公司是电子雾化领域龙头企业，为主要烟草公司及独立雾化烟品牌提供代工，同时拥有自有开放式雾化烟品牌，2022年预计实现期内溢利及全面收益总额23.05~28.17亿元，同比下滑46.7%~56.4%，调整后净利润23.85~28.97亿元，同比下滑46.8%~56.2%。
　　 4Q22盈利同比下滑，23年有望改善：3Q22公司调整后净利润7.21亿元，同比下滑42.3%，4Q22调整后净利润预计为2.28~7.40亿元，同比-81.3%~-39.3%，环比-68.4%~+2.6%，我们认为主要由于中国市场收入下滑，以及公司对大客户下调产品价格导致毛利下滑，此外22年公司加大了医疗健康领域研发投入，研发支出有较大提升，信息系统、营销和渠道方面的投入也使管理、销售费用均有大幅增长，使得盈利能力下滑。我们预计23年国内市场电子烟销售有望见底回升，美国电子烟市场有望保持稳定增长，欧洲等市场随着一次性电子烟产品的推广，有望维持较快增长，整体看好23年收入端逐步修复，驱动盈利改善。
　　奥驰亚收购思摩尔客户NJOY，利好公司北美市场业务增长：根据奥驰亚官网，其将以27.5亿美元（视PMTA情况或至多上浮5亿美元）收购美国电子烟品牌企业NJOY，NJOY是思摩尔客户之一，目前已有5款烟草口味产品获得MGO，其换弹式产品ACE占公司出货量的85%，ACE销售额中约40%为烟草口味，高于行业整体水平，且产品表现与头部品牌相近，但因其销售及渠道实力较弱，仅进入了接近3.3万家终端零售门店，22年终端市场份额3%，而奥驰亚在美国覆盖了超20万家终端门店，能够大幅增强ACE的渠道实力。我们认为凭借本次收购，公司有望在北美市场获得更多份额。
　　盈利预测与估值：我们预计公司22-23年归母净利润为26.62、29.90亿元，同比变动-50%、12%，3月10日收盘价对应PE分别为18.9、16.8倍，参照可比公司估值，考虑到公司技术与客户壁垒较高，我们给予公司23年23-25倍PE，对应合理价值区间为11.27~12.25元（12.81~13.92港元，按照1港币=0.88人民币折算），给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不振，行业政策发生重大变化。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告思摩尔国际6969公司研究报告2023年03月12日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖22年盈利承压23年北美业务有望修复股票数据TableSummary3TableStockInfo月10日收盘价港元940投资要点52周股价波动港元743-2600总股本百万股6079公司是电子雾化领域龙头企业为主要烟草公司及独立雾化烟品牌提供代工总市值百万港元57139同时拥有自有开放式雾化烟品牌2022年预计实现期内溢利及全面收益总额相关研究23052817亿元同比下滑467564调整后净利润23852897亿思摩尔国际TableReportInfo06969盈利预告点评报告元同比下滑468562国内监管持续推进行业龙头地位巩固202202134Q22盈利同比下滑23年有望改善3Q22公司调整后净利润721亿元同比下滑4234Q22调整后净利润预计为228740亿元同比-813-393环比-68426我们认为主要由于中国市场收入下滑市场表现以及公司对大客户下调产品价格导致毛利下滑此外22年公司加大了医疗健TableQuoteInfo康领域研发投入研发支出有较大提升信息系统营销和渠道方面的投入思摩尔国际恒生指数597也使管理销售费用均有大幅增长使得盈利能力下滑我们预计23年国内市场电子烟销售有望见底回升美国电子烟市场有望保持稳定增长欧洲等-1403市场随着一次性电子烟产品的推广有望维持较快增长整体看好23年收入-3403端逐步修复驱动盈利改善-5403奥驰亚收购思摩尔客户NJOY利好公司北美市场业务增长根据奥驰亚官网其将以亿美元视情况或至多上浮亿美元收购美国电子-7403275PMTA520223202262022920221220233烟品牌企业NJOYNJOY是思摩尔客户之一目前已有5款烟草口味产品获得MGO其换弹式产品ACE占公司出货量的85ACE销售额中约40沪深300对比1M2M3M为烟草口味高于行业整体水平且产品表现与头部品牌相近但因其销售绝对涨幅-101-329-344及渠道实力较弱仅进入了接近33万家终端零售门店22年终端市场份额相对涨幅-13-234-315而奥驰亚在美国覆盖了超万家终端门店能够大幅增强的渠道资料来源海通证券研究所320ACE实力我们认为凭借本次收购公司有望在北美市场获得更多份额TableAuthorInfo盈利预测与估值我们预计公司22-23年归母净利润为26622990亿元同比变动月日收盘价对应分别为倍参-5012310PE189168照可比公司估值考虑到公司技术与客户壁垒较高我们给予公司23年23-25倍PE对应合理价值区间为11271225元12811392港元按照1港币088人民币折算给予优于大市评级风险提示下游需求不振行业政策发生重大变化分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom证书S0850521050003分析师王文杰Emailwwj14034haitongcom证书S0850523020002主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元1007913771121031468317925-YoY3237-122122净利润百万元24005287266229903507-YoY10120-501217全面摊薄EPS元039087044049058毛利率529536433410393净资产收益率194275129137153资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思摩尔国际69692我们预计公司22-24年EPS分别为044049058元我们预计公司22-24年营业收入分别为121031468317925亿元同比变动-122122我们预计公司22-24