2月，各行业信用利差环比全线下行。其中，国防军工和机械设备下降幅度最小,不到10bp，通信行业利差环比下降幅度最大，为156bp，其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间。
　　房地产行业：2月政策面对房企融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行，其中央国企受益最为明显；分等级看，AAA、AA+和AA-级房地产利差中位数下降，AA级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中3年期降幅最大。
　　城投行业：2月城投利差继续压缩，全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄，甘肃、山西和湖南收窄幅度位居前三，仅广西一地城投债中位利差环比走阔；分等级看，各等级中位利差均环比下行，其中AA级中位利差降幅最大；分期限看，各期限中位利差亦均环比下行，期限越短利差收窄幅度越大。
　　2月主要行业的个体利差分化明显：地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企，利差继续高位大幅走阔，利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企；城投企业利差环比大幅收窄多集中在AAA和AA+级主体，而AA级主体继续走阔；钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢、山钢等高等级优质央国企，降幅均大于25bp；煤炭主体利差环比仅永煤1家走阔1075bp，但从年内走势来看，永煤利差持续走低，2月利差为2023年以来持续收窄后的回弹。

研究报告全文：行业利差全线下降地产表现继续改善2023年2月行业利差数据跟踪东方金诚研究发展部分析师梅佳主要观点2月各行业信用利差环比全线下行其中国防军工和机械设备下降幅度最小不到10bp通信行业利差环比下降幅度最大为156bp其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间房地产行业2月政策面对房企融资的支持力度继续加码房企融资环境延续改善房地产行业利差中位数环比同比皆有所下行其中央国企受益最为明显分等级看AAAAA和AA-级房地产利差中位数下降AA级上升分期限看各期限利差中位数环比皆在下降其中3年期降幅最大城投行业2月城投利差继续压缩全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄甘肃山西和湖南收窄幅度位居前三仅广西一地城投债中位利差环比走阔分等级看各等级中位利差均环比下行其中AA级中位利差降幅最大分期限看各期限中位利差亦均环比下行期限越短利差收窄幅度越大2月主要行业的个体利差分化明显地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企利差继续高位大幅走阔利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企城投企业利差环比大幅收窄多集中在AAA和AA级主体而AA级主体继续走阔钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢山钢等高等级优质央国企降幅均大于25bp煤炭主体利差环比仅永煤1家走阔1075bp但从年内走势来看永煤利差持续走低2月利差为2023年以来持续收窄后的回弹一2月各行业信用利差环比全线下行其中国防军工和机械设备下降幅度最小不到10bp通信行业利差环比下降幅度最大为156bp其余27个行业的行业利差环比降幅均介于6bp-54bp之间2月信用债市场延续修复从行业信用利差中位数1来看各行业信用利差中位数环比全线走低截至2023年2月末30个行业的行业利差中位数全部下行国防军工和机械设备下降幅度最小环比分别下降6bp和7bp环保石油石化交通运输有色金属社会服务汽车非银金融计算机建筑材料综合电子公用事业和电力设备合计13个行业的利差环比下降介于10bp-30bp基础化工传媒轻工制造建筑装饰食品饮料钢铁医药生物房地产商贸零售纺织服饰和城投共计11个行业的利差环比下降介于30bp-40bp煤炭家用电器和农林牧渔的行业利差环比分别下行44bp54bp和54bp通信行业利差环比下降幅度最大为156bp图表12023年2月分行业利差中位数及环比变化单位BP注1大智慧利差数据行业分类采用申万行业分类标准2申万行业分类标准于2021年做了修订新版行业分类于2021年7月30日正式推出调整之后一级行业从28个调整至31个具体看化工调整为基础化工纺织服装调整为纺织服饰商业贸易调整为商贸零售休闲服务调整为社会服务电气设备调整为电力设备采掘调整为煤炭同时新增石油石化环保和美容护理三个行业基于此行业利差数据做出调整基础化工纺织服饰商贸零售社会服务电力设备和煤炭行业在20211228日之前的数据分别由1关于样本数据及计算方法说明我们采用大智慧利差数据统计样本包括财汇自定义的债券分类剔除利率债金融债存单和ABS剩余期限在05-5年之间由单券剩余期限对应的收益率值与同期限国开债对应曲线值之差求得个券信用利差进而合成各个维度的利差值化工纺织服装商业贸易休闲服务电气设备和采掘的行业利差数据填充此外考虑到美容护理行业无利差数据同时剔除银行加入城投涉及到的行业共计30个数据来源大智慧东方金诚整理图表22023年2月各行业不同时点行业利差情况单位BP中位数均值行业最新1W1M6M1Y最新1W1M6M1Y汽车981021246591148151163107166公用事业50517933486462844256钢铁1261271617499138141173100140建筑材料646491485794941187389有色金属87871056374508499496331229煤炭102107146791012702656224168683食品饮料626396515679781066384计算机1031081307794255255249269351商贸零售11612215570933321411510340335非银金融94931217491276267264206242传媒79811126180463456491430584房地产15115518921