雪球期权
　　雪球期权是属于路径依赖的场外衍生品，其基础结构包括敲出价格、敲入价格、敲入观察期、敲出观察期、年化票息等。
　　作为投资者而言，购买雪球能够大概率获得可观的票息收益；而对交易商来说，在向投资者支付票息的同时，需要在股指期货市场上对冲Delta敞口。
　　★雪球对冲
　　雪球交易商在期货市场动态对冲Delta的过程中，相当于对股指进行了“高抛低吸”的操作，投资者可以通过模拟持有雪球卖方头寸，复制期货对冲端的收益。从操作上，该策略类似于场内期权的Gamma Scalping。
　　★结果分析
　　回测结果显示，2019年至2022年若连续投资雪球产品，其累积收益为6.62%。复制收益策略总收益为4.84%，而做了Delta中性化之后的复制策略收益6.81%。从绝对收益来看，直接购买雪球期权与复制策略收益并无显著差异，只不过复制策略收益连续性更强，而直接购买雪球期权需要承担较大的尾部风险。
　　复制策略在行情上涨及震荡时能够取得相对标的更为稳健的收益，而在下跌行情中净值跌幅小于标的。由于雪球期权Delta的奇异性，临近到期，在敲入线附近风险较大；且当标的价格高于敲出线，复制策略盈利能力受限。
　　★风险提示
　　回测结果基于历史数据得出，不排除失效的可能。
　　★致谢
　　实习生王逸杰对本报告亦有贡献。
　　
　　

研究报告全文：专题报告-金融工程风险中性定价原理risk-neutralvaluationTableTitle期权荟3期货复制雪球对冲收益策略实证研究报Ta告bl日e期Rank2023年3月21日王冬黎金融工程首席分析师TableSummary从业T资ab格le号AnalyseFr3032817雪球期权投资咨询号Z0014348雪球期权是属于路径依赖的场外衍生品其基础结构包括Tel8621-63325888-3975敲出价格敲入价格敲入观察期敲出观察期年化票息等作为投资者而言购买雪球能够大概率获得可观的票息收益Emaildongliwangorientfuturescom而对交易商来说在向投资者支付票息的同时需要在股指期货市场上对冲Delta敞口联系人谢怡伦从业资格号F03091687雪球对冲Tel8621-63325888-1585雪球交易商在期货市场动态对冲Delta的过程中相当于Emailyilunxieorientfuturescom对股指进行了高抛低吸的操作投资者可以通过模拟持有金雪球卖方头寸复制期货对冲端的收益从操作上该策略类融似于场内期权的GammaScalping工相关报Tab告leReport结果分析程期权荟1市场概览期权定价以回测结果显示2019年至2022年若连续投资雪球产品及策略介绍其累积收益为662复制收益策略总收益为484而做了期权荟2期权方向性策略实证研Delta中性化之后的复制策略收益681从绝对收益来看直究接购买雪球期权与复制策略收益并无显著差异只不过复制策略收益连续性更强而直接购买雪球期权需要承担较大的尾部风险复制策略在行情上涨及震荡时能够取得相对标的更为稳健的收益而在下跌行情中净值跌幅小于标的由于雪球期权Delta的奇异性临近到期在敲入线附近风险较大且当标的价格高于敲出线复制策略盈利能力受限风险提示回测结果基于历史数据得出不排除失效的可能致谢实习生王逸杰对本报告亦有贡献重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明金融工程-专题报告2023-3-21目录1雪球期权411雪球期权结构412雪球期权对冲413期货复制雪球净值化雪球52蒙特卡洛模拟53实证研究84总结165风险提示17究行业研2期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表目录图表1雪球期权收益结构5图表2雪球收益情况分析6图表3雪球收益分析表格7图表4雪球合约条款7图表5雪球定价8图表6雪球期权Delta8图表7Delta变动情况9图表8蒙特卡洛模拟收益路径19图表9蒙特卡洛模拟收益路径29图表10蒙特卡洛模拟收益路径310图表11蒙特卡洛模拟收益路径410图表12复制策略回测曲线11图表13复制策略回测指标11图表14投资雪球收益情况12图表15复制策略回测曲线201912图表16复制策略回测指标201913图表17复制策略回测曲线202013图表18复制策略回测指标202014图表19复制策略回测曲线202114图表20复制策略回测指标202115图表21复制策略回测曲线202215图表22复制策略回测指标2022163期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