多港股模型中期成交额倒波幅模型看多基金仓位本周股票型基金总仓位为9401相较于上周增加了44个bps混合型基金总仓位7717相较于上周增加了41个bps股票型先行者基金总仓位为9282相较于上周增加了37个bps混合型先行者基金总仓位为6408相较于上周增加了85个bps基金表现本周偏债混合型基金表现相对较好平均收益为-041本周股票型ETF平均收益为-187本周新成立公募基金41只合计募集28984亿元其中混合型19只共募集5497亿债券型12只共募集16865亿股票型10只共募集6623亿北上资金北上资金本周共流入8251亿其中沪股通流入3106亿深股通流入5145亿VIX本周VIX略有下降目前最新值为1854综合观点A股择时观点上周我们认为大盘或依旧偏震荡最终本周上证指数下跌112中证1000指数下跌153本周模型信号看多主要原因是成交量模型看多模型信号看多存在着放量下跌的可能性因此我们认为大盘后市或更倾向于继续震荡港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终恒生指数本周下跌幅度为222本周成交额倒波幅模型依旧看多因此我们认为继续看多港股指数下周推荐行业为非银行金融钢铁消费者服务交通运输石油石化非银徐康金融的两会旋律预计2023年将延续稳健货币政策助力实体经济防范系统性风险的主基调稳健精准有力的货币政策将提供充裕的流动性稳健货币政策助力实体经济防范系统性风险仍会是今年两会金融关键词预计今年政府工作报告中将持续关注注册制落地后各项配套规则的实施保险方面预计发展第三支柱仍会是今年金融工作重点投资建议从两会关注热点看非银板块投资机会全面注册制背景下资本市场的活力或将进一步释放并为证券行业带来增量空间而发展第三支柱个人养老金预计也将为基金银行保险等金融机构带来长期机会维持板块推荐评级地产单戈淡化政策左侧布局2023年投资机会关注两个中心一个基本点预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表建议关注1以高能级城市复苏为中心关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司关注越秀地产华发股份金地集团绿城中国华润置地招商蛇口等2以国央企估值修复为中心关注金融街首开股份中国金茂中国海外发展等3以逐步建立护城河为基本点估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长关注护城河逐步形成的公司如保利发展万科A等风险提示1通胀超预期经济未如期衰退货币政策鸽派程度不及预期居民消费信心偏弱居民就业意愿走低2宏观经济复苏不及预期海外疫情反复冲击出口历史经验不代表未来3政策执行不及预期4俄乌冲突进一步扩大5本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据不代表未来趋势6监管政策变化长端利率持续向下经济复苏不及预期7微观传导机制失灵仍无法有效终结房企缩表证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2资产配置快评宏观张瑜两会后投资舒适期逐渐到来整体而言2023年我们对资产排序A股最优其次是美债人民币汇率一线房价再次是中债最后是美股和三四线房价2023年两会到三季度预计稳增长政策进入密集落地期PMI修复趋势明确经济五大底部逐渐明确核心CPI和PPI筑底转升国内尚无加息风险美国或开始交易加息缓和三中全会改革预期发酵美债利率转为下行国内利率微熊上行有顶汇率由贬转升中国权益市场的预期和基本面可以开始互相验证美股难言趋势上涨2023年四季度核心矛盾是美国经济衰退深度和中国核心CPI上涨幅度目前尚难准确把握具体资产而言A股年度视角兼具胜率与赔率赔率来自偏低的PE偏高的ERP胜率来自两个关键因素的变化一是经济从衰退走向复苏利好权益二是美国从加息转向预期降息利好权益节奏视角1季度或仍有压力2-3季度或是好时候政策密集落地五大底部交叉验证美国加息缓和1季度的压力来自国内防疫政策调整后可能面临消费的二次冲击以及美国结束加息的时点可能超预期结构视角把握四大投资机会整体而言我们认为制造业技改和基建的政策支持较为确定博弈重点在兑现幅度地产的博弈重点在需求政策空间能否打开消费的博弈重点在自身修复而政策期待要放低具体细分行业一是有政策红利的板块包括医疗设备