利率债方面，上周五央行宣布将于3月27日全面降准0.25个百分点。本次降准超出预期，主要体现在央行刚刚在上周三（3月15日）连续第4个月加量续作MLF，且此次续作加量规模达到2810亿，属于较高水平，由于MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，因此3月MLF操作出炉后，市场降准预期普遍降温。我们判断，由于本次降准超出预期，显示央行货币政策仍保持宽松取向，且加量续作MLF+全面降准有利于资金面压力缓和，因而降准落地将对债市产生一定利好。不过，考虑到经济回稳向上过程中利率难以显著走低，长端利率进一步下行的空间也比较有限，短期看预计10年期国债利率将在2.85%附近震荡。
　　信用债方面，上周信用债发行量延续回升，城投债取消发行占比进一步下降，信用债收益率多数下行，信用债市场修复继续向3年期和低评级扩散：上周3年期各评级下行幅度相对较大，同时部分1年、3年期AA（2）及AA-级城投债收益率及信用利差出现10bps以上幅度的压缩。目前多数产业债、1年期各评级城投债信用利差均已低于2021年底的水平，但3Y-1Y各评级期限利差仍高于2021年底，3年期中高评级债券仍具一定性价比。近期短久期中低评级城投债收益率下行较多，信用利差已处于较低水平，不宜过度下沉，关注尾部地区再融资风险。
　　转债方面，上周，权益及转债市场继续以调整为主，行业板块分化明显，虽然中证转债、深证转债指数微涨，上证转债指数跌幅不大，但转债市场有近六成个券价格下跌，近七成个券估值被动抬升，其中电力设备、基础化工、机械设备、汽车、医药生物等行业转债下跌明显。展望后市，当前市场普遍预期本周美联储将加息25个基点，快速加息对美欧银行业的负面冲击短期能否迅速平息还有待观察，同时欧盟清洁能源提案对国内新能源板块的不利影响也可能持续，预计短期内来自海外的扰动因素仍将持续；不过，国内经济基本面仍是权益及转债市场的主导力量，前两个月经济数据显示国内经济如期修复，上周五央行超预期降准0.25个百分点也有助于进一步推动经济向上修复，随着新一届领导班子政策重点逐渐明确和落地，权益及转债市场主线也有望逐渐清晰，国家安全、数字经济、经济修复仍是中短期可重点关注的领域。

研究报告全文：东方金诚固收研究3月MLF平价加量续作央行宣布全面降准025个百分点固定收益周报20230313-20230319分析师冯琳于丽峰曹源源1后市展望利率债方面上周五央行宣布将于3月27日全面降准025个百分点本次降准超出预期主要体现在央行刚刚在上周三3月15日连续第4个月加量续作MLF且此次续作加量规模达到2810亿属于较高水平由于MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性因此3月MLF操作出炉后市场降准预期普遍降温我们判断由于本次降准超出预期显示央行货币政策仍保持宽松取向且加量续作MLF全面降准有利于资金面压力缓和因而降准落地将对债市产生一定利好不过考虑到经济回稳向上过程中利率难以显著走低长端利率进一步下行的空间也比较有限短期看预计10年期国债利率将在285附近震荡信用债方面上周信用债发行量延续回升城投债取消发行占比进一步下降信用债收益率多数下行信用债市场修复继续向3年期和低评级扩散上周3年期各评级下行幅度相对较大同时部分1年3年期AA2及AA-级城投债收益率及信用利差出现10bps以上幅度的压缩目前多数产业债1年期各评级城投债信用利差均已低于2021年底的水平但3Y-1Y各评级期限利差仍高于2021年底3年期中高评级债券仍具一定性价比近期短久期中低评级城投债收益率下行较多信用利差已处于较低水平不宜过度下沉关注尾部地区再融资风险转债方面上周权益及转债市场继续以调整为主行业板块分化明显虽然中证转债深证转债指数微涨上证转债指数跌幅不大但转债市场有近六成个券价格下跌近七成个券估值被动抬升其中电力设备基础化工机械设备汽车医药生物等行业转债下跌明显展望后市当前市场普遍预期本周美联储将加息25个基点快速加息对美欧银行业的负面冲击短期能否迅速平息还有待观察同时欧盟清洁能源提案对国内新能源板块的不利影响也可能持续预计短1东方金诚固收研究期内来自海外的扰动因素仍将持续不过国内经济基本面仍是权益及转债市场的主导力量前两个月经济数据显示国内经济如期修复上周五央行超预期降准025个百分点也有助于进一步推动经济向上修复随着新一届领导班子政策重点逐渐明确和落地权益及转债市场主线也有望逐渐清晰国家安全数字经济经济修复仍是中短期可重点关注的领域2利率债市场回顾21二级市场上周长端利率波动走平周一周末美国监管层出手应对硅谷银行危机事件对避险情绪的提振作用减弱长端利率小幅上行周二美国中小银行危机再度加剧令市场对美联储利率决策的预期转向债市情绪受到一定提振长端利率小幅下行周三央行平价加量续作MLF1-2月经济数据明显回暖均符合预期对债市扰动有限周四瑞信风险事件提振避险情绪债市走强周五资金面好转叠加存单利率回落提振短券表现央行宣布降准后长端利率快速下行后又反弹全天小幅上行全周看上周五10年期国债收益率较前一周五小幅下行025bp1年期国债收益率下行14bp收益率曲线小幅陡峭化下移图1上周国债收益率曲线陡峭化下行图2上周国开债收益率曲线陡峭