-211雪球期权自2019以来雪球期权不断收到市场关注根据估算以雪球为主的场外期权市场规模已超万亿元相较于场内期权的标准化合约雪球期权的结构更为多变能够满足不同类型投资者的购买需求除了经典雪球产品之外由此还衍生出一系列结构更为复杂的雪球产品如降敲双降双降多票息等等雪球期权另外一大收到追捧的原因在于不管是雪球的发行方还是购买方都可以通过雪球获得相应的收益对于购买方而言根据测算能够较大概率地从在雪球产品存续期内获得年化票息而对于雪球发行商而言能够通过股指期货动态对冲Delta的过程中获得Gamma收益此外还能够获取股指贴水以及固收投资的收益鉴于雪球发行方可以在股指期货动态对冲的过程中赚取相应市场上逐渐考虑直接跳过持有雪球利用股指期货复制雪球发行方在股指端的对冲收益这样一来不但避免向投资者支付雪球的年化票息还可以直接获取相应对冲收益其实这样的做法类似于场内期权策略中的GammaScalping策略但在具体实施过程当中存在一定差异11雪球期权结构雪球期权是属于路径依赖的场外衍生品其基础结构包括敲出价格敲入价格敲入观察期敲出观察期年化票息等以一个简单的一年期平敲结构雪球为例我们在敲出观察期判断雪球是否敲出在敲入观察期判断雪球是否敲入若敲出则可以获得相应年化票息若敲入则雪球敲入为认沽期权义务方在经典雪球的基础上可以衍生出纷繁多样的复杂雪球结构例如敲出点位和票息逐月下降双降雪球敲出点位不变首年票息最高早利雪球票息不变敲出点位最后一月下跳降落伞雪球等等12雪球期权对冲由于雪球期权发行商在构建雪球初期即标的价格为10时雪球Delta为负故作为雪球发行方需要利用标的期货进行对冲以规模最大的挂钩中证500指数的雪球产品为例可以通过持有对应股指期货多头进行Delta对冲然而该对冲并不是一劳永逸的由于标的资产价格在雪球存续期内会不断发生变化故相应的雪球期权Delta也会产生变化发行商为避免头寸的方向性风险需要不断地利用股指期货动态对冲我们知道雪球期权本质上是具有特殊结构的认沽期权义务方对于雪球投资者故对于雪球发行商而言相当于成为了该特殊结构认沽期权的权利方所以对于雪球发行商而言除了Delta敞口为负以外不难推断出其Gamma敞口为正那么若标的上涨发行商Delta敞口变大需求做空股指期货相反地若标的下跌发行商Delta敞口缩小此时需要做多股指期货不难发现这种对冲操作相当于在股指期货端进行了类似于高抛低吸若手中期权端的Gamma敞口为正那么在Delta对冲过程中会天然获得高抛低吸的收益这类获利方式在期权策略中便称之为GammaScalping4期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21那么相反的若期权端的Gamma敞口为负在Delta动态对冲中自然会天然产生高吸低抛的亏损由于股指期货的投资存在保证金制度以IC为例保证比例约为14剩余86闲置资金可用于投资固收产品或者投资于股指此外由于股指期货对冲端在初期Delta不为0故在对冲过程中的期货的Delta再平衡点也不为0相当于在对冲过程中是长期持有股指期货方向性敞口我们在构建雪球复制收益过程中可以考虑将一部分初始头寸进行对冲这样能够使得策略的Delta再平衡点为0使得策略Delta保持长期中性另外也可以考虑持有一定底仓期货多头这一部分底仓能够带来一定的贴水收益而对冲端收益可视为对于指数的增强图表1雪球期权收益结构资料来源东证衍生品研究院13期货复制雪球净值化雪球对于雪球期权产品稍作研究之后不难发现雪球发行商之所以能够支付一定票息给投资者原因就在于其可以通过期货端获得相应收益鉴于上述逻辑市场开始寻找一种可能即跳过雪球发行商对冲的操作在不实际持有雪球期权的基础上直接模拟股指期货在对冲端的操作来获得高额收益这样一来既避免向投资者支付固定票息又能够相对稳健地获得对冲收益这就是净值化雪球产品的由来对于净值化雪球产品第一步要做的就是去模拟构建一个雪球产品然后动态检测其Delta变化再根据Delta变化利用股指期货进行对冲当然闲置资金可以进行固收投资并且也可以根据市场升贴水的变化选择相应的Delta再平衡点下面我们利用蒙特卡洛法去模拟雪球期权的持有情况2蒙特卡洛模拟对于雪球期权的定价市场主要采用蒙特卡洛模拟MonteCarlo和有限差分法PDE有限差分法的定价效率更高但计算逻辑相对复杂且针对结构变化较为复5期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21杂的雪球期权而言适用性相对有限比较而言蒙特卡洛模拟法能够更为直观有效地对期权定价虽由于模拟路径数量较多导致整体定价速