信创半导体设备油气勘探生物育种军工光伏设备新能源汽车生命科学服务工业互联网平台应用等二是受益防疫调整内需回升的板块包括大众品医疗服务餐饮酒店景区免税美妆人力服务企业云服务医疗IT等三是受益供给集中度变化的板块包括酒店航空消费建材建筑白羽肉鸡地产等四是明年下半年有可能进入补库周期的板块包括白酒纺织服装消费电子建材五金工具等美债年度视角2023年美债收益率大概率较今年回落基于美债三因子模型10年美债收益率029实际GDP同比增速052CPI同比增速151风险偏好075由此得出2023年10Y美债收益率中枢区间在18-28大概率较今年29的中枢水平有所回落节奏视角考虑到明年下半年美国经济陷入衰退通胀回落的概率较大货币政策转向的预期或也更加强烈美债收益率或前高后低下半年表现优于上半年中债年度视角全年或波澜不惊基本面上有顶下有底赎回面或放大波动向上高度有限来自两个逻辑一是明年依然是政府主导加杠杆之年债市存在安全边际二是明年消费倾向难以回到2019年通胀更多是结构性的难以带来加息预期向下深度有限来自两个逻辑一是明年经济基本面呈修复回暖特征利率难有大幅下行二是资金面看2023年银行间流动性较难回到2022年的极度宽松状态债市加杠杆的空间与2022年相比也相对有限节奏视角上半年债市走熊概率较小降息降准政策或推动债市仍有收益可搏下半年通胀约束下债市不具备走牛基础若居民和私企借贷意愿修复或推动债市走熊额外的扰动因素是理财当下理财产品的投资者和管理者或许仍未适应理财净值化的新常态每一轮债市超调都有可能形成新一轮理财赎回的导火索汇率2023年汇率走势或呈现两阶段第一段明年一季度汇率或有偏贬值运行的可能性主要压力来自美联储加息步伐超预期仍有可能消费可能二次探底出口增速或证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3资产配置快评继续下探第二段明年二季度开始到下半年汇率稳定或略升主要基于美元指数压制消退中国经济在全球相对地位走强国内五大底部逐步出现等判断美股长期规律而言美股指数和每股盈利的定基走势一直匹配较好也就是美股大趋势由盈利决定2-3年维度估值决定小周期波动1年维度大趋势而言美股依然处在指数相对盈利高估的状态之下高估幅度类似2000年互联网泡沫小周期而言美股今年开始的杀估值或持续到下次降息预期开始之前所以至少明年大部分时间美股依然在长期相对盈利高估和短期杀估值共振压力之下美股难言调整结束具体内容详见华创证券研究所2022年12月26日发布的报告华创宏观移动靶时代边开枪边瞄准宏观2023年度策略报告策略姚佩两会无虞四月决断国内短端资金利率上行消费复苏斜率陡峭春节后国内宏观因子最大的边际变化在于短端流动性边际趋紧虽然央行积极进行公开市场操作春节以来7天逆回购累计净投放规模近17万亿显著高于往年同期水平但是央行如此明显呵护流动性的态度之下短端资金利率依然呈现持续上行态势短端利率上行的背后是春节以来消费和信贷的快速修复一是国内消费复苏斜率预期较海外更为陡峭二是1月信贷开门红剔除春节假期因素影响后日均新增信贷同比高增37海外美通胀就业韧性偏强年内降息预期退坡美债短端收益率同样在2月后迎来陡峭上行市场定价美联储停止加息时间延后年内降息预期下行2月初美联储议息会议后市场预期联储3月加息概率8565月加息概率345但2月以来披露的美国经济数据韧性十足强劲的就业和通胀数据之下联储加息至少持续到5月成为市场普遍预期215市场预期联储3月加息概率上升至9085月加息概率升至727年内利率峰值区间或难低于5-525年内降息或成奢望剩余流动性高位向下大盘蓝筹优于小盘成长疫后复苏背景下各类行业都迎来困境反转预期分子端盈利改善是共性决定风格的核心影响来自分母端23年剩余流动性整体下行小盘风格可能承压我们以M2同比-剔除股权融资和政府债券的社融存量同比增速差表征剩余流动性考虑到政策意图在于居民部门加杠杆而非强刺激M2同比预计高位回落实体经济修复有望驱动货币向信用传导从而实现社融企稳回升华创策略测算23年底M2-社融存量同比缺口降至1较22年明显收窄历史经验来看2012620151220202剩余流动性触顶拐点都成为小盘风格向大盘蓝筹切换的拐点新一轮国企改革核心ROE从做大走向做强做优215习总书记求是杂志发文指出当前我国经营性国有资产规模大但一些企业存在资产收益率不高创新能力不足问题新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE现金流我们建议重点关注优质央企一是历史上国企改革推进一般央企先行在央企层面开展试点形成经验后再向地方国企全面铺开二是23年国资委经营指标考核体系调整主要针对央企上市公司中优质央企标的包括南网储能华能水电西藏矿业中金辐照等通胀受益工业金属化工品大众消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4资产配置快评经济企稳复苏通胀上行环境中我们明确看好涨价品种价格上涨反应真实需求回暖具体品种包括上游资源品大众消费其中低库存低产能品种在供需错配背景下最具涨价弹性一方面疫情双碳等多因素影响下供给侧产能扩张受限另一方面经济复苏下游需求回暖带来补库预期工业金属中铜铝锌化工品中尿素库存偏低大众消费品受益于中低收入人群在走出疫情后更高的消费弹性具体包括纺织服装调味品食品加工饮料乳品等重申经济改善预期之下关注金融消费蓝筹大金融板块估值仍在底部机构配置偏低经济复苏有望带动银行保险基本面改善估值回升消费重点关注地产后周期家电汽车白酒有望受益于地产销售改善预期叠加政策促消费抓手详见躁动退潮-20230205具体内容详见华创证券研究所2023年2月19日发布的报告华创策略天平在转向钱变紧了策略周聚焦固收周冠南债务风险化解视角看地方两会近期银保监1号令各省份2023年政府工作报告和财政预算报告体现出中央到地方对债务风险防控的高度重视债务置换与重组或将成为今年化债工作的重点城投债券策略方面短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件考虑到未来政策发展的不确定性仍建议负债端稳定性偏低的投资机构首选短端品种负债端较稳定的投资机构可适当选择强区域拉久期策略中央经济工作会议优化债务期限结构降低利息负担2023年2月16日求是发表了习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上重要讲话的一部分内容题为当前经济工作的几个重大问题其中提及优化债务期限结构降低利息负担解读今年关于地方政府债务风险化解的工作将围绕优化债务期限结构降低利息负担这一大的方向重点展开但考虑到债务重组是多方利益权衡和博弈的结果未来在全国范围内开展债务重组或仍为较小概率事件主要仍将集中于尾部区域个别地市银保监1号令鼓励解决问题对城投影响整体有限与2007年指引和2019年征求意见稿相比银保监1号令主要有以下几点值得关注1表外项目中承担信用风险的应按照表内资产相关要求开展风险分类解读一定程度有助于防范表外隐藏风险2商业银行可以通过对债务人现有债务提供再融资的方式作出有利于债务人的偿还债务的金融资产解读政策相对更偏向于积极解决债务人的问题3重组贷款不再统一要求必须分为不良但应至少分为关注解读对于重组贷款的分类标准有所降低4债务人未发生财务困难情况下商业银行对债务合同作出调整的金融资产或再融资不属于重组资产解读监管角度或希望城投提前做好风险缓释工作尽量不要出现违约最好与各金融机构提前完成债务展期降息等重组工作2023年地方政府工作报告化存量控新增多措并举缓释风险2023年政府债务风险化解目标仍以化存量控新增和守住不发生系统性风险的底证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5资产配置快评线为主基调部分省份在区域化债举措个体企业风险防范和地方融资平台市场化转型三方面做了进一步明确1区域化债举措方面四川重庆贵州三省明确表示将通过县级试点盘活资产经营权转化展开2个体企业风险防范方面新疆甘肃云南重庆四省具体提及对区域内部分企业风险化解工作3融资平台转型方面安徽山东吉林三省提出要推进政府融资平台转型2023年各省财政预算执行报告债务置换与重组有望提速从债务化解目标表述上来看财政预算执行报告主要涉及化存量控新增法定债务按时兑付完善融资平台风险监测置换与重组四个维度的内容1化存量控新增是主线核心大方向已披露的29个省份均提及要化解存量隐性债务25个省份提及要坚决遏制隐债新增2政府债券按时兑付是政治底线已披露的29个省份中有6个省份强调政府债务按时足额兑付3建立健全债务风险监测预警机制已披露的29个省份中有26个省份提出要完善债务风险监测预警机制4置换与重组或是今年部分省份债务风险化解的重要方式在已披露的29个省份中湖南重庆贵州辽宁四省表示债务重组将是2023年债务风险化解的重要方式具体内容详