915871557561631388903258基础化工1161201487178224225248181212建筑装饰96991316075151154191280172综合848511260812086156910331001267农林牧渔368377422346358122712131047664618社会服务818210261102174174176114192机械设备83759046611481451316881交通运输5248673547145141158150167医药生物19520123272100221230298268276国防军工3833446439143139151216149通信103107259245246264266339935781纺织服饰177172217170243243236265233305电力设备9910512983103141142173133173电子7172995468117117140114134轻工制造309313342348361326330361345350家用电器10511215987297159161199162223环保737186586860036592054704347石油石化585273425582821047084城投199208240111144273280310204227注最新是指2023年2月末时点以该时点为基准向前推1周1个月6个月和1年依次对应1W1M6M和1Y数据来源大智慧东方金诚整理二重点行业利差跟踪一2月政策面对房企融资的支持力度继续加码房企融资环境延续改善房地产行业利差中位数环比同比皆有所下行其中央国企受益最为明显分等级看AAAAA和AA-级房地产利差中位数下降AA级上升分期限看各期限利差中位数环比皆在下降其中3年期降幅最大截至2023年2月末房地产行业信用利差中位数为151bp环比下行38bp同比下行6bp分公司属性看央国企信用利差下降而民企信用利差走阔2月末央企和地方国企的信用利差中位数分别为90bp和116bp环比分别下跌29bp和30bp而广义民企信用利差中位数为874bp环比上行32bp图表3房地产行业利差左图及分企业属性信用利差中位数右图走势单位bp资料来源大智慧东方金诚整理分等级看截至2023年2月末AAAAA和AA-级的利差中位数分别为118bp466bp和34bp环比分别下行35bp17bp和166bpAA级利差中位数为331bp环比上行79bp分期限看2023年2月末1年期3年期和5年期利差中位数分别为326bp176bp和123bp环比分别下降32bp45bp和33bp同比数据1年期和3年期利差中位数分别下降44bp和34bp5年期上升6bp图表4房地产行业利差分评级情况单位BPAAAAAAAAA-房地产分评级利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末18321182020246623293316834环比-2191-357882-17121179-126-166同比-6172114450-3211616177-17-48资料来源大智慧东方金诚整理图表5房地产行业利差分期限情况单位BP房地产分期限1年期3年期5年期利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末8999326116581761494123环比-865-324300-45-2874-33同比3753-447014-34-196资料来源大智慧东方金诚整理二2月城投利差继续压缩全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄甘肃山西和湖南收窄幅度位居前三仅广西一地城投债中位利差环比走阔分等级看各等级中位利差均环比下行其中AA级中位利差降幅最大分期限看各期限中位利差亦均环比下行期限越短利差收窄幅度越大2月城投信用利差延续开年以来的走低态势2023年2月末城投信用债利差的均值和中位数分别为273bp和199bp环比分别下降37bp和40bp同比分别提升45bp和56bp分区域环比情况看全国31个地区中30个地区的城投债中位利差均环比收窄其中甘肃山西和湖南收窄幅度位居前三分别为175bp60bp和54bp仅广西一地城投债中位利差环比走阔增幅28bp图表6城投行业利差走势单位bp资料来源大智慧东方金诚整理分等级看各等级中位利差环比皆在走低截至2023年2月末AAA至AA-级城投中位利差分别为67bp172bp312bp和355bp环比分别下降27bp37bp42bp和24bpAA级中位利差降幅最大分期限看各期限中位利差环比皆在走低期限越短利差收窄幅度越大135年期中位利差依次收窄53bp46bp和33bp图表7城投行业利差分评级情况单位BPAAAAAAAAA-城投分评级利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末14167242172358312375355环比-23-27-40-37-38-42-20-24同比325515355273341资料来源大智慧东方金诚整理图表8城投行业利差分期限情况单位BP1年期3年期5年期城投分期限利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末245158286205262202环比-43-53-40-46-32-33同比233061743145资料来源大智慧东方金诚整理三受钢铁行业景气度改善信用债市场加速修复等因素影响钢铁行业2月份中位利差环比收窄各类型企业中位利差皆出现不同程度下降其中广义民企下降幅度最大分等级看AAAAA及AA-级中位利差环比均下行仅AA级环比升高分期限看各主要期限中位利差环比皆有所收窄其中1年期收窄幅度最大为74bp2023年2月末钢铁行业信用利差均值和中位数分别为138bp和126bp环比均下降35bp分公司属性看各个类型企业中位利差皆出现不同程度的下降央企地方国企和广义民企在2023年2月末的信用利差分别为73bp126bp和236bp环比分别下降42bp38bp和48bp其中广义民企降幅最大图表9钢铁行业利差左图及分企业属性中位利差右图走势单位bp资料来源大智慧东方金诚整理分等级看AAAAA及AA-级中位利差环比皆出现不同程度的下行分别下降36bp37bp和22bp仅AA级上行289bp分期限看13和5年期中位利差环比皆有所收窄其中