化下行数据来源Wind东方金诚2东方金诚固收研究图310年期国债现券收益率和期货价格走势图4上周各期限国债期货活跃合约结算价环比上涨图5上周国开债隐含税率小幅下降图6上周国债10Y-1Y期限利差bp小幅走阔图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度大幅收窄数据来源Wind东方金诚3东方金诚固收研究22一级市场上周共发行利率债45只环比减少12只发行量4841亿元环比减少537亿元净融资额1736亿元环比减少1456亿元上周国债发行量环比持平但到期量大幅增加净融资转负政金债发行量环比基本持平但到期量减少净融资增加地方政府债发行量环比减少且到期量增加净融资环比减少表1利率债发行与到期亿元3月13日当周3月6当周发行3月13日当周3月6日当周偿3月13日当周3月6日当周发行量量偿还量还量净融资额净融资额国债216022202242852-821368政金债15861629369561550673地方政府债109515308273802681150合计484153793106218717363192数据来源Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可当周共发行3只国债平均认购倍数为384共发行20只政策性金融债平均认购倍数为426共发行22只地方政府债平均认购倍数为29673信用债市场回顾31信用债发行情况上周信用债发行量环比继续增加但到期量增幅更大净融资环比下行当周共发行信用债4018亿元环比增加337亿元净融资额665亿元环比减少246亿元其中城投债发行量环比小幅下行产业债发行量环比上升但净融资转负当周城投债发行量2147亿元环比减少65亿元净融资672亿元环比减少229亿元产业债发行量1872亿元环比增加402亿元净融资-7亿元环比减少17亿元城投债中AAA和AA级发行量环比下降AA级发行量回升且发行占比升至26分券种看企业债私募债和短融发行量环比下降其他券种发行量环比上升上周信用债取消发行规模继续小幅回升取消发行占比取消发行规模周发行规模维持在3其中城投债取消发行占比从前周的3降至2产业债取消发行占比上升至5上周共24只信用债取消或推迟发行其中包括11只城投债10只产业类地方国企债和3只央企债上周无公司债项目状态更新为终止审查4东方金诚固收研究图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况亿元图12产业债分评级周度发行情况亿元图13主要券种周度发行情况亿元5东方金诚固收研究图14周度取消发行情况亿元图15交易所终止审查公司债项目数量数据来源Wind东方金诚32信用债成交与信用利差上周信用债收益率多数下行仅1年期产业债收益率整体上行3年期信用债收益率下行幅度较大3年5年期产业债及5年期城投债各期限AA及以下城投债信用利差多数压缩其中AA2和AA-级城投债收益率及信用利差压缩幅度较大除3年期AAA级产业债3年期各评级城投债及5年期AA级及以下评级城投债外其他期限和评级信用利差均已低于2021年底的水平期限利差继续压缩但3Y-1Y各评级期限利差仍高于2021年底上周信用债二级市场成交量环比小幅下降其中城投债成交占比小幅上升至53AA级成交占城投债成交总量的比重小幅下降至24表2信用债收益率及周度变化上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y279291296537021144-42208192113375短3Y311326367608-1-4-7-7201317207171165427票5Y331358404645-5-6-5-535-11-5131142122337城1Y281292304316499-0-02-5-16644-1-37203204201187400投3Y311330355420649-1-0-9-13-131822235766187208224361757债5Y329348401469698-3-4-7-8-82-4143241105121219305726数据来源Wind东方金诚表3信用利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y3042472884655-14-14-22-16704822632短3Y3954953362-1-4-45-2-14-83692033339116东方金诚固收研究票5Y4673119360-4-5-4-4-3-2-18-12441342329883城1Y31435567250335-2-13-12-14-14-19-5553759787734投3Y39588414937812-7-11-113784251238326406639973债5Y4463115183412-1-2-5-6-6-4-1082635199211544640975数据来源Wind东方金诚表4期限利差及周度变化情况上周末值较上上周变动较2021年末变动历史分位数3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1YAAA3251-1-516-14540AA3567-6-8904341产业债AA71108-8-65-88359AA-71108-8-65-86443AAA3048-1-211-44640AA3856-0-318-85136城投债AA5196-11-819106258AA-15019839103789791数据来源Wind东方金诚表5永续债利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA21Y1218394-3-0-52-1126127118产业债3Y404858-2-301726183602072065Y50605800-02738185052341871Y21264594-2-5-11-251021-40151143176555城投债3Y27416996-3-7-40-21113-381292081784785Y55657596-1-2-30213018-38463289209327数据来源Wind东方金诚图16信用债周度成交量亿元图17城投债分评级周度成交量亿元7东方金诚固收研究图18产业债分评级周度成交量亿元图19主要券种周度成交情况亿元数据来源Wind东方金诚4转债市场回顾41二级市场上周权益市场主要指数震荡分化上周公布的国内前两个月经济数据如期修复但海外硅谷银行瑞信银行风险事件推升全球避险情绪权益市场继续以震荡调整为主其中上证指数在中概股及银行股护盘下收涨063而深证成指创业板指则分别下跌144和324上周欧盟清洁能源提案对国内新能源板块造成较大冲击而GPT-4及文心一言亮相则带来相关板块热度行业板块受此影响分化明显11个上涨行业中传媒建筑装饰涨超5计算机通信涨超4而20个下跌行业中电力设备深跌590大幅领跌市场上周转债市场主要指数小幅分化调整幅度不及正股其中仅上证转债微跌009中证转债深证转债指数则分别微涨005033市场日均成交额75146亿元较前周增加6427亿元每日涨幅前十大个券成交均较活跃从价格看转债市场近六成个券下跌473只转债中282只个券下跌191只个券上涨其中电力设备汽车医药生物基础化工机械设备等行业个券以下跌为主而电子计算机建筑装饰行业上涨个券居多从个券看新上市百畅转债天23转债首日及首周涨幅居市场前列但后续上涨动能将明显受估值压制北方转债受益正股上涨54及市场成交活跃周成交额32109亿元当周上涨5753大幅领先市场另外晶瑞转债万兴转债中钢转债太极转债凯发转债等也受益于正股拉动和成交活跃实现两位数涨幅上周特一转债恒锋8东方金诚固收研究转债美联转债上能转债受正股大跌拖累跌幅超过10调整幅度较大图20权益市场和转债市场指数表现图21转债市场成交额数据来源Wind东方金诚图22申万行业指数涨跌幅数据来源Wind东方金诚图23转债个券周涨跌幅行业分布只数据来源Wind东方金诚9东方金诚固收研究图24上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源Wind东方金诚42转债价格和估值上周转债市场估值继续抬升转债价格方面截至3月17日全市场转债价格中位数12134元较前周小幅下降110-120元个券数量继续增加转股溢价率方面上周由于转债调整幅度不及正股近七成个券估值被动抬升全市场转债转股溢价率中位数3439较前周上升202个百分点算数平均值4492较前周上升181个百分点但转换价值110-113元区间的个券中也有部分因转债价格大幅调整而出现估值压缩受此影响110-130元区间个券转股溢价率算数平均值微降014个百分点而信用等级AA-及以下个券转股溢价率算数平均值涨幅超过2个百分点纯债溢价率方面全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为3000和4478较前周下降024和057个百分点各纯债价值区间和各信用等级个券纯债溢价率算数平均值出现分化纯债价值低于80元的个券以及信用等级AA-级的个券纯债溢价率算数平均值下降且降幅超过2个百分点而纯债价值高于100元80-90元区间以及AA及以上个券的纯债溢价率算数平均值小幅上升10东方金诚固收研究图25全市场转债价格转股溢价率和纯债溢价率中枢图26转债个券价格分布区间只图272022年至2023年3月17日转股溢价率算数平均值按转换价值和信用等级图282022年至2023年3月17日纯债溢价率算数平均值按纯债价值和信用等级数据来源Wind东方金诚43一级市场上周平煤转债神马转债春23转债合计发行6470亿元截至上周五11东方金诚固收研究转债市场存量规模838346亿元较年初增加373亿元平煤转债发行人为平顶山天安煤业股份有限公司是平煤神马集团下属四大上市公司之一主要负责煤炭开采业务公司煤炭储量丰富产销量位居行业前列2021年煤价快速上涨后一直处于较高水平受益于此2021-2022年公司业务收入和净利润大幅增长考虑到煤炭仍将在我国能源安全中占据重要地位以及中国特色估值体系或有望打破国企长期低估值的局面公司发展前景向好后续转债表现可期神马转债发行人为神马实业股份有限公司亦是平煤神马集团下属四大上市公司之一主要从事化工化纤两大行业是国内尼龙66行业龙头公司近年来营收和利润波动性较大2022年因产品价格大幅下降及主要原材料己二腈采购价大幅上升公司