度偏慢但仍在可接受范围内运行时长为秒级别故本报告选择利用蒙特卡洛模拟对雪球期权进行定价并计算相应Delta蒙特卡洛期权定价的逻辑是利用计算机模拟标的资产价格的变动路径并通过对应期权的平均回报得到期权的估计值其具体步骤如下1在风险中性测度下模拟标的资产价格S的路径为了模拟S的路径把期权的有效期分为n个间隔相等的时间段tTn根据标的资产价格服从正态分布的假设可得2SSexprttitt2其中St代表t时刻S的价值是从标准正态分布中抽取的一个随机样本2从初始时刻的S开始随机抽取一个就能算出t时刻的S值接着2t时的S值又能通过t时刻的S值求得重复n次即可得到资产随时间变化的序列再根据雪球期权的合约条款设置计算在不同序列下的收益情况3重复上述步骤直至足够多的次数以此获得大量的样本期权回报值4计算样本回报值的期望值EVTrT5利用无风险利率贴现求期权的估计价值VEVTe图表2雪球收益情况分析资料来源东证衍生品研究院6期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表3雪球收益分析表格情景1提前敲出获得年化票息情景2未敲出也未敲入获得年化票息情景3发生敲入到期价格高于期初价格获得本金情景4发生敲入到期价格低于期初价格承担标的下跌损失情景5发生敲入之后敲出获得年化票息资料来源东证衍生品研究院根据基础雪球的合约条款设置共分为5中可能的情况图表4雪球合约条款合约条款设置标的初始价格1敲入边界085敲出边界105到期时间1年敲入观察日每个交易日每月最后一个交敲出观察日易日年化票息15无风险利率218标的年化波动率1430模拟路径数量500000资料来源东证衍生品研究院基于我们输入的参数可以得到该雪球定价为00304表明若雪球的合约面值为100万元则该雪球的价值为304万元并且在当前波动率下该雪球的敲出概率为6389敲入概率为1727持有到期既没敲入也没敲出的概率为1884该模拟结果表明对于雪球投资者而言具有较大概率可以获得年化票息7期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表5雪球定价计算结果雪球定价00304敲出概率6389敲入概率1727持有到期1884资料来源东证衍生品研究院3实证研究下图是基于蒙特卡洛模拟计算得到的雪球期权Delta随标的资产价格变化图当标的资产价格低于敲入价格时由于此时期权已经敲入为认沽期权故其Delta类似于实值认沽期权而当标的资产价格在敲入价格附近波动时雪球期权敲入的不确定性增大Delta波动较为剧烈随后随着标的资产价格不断变高相应Delta也在不断变小直至标的资产价格超过敲出价格时此时雪球期权的性质偏向于不会行权的虚值认沽期权故此时雪球的Delta接近于0值得注意的是雪球期权Delta在接近于敲出价的时候是小幅小于0的这也是对冲雪球初期需要持有股指期货空头的原因由于对于雪球投资者而言最为理想的方式是拿到全部的票息收益即标的资产价格在敲入价格与敲出价格之间波动虽然雪球敲出之后会获得相等的年化票息但在绝对收益有所减少所以雪球期权在敲出价格附近的Delta为负数图表6雪球期权Delta资料来源东证衍生品研究院8期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21我们有了期权Delta的计算方式下面就可以根据资产价格波动计算每个时间点的Delta值从趋势上来看Delta和标的资产价格呈现明显的负相关性图表7Delta变动情况资料来源东证衍生品研究院通过模拟不难发现期货对冲端的Delta长期为正故在对冲过程中能够获得一定的股指期货贴水收益此外Delta的走势与标的资产价格反向运动也体现了该策略对标的资产高抛低吸操作下一步我们根据Delta走势代入标的资产价格进行收益模拟图表8蒙特卡洛模拟收益路径1图表9蒙特卡洛模拟收益路径2资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院9期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表10蒙特卡洛模拟收益路径3图表11蒙特卡洛模拟收益路径4资料来源东证衍生品研究院资料来源东证衍生品研究院本部分展示了在四条不同的模拟路径下该策略的表现由于该策略本质上是对标的进行高抛低吸的操作所以策略净值曲线的整体走势是与标的资产价格呈现出明显的负相关走势的此外可以发现不论是在何种标的行情下该策略均可以取得较为显著的正向收益由于在策略构建初期模拟的雪球期权端Delta为正雪球投资者为负雪球发行商为正但是该策略又不直接持