见华创证券研究所2023年2月17日发布的报告关于近期债务风险化解的相关政策解读多元资产配置郭忠良10年期美债利率的目标位在什么水平过去三周时间里10年期美债利率从33大幅走高至38其推动力还是短期利率走高2年期美债利率从4升至46从盘面上看10年期美债利率已经逼近39一旦突破这个位置那么去年12月和今年1月的两个低点所蕴藏的上行空间将至少达到50个基点相应10年期美债利率的目标位将接近前期高点43-44支撑10年期美债利率上行的原因主要有两方面一是经济基本面的韧性较强经济衰退预期修正二是非核心通胀缓解幅度缩小美国通胀的反弹风险加大首先美国经济数据不支持经济衰退叙事一是就业数据向好1月份失业率降至34为上世纪70年代以来的最低水平非农就业增长517万人超过市场预期的两倍二是消费数据强劲1月消费者信心指数升至66以上回到2022年3月的高位完全收复了俄乌冲突以后的跌幅1月零售销售环比升至3升至2021年3月以来最高水平三是经济增长数据和就业数据的分化消失去年下半年两个季度GDP环比增速超预期GDP同比增速稳定在潜在增速附近和就业数据发出一致的信号美国经济增长颇具韧性其次通胀回落动能有所衰减1月美国CPI同比降至64低于去年12月的65高于预期的62为连续第7个月放缓放缓幅度创下去年7月以来最小在通胀结构性回落的背景下非核心分项和商品分项对于CPI下行的拉动力度减弱服务价格上涨越来越明显的阻碍整体通胀水平下行1月整体服务价格同比增速达到41房租同比增速升至75考虑到房租滞后于房价15个月房租增速的拐点大概率要到三季度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6资产配置快评那么夏季出游高峰机票和酒店住宿价格加速上涨将导致美国CPI同比面临较大的季节性反弹风险这意味着美联储3月和6月议息会议将更侧重抑制通胀反弹风险而不是考虑货币政策累积效应此外SOFR期货的定价也显示投资者完全放弃了2023年美联储降息的押注认为2023年底的联邦基金利率将高于年初6月份美联储大概率继续加息25个基点届时联邦基金利率下限将升至5252年期美债利率或逼近5在10年与2年美债利率倒挂70-80个基点的情况下10年期美债利率升至43也是比较正常的位置具体内容详见华创证券研究所2023年2月2日发布的报告非正常通胀环境中的正常加息1月美联储议息会议点评2023年第1期金工王小川短期市场出现调整后市或以震荡行情为主一择时观点A股模型短期成交量模型看多低波动模型中性特征龙虎榜机构模型看多特征成交量模型看多智能300模型看多智能500模型中性中期涨跌停模型V2和V3中性月历效应模型看多长期动量模型中性综合A股综合兵器V3模型看多A股综合国证2000模型看多港股模型中期成交额倒波幅模型看多二基金仓位本周股票型基金总仓位为9401相较于上周增加了44个bps混合型基金总仓位7717相较于上周增加了41个bps股票型先行者基金总仓位为9282相较于上周增加了37个bps混合型先行者基金总仓位为6408相较于上周增加了85个bps三基金角度本周偏债混合型基金表现相对较好平均收益为-041本周股票型ETF平均收益为-187本周新成立公募基金41只合计募集28984亿元其中混合型19只共募集5497亿债券型12只共募集16865亿股票型10只共募集6623亿四北上资金北上资金本周共流入8251亿其中沪股通流入3106亿深股通流入5145亿五VIX指数本周VIX略有下降目前最新值为1854证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7资产配置快评A股择时观点上周我们认为大盘或依旧偏震荡最终本周上证指数下跌112中证1000指数下跌153本周模型信号看多主要原因是成交量模型看多模型信号看多存在着放量下跌的可能性因此我们认为大盘后市或更倾向于继续震荡港股择时观点上周我们认为港股指数看多最终恒生指数本周下跌幅度为222本周成交额倒波幅模型依旧看多因此我们认为继续看多港股指数下周推荐行业为非银行金融钢铁消费者服务交通运输石油石化具体内容详见华创证券研究所2023年2月19日发布的报告华创金工周报短期市场出现调整后市或以震荡行情为主非银徐康金融的两会旋律十四届全国人大一次会议与全国政协十四届一次会议分别将于2023年3月4日和5日在北京召开从去年底的中央经济工作会议去观察政策主线强调稳健的货币政策要精准有利引