年归母净利润分别为266229903507亿元同比变动-501217主要盈利预测假设面向企业客户销售业务方面我们预计22年受国内市场下滑以及对大客户降价影响导致收入下滑23年后随国内市场回暖以及价格逐步企稳有望恢复同比正增长22-24年整体收入变动-161203216面向零售客户销售业务方面我们预计随着公司持续推广收入维持较快增长22-24年收入分别增长310287250毛利率方面我们预计22年受降价及一次性产品占比提升影响导致毛利率下降22-24年整体毛利率分别为433410393费用率方面我们预计22-24年销售费用率保持25管理费用率逐年改善分别为8875研发费用率分别为121110表1思摩尔国际分业务盈利预测单位百万元20212022E2023E2024E面向企业客户销售销售收入125935105639127059154565增长率YOY374-161203216面向零售客户销售销售收入11617152131957924473增长率YOY371310287250合计销售收入1375524120851414663791790380增长率YOY374-121213221销售成本6378206857178645741086158毛利率536433410393资料来源Wind海通证券研究所表2同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍歌尔股份002241消费电子19821369立讯精密002475消费电子28801547资料来源Wind海通证券研究所备注PE为Wind一致预期收盘价为2023年3月10日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思摩尔国际69693财务报表分析和预测资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产17986187951921819854营业总收入13771121031468317925现金11427126651285013151营业成本63786857864610862应收账款2409201420952238销售费用193302367448存货560571665776管理费用86496711731343其他3590354436093690财务费用-399-457-485-495非流动资产4886516161526996固定资产1751296940034883营业利润5650252728853483无形资产371315270234利润总额6209313135184126租金按金所得税922470528619使用权资产其他2763187818791880净利润5287266229903507资产总计22871239552537026851少数股东损益0000流动负债3394303232803685短期借款0000归属母公司净利润5287266229903507应付账款82785710811358EBITDA5738298635154259其他2567217522002327EPS港元087044049058非流动负债231231231231长期借款0000主要财务比率20212022E2023E2024E租赁负债成长能力其他231231231231营业收入3663-121221322208负债合计3625326335113916营业利润3718-552814182073少数股东权益0000归属母公司净利润12030-496612351728股本419419419419获利能力留存收益和资本公积18827202732144022515毛利率5363432641043933归属母公司股东权益19246206922185922935净利率3839219920371956负债和股东权益22871239552537026851ROE2747128613681529ROIC025010011013现金流量表百万元20212022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流3588306535074231资产负债率1585136213841458净利润5287266229903507净负债比率-5937-6121-5878-5734折旧摊销88459630776流动比率530620586539少数股东权益0000速动比率513601565517营运资金变动及其他-1786-55-114-53营运能力总资产周转率060051058067投资活动现金流-5226-586-1473-1473应收账款周转率571600700800资本支出-1978-1620-1620-1620应付账款周转率771800800800其他投资-32481034147147每股指标元每股收益087044049058筹资活动现金流3522-1241-1849-2456每股经营现金059050058070借款增加0000每股净资产317340360377普通股增加3648000价值评估倍已付股利-2370-1241-1849-2456PE4022188916811434其他2245000PB1092243230219现金净增加额18691238185301EVEBITDA3507126012601033备注1表中计算估值指标的收盘价日期为3月10日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究思摩尔国际69694信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s王文杰造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks喜临门江山欧派公牛集团爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份麒盛科技泉峰控股玛格家居皇派家居欧派家居明月镜片好太太乐歌股份雅迪控股久祺股份科凡家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或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