有雪球故相当于在股指期货对冲过程当中股指端的Delta持续为负换言之本策略是以一个负Delta值作为对冲再平衡点所以长期来看本策略的净值与标的资产价格呈现出明显的负相关表明该策略仍然具有一定的负Delta敞口当然我们可以通过在策略构建初期设置Delta对冲再平衡点为0这样一来策略整体的Delta风险敞口即为中性化了即为上列表格中Delta中性的复制收益策略下面根据中证500的历史行情模拟2019-2023年这四年时间的净值化雪球期权回测表现由于期货对冲端天然带有负Delta方向敞口报告基于此作了Delta中性化的调整图表12和图表13分别展示了自2019年至2022年复制策略的收益情况不难发现在2022年之前由于标的处在震荡上行行情中复制策略表现相对稳健而到了2022年由于标的价格出现大幅下挫故相应策略净值也出现较大幅度回撤整体来看该复制策略能够在震荡行情中获得相对稳健收益而在标的下跌行情中策略净值明显跟随标的产生回撤回撤幅度小于标的下跌幅度收益方面复制收益策略总收益为484而做了Delta中性化之后的复制策略收益681相对于标的本身而言复制策略的波动率显著降低10期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表12复制策略回测曲线资料来源东证衍生品研究院图表13复制策略回测指标标的复制收益复制收益Delta对冲总收益3693总收益484总收益681年化收益849年化收益123年化收益172年化波动2188年化波动1433年化波动1203夏普值028夏普值-008夏普值-006最大回撤-3152最大回撤-2984最大回撤-2406收益风险比027收益风险比004收益风险比007胜率054胜率054胜率052盈亏比094盈亏比088盈亏比096sortino比率043sortino比率-011sortino比率-008资料来源东证衍生品研究院相较之下图表14展示自2019年至2022年购买雪球产品的收益情况在理想情况下在产品每次敲出后我们都假设能够马上购入相同类型的一年期基础雪球根据下图可以看出雪球的敲出概率是明显高于敲入概率的也就是说对于雪球投资者而言其能够大概率获得年化票息然而雪球产品也具有较大的风险例如在2021年8月我们买入一年期雪球在2022年3月发生敲入到期时标的下跌幅度达到1516作为投资者需要承担这一部分的亏损经过简单统计这四年间若连续投资雪球产品其累积收益为662从绝对收益来看直接购买雪球期权与复制策略收益并无显著差异只不过复制策略收益连续性更强而直接购买雪球期权需要承担较大的尾部风险11期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表14投资雪球收益情况资料来源东证衍生品研究院下面是2019年至2022年四年间复制策略的分段收益情况图表15复制策略回测曲线2019资料来源东证衍生品研究院12期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表16复制策略回测指标2019标的复制收益复制收益Delta对冲总收益3413总收益160总收益559年化收益3398年化收益159年化收益557年化波动2313年化波动137年化波动602夏普值137夏普值-059夏普值053最大回撤-2165最大回撤-145最大回撤-661收益风险比157收益风险比11收益风险比084胜率054胜率057胜率054盈亏比11盈亏比109盈亏比102sortino比率231sortino比率-104sortino比率087资料来源东证衍生品研究院在2019年初股指上涨明显这轮行情中Delta中性化调整之后的策略收益明显好于未作调整的策略但从2019年二季度开始由于此时股指已经处于相对高位相对年初涨幅20以上此时标的价格波动对雪球Delta影响较小换言之此时雪球Gamma较小且Delta值较小故二季度之后雪球收益复制策略的净值波动并不显著图表17复制策略回测曲线2020资料来源东证衍生品研究院13期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表18复制策略回测指标2020标的复制收益复制收益Delta对冲总收益1959总收益1805总收益1392年化收益1951年化收益1797年化收益1386年化波动2525年化波动713年化波动712夏普值068夏普值219夏普值161最大回撤-1524最大回撤-315最大回撤-366收益风险比128收益风险比571收益风险比379胜率055胜率054胜率049盈亏比096盈亏比