净利润同比大幅下降春23转债发行人为苏州春秋电子科技股份有限公司主要从事消费电子产品结构件模组及相关精密模具的研发设计生产和销售公司是少数拥有自主模具设计生产能力的生产企业客户包括联想三星戴尔等全球主要笔记本电脑品牌不过由于全球笔记本电脑市场发展成熟市场竞争激烈未来对结构件供应商技术优势及快速反应能力也将提出更高要求表6上周发行转债情况截至3月17日发行申当前正股发行日转债转债名正股正股信用转股起规模亿万行业转股价市值亿期代码称代码简称等级始日元一级元元2023-11366春2360389春秋电2023-03-177SH转债0SH子570AA-电子10409-2340662023-11306平煤转60166平煤股2901172023-237503-166SH债6SH份0AAA煤炭909-2242023-11009神马转60081神马股300基础2023-03-163SH债0SH份0AAA化工83809-228165数据来源Wind东方金诚上周天23转债百畅转债上市其中百畅转债上市首日触发30临停机制并收涨30转股溢价率3809处于市场偏高水平后续进一步上涨空间依赖正股表现天23转债上市首周涨幅1639且转股溢价率偏高考虑到欧盟清洁能源提案可能对国内新能源行业及市场情绪的冲击短期内转债及其正股价格或以震荡调整为主后续存在估值回调可能表7上周上市转债情况截至3月17日发行转债首日纯债上市日转债代转债正股正股简申万转股溢规模亿收盘价涨跌幅溢价率期码名称代码称行业一级价率元元2023-12317百畅30061百川畅13030003-175SZ转债4SZ银环保420000380979682023-11803天2368859天合光电力88611617203-151SH转债9SH能设备539052442342数据来源Wind东方金诚12东方金诚固收研究条款跟踪方面百达转债将于本周赎回上周亚太药业董事会审议通过关于下修亚药转债转股价格的议案维格转债节能转债万孚转债瑞丰转债未来转债广汇转债烽火转债伟22转债泰林转债金陵转债大族转债国投转债恒逸转债公告不下修转股价格韦尔转债科沃转债利元转债太平转债荣泰转债模塑转债建工转债高测转债拓普转债天23转债今飞转债公告预计满足转股价格修正条件上周百达转债公告赎回登记日为3月23日美联转债特一转债精测转债朗新转债晶瑞转债太极转债嘉泽转债公告可能会触发有条件赎回条款上周九典制药正元智慧志特新材转债预案过证监会核准待发截至3月19日共计27只转债通过证监会核准待发合计25970亿元共计9只转债过发审委合计14951亿元见附表45上周实体经济观察上周高频数据生产方面上周高炉开工率和日均铁水产量环比继续上行PTA产业链负荷率江浙织机和半胎钢开工率环比下行需求方面上周30大中城市商品房日均销售面积环比小幅上行进出口运价方面上周BDI指数和CDFI指数环比继续小幅上行CCFI指数环比延续下行通胀方面上周猪肉批发价和螺纹钢期货主力合约价环比小幅下跌布油现货价环比下跌超10动力煤期货主力合约价环比持平图29上周高炉开工率247家环比继续上行图30上周日均铁水产量247家继续上行万吨13东方金诚固收研究图31上周PTA产业链负荷率江浙织机小幅下行图32上周半钢胎开工率环比延续下行图33上周30大中城市商品房日均成交面积上行万图34上周BDI指数环比继续上行图35上周CDFI指数环比继续上行图36上周CCFI环比下行14东方金诚固收研究图37上周猪肉批发价环比下跌18元公斤图38上周布油现货价格环比下跌123美元桶图39上周螺纹钢期货价格环比下跌22元吨图40上周动力煤期货价格环比持平元吨数据来源Wind东方金诚6上周流动性观察表7上周央行公开市场净投放资金7120亿元发行到期发生日期名称发生量亿元利率名称发生量亿元利率20230313逆回购7D41020逆回购7D702020230314逆回购7D29020逆回购7D302020230315逆回购7D104020逆回购7D402020230316逆回购7D109020逆回购7D302020230317逆回购7D180020逆回购7D1502020230315MLF投放366D4810275MLF回笼365D2000285投放9440亿元到期2320亿元净投放7120亿元数据来源Wind东方金诚15东方金诚固收研究图41上周资金利率环比上行图42上周股份行同业存单发行利率环比下行图43上周票据利率小幅上行图44上周质押式回购日均成交量降至6万亿元以下图45上周银行间市场杠杆率环比延续下行注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额1上月托管余额同比增幅数据来源Wind东方金诚16东方金诚固收研究附表附表1上周国债发行情况债券简称发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数23贴现国债1715002518232123附息国债0515020023535623附息国债04续发8801000288474资料来源Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况发行规发行期加权利全场发行规发行期加权利全场债券简称债券简称模