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度防范化解金融风险仍会是金融行业工作开展的主线预计2023年将延续稳健货币政策助力实体经济防范系统性风险的主基调稳健精准有力的货币政策将提供充裕的流动性2022年政府工作报告中提到稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕其后的2022年中央经济会议再次强调稳健的货币政策要精准有力保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配我们认为对稳健货币政策的提法由灵活适度变为精准有力的变化更加强调货币政策工具的精准导向作用且2023年全国两会预计将延续稳健而精准有力的货币政策为资本市场带来充裕的流动性为金融板块注入更多活力服务中小企业支持实体经济仍是主要方向在近年的全国两会政府工作报告中解决中小企业融资难问题加强金融对实体经济的有效支持是金融工作重要方向具体举措表述以过去两年政府工作报告为例主要包括推动金融机构降低实际贷款利率对受疫情影响严重的企业给予融资支持以及推进涉企信用信息整合共享等2023年中央经济工作会议中亦强调引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度我们预计2023年疫情完全退潮后强化引导金融机构服务中小企业支持实体经济将继续作为全国两会在金融领域的重点助力产业升级与新兴产业培育券商迎来新机遇2022年政府工作报告中提到要引导金融机构增加制造业中长期贷款推动传统产业升级此外2023年中央经济工作会议中亦强调要狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大推动科技产业金融良性循环我们预计全国两会将继续聚焦资本市场在产业升级上的重要作用传统制造业中长期贷款增加有利于银行扩大贷款规模战略性新兴产业的壮大也有望为券商等金融机构带来新的机遇金融稳定保障基金设立进度可期有望提升板块整体估值在稳字当头的大背景下对重大风险的防范化解成为了近年政府工作的要点之一其中金融领域的风险防范和处置工作也在不断深化2022年政府工作报告中提到设立金融稳定保障基金2022年12月30日中华人民共和国金融稳定法草案公布明确金融稳定保障基金将作为处置金融风险的后备资金金融风险严重危及金融稳定的可以按照规定使用金融稳定保障基金我们预计全国两会将以金融稳定保障基金的设立继续作为防范金融风险的主要举措有望降低非银机构的风险暴露提升整体估值从2022年两会报告中看金融主线结合近期政策变化把握非银金融板块投资机会2022证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8资产配置快评年两会政府工作报告中指出要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实体经济提供更有力支持加强农村金融服务推动普惠小微贷款明显增长信用贷款和首贷户比重继续提升推动融资成本实实在在下降同时也要做好经济金融领域风险处置工作设立金融稳定保障基金防范系统性风险我们认为稳健货币政策助力实体经济防范系统性风险仍会是今年两会金融关键词同时细分领域中2022年两会提出要全面实行股票注册制连续四次在近年两会中提及注册制改革近期全面注册制正式落地预计今年政府工作报告中将持续关注注册制落地后各项配套规则的实施更好地发挥注册制改革市场化的力量为资本市场注入活力保险方面2022年两会提到要继续规范发展第三支柱养老保险继2021年政府工作报告后再次提及发展第三支柱养老保险2022年个人养老金制度正式落地相关配套措施亦逐步完善在人口老龄化趋势下叠加一支柱高渗透二支柱覆盖面小等现实因素预计发展第三支柱仍会是今年金融工作重点投资建议2022年中央经济工作会议为2023年全国两会在金融领域的政策奠定基调从稳健精准有力的货币政策到金融机构服务实体经济再到金融机构助力产业升级培育新兴产业所指向的都是以资本市场向实体经济精准赋能在为非银板块注入活力的同时指明了发展方向而实体经济的发展也将为非银板块提供更多机遇金融稳定保障基金的设立以及相关立法的推进将进一步降低风险暴露我们预计全国两会政府工作报告将延续中央经济工作会议主线积极推动金融平稳健康发展助力虚拟经济更好地服务于实体经济从两会关注热点