1年期收窄幅度最大为74bp图表10钢铁行业利差分评级情况单位BP钢铁分评级AAAAAAAAA-利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末1321262142274054054748环比-38-36-33-37289289-21-22同比2031268117374-986-985资料来源大智慧东方金诚整理图表11钢铁行业利差分期限情况单位BP钢铁分期限1年期3年期5年期利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末10552140127153140环比-37-74-33-39-40-41同比-101-201432939资料来源大智慧东方金诚整理四2月煤炭行业中位利差环比下降其中地方国企利差收窄幅度最大分等级看AAAAA和AA-级中位利差环比下降其中AAA级降幅最大为49bp仅AA级中位利差环比升高分期限看各期限利差中位数环比均收窄3年期利差收窄幅度最大2023年2月末煤炭行业信用利差均值和中位数分别为270bp和102bp环比分别下降353bp和44bp分公司属性看各类型企业中位利差皆在收窄2023年2月末央企地方国企和广义民企的信用利差分别为48bp107bp和345bp环比分别下降29bp47bp和33bp其中地方国企降幅最大图表12煤炭行业利差左图及分企业属性信用利差右图走势单位bp资料来源大智慧东方金诚整理分等级看AAAAA和AA-级中位利差环比下降其中AAA级降幅最大为49bp仅AA级中位利差环比升高分期限看各期限利差中位数环比皆在收窄截至2023年2月末135年期利差中位数分别为62bp98bp和130bp环比分别下降41bp61bp和28bp其中3年期利差收窄幅度最大图表13煤炭行业利差分评级情况单位BPAAAAAAAAA-煤炭分评级利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末11998168144200101161139环比-37-49-41-32-232-25-34同比-258-109-196-125-303-160资料来源大智慧东方金诚整理图表14煤炭行业利差分期限情况单位BP1年期3年期5年期煤炭分期限利差均值利差中位数利差均值利差中位数利差均值利差中位数2023年2月末7036220398150130环比-1467-41-85-61-31-28同比-267-18-652-5-626资料来源大智慧东方金诚整理三信用利差偏离较大的主体截至2023年2月末主要行业个体利差分化明显地产行业利差环比增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企利差继续高位大幅走阔利差环比降幅前五名中有四家公司为受益融资宽松的地方国企城投企业利差环比大幅收窄多集中在AAA和AA级主体而AA级主体继续走阔钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为鞍钢山钢等高等级优质央国企降幅均大于25bp煤炭主体利差环比仅永煤1家走阔1075bp但从年内走势来看永煤利差持续走低2月利差为2023年以来持续收窄后的回弹图表15主要行业2023年2月末利差环比变动率前五名和后五名的发行人明细行业排名交易日期企业属性主体评级2023年2月末均值利差环比变化广州市天建房地产开发有限公司广义民企AA733133127旭辉集团股份有限公司广义民企AAA140331224前五名江苏中南建设集团股份有限公司广义民企AA189166290奥园集团有限公司广义民企A312929126厦门禹洲鸿图地产开发有限公司广义民企AA10813970地产安徽皖投置业有限责任公司地方国企-100-36金融街控股股份有限公司地方国企AAA74-36后五名苏州恒泰控股集团有限公司地方国企AA67-37广州市白云城市开发投资集团有限公司地方国企AA86-37融信福建投资集团有限公司广义民企AAA33830-88无锡吴文化博览园建设发展有限公司地方国企AA10022洛阳古都发展集团有限公司地方国企AA63321前五名潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司地方国企AA86619天津城市基础设施建设投资集团有限公司地方国企AAA54417安顺市城市建设投资有限责任公司地方国企AA159416城投苏州市吴中城市建设投资集团有限公司地方国企AA49-49徐州新田投资发展有限责任公司地方国企AA78-49温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司地方国企AAA44-52后五名南宁交通投资集团有限责任公司地方国企AA66-53十堰聚鑫国有资本投资运营集团有限公司地方国企AA167-60建安投资控股集团有限公司地方国企AA66-64钢铁前五名包头钢铁集团有限责任公司地方国企AAA292-8江苏永钢集团有限公司广义民企AA315-8辽宁方大集团实业有限公司广义民企AA401-10内蒙古包钢钢联股份有限公司地方国企AAA274-11武钢集团有限公司央企AAA48-13鞍钢股份有限公司央企AAA53-33山东钢铁股份有限公司地方国企AA110-33后五名福建省冶金控股有限责任公司地方国企AAA53-34北京首钢股份有限公司地方国企AAA57-36湖南钢铁集团有限公司地方国企AAA68-44永城煤电控股集团有限公司地方国企B1185910郑州煤炭工业集团有限责任公司地方国企BBB1304-2山东泰丰控股集团有限公司地方国企AA484-8前五名内蒙古伊泰煤炭股份有限公司广义民企AAA344-9宝泰隆新材料股份有限公司广义民企AA-352-10煤炭济宁矿业集团有限公司地方国企AA395-10淮北矿业控股股份有限公司地方国企AAA53-35山西兰花煤炭实业集团有限公司地方国企AA262-36后五名中国中煤能源股份有限公司央企AAA49-37淮南矿业集团有限责任公司地方国企AAA49-42北京京煤集团有限责任公司地方国企AA49-46注1排名指的是指定行业内企业在2023年2月末的时点利差的环比变化率排序2主体评级采用Wind的指定日期评级日期为2023年2月末数据来源大智慧Wind东方金诚整理权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为