事件描述
　　公司发布2022年度业绩，22年实现收入/经调整后净利润121.45/25.75亿元（同降11.7%/52.7%），22Q4实现经调整后净利润4.18亿元（同降66%）。
　　事件评论
　　总结来看，2022年思摩尔受国内市场新政后销售承压，海外市场不合规产品冲击、让利大客户，销售结构变化（低毛利率的一次性产品收入比重上升）以及各项费用投入增加影响，收入和利润端均有压力，下半年尤其是四季度承压更为明显。展望未来，全球电子雾化设备行业景气向好（预计22-27年维持近20%的复合增速），内外销市场复苏&格局优化可期，同时HNB、雾化医疗等新发力点有望逐步贡献利润，持续看好公司中长期成长。
　　就TOB业务来看，22年收入同降15.2%，收入占比88%，其中美国/中国大陆/其他国家及地区收入同比-22.7%/-51.9%/+53.4%，美国市场收入下降（22H1/22H2同降33%/13%）主因1）受不合规产品短期冲击以及公司适度降价让利给部分客户，2）大麻器具受美国通胀以及产品结构相对单一影响，收入同比下降；中国市场仍处于新政后适应期，销售承压（22Q3/22Q4同降56.3%/82.5%，12月份同降90.1%），主要受水果口味禁令和消费税影响，用户口味习惯转化仍需时间，22H2中国市场占TOB收入比重降至9.8%（21H2为30%）；欧洲及其他市场高增（22H1/22H2同增42%/61%），主因一次性产品迅速上量，22H2欧洲及其他市场占TOB收入比重提升至51.5%（21H2为29.3%）。分产品：2022年一次性小烟/换弹&HNB&大麻雾化/APV实现收入19.3/87.48/14.66亿元，同比+1919%/-30%/+26%，22H2同比+1762%/-34%/+28%，22H2收入占比25%/61%/14%（同比+23.5/-27.1/+3.6pct）。核心客户：2022年A客户/B客户收入同比+9%/-49.5%，占TOB业务收入比重48.2%/17.7%（同比+10.7/-12pct），A客户收入同比实现增长预计来自一次性产品销售增长拉动。就TOC业务来看，22年收入同增26.2%，收入占比12%，22H2公司升级开放式旗舰产品LUXEX，助力市占率提升（目前全球市占率top2）。
　　 22年公司业绩同降53%，主因TOB收入下降、毛利率下降以及各项费用增长，22年毛利率/调整后净利率43.3%/21.2%，同比-10.3/-18.4pct，利润率下降主因：1）基于工厂自动化改造等降本，对海外核心客户降价；2）22H2毛利率较低的一次性产品快速增长，收入占比快速提升；3）新国标实施，毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低；4）22年为强化长远发展能力，加大各项费用投入，销售/管理/研发费用率同比提升1.8/3.2/6.4pct。
　　内外销市场复苏&格局优化可期。海外：伴随监管趋严，Vuse等头部合规品牌市占率有望继续提升，思摩尔订单稳健增长可期；国内：22Q4预计是销售量低点，23年有望逐季恢复，后续国内市场渐进稳态，中小落后产能出清，利好思摩尔等头部代工厂份额提升
　　持续看好公司中长期成长。公司坚持长期主义，持续提升研发实力，推进大麻器具耗材、雾化医疗等产品开发，目前电子烟全球渗透率约10%且公司市占率或约10%（考虑水下市场），产业成长逻辑依然成立，叠加创新驱动业务边界扩张，持续看好公司中长期成长。预计公司23-25年净利润为25.89/29.80/35.01亿元，对应当前PE为21/19/16倍。
　　风险提示
　　1、竞争对手技术实现重大突破；2、终端需求不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨思摩尔国际6969HK思摩尔国际TableTitle2022A点评业绩筑底回升可期持续看好公司中长期发展报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩22年实现收入经调整后净利润121452575亿元同降11752722Q4实现经调整后净利润418亿元同降66分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-22jzqdt11111思摩尔国际6969HK思摩尔国际TableTitle22022A点评港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持业绩筑底回升可期持续看好公司中长期发展事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩22年实现收入经调整后净利润121452575亿元同降当前股价TableBaseDataHKD104011752722Q4实现经调整后净利润418亿元同降66注股价为2023年3月21日收盘价事件评论总结来看2022年思摩尔受国内市场新政后销售承压海外市场不合规产品冲击让利相关研究大客户销售结构变化低毛利率的一次性产品收入比重上升以及各项费用投入增加影TableReport思摩尔国际22A业绩预告点评业绩筑底回升响收入和利润端均有压力下半年尤其是四季度承压更为明显展望未来全球电子雾可期多点开花打开成长空间2023-02-07化设备行业景气向好预计22-27年维持近20的复合增速内外销市场复苏格局优思摩尔国际22Q3跟踪国内扰动业绩承压化可期同时HNB雾化医疗等新发力点有望逐步贡献利润持续看好公司中长期成长多领域并进看好中长期发展2022-10-16思摩尔国际跟踪多因素扰动收入承压降本就TOB业务来看22年收入同降152收入占比88其中美国中国大陆其他国家增效带动核心单品毛利率稳定2022-08-26及地区收入同比-227-519534美国市场收入下降22H122H2同降3313主因1受不合规产品短期冲击以及公司适度降价让利给部分客户2大麻器具受美国通胀以及产品结构相对单一影响收入同比下降中国市场仍处于新政后适应期销售承压22Q322Q4同降56382512月份同降901主要受水果口味禁令和消费税影响用户口味习惯转化仍需时间22H2中国市场占TOB收入比重降至9821H2为30欧洲及其他市场高增22H122H2同增4261主因一次性产品迅速上量22H2欧洲及其他市场占TOB收入比重提升至51521H2为293分产品2022年一次性小烟换弹HNB大麻雾化APV实现收入19387481466亿元同比1919-302622H2同比1762-342822H2收入占比256114同比235-27136pct核心客户2022年A客户B客户收入同比9-495占TOB业务收入比重482177同比107-12pctA客户收入同比实现增长预计来自一次性产品销售增长拉动就TOC业务来看22年收入同增262收入占比1222H2公司升级开放式旗舰产品LUXEX助力市占率提升目前全球市占率top222年公司业绩同降53主因TOB收入下降毛利率下降以及各项费用增长22年毛利率调整后净利率433212同比-103-184pct利润率下降主因1基于工厂自动化改造等降本对海外核心客户降价222H2毛利率较低的一次性产品快速增长收入占比快速提升3新国标实施毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低422年为强化长远发展能力加大各项费用投入销售管理研发费用率同比提升183264pct内外销市场复苏格局优化可期海外伴随监管趋严Vuse等头部合规品牌市占率有望继续提升思摩尔订单稳健增长可期国内22Q4预计是销售量低点23年有望逐季恢复后续国内市场渐进稳态中小落后产能出清利好思摩尔等头部代工厂份额提升持续看好公司中长期成长公司坚持长期主义持续提升研发实力推进大麻器具耗材雾化医疗等产品开发目前电子烟全球渗透率约10且公司市占率或约10考虑水下市场产业成长逻辑依然成立叠加创新驱动业务边界扩张持续看好公司中长期成长预计公司23-25年净利润为258929803501亿元对应当前PE为211916倍风险提示更多研报请访问1竞争对手技术实现重大突破2终端需求不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明33