事件：公司发布2022年年报，22年公司实现营收121.4亿元，同比-11.7%，实现经调整净利润25.8亿元，同比-52.7%。
　　一次性产品放量高增，欧洲市场表现亮眼：面向企业客户销售方面：1）美国市场：换弹式产品受到一次性产品冲击和对部分客户降价影响，美国市场实现收入37.7亿元（-22.7%），占比31.1%（-4.4pct）。2）中国市场：新规出台下果味烟禁售，公司内销实现收入22.5亿元（-51.9%），占比18.5%（-15.5pct）。3）欧洲和其他市场：公司一次性产品实现收入19.3亿元（+1919.2%），受益于一次性产品放量，公司在欧洲和其他市场实现收入46.6亿元（+53.4%）。面向零售客户销售方面：实现收入14.7亿元（+26.2%），开放式雾化产品LUXEX实现畅销。
　　产品结构调整毛利率承压，高研发投入拓展新业务：公司22年毛利率为43.3%（-10.3pct），主要系对大客户降价和低毛利的一次性产品占比提升所致。22年研发开支达13.7亿元，同比+104.6%，研发费用率同比+6.4pct至11.3%，截至22年12月公司研发人员超1500人，超非生产人员总数的40%。研发投入中，HNB技术有所突破有望贡献增量营收，医疗雾化今年有望获批。综合来看，22年公司经调整净利率为21.2%，同比-18.4pct。
　　国内国标新产品可期，23Q3或为业绩同比增长拐点：国内方面，随着国内监管部门对“奶茶杯”等非法一次性产品的整治，以及新国标产品力不断提升（国内允许添加剂的合理使用），Q3或将迎来国内市场拐点；海外方面：公司深度绑定全球烟草龙头英美烟草，新产品迭代周期将至，新一代一次性产品或将于Q2推出，Q3贡献增量营收。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入148/184/222亿元，归母净利润29/39/50亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨

研究报告全文：思摩尔国际轻工制造公司点评0696920230321业绩筑底23年改善可期证券研究报告投资评级买入维持核心观点事件公司发布2022年年报22年公司实现营收1214亿元同比-117基本数据2023-03-21实现经调整净利润258亿元同比-527收盘价港元1040流通股本亿股6079每股净资产港元328一次性产品放量高增欧洲市场表现亮眼面向企业客户销售方面1总股本亿股6079美国市场换弹式产品受到一次性产品冲击和对部分客户降价影响美国市场最近12月市场表现实现收入377亿元-227占比311-44pct2中国市场新规出台下果味烟禁售公司内销实现收入225亿元-519占比185-155pct思摩尔国际恒生指数3欧洲和其他市场公司一次性产品实现收入193亿元19192受益29于一次性产品放量公司在欧洲和其他市场实现收入466亿元534面11向零售客户销售方面实现收入147亿元262开放式雾化产品LUXE-7X实现畅销-25-43产品结构调整毛利率承压高研发投入拓展新业务公司22年毛利率为-61433-103pct主要系对大客户降价和低毛利的一次性产品占比提升所致22年研发开支达137亿元同比1046研发费用率同比64pct至113截至22年12月公司研发人员超1500人超非生产人员总数的40研发投分析师吕明璋入中HNB技术有所突破有望贡献增量营收医疗雾化今年有望获批综合SAC证书编号S0160523030001lvmzctseccom来看22年公司经调整净利率为212同比-184pct国内国标新产品可期23Q3或为业绩同比增长拐点国内方面随着国相关报告内监管部门对奶茶杯等非法一次性产品的整治以及新国标产品力不断提升国内允许添加剂的合理使用Q3或将迎来国内市场拐点海外方面公司深度绑定全球烟草龙头英美烟草新产品迭代周期将至新一代一次性产品或将于Q2推出Q3贡献增量营收投资建议预计公司2023-2025年实现营业收入148184222亿元归母净利润293950亿元对应PE分别为191411倍维持买入评级风险提示行业监管收紧市场竞争加剧原材料价格大幅上涨盈利预测币种人民币TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1377112157148281836422220收入增长率3663-1173219823842100归母净利润百万52872510290738624951净利润增长率12030-5252158132852820EPS元股088041048064081PE39552569190314331118ROE27471232129315061684PB1086316227199173数据来源wind数据财通证券研究所行情数据为2023年3月21日收盘数据请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产19199202962342526839营业收入12145148281836422220现金9763101021402616009其他收入12000应收账款及票据2302363024923857营业成本688588971087313285存货84177710351009销售费用388371367444其他6294578758725965管理费用1148103812491511非流动资产5161634176368639研发费用1372155718361778固定资产4275547567757775财务费用-388-293-303-421无形资产79595457除税前溢利2954346145445825其他807807807807所得税444554682874资产总计24359266373106135478净利润2510290738624951流动负债3589374150215691少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润2510290738624951应付账款及票据115098316061558其他2439275834164133EBIT2363296640385202非流动负债393411393389EBITDA2363296640385202长期债务0180-4EPS元041048064081其他393393393393主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计3982415254146080成长能力普通股股本424424424424营业收入-1171220923842100储备19953220602522328974归属母公司净利润-5252158132852820归属母公司股东权益20377224842564729398获利能力少数股东权益0000毛利率4331400040794021股东权益合计20377224842564729398销售净利率2067196121032228负债和股东权益24359266373106135478ROE1232129315061684ROIC986110713381504现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流470209957343987资产负债率1635155917431714净利润2510290738624951净负债比率-4791-4485-5469-5447少数股东权益0000流动比率535542467472折旧摊销0000速动比率511521446454营运资金变动及其他-2040-8081872-964营运能力总资产周转率051058064067投资活动现金流-2424-977-1092-800应收账款周转率516500600700资本支出0-1180-1295-1003应付账款周转率697834840840其他投资-2424203203203每股指标元每股收益041048064081筹资活动现金流276-782-718-1204每股经营现金流008035094066借款增加018-18-4每股净资产335370422484普通股增加0000估值比率已付股利0-800-700-1200PE2569190314331118其他276000PB316246216188现金净增加额EVEBITDA033939241982231515261023756资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3