亿限年率倍数模亿限年率倍数23进出01增发6010024055323农发贴现093005023522822进出32增84020024462223农发01增311010024122723国开清发01增发83070028780723农发02增3140100031045423进出670500252012423国开01增28010023930822进出13增105030026443423国开02增79030025943923进出05增68050028730923国开03增812050027338523进出10增5150100031044522农发清发05增发188020021234323国开14增发2530027145123农发清发015670030131623国开05增2210100030226223农发048730027231721国开20增21302000349103323农发03增发93500290354资料来源Wind东方金诚附表3上周地方政府债发行情况较前五日国债较前五日国债发行额期限发行利全场倍发行额期限发行利全场倍证券简称收益率均值证券简称收益率均值亿年率数亿年率数上浮幅度bp上浮幅度bp23云南031500729915306023安徽债257093033810326123云南041507729915349123青海债01410729410255523黑龙江12905729410219723青海债02102032615244023黑龙江1117311030215200923青海债03803033810230123黑龙江1310001030215208423湖北3595528010325923安徽债2119729410329523湖北3627729510312723安徽债27627729410327923湖北3780102979317423安徽债261067729410298823湖北31121102979321123安徽债22911029710320423湖北321331531310328723安徽债232931531210319823湖北331462032210322123安徽债242722032110315523湖北3413230339103467资料来源Wind东方金诚附表4转债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模亿元发行期限年申万行业2021300986SZ志特新材2023-3-176146建筑装饰300645SZ正元智慧2023-3-173516计算机300705SZ九典制药2023-3-173606医药生物证监会审核000498SZ山东路桥2023-2-2148366建筑装饰301085SZ亚康股份2023-2-182616计算机300967SZ晓鸣股份2023-2-173296农林牧渔17东方金诚固收研究300740SZ水羊股份2023-2-176956美容护理603051SH鹿山新材2023-2-145246基础化工300918SZ南山智尚2023-2-147006纺织服饰301046SZ能辉科技2023-2-143486建筑装饰300452SZ山河药辅2023-2-143206医药生物300409SZ道氏技术2023-2-1426006电力设备300793SZ佳禾智能2023-2-1410046电子300787SZ海能实业2023-2-146006电子000528SZ柳工2023-2-1130006机械设备688268SH华特气体2023-2-46466电子603228SH景旺电子2023-2-211546电子300501SZ海顺新材2023-2-16336轻工制造300872SZ天阳科技2023-1-199756计算机300900SZ广联航空2023-1-197006国防军工300879SZ大叶股份2023-1-194996机械设备603180SH金牌厨柜2023-1-137706轻工制造002860SZ星帅尔2023-1-124636家用电器003036SZ泰坦股份2022-11-212966机械设备300480SZ光力科技2022-11-154006机械设备688398SH赛特新材2022-11-124426基础化工002120SZ韵达股份2022-10-1424506交通运输300878SZ维康药业2023-3-46806医药生物300487SZ蓝晓科技2023-3-45466基础化工301098SZ金埔园林2023-3-25206建筑装饰688799SH华纳药厂2023-3-26916医药生物过发审委300856SZ科思股份2023-2-257256美容护理300980SZ祥源新材2023-2-254606基础化工301186SZ超达装备2023-2-254696汽车301015SZ百洋医药2023-2-148606医药生物688223SH晶科能源2023-2-13100006电力设备资料来源Wind东方金诚18东方金诚固收研究权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售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