看非银板块投资机会全面注册制背景下资本市场的活力或将进一步释放并为证券行业带来增量空间而发展第三支柱个人养老金预计也将为基金银行保险等金融机构带来长期机会维持板块推荐评级具体内容详见华创证券研究所2023年2月19日发布的报告2023年全国两会前瞻从中央经济工作会议看两会金融主线地产单戈淡化政策左侧布局销售金额增速筑底国央企销售增速-1本月重点头部房企销售面积同比下滑26销售金额同比下滑195销售面积较12月降幅扩大8个百分点而销售金额修复05个百分点销售仍然维持低位1本月春节返乡置业需求被证伪低能级城市难有起色而高能级城市逐步筑底居民端对后续政策仍抱有宽松预期实际购房需求仍在预计二线城市需求端政策继续推出疫情改善推动销售复苏有力2复苏继续呈现国央企明显优于民企的局面越秀绿城等国央企本月销售金额同比上涨7610多数民企仍大幅下跌除居民对民企保交楼担忧外过去民企扩规模意愿强下沉投资过程中积累的低质量土储拖累当前供货质量也是重要因素高能级城市1月供地节奏放缓头部房企投资意愿较低由于高能级城市1月份放缓供地节奏叠加春节假期影响本月重点房企拿地金额同比下滑64房企投资强度2降幅明显1本月重点头部房企中仅华润置地绿城在公开市场拿地拿地金额41亿元分别布局广州西安22022年头部房企拿地金额中一二线占比达到88向核心城市集中的趋势非常明显而2023年1月份16家龙头房企仅获取2宗核心城市的优质地块反映在当前市场环境下房企谨慎布局的态度不再扩充低质量土储32022年头部房企楼面价销售均价比例普遍较高如中海保利10197反映头部房企在不断置换高质量土储随着市场回暖有望率先受益4随着头部房企投资布局转移低能级城市仍将面临缩表下的价格下行压力复苏将明显滞后行业境内融资稳定境外融资小幅改善本月海外债发行规模同比增长190头部房企发行信用债83亿元越秀发行20亿元海外债1国央企凭借天然的信用优势融资成证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9资产配置快评本进一步降低如华润置地招商蛇口1月份发债利率已低至2222023年部分房企仍存在较大的偿债压力如金地中南2023年到期债务占比接近50在销售端难以明显回暖的情况下融资端支持政策的落实仍需要由进一步加快2023年投资机会关注两个中心一个基本点1月随着本轮地产政策的逐步兑现政策博弈行业进入下半程地产板块上涨37在申万一级板块中排名第23A股中6家头部企业上涨而港股中头部企业普遍上涨预计2023年行业将从缩表转向结构性扩表建议关注1以高能级城市复苏为中心高能级城市在行业结构性扩表中再现小周期上行2023年房企销售均价和销售增速正相关的现象将得到延续关注高能级城市土储占比高或者2022年在高能级城市逆势发力拿地的公司关注越秀地产华发股份金地集团绿城中国华润置地招商蛇口等2以国央企估值修复为中心在行业信用坍塌重塑的过程中国央企享受天然优势销售拿地融资端均有显现而股权融资的放开也将进一步放大该优势该过程将促使国央企估值得到系统性修复按照剩余收益模型部分国央企存在较大的估值修复空间关注金融街首开股份中国金茂中国海外发展等3以逐步建立护城河为基本点估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉长关注护城河逐步形成的公司如保利发展万科A等具体内容详见华创证券研究所2023年2月18日发布的报告销售持续筑底拿地谨慎布局头部房企月报1月证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10资产配置快评资产配置与金融产品研究组团队介绍组长首席经济学家牛播坤华中科技大学经济学博士曾任职于保监会政策研究室2011年加入华创证券研究所2013年新财富最佳分析师第五名水晶球卖方分析师第五名2015年新财富最佳分析师第五名金牛分析师第四名组长高级分析师郭忠良曾任职于京东金融战略研究部2017年加入华创证券研究所研究员黄雄南开大学理学硕士2019年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11资产配置快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12资产配置快评华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13