事件描述
　　公司发布2022年度业绩预告，预计全年实现经调整净利23.85~28.97亿元，同减56%~47%；其中Q4实现经调整净利2.28~7.40亿元，同减81%~39%。
　　事件评论
　　Q4国内收入显著承压，海外收入呈结构性增长。22Q4国内市场受水果口味禁令和消费税影响，终端产品种类少且售价高，国内需求显著承压（销售量低点，或为此前的10%），22Q4国内收入比重环比或更低；海外需求较国内相对稳健，不过换弹电子烟收入增长略疲软，一次性产品高增，抢占换弹式份额。
　　毛利率下降叠加费用增加，Q4业绩承压。毛利率层面，1）上半年基于工厂自动化改造等降本，对海外核心客户降价，下半年预计延续该价格；2）22Q3、Q4毛利率较低的一次性产品快速增长，收入占比快速提升；3）Q4新国标实施，毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低，同时国内电子烟消费税落地，公司与国内客户的供货价或有调整。费用层面，1）研发费用增加，尤其是在雾化技术的基础研究，医疗、健康领域的投入，多个新技术顺利推进（22年同增10亿元研发支出，单Q4研发支出约2亿元）；2）增加对信息系统、组织及流程、营销体系建设等方面的投入，销售费用、管理费用等同比大幅上升。
　　内外销市场复苏&格局优化可期。海外市场：伴随监管趋严，Vuse等头部合规品牌的市占率有望继续提升，思摩尔海外订单稳健增长可期，关注FDA审核和公司印尼工厂推进情况；国内市场：22Q4预计是销售量低点，23年有望逐季度恢复（口味多样性有提升空间，同时消费者逐步适应），后续国内市场渐进稳态，中小落后产能出清，利好思摩尔等头部代工厂份额提升。
　　多领域研发成果陆续显现，看好公司中长期成长。公司坚持长期主义，持续提升研发实力，同时推进大麻器具耗材、雾化医疗、美容等研究和产品开发，思摩尔首个自研自造的“呼吸机联合用网式雾化器系统”斩获象征全球最高荣誉的年度最佳设计奖，是雾化行业获得的首个医疗装置奖项。目前电子烟全球渗透率约10%且公司市占率或约10%（考虑水下市场），产业成长逻辑依然成立，叠加创新驱动业务边界扩张，持续看好公司中长期成长。我们预计公司22-24年净利润为25.2/28.5/34.4亿元，对应PE为23/21/17倍。
　　风险提示
　　1、新型烟草政策大幅收紧；、
　　2、竞争对手技术实现重大突破。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨港股研究丨公司点评丨思摩尔国际6969HK思摩尔国际TableTitle22A业绩预告点评业绩筑底回升可期多点开花打开成长空间报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩预告预计全年实现经调整净利23852897亿元同减5647其中Q4实现经调整净利228740亿元同减8139分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-07jzqdt11111思摩尔国际6969HK思摩尔国际TableTitle222A业绩预告点评业绩筑底回升港股研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持可期多点开花打开成长空间事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩预告预计全年实现经调整净利23852897亿元同减5647当前股价TableBaseDataHKD1124其中Q4实现经调整净利228740亿元同减8139注股价为2023年2月3日收盘价事件评论Q4国内收入显著承压海外收入呈结构性增长22Q4国内市场受水果口味禁令和消费相关研究税影响终端产品种类少且售价高国内需求显著承压销售量低点或为此前的10TableReport思摩尔国际22Q3跟踪国内扰动业绩承压22Q4国内收入比重环比或更低海外需求较国内相对稳健不过换弹电子烟收入增长略多领域并进看好中长期发展2022-10-16疲软一次性产品高增抢占换弹式份额思摩尔国际跟踪多因素扰动收入承压降本增效带动核心单品毛利率稳定2022-08-26毛利率下降叠加费用增加Q4业绩承压毛利率层面1上半年基于工厂自动化改造等思摩尔国际跟踪国内扰动业绩阶段性承压降本对海外核心客户降价下半年预计延续该价格222Q3Q4毛利率较低的一次海外稳步增长看好全球雾化大趋势2022-07-18性产品快速增长收入占比快速提升3Q4新国标实施毛利率较高的国内业务收入占比大幅降低同时国内电子烟消费税落地公司与国内客户的供货价或有调整费用层面1研发费用增加尤其是在雾化技术的基础研究医疗健康领域的投入多个新技术顺利推进22年同增10亿元研发支出单Q4研发支出约2亿元2增加对信息系统组织及流程营销体系建设等方面的投入销售费用管理费用等同比大幅上升内外销市场复苏格局优化可期海外市场伴随监管趋严Vuse等头部合规品牌的市占率有望继续提升思摩尔海外订单稳健增长可期关注FDA审核和公司印尼工厂推进情况国内市场22Q4预计是销售量低点23年有望逐季度恢复口味多样性有提升空间同时消费者逐步适应后续国内市场渐进稳态中小落后产能出清利好思摩尔等头部代工厂份额提升多领域研发成果陆续显现看好公司中长期成长公司坚持长期主义持续提升研发实力同时推进大麻器具耗材雾化医疗美容等研究和产品开发思摩尔首个自研自造的呼吸机联合用网式雾化器系统斩获象征全球最高荣誉的年度最佳设计奖是雾化行业获得的首个医疗装置奖项目前电子烟全球渗透率约10且公司市占率或约10考虑水下市场产业成长逻辑依然成立叠加创新驱动业务边界扩张持续看好公司中长期成长我们预计公司22-24年净利润为252285344亿元对应PE为232117倍风险提示1新型烟草政策大幅收紧更多研报请访问2竞争对手技术实现重大突破长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明港股研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明33