178盈亏比154sortino比率102sortino比率465sortino比率357资料来源东证衍生品研究院2020年初期股指波动剧烈此时该策略收益较多而在下半年由于股指相对净值较高而此时策略Delta敞口接近于0Delta的变化幅度也很小导致在Delta对冲过程中所获得的收益也不显著图表19复制策略回测曲线2021资料来源东证衍生品研究院14期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表20复制策略回测指标2021标的复制收益复制收益Delta对冲总收益1041总收益1015总收益795年化收益1037年化收益1011年化收益792年化波动1529年化波动476年化波动327夏普值052夏普值162夏普值169最大回撤-957最大回撤-259最大回撤-136收益风险比108收益风险比39收益风险比581胜率056胜率056胜率057盈亏比088盈亏比119盈亏比13sortino比率084sortino比率298sortino比率339资料来源东证衍生品研究院2021年股指走势与2020年颇有几分相似即开年初期标的震荡幅度较大此时策略收益较为显著而当股指达到一定涨幅之后此时策略收益波动较小图表21复制策略回测曲线2022资料来源东证衍生品研究院15期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21图表22复制策略回测指标2022标的复制收益复制收益Delta对冲总收益-2026总收益-2082总收益-1655年化收益-2100年化收益-2158年化收益-1717年化波动2184年化波动2730年化波动2191夏普值-107夏普值-088夏普值-089最大回撤-2883最大回撤-2973最大回撤-2406收益风险比-073收益风险比-073收益风险比-071胜率05胜率05胜率05盈亏比086盈亏比088盈亏比088sortino比率-155sortino比率-127sortino比率-128资料来源东证衍生品研究院2022年策略走势与股指走势呈现出非常明显的正相关性这是因为2022年初股指的大幅回撤造成策略端Delta为负需要持有大量股指期货多头进行对冲并且这样的多头仓位一直持续整年导致策略净值走势与股指走势相反4总结模拟雪球发行商在期货端的对冲操作可以获得相应收益根据我们在挂钩中证500雪球上的实证研究以年度为单位进行策略回测模拟策略均取得相对稳健的收益从策略逻辑上进行分析期货端的对冲操作本质上是对期货低吸高抛的操作类似于网格交易但由于雪球期权自身具有相对特殊的Delta结构故该策略的收益来源与标的资产价格并不是简单的线性关系根据回测结果2019年至2022年若连续投资雪球产品其累积收益为662复制收益策略总收益为484而做了Delta中性化之后的复制策略收益681从绝对收益来看直接购买雪球期权与复制策略收益并无显著差异只不过复制策略收益连续性更强而直接购买雪球期权需要承担较大的尾部风险当标的上涨至一定幅度之后此时模拟雪球的Delta接近于恒定值0故此时标的资产价格的波动无法对模拟雪球的Delta产生较大幅度影响在期货对冲端由于没有新的Delta风险敞口暴露出来也就没有相应的对冲的操作且此时期货端的持仓也是趋近于0的故策略无法获得任何收益或者亏损相反当标的下跌一定幅度之后模拟雪球端的Delta绝对值趋近于1故对冲端期货的收益与标的资产价格走势相关性较高例如在震荡下跌行情中策略收益走势明显跟随标的价格波动然而由于在震荡行情中获得对冲收益故策略跌幅小幅指数跌幅通过上述分析可以得到该模拟策略在标的震荡下跌过程表现由于标的资产而在16期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21标的上行阶段策略绝对收益提升并不显著但收益曲线更为平滑盈利能力相对稳健在实际交易过程中可以考虑持有一定的多头底仓该底仓可以在标的上涨时贡献收益而在标的下跌时模拟策略的收益也能对冲底仓部分的亏损这样一来使得整个策略的收益曲线更为稳健5风险提示回测结果基于历史数据得出不排除失效的可能17期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行究行业研18期货研究报告金融工程-专题报告2023-3-21免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfutures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